徐大懷

摘 要：影子銀行已經(jīng)發(fā)展了40多年，最早可以追溯到20世紀(jì)70年代美國(guó)住房按揭貸款的證券化，但直到2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，學(xué)術(shù)界和金融監(jiān)管當(dāng)局才開(kāi)始重視對(duì)影子銀行的研究。本文對(duì)影子銀行的現(xiàn)狀從定義、信用創(chuàng)造、監(jiān)管等方面進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞：影子銀行；信用創(chuàng)造；貨幣政策

引言

在美聯(lián)儲(chǔ)2007年8月的年度會(huì)議上，美國(guó)太平洋投資管理公司的執(zhí)行董事保羅·麥考利（Paul McCulley）在參加此次會(huì)議時(shí)提出了“影子銀行體系”概念，他將影子銀行體系描述為：游離于監(jiān)管體系之外，主要參與與傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系大致相同的金融活動(dòng)的金融機(jī)構(gòu)。

一、影子銀行的定義

Gorton（2010）認(rèn)為，影子銀行為金融衍生品和商業(yè)銀行的表外活動(dòng)組成的體系，同時(shí)，影子銀行體系是由一些證券化債務(wù)（比如必要的抵押品）和回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)等構(gòu)成的混合體系；Paul Tucker（2010）指出，影子銀行體系是向個(gè)人、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金的快速流動(dòng)，轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)以及提高杠桿率等的金融業(yè)務(wù)，在某種程度上，以各種單獨(dú)的方式或者合作的方式，復(fù)制著商業(yè)銀行的核心特征：流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、期限錯(cuò)配等。甚至，影子銀行某些功能已將結(jié)構(gòu)、企業(yè)、工具和市場(chǎng)等這些體現(xiàn)傳統(tǒng)銀行核心價(jià)值的部分替換。

保羅·塔克進(jìn)一步認(rèn)為，從產(chǎn)品視角與金融機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看，并非全部的金融創(chuàng)新都能歸納到影子銀行體系中，只有具備了能夠提供期限匹配、流動(dòng)性服務(wù)和杠桿三個(gè)功能特征的金融創(chuàng)新主體及其工具等才可以被納入影子銀行體系；2011年4月，金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）發(fā)表了報(bào)告《影子銀行：內(nèi)涵與外延》，此報(bào)告重新定義了影子銀行體系，從金融監(jiān)管視角來(lái)看，影子銀行體系是一種信用中介組織，信用中介業(yè)務(wù)，由于其期限錯(cuò)配與流動(dòng)性轉(zhuǎn)換，信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，存在高杠桿率，極大地增加監(jiān)管套利風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行是“傳統(tǒng)銀行體系之外的信貸中介機(jī)構(gòu)和活動(dòng)，這些信貸中介通過(guò)期限和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、有瑕疵的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，以及杠桿化等活動(dòng)逃避監(jiān)管，進(jìn)行套利并誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”，這是目前認(rèn)為對(duì)于影子銀行體系比較權(quán)威的界定。

二、影子銀行體系的信用創(chuàng)造機(jī)制

Gurley and Shaw在1960年已經(jīng)開(kāi)始研究銀行金融機(jī)構(gòu)的貨幣創(chuàng)造行為，并且，他將分析范圍擴(kuò)充至非銀行金融機(jī)構(gòu)，在內(nèi)在貨幣-外在貨幣框架下，對(duì)這些金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)行了信用創(chuàng)造過(guò)程的研究，但其研究對(duì)象較廣，有些方面不屬于現(xiàn)代影子銀行體系的界定范圍內(nèi)。Gorton在20世紀(jì)80年代曾研究了各種非銀行金融中介及其貨幣創(chuàng)造活動(dòng)，但研究比較零散。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，Gorton發(fā)現(xiàn)自己以往的研究就是當(dāng)時(shí)部分學(xué)者提及的影子銀行體系，因此，分析影子銀行體系及其信用創(chuàng)造機(jī)制，從理論上而言，是一個(gè)重要的全新的研究領(lǐng)域。Gorton以一個(gè)獨(dú)特的視角分析影子銀行體系的信用創(chuàng)造機(jī)制。Gorton and Metric以高度抽象的方式，通過(guò)描述了一個(gè)以回購(gòu)協(xié)議的運(yùn)行為例子的影子銀行體系，分析其信用創(chuàng)造機(jī)制，以及影子銀行體系的貨幣供給機(jī)制。他的這一開(kāi)拓性研究是在機(jī)構(gòu)視角的基礎(chǔ)上，為方便統(tǒng)計(jì)與計(jì)量影子銀行體系的信用創(chuàng)造總量，對(duì)影子銀行體系進(jìn)行商業(yè)銀行貨幣供給制度的“嫁接”。Paul Tucker分析了影子銀行體系的信用創(chuàng)造機(jī)制和供給機(jī)制，指出中央銀行運(yùn)用再貼現(xiàn)等方式調(diào)整貨幣政策時(shí)，應(yīng)當(dāng)利用其在回購(gòu)市場(chǎng)的中心位置，以更好的方式規(guī)范影子銀行；Gorton和Metrick主要研究回購(gòu)市場(chǎng)的批發(fā)性融資過(guò)程，以此為基礎(chǔ)分析影子銀行的信用創(chuàng)造機(jī)制。

湯震宇等結(jié)合商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造分析了影子銀行信用創(chuàng)造過(guò)程，認(rèn)為信用創(chuàng)造有金融創(chuàng)新的參與，但未意識(shí)到影子銀行體系具有獨(dú)立的信用創(chuàng)造機(jī)制；易憲容和王國(guó)剛分析影子銀行體系的流動(dòng)性傳導(dǎo)機(jī)制，以美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)為例，認(rèn)為美國(guó)的流動(dòng)性的創(chuàng)造是以證券化的方式，而中國(guó)影子銀行的根源是長(zhǎng)期金融壓抑、難以得到滿足的融資需求，是一種相對(duì)原始的，仍然服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用擴(kuò)張機(jī)制，中國(guó)影子銀行的規(guī)?？梢詮纳鐣?huì)融資規(guī)模總量的構(gòu)成中來(lái)估計(jì)，包括委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票等；李波和武戈從影子銀行信用創(chuàng)造的視角分析影子銀行體系的發(fā)展對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響，認(rèn)為影子銀行對(duì)貨幣政策產(chǎn)生系統(tǒng)性的影響是通過(guò)金融穩(wěn)定渠道，提出了影子銀行體系信用創(chuàng)造是否有潛在的貨幣功能等問(wèn)題；周莉萍從金融機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品兩個(gè)方面剖析其信用創(chuàng)造機(jī)制，論證了影子銀行體系具有信用創(chuàng)造功能，并對(duì)其潛在的信用擴(kuò)張能力進(jìn)行了估計(jì)；班允浩認(rèn)為，影子銀行體系能間接提升銀行的貨幣供給能力，具備信用生成能力，脫離傳統(tǒng)監(jiān)管，獨(dú)立、平行地運(yùn)行信用生成機(jī)理，比商業(yè)銀行更具有創(chuàng)造信用的優(yōu)勢(shì)，很大程度上推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)繁榮，但也存在誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的可能。

三、影子銀行的界定與監(jiān)管

金融穩(wěn)定委員會(huì)的報(bào)告指出在此次金融危機(jī)中，影子銀行體系可以直接或間接地繞過(guò)正規(guī)銀行系統(tǒng)，將會(huì)成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源之一，而套利行為則可能對(duì)銀行監(jiān)管造成影響，并且會(huì)在系統(tǒng)中堆積更多的風(fēng)險(xiǎn)和杠桿，因此要加強(qiáng)對(duì)影子銀行體的監(jiān)管；國(guó)際銀行業(yè)聯(lián)合會(huì)同意美國(guó)金融穩(wěn)定委員會(huì)對(duì)影子銀行體系的界定，但不贊同將回購(gòu)交易和資產(chǎn)抵押商業(yè)票據(jù)等這些已經(jīng)納入監(jiān)管的銀行金融機(jī)構(gòu)信貸活動(dòng)，歸類為影子銀行；Moe基于流動(dòng)性視角，認(rèn)為不僅應(yīng)當(dāng)對(duì)影子銀行加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，也要限制中央銀行的資金流動(dòng)性；Stephan Luck和Paul Schempp認(rèn)為缺少管制的影子銀行和有監(jiān)管的商業(yè)銀行同時(shí)存在，會(huì)有兩方面的影響，首先，金融體系的穩(wěn)定程度受不同規(guī)模的影子銀行的影響，影子銀行規(guī)模如果小于二級(jí)市場(chǎng)的容量，影子銀行對(duì)金融體系的影響比較??；如果規(guī)模大，對(duì)金融體系的影響較大；其次，如果影子銀行存在于正規(guī)商業(yè)銀行之中，影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)蔓延到商業(yè)銀行中。

易憲容認(rèn)為，影子銀行是以證券化方式進(jìn)行多次信貸擴(kuò)張，是一種新的融資方式，它通過(guò)無(wú)限的信貸擴(kuò)張將市場(chǎng)流動(dòng)性轉(zhuǎn)為銀行流動(dòng)性，每一步都存在巨大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而美國(guó)次貸危機(jī)的實(shí)質(zhì)就是影子銀行體系的崩潰；巴曙松認(rèn)為，未來(lái)對(duì)影子銀行監(jiān)管的重點(diǎn)應(yīng)該是設(shè)計(jì)信息披露機(jī)制，確保影子銀行穩(wěn)健發(fā)展，完善與調(diào)整金融監(jiān)管體系的缺陷。李揚(yáng)認(rèn)為不應(yīng)該將影子銀行體系的發(fā)展限制或者禁止，從另一個(gè)角度來(lái)看，影子銀行體系是應(yīng)融資、投資的多樣化需求而產(chǎn)生，并依托現(xiàn)代信息業(yè)發(fā)展，是制度創(chuàng)新的產(chǎn)物，甚至可以認(rèn)為，影子銀行體系就是金融創(chuàng)新自身。周莉萍認(rèn)為影子銀行體系是一種非銀行信用中，它發(fā)揮著商業(yè)銀行核心功能（期限匹配、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、信用創(chuàng)造、杠桿），復(fù)制商業(yè)銀行核心業(yè)務(wù) 。

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