蔣卓秘

摘 要：存款準(zhǔn)備金作為傳統(tǒng)的三大貨幣政策工具之一，在中央銀行貨幣政策中扮演著重要的角色。它不但在貨幣信貸數(shù)量控制、貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性和利率調(diào)節(jié)方面發(fā)揮著重要作用，而且在促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、限制貨幣替代和資本流出入方面也有著舉足輕重的地位。但就金融市場(chǎng)的調(diào)控方面，它依然存在著不足。自2007年以來(lái)，央行曾多次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率。近日，更是將此下調(diào)。本文將從各個(gè)方面分析下調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)于金融市場(chǎng)的優(yōu)點(diǎn)與缺陷，以及對(duì)未來(lái)金融市場(chǎng)發(fā)展的預(yù)測(cè)與建議。

關(guān)鍵詞：存款準(zhǔn)備金率；金融市場(chǎng)；調(diào)節(jié)優(yōu)點(diǎn)；局限；建議

存款準(zhǔn)備金，是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的在中央銀行的存款，而中央銀行要求的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。

在其他情況一定時(shí)存款創(chuàng)造的倍數(shù)（即存款乘數(shù)）將取決于存款準(zhǔn)備金率。若中央銀行降低存款準(zhǔn)備金率，則商業(yè)銀行就會(huì)有較多的剩余準(zhǔn)備金可用于貸款或投資，并通過整個(gè)銀行體系的連鎖反應(yīng)而創(chuàng)造出較多的派生存款。由此可見，中央銀行調(diào)低存款準(zhǔn)備金率，就是實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生比較嚴(yán)重的衰退或出現(xiàn)通貨緊縮時(shí)，中央銀行將實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策，此時(shí)，若采用存款準(zhǔn)備金政策，就必須降低存款準(zhǔn)備金率。

一、下調(diào)背景

自2007年以來(lái)，中央銀行曾多次對(duì)存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行調(diào)整（具體參見附表）。最近，再次對(duì)此進(jìn)行下調(diào)。據(jù)新華網(wǎng)最新報(bào)道，中國(guó)人民銀行決定，自2016年3月1日起下調(diào)各類存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這一行為無(wú)疑引起了廣大市民對(duì)其動(dòng)機(jī)的揣測(cè)以及對(duì)未來(lái)發(fā)展的預(yù)期。而其下調(diào)的原因可以歸結(jié)為以下幾點(diǎn)：

（一）我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于下行階段，且下行壓力逐漸增大。

如今的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，增速仍在合理區(qū)間，但下行壓力明顯加大。

（二）我國(guó)外匯占款大幅減少。

最近一段時(shí)期，中國(guó)外貿(mào)低位運(yùn)行，美元預(yù)期走強(qiáng)，使得過去長(zhǎng)期充當(dāng)基礎(chǔ)貨幣主要投放方式的外匯占款明顯減少。

（三）歐美國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速放緩以及債務(wù)問題久拖不決的局面，也給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不利影響。

一方面，隨著歐美債務(wù)危機(jī)等因素造成外圍需求疲軟，我國(guó)出口增速不斷下降，貿(mào)易順差收窄；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的“扭曲操作”，將短期利率提高，造成短期資本流出中國(guó)，導(dǎo)致資本項(xiàng)下順差減少。

因此，無(wú)論是“闖關(guān)東”精神，還是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)上的“工具箱”理論，都表明采取措施遏制經(jīng)濟(jì)下行和通縮的緊迫性和必要性。

二、降準(zhǔn)特點(diǎn)及優(yōu)勢(shì)

下調(diào)存款準(zhǔn)備金率是符合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)的，它具有以下幾方面的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)：

（一） 它有利于緩解金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下行壓力

一是可以確保流動(dòng)性保持穩(wěn)定。二是能夠確保金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力保持穩(wěn)定。降低存款準(zhǔn)備金率有助于促進(jìn)存款類金融機(jī)構(gòu)具備足夠的可貸資金以保持信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。三是確保實(shí)際融資成本穩(wěn)中有降。下調(diào)存款準(zhǔn)備金率將增加商業(yè)銀行長(zhǎng)期低成本資金，促進(jìn)社會(huì)融資成本進(jìn)一步降低。

（二） 它能夠更好地發(fā)揮貨幣政策作用，恢復(fù)金融市場(chǎng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力

從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，一是釋放商業(yè)銀行可貸資金。在外匯占款少增約1萬(wàn)億元的背景下，普降1個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率大致可以對(duì)沖外匯占款少增所帶來(lái)的影響。二是提高貨幣乘數(shù)。下調(diào)存款準(zhǔn)備金率將增加銀行貸款投放量，或?qū)︺y行股構(gòu)成利好；預(yù)計(jì)貨幣政策局部放松信號(hào)將繼續(xù)釋放，市場(chǎng)中流動(dòng)性緊張的局面將有所緩解。同時(shí)，它保證了銀行有足夠的資金借出，進(jìn)而支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，重塑市場(chǎng)信心。

（三）調(diào)節(jié)存款準(zhǔn)備金率相比其他貨幣政策工具調(diào)整具有效率高、調(diào)整成本小的優(yōu)勢(shì)

在中國(guó)，存款準(zhǔn)備金相比其他貨幣政策工具在調(diào)控市場(chǎng)流動(dòng)性過程中具有更大的優(yōu)勢(shì)。對(duì)于我國(guó)而言，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)回收流動(dòng)性的效力有限，中央銀行貸款政策工具的主動(dòng)性不強(qiáng)，而利率工具影響面過寬，調(diào)整成本較高。相比較，在市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的情況下，法定存款準(zhǔn)備金就具有明顯優(yōu)勢(shì)。存款準(zhǔn)備金調(diào)整涉及到所有存款類金融機(jī)構(gòu)，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性影響較大，對(duì)市場(chǎng)利率和匯率影響較小，對(duì)人民幣幣值和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定不會(huì)帶來(lái)直接沖擊。

三、降準(zhǔn)的局限性

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行和各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)疲弱之際，央行采取了定向降準(zhǔn)。確實(shí)，采取這樣的手段，是可以改善當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行的狀況。但是，采取這樣的做法，一則會(huì)給市場(chǎng)造成“放水”的預(yù)期，從而延誤經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，二則更是延續(xù)了此項(xiàng)制度對(duì)我國(guó)宏觀金融運(yùn)行的深刻弊端，錯(cuò)失了改革的良好時(shí)機(jī)。不僅如此，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率存在著極大的局限性：

（一） 使日益被打壓的房地產(chǎn)道路變得更為艱辛

準(zhǔn)備金下調(diào)后的房地產(chǎn)行業(yè)形勢(shì)并不樂觀。目前準(zhǔn)備金率僅下調(diào)0.5%，但仍遠(yuǎn)高于2007年緊縮時(shí)期的水平。很多股份制銀行早已不做房貸，國(guó)有銀行也把有限額度挪到中小企業(yè)業(yè)務(wù)，面對(duì)龐大的個(gè)人按揭購(gòu)房需求，央行下調(diào)一次準(zhǔn)備金釋放出來(lái)的額度是杯水車薪。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，它可以影響樓市，但難于救市。

（二） 扭曲了貨幣政策的目標(biāo)，阻礙了人民幣匯率形成機(jī)制的改革

四、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的預(yù)測(cè)與建議

下調(diào)準(zhǔn)備金只是對(duì)沖硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，算不得什么利好，對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而言，貨幣政策并非萬(wàn)能藥。因此，我們還應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：

（一）在準(zhǔn)備金率漸漸下行，并走向合理之際，必須輔以基準(zhǔn)利率的不斷提升。如此方能遏制住貨幣信貸的井噴格局。若未來(lái)半年內(nèi)，存款準(zhǔn)備金率不斷下調(diào)，基準(zhǔn)利率卻始終不提升，甚至開始降息，那么可以預(yù)期2012年的貨幣投放量將會(huì)失控，每月1萬(wàn)億元的新增貸款將會(huì)不斷出現(xiàn)。

（二）從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)來(lái)看，未來(lái)仍然存在降準(zhǔn)和降息的空間。

上周末降準(zhǔn)尚待時(shí)日方能見效，而經(jīng)濟(jì)下行和通縮嚴(yán)峻的局勢(shì)或使得央行繼續(xù)寬松加碼。高盛高華的報(bào)告也表示，低迷的PMI數(shù)據(jù)，或進(jìn)一步加大了政府在未來(lái)數(shù)月采取更大力度放松措施的壓力。

（三）定向降準(zhǔn)并非結(jié)構(gòu)調(diào)整“萬(wàn)能藥”，一來(lái)無(wú)法改變金融機(jī)構(gòu)惜貸，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制受阻的事實(shí)，二來(lái)無(wú)法改變存款創(chuàng)造后，貨幣流入產(chǎn)能過 剩和融資平臺(tái)等強(qiáng)勢(shì)部門的趨勢(shì)。定向?qū)捤傻耐瑫r(shí)仍需釋放改革紅利。

簡(jiǎn)而言之，降準(zhǔn)除了其本身要解決好適時(shí)、適度的問題，更重要的是要加快推進(jìn)配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，譬如依托利率市場(chǎng)化進(jìn)程，彌合銀行風(fēng)險(xiǎn)收益間的不對(duì)稱；再如繼續(xù)驅(qū)動(dòng)金融機(jī)構(gòu)尤其是國(guó)有商業(yè)銀行真正實(shí)行公司化轉(zhuǎn)換，不斷提高風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。只有這樣，才能真正做到讓政府“看得見的手”與市場(chǎng)“看不見的手”相互補(bǔ)充、相互協(xié)調(diào)。從而使金融市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1] 戴國(guó)強(qiáng).《貨幣金融學(xué)》，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2012

[2] 上海經(jīng)濟(jì)信息.《降準(zhǔn)后能否刺激中國(guó)股市》，上海，2010

[3] 黃詩(shī)成.《存款準(zhǔn)備金率調(diào)整政策評(píng)析》，2005

[4] 周升業(yè)，《貨幣銀行學(xué)》，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2004

[5] 芮麗，《論貨幣政策工具的優(yōu)化》，2004