鐘禾

信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)不僅凈資產(chǎn)收益率大幅下滑，且近五年來第一大客戶銷售收入已經(jīng)連續(xù)大幅下滑。

3月25日，深圳信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)服務(wù)股份有限公司（下稱“信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)“）發(fā)布新版招股說明書申報(bào)稿，公司是一家綜合性的獨(dú)立第三方民營(yíng)檢測(cè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，主要從事電子電氣、日用消費(fèi)品、新能源等領(lǐng)域的技術(shù)檢測(cè)服務(wù)。

此次IPO，信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)擬募集資金2.37億元，分別投向華東檢測(cè)基地建設(shè)項(xiàng)目、深圳檢測(cè)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目、東莞檢測(cè)實(shí)驗(yàn)室建設(shè)項(xiàng)目及深圳研發(fā)中心和信息系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目。

需要注意的是，信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)不僅凈資產(chǎn)收益率大幅下滑，且近五年來，其第一大客戶銷售收入也連續(xù)大幅下滑。

近五年，Tomy （Hong Kong） Limited（下稱“多美公司”）一直為信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)第一大客戶，2013-2015年的銷售收入分別為1764萬元、1194萬元、977萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為17.41%、10.57%、6.01%，銷售收入下降明顯。

對(duì)此，信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)解釋稱，主要原因?yàn)槎嗝拦镜牟糠之a(chǎn)品存在一定程度的滯銷，檢測(cè)需求相應(yīng)有所下降；多美公司下屬工廠遷移。

目前，國(guó)內(nèi)檢測(cè)機(jī)構(gòu)可分為國(guó)有檢測(cè)機(jī)構(gòu)、外資檢測(cè)機(jī)構(gòu)和民營(yíng)檢測(cè)機(jī)構(gòu)。其中，民營(yíng)檢測(cè)機(jī)構(gòu)普遍起步較晚，呈現(xiàn)數(shù)量眾多、單個(gè)檢測(cè)機(jī)構(gòu)規(guī)模較小的競(jìng)爭(zhēng)格局，行業(yè)集中度較低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。

信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)也坦承，檢測(cè)項(xiàng)目單價(jià)長(zhǎng)期看具有穩(wěn)中趨降的特點(diǎn)，高度競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境可能會(huì)對(duì)公司的盈利能力構(gòu)成不利影響；公司在市場(chǎng)影響力、業(yè)務(wù)規(guī)模、技術(shù)水平、研發(fā)實(shí)力、客戶資源等方面與國(guó)際權(quán)威檢測(cè)機(jī)構(gòu)相比，仍存在較大差距；公司如果不能及時(shí)把握檢測(cè)行業(yè)技術(shù)發(fā)展的趨勢(shì)，提升檢測(cè)技術(shù)水平和服務(wù)能力，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大市場(chǎng)開發(fā)力度，不斷提升市場(chǎng)公信力，可能難以維持目前的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)份額及利潤(rùn)率水平下滑。

近幾年，信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)凈資產(chǎn)收益率下降明顯，扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率由2011年的33.32%降至2015年的20.61%，下降了近13個(gè)百分點(diǎn)

此外，信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)檢測(cè)業(yè)務(wù)外包比例較高，對(duì)外資檢測(cè)機(jī)構(gòu)存在一定依賴。2013-2015年，信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)前十大供應(yīng)商均為外包供應(yīng)商，主要是采購(gòu)認(rèn)證服務(wù)。信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)表示，若公司未來不能持續(xù)提供優(yōu)質(zhì)的檢測(cè)服務(wù)，而導(dǎo)致失去國(guó)外權(quán)威檢測(cè)機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，或國(guó)外權(quán)威檢測(cè)機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)大幅增設(shè)檢測(cè)基地，從而減少甚至終止與公司的業(yè)務(wù)往來，公司將可能面臨客戶流失、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降的風(fēng)險(xiǎn)。

在招股書中，信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)還表示，高素質(zhì)的檢測(cè)人才對(duì)公司的持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要……員工工資及福利也呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，同時(shí)公司人員數(shù)量呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，公司面臨較大的人工成本上升壓力，若未來人工成本持續(xù)提高，可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢_擊。

然而，信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)員工平均薪酬遠(yuǎn)低于同類上市公司，顯得不合邏輯。

招股書的“發(fā)行人員工情況”顯示，2011-2015年，信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)員工人數(shù)分別為261人、283人、321人、523人和638人；合并現(xiàn)金流量表顯示，同期信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”分別為1137.76萬元、2134.56萬元、2327.25萬元、3428.65萬元、4731.02萬元。

以此計(jì)算，2011-2015年，信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)員工的平均年薪分別為4.36萬元、7.54萬元、7.25萬元、6.56萬元、7.42萬元，波動(dòng)明顯。

與其相同的華測(cè)檢測(cè)（300012.SZ）是一家全國(guó)性、綜合性的獨(dú)立第三方檢測(cè)服務(wù)企業(yè)， 2011-2015年在職員工（含子公司）人數(shù)分別為1981人、2371人、2787人、3503人和4523人，平均年薪為8.47萬元、9.30萬元、10.07萬元、10.58萬元、11.08萬元。