魏楓凌

國內(nèi)溫和再通脹以及匯率平穩(wěn)的環(huán)境依然存在，宏觀環(huán)境尚不支持5月A股逆轉(zhuǎn)。

“Sell in May and go away”？

這是來自華爾街的諺語，意思是美國股市一般從5月開始會表現(xiàn)糟糕，投資者應(yīng)當(dāng)賣出離場。

實際上，在A股市場同樣有著“五窮六絕七翻身”之說，意思是每年的5、6月份市場表現(xiàn)會很慘淡，到了7月份才開始好轉(zhuǎn)。海通證券調(diào)查顯示，4月最后一周A股凈流出資金877億元，看好股票的受訪者占比由3月末的64%大幅下滑至21%，悲觀預(yù)期重回市場。更何況一年前的5月至7月，市場經(jīng)歷了從牛市尾聲走向大幅下跌，負(fù)面沖擊影響還未遠(yuǎn)去。

這一次5月會成為A股自2月以來反彈的終點嗎？我們首先在此歸納出在5月存在明顯分歧或是可能發(fā)生短期逆轉(zhuǎn)的重要宏觀因素。

中國經(jīng)濟正在回歸疲態(tài)？4月份經(jīng)濟領(lǐng)先指標(biāo)顯示仍處在投資驅(qū)動的擴張途中，但是相比3月改善的動力在下降。中信建投首席宏觀債券分析師黃文濤對本刊記者指出，房地產(chǎn)業(yè)是一季度帶動經(jīng)濟企穩(wěn)的主要因素，但由于房地產(chǎn)庫存狀況并未明顯改善，房地產(chǎn)投資的回暖更多的是由銷售好轉(zhuǎn)帶來的，如果房地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)跌，可能會帶來投資相應(yīng)走弱。受一線城市與部分二線城市政策收緊影響，房地產(chǎn)銷售增速預(yù)計會出現(xiàn)回落。截至5月5日受房地產(chǎn)向好預(yù)期推漲的螺紋鋼期貨價格自4月下旬以來掉頭下跌了17.2%。

盡管市場對固定資產(chǎn)投資改善的預(yù)期存在分歧，但是總需求回升向上游傳導(dǎo)則比較確定，進而使工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入上升。雖然期貨波動劇烈，不過在實際需求驅(qū)動的工業(yè)品現(xiàn)貨市場，價格上漲趨勢依然存在。

第二個主要疑問在于通貨膨脹是否還將上升。受到“厄爾尼諾”現(xiàn)象和“拉尼娜”現(xiàn)象交替年異常氣候的影響，食品的價格上升在2016年預(yù)期強烈，但是食品價格變化主要受供給因素影響，漲價并不至于帶來貨幣政策的收緊。

至于非食品領(lǐng)域，渣打銀行首席經(jīng)濟學(xué)家丁爽對本刊記者表示，預(yù)計2016年全年P(guān)PI通縮呈改善趨勢，并有可能在年末實現(xiàn)同比增速轉(zhuǎn)正。不過，工業(yè)品價格上升由于有空閑產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)的約束，因而還不至于帶來強通脹，也就是說工業(yè)品價格上漲后工業(yè)企業(yè)收入改善會通過以價換量的方式進行。此外，二季度以來也并沒有出現(xiàn)房價和工資大幅增長的預(yù)期?！蹲C券市場周刊》“遠(yuǎn)見杯”調(diào)查顯示，5月和6月的CPI預(yù)期中值均為2.3%。

前兩個疑問自然會引出第三個，即央行會收緊貨幣政策嗎？由于通脹預(yù)期反映總需求狀況依然溫和，33家機構(gòu)對5月M2增速預(yù)期在13.3%，較4月預(yù)期下降0.2個百分點。此外，市場對二季度降準(zhǔn)降息的預(yù)期已經(jīng)減弱，并且所有機構(gòu)一致認(rèn)為，降準(zhǔn)降息的窗口就在二季度，下半年難以期待更寬松的貨幣政策環(huán)境。本周央行通過PSL投放流動性，進一步降低了短期內(nèi)降準(zhǔn)的預(yù)期。

最后一個分歧在于美元變盤。2016年歐元和日元表現(xiàn)更強，包括人民幣在內(nèi)的新興市場貨幣也有所反彈，截至5月，換美元可謂是一項相當(dāng)失敗的交易。英國退歐公投目前處于相對穩(wěn)定狀態(tài)，一旦英國留歐，市場將轉(zhuǎn)而聚焦英央行加息，英鎊匯率也將得到極大改善。歐元區(qū)經(jīng)濟改善為歐央行暫停寬松提供更多空間支持歐元匯率。目前離美國6月議息會議依然有一個多月的時間，而且6月加息可能性已經(jīng)由美聯(lián)儲4月議息會議前的21.6%下降至目前的12%，也不支持美元變盤面走強。

這幾個因素綜合在一起意味著什么？

首先，主導(dǎo)A股的邏輯在變，由下游基建和房地產(chǎn)投資驅(qū)動的經(jīng)濟改善，暫時讓位于中上游的工業(yè)行業(yè)收入和利潤的恢復(fù)，PPI的改善和工業(yè)增加值的回升將至關(guān)重要。其次，食品和工業(yè)品價格上漲并沒有推動5、6月份通脹預(yù)期上升，貨幣政策態(tài)度雖然可能將受制于此而逐漸謹(jǐn)慎，但是目前來看，還不會收緊流動性威脅經(jīng)濟復(fù)蘇，這體現(xiàn)為長期利率小幅度上升而資金利率持平。再者，只要美元不立刻逆轉(zhuǎn)，國內(nèi)溫和再通脹以及匯率平穩(wěn)的環(huán)境就依然存在。因此，宏觀環(huán)境尚不支持5月A股逆轉(zhuǎn)。