何佳艷

8月16日，李克強(qiáng)總理在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上表示：“深港通相關(guān)準(zhǔn)備工作已基本就緒，國(guó)務(wù)院已批準(zhǔn)《深港通實(shí)施方案》?！?同一天，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)在京簽署《聯(lián)合公告》，原則批準(zhǔn)深圳證券交易所、香港聯(lián)合交易所有限公司、中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司、香港中央結(jié)算有限公司建立深港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制。

港交所行政總裁李小加透露，預(yù)計(jì)深港通將在4個(gè)月后正式開通。他認(rèn)為，兩年前開啟的滬港通是A股和H股互聯(lián)互通戰(zhàn)略的第一步，為我們開創(chuàng)了一種全新的資本市場(chǎng)雙向開放模式，今日的深港通則以實(shí)踐證明，這種模式是可復(fù)制和可擴(kuò)容的。深港通的推出將是一個(gè)質(zhì)變，意味著我們的“股票通”戰(zhàn)略在二級(jí)市場(chǎng)層面已基本完成布局。

滬港通的升級(jí)版

李小加8月19日出席亞洲金融論壇時(shí)對(duì)媒體表示， 深港通在額度、進(jìn)入門檻及可投資的標(biāo)的方面，都要再作全面決策，不一定滬港通所有內(nèi)容都包括在深港通內(nèi)，但深港通一定是滬港通升級(jí)版。

首先，深港通為投資者帶來了更多自由和便利。根據(jù)規(guī)則，深港通不再設(shè)總額度限制，只保留每日凈流入額度，即北向130億元，南向105億元，同時(shí)滬港通總額度取消。李小加認(rèn)為，總額度限制取消是一個(gè)重大進(jìn)步。雖然目前滬港通總額度還有剩余，但對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者（尤其是海外機(jī)構(gòu)投資者）來說，總額度限制始終是制約他們投資內(nèi)地股票市場(chǎng)的一大顧慮，取消總額度限制可以讓他們更加放心地投資，從長(zhǎng)期來看，一定會(huì)鼓勵(lì)更多海外機(jī)構(gòu)投資者參與深港通和滬港通。

第二，深港通為投資者帶來了更多投資機(jī)會(huì)。根據(jù)證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)共同簽署的深港通《聯(lián)合公告》，深港通下深股通的股票范圍是市值60億元人民幣及以上的深證成份指數(shù)和深證中小創(chuàng)新指數(shù)的成份股，以及深圳證券交易所上市的A+H股公司股票。據(jù)中金公司估算，此次入圍的深股通標(biāo)的約872家，占深交所上市公司的48.8%，市值約占深交所上市公司的74.2%，成交額占比68.3%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，872只投資標(biāo)的中，包括約200只來自深圳創(chuàng)業(yè)板的高科技、高成長(zhǎng)股票，與滬股通投資標(biāo)的形成良好互補(bǔ)。

相比滬股通的標(biāo)的，深股通標(biāo)的展現(xiàn)了深交所新興行業(yè)集中、成長(zhǎng)特征鮮明的特色。根據(jù)銀河國(guó)際發(fā)布的研報(bào)，上交所上市的公司較側(cè)重于金融（占總市值的30%左右）、采礦業(yè)（12%）和房地產(chǎn)（約5%）。在深圳上市的股份中，金融是一個(gè)較小的板塊，權(quán)重小于5%，超過70%的公司是與制造業(yè)和IT相關(guān)的。此外，深交所上市股份有很多香港沒有的選擇，如新能源汽車、人工智能、無人機(jī)和機(jī)器人。在武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新看來，深港通此次擴(kuò)大投資標(biāo)的至小盤股應(yīng)該是吸取了滬港通的經(jīng)驗(yàn)。滬港通開放標(biāo)的主要局限于少數(shù)的大藍(lán)籌，而這是內(nèi)地股民不感興趣的品種，內(nèi)地股民最愿意參與的是“炒小”“炒新”。

相比滬港通下的港股通，深港通下港股通的股票范圍則是在現(xiàn)行滬港通下的港股通標(biāo)的基礎(chǔ)上，新增恒生綜合小型股指數(shù)的成份股（選取其中市值50億港元及以上的股票），以及同時(shí)在港交所、深圳證券交易所上市的A+H股公司股票。投資標(biāo)的的擴(kuò)容，讓投資者可交易的股票數(shù)量翻倍，可交易的市值也將大幅攀升。

第三，更豐富的交易品種。除了現(xiàn)有的股票，深港通未來還將納入交易所買賣基金（ETF），為投資者提供更多選擇。

此外，在投資者準(zhǔn)入門檻方面，深港通比滬港通門檻更高。在“南向”的投資準(zhǔn)入門檻上，深港通的設(shè)置和滬港通如出一轍。港股通投資者僅限于機(jī)構(gòu)投資者及證券賬戶、資金賬戶余額合計(jì)不低于50萬元的個(gè)人投資者。中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司公布的數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，持有A股市值超50萬元的個(gè)人投資者總數(shù)為293.1218萬，與目前A股持倉投資者總數(shù)5085.41萬相比，達(dá)到投資港股通要求門檻的投資者數(shù)量很少。這一門檻限制將大多數(shù)投資者都擋在了深港通的門外。此舉是為了防范國(guó)內(nèi)投資者特別是散戶在投資港股時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。由于A股和港股兩地市場(chǎng)存在諸多差異，許多在內(nèi)地市場(chǎng)適用的投資邏輯在香港市場(chǎng)可能并不適用。

但在“北向”投資方面，深港通與滬港通略有不同。根據(jù)《聯(lián)合公告》，深港通開通初期，通過深股通買賣深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票的投資者僅限于香港相關(guān)規(guī)則所界定的機(jī)構(gòu)專業(yè)投資者，待解決相關(guān)監(jiān)管事項(xiàng)后，其他投資者可以通過深股通買賣深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票。

李小加表示，深港通與滬港通采用同樣的模式，這一模式最大的特色是以最小的制度成本，換取了最大的市場(chǎng)成效。通過這一模式，兩地投資者都可以盡量沿用自身市場(chǎng)的交易習(xí)慣投資對(duì)方市場(chǎng)，可以最大限度地自由進(jìn)出對(duì)方市場(chǎng)，但跨境資金流動(dòng)又十分可控，不會(huì)引發(fā)資金大進(jìn)大出，實(shí)現(xiàn)了最大幅度的中國(guó)資本市場(chǎng)雙向開放，為兩地市場(chǎng)創(chuàng)造了共贏。

難改A股運(yùn)行邏輯

深港通會(huì)帶來什么樣的投資機(jī)會(huì)，能否改變A股固有的運(yùn)行邏輯？

廣發(fā)證券研報(bào)認(rèn)為，在設(shè)計(jì)框架上，深港通和滬港通大致相同，參照已經(jīng)運(yùn)行了21個(gè)月的滬港通的表現(xiàn)，深港通的推出實(shí)際影響有限，既不構(gòu)成利好也不構(gòu)成利空，帶來的投資機(jī)會(huì)整體來說不大，深港通開通后港資依然會(huì)優(yōu)先選擇業(yè)績(jī)好、市值大、估值合理的行業(yè)龍頭股。

2014年11月17日，滬港通正式開通，截至2016年8月1日，滬股通剩余總額度為1543億元。廣發(fā)證券認(rèn)為，考慮到滬股通下總額度為3000億元，這意味著滬港通開通后一年半多的時(shí)間，滬股通已使用的額度還不到一半，整體來說，滬股通不如預(yù)期中那樣吸引香港投資者。此外，滬港通開通后，資金雙向流動(dòng)；滬港通下資金凈流方向經(jīng)歷了一個(gè)由北上資金多于南下資金到南下資金多于北上資金的過程。截至2016年8月1日，滬港通下滬市資金累計(jì)流出800億元。

以公布的前十大活躍個(gè)股交易數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)分析，截至2016年8月1日，滬股通凈買入金額超過10億元的股票共有16只，幾乎全部為行業(yè)市值排名第一的龍頭股。其中凈買入金額最大的滬股通標(biāo)的股票是貴州茅臺(tái)。然而，自滬港通正式開通后，這16只行業(yè)龍頭股表現(xiàn)良莠不齊，分化明顯。廣發(fā)證券認(rèn)為，這意味著，滬港通開通后，有港資流入的行業(yè)龍頭股也不一定會(huì)在股價(jià)方面體現(xiàn)出相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

因此，滬港通的推出對(duì)A股實(shí)際影響較小，滬港通最多起到短期炒作的催化劑的作用，難以成為推動(dòng)股價(jià)上漲的動(dòng)力。其一，對(duì)于兩地上市的AH股股票，高折價(jià)的A股并未因滬港通的推出而體現(xiàn)出相對(duì)優(yōu)勢(shì)。從AH股股票的折價(jià)變化看，滬港通開通之初，市場(chǎng)認(rèn)定，A股的高折價(jià)有望消除，AH股估值將趨于一致。然而事實(shí)證明，AH股差價(jià)不是趨同而是擴(kuò)大了。2014年11月滬港通開通時(shí)，AH股溢價(jià)指數(shù)僅為102.14，兩地差價(jià)并不明顯。一年后，AH股溢價(jià)指數(shù)擴(kuò)大到141.74，到今年8月中旬溢價(jià)指數(shù)仍達(dá)125.95。

其二，大盤藍(lán)籌股并未因滬港通的推出而體現(xiàn)出相對(duì)優(yōu)勢(shì)，滬股通交易額平均占比僅為不到2%，難以改變A股的投資者結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)風(fēng)格的，也基本無法影響到大盤藍(lán)籌股的估值和定價(jià)。

其三，高股息率股票并未因滬港通的推出而體現(xiàn)出相對(duì)優(yōu)勢(shì)，滬股通交易額太小，無法改變A股的游戲規(guī)則。

其四，買入港股稀缺的滬股通標(biāo)的股票可能會(huì)因滬港通推出而體現(xiàn)出相對(duì)優(yōu)勢(shì)，但選中這類稀缺標(biāo)的的概率不大；眾多“稀缺標(biāo)的”中，只有貴州茅臺(tái)這一只個(gè)股是真正受滬港通持續(xù)影響的，且貴州茅臺(tái)表現(xiàn)較好更多的是因?yàn)槠渥陨砘久媪己靡约笆袌?chǎng)認(rèn)可。

利在長(zhǎng)遠(yuǎn)

盡管深港通不一定會(huì)給正處于調(diào)整期的A股市場(chǎng)帶來持續(xù)性的利好，但業(yè)內(nèi)人士在評(píng)價(jià)深港通的意義時(shí)，均認(rèn)為此舉利在長(zhǎng)遠(yuǎn)。

李小加評(píng)價(jià)，滬港通和深港通都是一座天天開放的大橋，而不是一場(chǎng)音樂會(huì)，它的價(jià)值可能需要兩三年或者更長(zhǎng)的時(shí)間來檢驗(yàn)。作為一項(xiàng)創(chuàng)新的互聯(lián)互通模式，滬港通和深港通著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)和未來，其升級(jí)和完善將是循序漸進(jìn)和持續(xù)的。短期市場(chǎng)的波動(dòng)主要取決于投資者的情緒變化，無法預(yù)測(cè)，但是長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，互聯(lián)互通機(jī)制一定會(huì)給兩地市場(chǎng)都將帶來十分深遠(yuǎn)的影響。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，深港通將帶來長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)，并有助于推進(jìn)資本市場(chǎng)制度建設(shè)。首先，深圳是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最具活力的區(qū)域之一，眾多成長(zhǎng)性的企業(yè)對(duì)國(guó)際投資者自然有獨(dú)特的吸引力。不同于與香港市場(chǎng)行業(yè)分布有一定相似之處的滬市，深港兩地的開放融合將孕育新的投資機(jī)會(huì)，帶給海外投資者直接投資于中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的機(jī)會(huì)。其次，深圳可以借助深港通實(shí)施的契機(jī)，進(jìn)一步完善市場(chǎng)制度。香港市場(chǎng)擁有完善的交易制度和豐富的市場(chǎng)工具，且投資者大多來自海外，為專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)。隨著深港通的開啟，深圳可以近距離借鑒香港的各項(xiàng)制度機(jī)制，進(jìn)一步完善配套政策。