張暉

綠色公司債的發(fā)行特點(diǎn)

綠色金融債、綠色企業(yè)債和綠色公司債各有優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)，比較三者的發(fā)行案例，恰恰反映出直接融資和間接融資的區(qū)別。綠色金融債大規(guī)模集聚資金，效率高，但資金分散投資，執(zhí)行過(guò)程中可能增加一系列附加成本，例如如何篩選符合綠色標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，這個(gè)過(guò)程可能會(huì)導(dǎo)致資金閑置周期拉長(zhǎng)。綠色企業(yè)債和綠色公司債是從事綠色產(chǎn)業(yè)的企業(yè)有融資需求，可以更好地面向市場(chǎng)進(jìn)行直接融資，更好地把握資金用途和資金投放節(jié)奏、提高資金的使用效率，缺點(diǎn)在于單一企業(yè)信用級(jí)別不高，市場(chǎng)對(duì)其認(rèn)知度不夠，融資成本易偏高。其中綠色企業(yè)債對(duì)產(chǎn)業(yè)政策層面把握準(zhǔn)確，但申報(bào)要求對(duì)于規(guī)模較小的民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)難度較大。綠色公司債在交易所發(fā)行，投資主體多元化，產(chǎn)品規(guī)模更適于中小型企業(yè)。

以嘉化能源為例，作為民營(yíng)企業(yè)、上市公司，其所發(fā)行的綠色公司債券主體信用級(jí)別為AA級(jí)、債項(xiàng)信用級(jí)別為AA級(jí)，募資主體規(guī)模不大，但企業(yè)市場(chǎng)化程度高，在交易所市場(chǎng)得到了較好的發(fā)行價(jià)格，5年期債券最終利率為4.78%，遠(yuǎn)低于發(fā)行人同期銀行項(xiàng)目貸款利率5.70%，有助于發(fā)行人控制成本、降低利息支出。

具體到交易所綠色公司債的發(fā)行特點(diǎn)，主要有以下幾個(gè)方面：首先，明確了綠色公司債券的募集資金用途，增加了綠色認(rèn)證環(huán)節(jié)，就募集資金擬投資項(xiàng)目是否屬于綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，鼓勵(lì)發(fā)行人請(qǐng)獨(dú)立的專業(yè)評(píng)估或認(rèn)證機(jī)構(gòu)出具評(píng)估意見(jiàn)或認(rèn)證報(bào)告。其次，需要加強(qiáng)債券存續(xù)期管理。綠色公司債券存續(xù)期內(nèi)，應(yīng)當(dāng)披露募集資金使用情況、綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)展情況和環(huán)境效益等內(nèi)容。整體上，綠色公司債對(duì)發(fā)行人提出了更高的要求，需要同時(shí)進(jìn)行自我約束和接受外部約束，可以說(shuō)從融資角度講優(yōu)勢(shì)并不明顯，但發(fā)行人更看好綠色市場(chǎng)的后續(xù)發(fā)展，包括政策支持和社會(huì)認(rèn)可等帶來(lái)的附加收益。再次，交易所設(shè)立綠色公司債券申報(bào)受理及審核綠色通道，提高綠色公司債券上市預(yù)審核或掛牌條件確認(rèn)工作效率。

綠色公司債面臨的主要問(wèn)題

基于綠色公司債的發(fā)行特點(diǎn)，我們總結(jié)綠色債券目前面臨的問(wèn)題主要有：第一，綠色債券的優(yōu)惠政策存在缺失。從債券融資方面，符合要求的主體發(fā)債融資時(shí)并無(wú)特殊扶持政策。從發(fā)行人角度，綠色公司債券需要匹配綠色項(xiàng)目，債券募集資金不能用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，較發(fā)行普通公司債券募集資金使用靈活度降低。從投資者角度，目前投資非政府債券所獲的利息并無(wú)稅收等優(yōu)惠政策，不利于激發(fā)投資者對(duì)綠色債券的需求。第二，綠色債券資金使用成本較高。一般綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目周期較長(zhǎng)，目前相關(guān)監(jiān)管部門(mén)尚未對(duì)綠色債券臨時(shí)閑置的募集資金安排做出明確規(guī)定。而央行金融債公告中明確發(fā)行人可以將閑置募集資金投資于非金融企業(yè)發(fā)行的綠色債券以及具有良好信用等級(jí)和市場(chǎng)流動(dòng)性的貨幣市場(chǎng)工具。

綠色公司債市場(chǎng)發(fā)展建議

第一，完善配套制度。2016年上半年，上交所、深交所已相繼發(fā)布開(kāi)展綠色公司債券試點(diǎn)的通知。針對(duì)綠色債券的特性，需要繼續(xù)完善綠色債券項(xiàng)目評(píng)估及選擇、第三方認(rèn)證、募集資金的管理和信息披露等具體細(xì)則。舉例來(lái)說(shuō)，對(duì)于具有中國(guó)特色的生態(tài)友好型項(xiàng)目，例如中國(guó)美麗鄉(xiāng)村改造等，國(guó)際通行標(biāo)準(zhǔn)很難與之對(duì)應(yīng)，因此開(kāi)放國(guó)內(nèi)的第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)參與綠色認(rèn)證評(píng)估是很有必要的。

第二，拓寬增新機(jī)制。除保證擔(dān)保、抵質(zhì)押擔(dān)保等常規(guī)增信方式以外，可針對(duì)綠色債券增設(shè)政府基金擔(dān)保、商業(yè)保險(xiǎn)等創(chuàng)新型增信機(jī)制，也可以為綠色債券的發(fā)行建立一個(gè)由政府支持的單一險(xiǎn)種保險(xiǎn)實(shí)體，以達(dá)到增信效果。針對(duì)碳排放權(quán)、排污權(quán)等特殊綠色資產(chǎn)，一方面可加強(qiáng)二級(jí)市場(chǎng)交易活躍度，完善市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，另一方面還應(yīng)加快培養(yǎng)更為專業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)，以更為合理地評(píng)估其價(jià)值。

第三，出臺(tái)扶持政策。出臺(tái)投資激勵(lì)政策及配套措施，逐漸培養(yǎng)國(guó)內(nèi)投資者對(duì)綠色債券的投資偏好。比如，可以對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買綠色債券所獲利息減免企業(yè)所得稅，又或者在投資者購(gòu)買綠色債券后，可在其資產(chǎn)占有、風(fēng)險(xiǎn)資本占有計(jì)算時(shí)給予一定優(yōu)惠。目前，全國(guó)范圍內(nèi)的大面積政策協(xié)調(diào)有一定難度，部分試點(diǎn)省份可以在地方范圍內(nèi)推出系列措施，促進(jìn)區(qū)域性綠色金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，起到先行先試作用。

第四，完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。建議加快構(gòu)建綠色企業(yè)識(shí)別系統(tǒng)、綠色企業(yè)環(huán)境信息數(shù)據(jù)庫(kù)、綠色項(xiàng)目環(huán)境效益評(píng)價(jià)系統(tǒng)等，并進(jìn)一步開(kāi)發(fā)出具備較強(qiáng)適用性的分析手段、分析工具。完善的基礎(chǔ)設(shè)施，能夠?yàn)橥顿Y者、監(jiān)管部門(mén)及其他市場(chǎng)參與主體提供高效、準(zhǔn)確的輔助決策和監(jiān)督、監(jiān)管工具，實(shí)現(xiàn)快速識(shí)別、動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)，對(duì)促進(jìn)綠色債券市場(chǎng)健康持續(xù)發(fā)展無(wú)疑具有重要作用。

責(zé)任編輯：孫惠玲 劉穎