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當(dāng)大資本時(shí)代遇上資產(chǎn)荒,投資風(fēng)口在哪里?

2016-04-19 09:42
財(cái)經(jīng)界 2016年4期
關(guān)鍵詞:證券化基金資產(chǎn)

資產(chǎn)荒的出現(xiàn)并不是壞事,它既帶來了巨大挑戰(zhàn),也帶來了巨大的機(jī)遇

隨著金融業(yè)在各項(xiàng)新政策及改革下的迅速發(fā)展,作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體的中國,在全球的金融市場(chǎng)的持份也日益擴(kuò)大。當(dāng)下財(cái)富增長,普羅大眾對(duì)理財(cái)產(chǎn)生需求,希望以不同的方式進(jìn)行投資。再加上目前央行實(shí)施降準(zhǔn)降息的政策,大大放寬了貨幣的流動(dòng)性,令市場(chǎng)有大量資本流入,迎來了“大資本時(shí)代”。但是當(dāng)下金融資產(chǎn)的規(guī)模仍落后于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)資產(chǎn),市場(chǎng)上良好的金融資產(chǎn)仍供不應(yīng)求,資產(chǎn)荒的問題也隨之而來。所謂的良好資產(chǎn),在這里筆者定義為有穩(wěn)定收入且流動(dòng)性高的資產(chǎn)。而面對(duì)大資本時(shí)代下的資產(chǎn)荒,我們?nèi)绾稳ふ一騽?chuàng)造一些良好資產(chǎn)呢?亞洲金融智庫特撰寫此文章,參考環(huán)球經(jīng)驗(yàn)作為藍(lán)本,對(duì)內(nèi)地金融產(chǎn)品的投資方向及金融創(chuàng)新提出建議。

背景及現(xiàn)況

在2014年我們看到市場(chǎng)有眾多良好的資產(chǎn)供投資者選擇,無論是一路高歌的股市,還是不斷升值的房地產(chǎn),亦或是債券市場(chǎng)里的國債、地方債和企業(yè)債,全都擁有可觀的收益率。反觀現(xiàn)在:股市的去杠桿降低了流動(dòng)性,導(dǎo)致市場(chǎng)交投下降,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的放緩也影響了市場(chǎng)的信心。開年以來,外匯市場(chǎng)的波動(dòng)、外圍市場(chǎng)的疲軟也引發(fā)滬深兩市接連下挫,二級(jí)市場(chǎng)難以再現(xiàn)昔日光彩;隨著房地產(chǎn)業(yè)去庫存的進(jìn)行和城市化步伐的放慢,房價(jià)也面對(duì)著巨大的下行壓力,部分二三線城市已經(jīng)面臨有價(jià)無市的現(xiàn)狀,有些地方甚至出現(xiàn)了鬼城;債券市場(chǎng)也在近期不斷承壓,隨著供給端改革的進(jìn)行,一些產(chǎn)能過剩的行業(yè)和負(fù)債嚴(yán)重的企業(yè)和地方債務(wù)平臺(tái)的再融資(Refinance)能力面對(duì)不小的挑戰(zhàn),剛性支付的打破也使得債務(wù)違約在當(dāng)下債市中時(shí)有發(fā)生,風(fēng)險(xiǎn)較低的國債也因?yàn)橘Y金的大量涌入收益不斷下降。

面對(duì)股市、樓市及債市眾多不穩(wěn)定因素及風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)逐漸出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況。在缺乏金融創(chuàng)新的情況下,內(nèi)地金融市場(chǎng)目前正步向“資產(chǎn)荒”的年代。而“資產(chǎn)荒”的影響是方方面面的,從普通投資者到機(jī)構(gòu),甚至政府皆有一定影響。

持份者角度分析

個(gè)人投資者

股市波動(dòng),樓市低迷,信托公司發(fā)行產(chǎn)品越來越少,銀行理財(cái)產(chǎn)品收益越來越低,普通民眾過剩的儲(chǔ)蓄難找出路。收益率相對(duì)較高的P2P網(wǎng)貸逐漸成為新的理財(cái)熱點(diǎn)。據(jù)網(wǎng)貸之家聯(lián)合盈燦咨詢發(fā)布的最新報(bào)告顯示, P2P網(wǎng)貸行業(yè)去年10月累計(jì)成交額首次突破萬億元大關(guān),但網(wǎng)貸平臺(tái)平均年化收益率卻為12.38%,創(chuàng)下歷史新低。不少大媽們也開始把目光轉(zhuǎn)向黃金、美金這類保值產(chǎn)品,而對(duì)私人銀行以及個(gè)人投資顧問服務(wù)的需求也不斷增加。

機(jī)構(gòu)投資者

在資產(chǎn)荒的背景下,金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債端閑置大量資金無處可去,資產(chǎn)端受實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行影響,風(fēng)險(xiǎn)不斷加大,風(fēng)控成本上升,以證券類、地方債務(wù)平臺(tái)等為主導(dǎo)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)越發(fā)難以為繼,相關(guān)行業(yè)的盈利空間也在加速收窄。以對(duì)市場(chǎng)資金反應(yīng)靈敏的信托為例,Wind資訊數(shù)據(jù)顯示,去年10月份56家信托公司共計(jì)成立160款信托產(chǎn)品,其中131款產(chǎn)品公布了成立規(guī)模,產(chǎn)品總成立規(guī)模為235.67億元,環(huán)比9月下降55%。同比來看,前年同期成立了581只集合信托產(chǎn)品,募集規(guī)模約為631.25億元,去年10月份產(chǎn)品成立數(shù)量和規(guī)模分別減少了76.25%和66.06%。與此同時(shí),信托產(chǎn)品收益率隨之下降。去年10月份共有127款產(chǎn)品公布了預(yù)期收益率,平均預(yù)期收益率為8.25%,與9月份相比下降1.08%。

如何尋找并獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的最佳匹配成為金融機(jī)構(gòu)需要迫切解決的問題,也成為該行業(yè)的轉(zhuǎn)型方向。例如,興業(yè)銀行去年三季度投資者發(fā)布會(huì)上表示后續(xù)會(huì)從四個(gè)方面加強(qiáng)資產(chǎn)配置來對(duì)抗資產(chǎn)荒,分別是:服務(wù)社會(huì)實(shí)體融資的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目,加大外幣資產(chǎn)投放,繼續(xù)加大同業(yè)戰(zhàn)略以及在大投行大資管方向上加大力度。信托,證券,資本管理公司也逐漸把目光放到海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),通過創(chuàng)造多元化的產(chǎn)品布局和融資渠道,為客戶提供海外資產(chǎn)配置及海外融資安排。百瑞信托統(tǒng)計(jì)顯示,截至去年二季度末,各類特色信托業(yè)務(wù)中,QDII(合格境外投資人)業(yè)務(wù)占比持續(xù)增長。此外,PE投資、定向增發(fā)、并購重組、新三板投資、量化對(duì)沖等嫁接資本市場(chǎng)的合作契機(jī),也成了未來金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展方向。

政府

隨著實(shí)際利率的不斷降低,貨幣寬松政策和淘汰過剩產(chǎn)能的推進(jìn),國內(nèi)安全資產(chǎn)供不應(yīng)求,反觀國外,美聯(lián)儲(chǔ)加息,美元持續(xù)走強(qiáng),這兩者將進(jìn)一步導(dǎo)致資本的外流,宏觀體現(xiàn)在中國外匯儲(chǔ)備的下降和人民幣的貶值。全球資本流動(dòng)的格局將加劇資產(chǎn)荒的解決難度,如何實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)的“供給側(cè)改革”,將在一定程度上決定我國的資本流動(dòng)、經(jīng)濟(jì)增長以及匯率的價(jià)格。

中國政府已實(shí)施不少應(yīng)對(duì)方針,如交銀國際首席策略師洪灝所說,利率市場(chǎng)化、匯率改革、人民幣與美元脫鉤有利于改善中國應(yīng)對(duì)資產(chǎn)荒的能力。而當(dāng)下多層次資本市場(chǎng)的建構(gòu),對(duì)外有深港通、滬倫通、一帶一路,對(duì)內(nèi)有注冊(cè)制、PPP和城投債的放寬,這都將進(jìn)一步擴(kuò)大我國資本市場(chǎng)的深度與廣度。未來我國政府應(yīng)該會(huì)在三個(gè)方向上有更多的動(dòng)作解決資產(chǎn)荒問題:1、挖掘并培育新的增長盈利空間的投資機(jī)會(huì),如環(huán)保產(chǎn)業(yè)和智能制造。2、供給側(cè)改革,去僵尸產(chǎn)能,恢復(fù)企業(yè)的盈利能力,并降低制度性交易成本(減稅)。3、增加消費(fèi)端動(dòng)力,提高社會(huì)保障水平和推進(jìn)城鎮(zhèn)化。這三個(gè)路徑都將帶來巨大的投資熱點(diǎn)。

環(huán)球回顧

“資產(chǎn)荒”產(chǎn)生的原因在于資金充足但缺乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),在這個(gè)過程中,金融脫媒加速融資能力并使其超過項(xiàng)目發(fā)掘運(yùn)行能力,加劇“資產(chǎn)荒”。環(huán)顧全球,很多國家有“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象,美國就是其中一個(gè),其經(jīng)驗(yàn)可以用來借鑒和參考。上個(gè)世紀(jì),美國經(jīng)歷了與金融脫媒相關(guān)的“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象,美國此次經(jīng)歷的金融脫媒包括三部分,分別是制度性脫媒、市場(chǎng)性脫媒和技術(shù)性脫媒。中美兩國在“資產(chǎn)荒“年代的貨幣政策有所不同,美國處于加息時(shí)期,中國目前處于減息時(shí)期,但美國與中國有一個(gè)共同點(diǎn):銀行與投資者都嘗試用大量資金尋找新產(chǎn)品做投資。美國在上世紀(jì)70年代到80年代,由于技術(shù)發(fā)展、監(jiān)管放松和市場(chǎng)利率的改變,美國金融創(chuàng)新飛速發(fā)展,而此次金融創(chuàng)新對(duì)資產(chǎn)荒的解決以及美國金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)特征有著深遠(yuǎn)的影響,有著借鑒意義。

制度性脫媒

20世紀(jì)30年代,美國的制度改革引起了金融脫媒,形成制度性脫媒。美國為分散金融風(fēng)險(xiǎn),分隔了商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù),為商業(yè)銀行制定了存款利率并取消活期存款利息。在高膨脹的美國經(jīng)濟(jì)下,美聯(lián)儲(chǔ)提升聯(lián)邦基金利率,金融市場(chǎng)利率隨之提高,銀行的活期存款來源流失。與此同時(shí),存款投資工具發(fā)展迅速,增加了金融脫媒的壓力。面對(duì)危機(jī),存款性商業(yè)銀行通過貸款證券化加速資金流轉(zhuǎn),并創(chuàng)新債務(wù)工具提高吸存資金的能力。由此,美國的金融機(jī)構(gòu)由分業(yè)向金融創(chuàng)新發(fā)展。

在金融創(chuàng)新中,存款證(negotiable CD)在60年代初期取得了巨大成功。這項(xiàng)產(chǎn)品至少暫時(shí)使得貨幣中心銀行重新取得了大部分流失資金。此外,存款證引入的“負(fù)債管理”改變了美國批發(fā)銀行業(yè)的特征。

市場(chǎng)性脫媒

到了80年代,美國通過法律管制實(shí)行利率市場(chǎng)化,升高了美國銀行成本而減弱了凈息。與此同時(shí),美國股票、債券及貨幣融資市場(chǎng)發(fā)展迅速,市場(chǎng)多元發(fā)展,金融機(jī)構(gòu)分化,出現(xiàn)市場(chǎng)性脫媒。在多元的金融創(chuàng)新市場(chǎng),大型商業(yè)銀行通過加強(qiáng)資產(chǎn)證券化發(fā)展得以度過危機(jī)。

技術(shù)性脫媒

經(jīng)歷了兩次脫媒?jīng)_擊,美國的商業(yè)銀行等傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)逐漸適應(yīng)生存壓力,并發(fā)展平穩(wěn)。上世紀(jì)90年代后,IT和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步改變了傳統(tǒng)金融行業(yè),產(chǎn)生了新型的網(wǎng)上銀行和網(wǎng)上理財(cái)?shù)确?wù),因技術(shù)發(fā)展造成金融脫媒,形成技術(shù)性脫媒。90年代初期,據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)統(tǒng)計(jì),美國商業(yè)銀行存款總額增幅由4%下降到-0.4%,大型商業(yè)銀行存款由5%下降至-0.1%,小型商業(yè)銀行存款由2%下降到-1%。經(jīng)歷了前兩次脫媒危機(jī),商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)能夠根據(jù)市場(chǎng)變化發(fā)展和創(chuàng)新金融產(chǎn)品,可以自如運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)媒介發(fā)展并提供金融服務(wù),主動(dòng)將脫媒危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)槠鯔C(jī)。

國外對(duì)資產(chǎn)荒的應(yīng)對(duì)方法

在此期間,美國政府不斷調(diào)整監(jiān)管制度。在上世紀(jì)70年代的金融脫媒和金融創(chuàng)新的情況下,美國國會(huì)和金管局減弱甚至解除對(duì)金融的管制,以促進(jìn)金融市場(chǎng)多元化發(fā)展。此后,美國不斷調(diào)整監(jiān)管制度,適應(yīng)銀行業(yè)務(wù)市場(chǎng)變化。新監(jiān)管不斷引導(dǎo)銀行活動(dòng)向非銀行金融活動(dòng)轉(zhuǎn)移。市場(chǎng)中,Common Bond等非銀行金融機(jī)構(gòu)成立并發(fā)展,黑石等資產(chǎn)管理和私募公司由借款方變?yōu)榉刨J機(jī)構(gòu),眾多非銀行機(jī)構(gòu)發(fā)展迅速。至今,在技術(shù)發(fā)展與政策變化下,美國非銀行機(jī)構(gòu)多元發(fā)展金融創(chuàng)新,促進(jìn)了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)發(fā)展,正面影響美國金融業(yè)。

資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)金融市場(chǎng)最重要的創(chuàng)新之一。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以基礎(chǔ)資產(chǎn)為對(duì)象,而基礎(chǔ)資產(chǎn)是企業(yè)由交易或事項(xiàng)形成、由企業(yè)控制并能為企業(yè)創(chuàng)造利益的資源,包括流動(dòng)/固定資產(chǎn)、動(dòng)產(chǎn)/不動(dòng)產(chǎn)等。

20世紀(jì)70年代,飛速發(fā)展的美國住房市場(chǎng)積累了大量長期貸款,金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配問題,信貸機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性出現(xiàn)困難。為了減少流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)并支持居民購房,美國政府開始發(fā)展不動(dòng)產(chǎn)抵押證券化產(chǎn)品。同時(shí),金融機(jī)構(gòu)為解決錯(cuò)配帶來的經(jīng)營困難,將未到期的長期貸款打包出售,多元化資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由此產(chǎn)生。證券可以由抵押支撐,還可以由公司和主權(quán)貸款、消費(fèi)品信用貸款、項(xiàng)目融資、應(yīng)收賬款和個(gè)人貸款協(xié)議來支撐。

目前,可被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)有多種:一是金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn),即銀行等機(jī)構(gòu)的信貸債權(quán)資產(chǎn),例如個(gè)人消費(fèi)貸款、企業(yè)貸款等。二是企業(yè)債權(quán),即企業(yè)或非金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營中所形成的債權(quán),例如企業(yè)應(yīng)收款和小額貸款等。三是企業(yè)收益權(quán),即企業(yè)或非金融機(jī)構(gòu)因生產(chǎn)經(jīng)營所形成的未來可獲得收益權(quán),例如路橋/經(jīng)營場(chǎng)所收益權(quán)等。四是不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn),例如工業(yè)地產(chǎn)和商業(yè)地產(chǎn)等。

合適使用衍生工具

衍生工具主要有遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)及掉期。衍生產(chǎn)品交易通常使用保證金制度(Margin),從而達(dá)到杠桿化的效果。通過衍生產(chǎn)品交易,交易者能夠達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、套利保值,還可以通過買賣衍生品以賺取其中的差價(jià)進(jìn)行投機(jī)。衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)取決于投資者如何使用它們,有的用于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),有的愿意承擔(dān)別人轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn),從而獲得額外的回報(bào)。這就好比一把利刃,它是能夠解決人們生活煩惱的好幫手,也會(huì)傷害到別人,取決于如何使用。因此衍生產(chǎn)品不但能夠增加投資手段,更能滿足部分風(fēng)險(xiǎn)愛好者的投機(jī)要求。

美國衍生產(chǎn)品之所以在20世紀(jì)70年代發(fā)展迅速,主要原因有三:第一,布雷頓森林協(xié)議的取消導(dǎo)致各國匯率不再像以往金本位時(shí)代穩(wěn)定,大大增加匯率風(fēng)險(xiǎn),而為了減低匯率風(fēng)險(xiǎn),衍生產(chǎn)品因而產(chǎn)生。其次,當(dāng)時(shí)兩次的石油危機(jī)令油價(jià)攀升,由1973年每桶不到3美元飆升至1981年的39美元,使許多企業(yè)及投資者都暴露于商品價(jià)格不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)敞口下,為了對(duì)沖商品價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn),投資者及企業(yè)紛紛開始使用衍生工具以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。再者,當(dāng)時(shí)不穩(wěn)定的利率導(dǎo)致投資者需面對(duì)一定的利率風(fēng)險(xiǎn),因而產(chǎn)生利率掉期以限制利率不穩(wěn)定所產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)。

跨境投資

雖然20世紀(jì)70年代,西方國家都陷入了滯脹的局面,同時(shí),美國信貸規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張,也促成了全球尤其是欠發(fā)達(dá)國家的發(fā)展和世界貿(mào)易的擴(kuò)張。國際貸款業(yè)務(wù)的興起可以追溯到197第一次石油危機(jī)時(shí)機(jī),主要由三方面因素促成的。

在資金方面,1973年,加速的通貨膨脹與利率上調(diào)的不利影響無法支持美國銀行正常的融資活動(dòng),導(dǎo)致了銀行系統(tǒng)的演進(jìn)走上了跨境投資的道路。當(dāng)時(shí)石油漲價(jià)帶來的巨額財(cái)富源源不斷地流向了產(chǎn)油國,這些石油美元最終又存回了美國銀行。缺乏正常融資渠道的銀行一下子擁有了巨額的資金。

在借款需求方面,借款需求的產(chǎn)生與70年代寬松的貨幣政策、過低的實(shí)際利率相關(guān)。寬松的貨幣政策,美元貶值,負(fù)利率降低了還本付息的費(fèi)用,也間接增強(qiáng)了借款國的信用度。下跌的實(shí)際利率、擴(kuò)張的世界貿(mào)易、不斷提高的商品價(jià)格,再加上貶值的美元,這一切都鼓勵(lì)了債務(wù)國,并給予他們?cè)黾迂?fù)債額的機(jī)會(huì)。國際上,不產(chǎn)油的欠發(fā)達(dá)國家需要貸款來支付其國際收支逆差,而產(chǎn)油國家則需要貸款來支持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張計(jì)劃。適逢東西方關(guān)系緩和,美國銀行成為信貸的源泉。

在利潤方面,當(dāng)時(shí),歐洲美元市場(chǎng)不受管制,美國銀行不必為自己海外分公司的債務(wù)保持最低的準(zhǔn)備金,國際貸款的利潤相當(dāng)豐厚。

資產(chǎn)配置

20世紀(jì)70年代,現(xiàn)金、股票以及債券的混合配資方式已被投資者采用,雖然70年代美國“滯脹”時(shí)期,各行業(yè)的表現(xiàn)不一。但從統(tǒng)計(jì)中發(fā)現(xiàn),大多數(shù)行業(yè),特別是制造業(yè)表現(xiàn)較差,然而股票市場(chǎng)的板塊走勢(shì)總體來說與行業(yè)是否景氣相關(guān)性較高。

在全球能源和大宗商品方面,產(chǎn)品價(jià)格通貨膨脹導(dǎo)致了固定收益類資產(chǎn)貶值,同時(shí)經(jīng)濟(jì)衰退又拖累了股市上漲,缺乏投資渠道的資金開始涌入大宗商品市場(chǎng)。黃金作為規(guī)避通貨膨脹的保值工具在1980年創(chuàng)下了每盎司850美元的高點(diǎn)。

忽略了長期的經(jīng)濟(jì)格局變化帶來的損益,提醒投資者對(duì)長期投資趨勢(shì)的關(guān)注以及資產(chǎn)配置中資產(chǎn)類別的挑選值得重視。

資產(chǎn)荒的解決建議

面對(duì)資產(chǎn)荒,發(fā)展投資平臺(tái)是其中的首要項(xiàng)目,目前國家落實(shí)推行發(fā)展普惠金融,除了傳統(tǒng)銀行的平臺(tái)外,也落實(shí)發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái),以將民間的資金與中小企業(yè)及“三農(nóng)”配對(duì),為中小企等提供更多資金來源的同時(shí),亦為投資者提供良好平臺(tái)進(jìn)行各項(xiàng)資產(chǎn)或產(chǎn)品投資。

證券化

從2015年的數(shù)據(jù)來看,備案在基金業(yè)協(xié)會(huì)的資產(chǎn)支持項(xiàng)目有97項(xiàng),總計(jì)金額為975.66億元?;A(chǔ)資產(chǎn)類型多樣,主要包括小額信貸資產(chǎn)、應(yīng)收帳款、融資租賃債權(quán)等,并且規(guī)模龐大,其資產(chǎn)篩選方法也將不斷發(fā)展。為得到最大收益和減少風(fēng)險(xiǎn),中國應(yīng)謹(jǐn)慎評(píng)估資產(chǎn)的可用性,并主要采用以下幾種資產(chǎn):銀行不良資產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、出口貿(mào)易應(yīng)收款和住房抵押貸款。

1.不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,例如06-信元、08建元的不良貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。不良資產(chǎn)的作用使其有重大意義,將不良資產(chǎn)證券化可以轉(zhuǎn)讓銀行高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重且欠缺流動(dòng)性資產(chǎn),在保持負(fù)債的情況下達(dá)到融資目的;同時(shí)也可以增加銀行資本充足率并減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)率。這種有風(fēng)險(xiǎn)和較高收益的不良資產(chǎn)證券更加適合高收益和可承受風(fēng)險(xiǎn)的投資者。

2.對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi),中國難以籌集大量基建資金,少量外資流入同樣難以滿足中國基建資金的需求?;A(chǔ)建設(shè)這種可以獲得政府的支持和擔(dān)保且有較高信用評(píng)級(jí)的項(xiàng)目,可以通過證券化解決資金需求問題,讓內(nèi)地更多投資者參與項(xiàng)目的投資,莞深高速路橋收費(fèi)權(quán)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品就是基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化產(chǎn)品。

3.信用評(píng)級(jí)良好并且規(guī)模大的出口貿(mào)易應(yīng)收款同樣適合證券化。目前,外資企業(yè)國外市場(chǎng)占有率逐步增大,付款方式上也側(cè)重分期付款等策略并延長付款期。這樣的支付過程增加了債券企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),加大了運(yùn)營壓力,出口貿(mào)易應(yīng)收款證券化隨之產(chǎn)生。

4.MBS(住房抵押貸款證券化)方面,由于住房抵押貸款還款方式及期限確定,因此其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)較低。同時(shí),國內(nèi)對(duì)房貸需求成倍增長,房貸證券化可以有效分散資產(chǎn),所以收益穩(wěn)定,風(fēng)險(xiǎn)較低且具有市場(chǎng)需求的住房抵押貸款適合證券化。

資產(chǎn)證券化不僅為銀行減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)率,還為企業(yè)債權(quán)人創(chuàng)造了融資工具。資產(chǎn)證券化可以為資產(chǎn)負(fù)債率高難以融資的企業(yè)開拓新融資渠道,將未得收益變現(xiàn)提升周轉(zhuǎn)率,使企業(yè)獲得比普通評(píng)級(jí)更高的資產(chǎn)評(píng)級(jí)以降低融資成本,并且有簡便程序。同時(shí),資產(chǎn)證券化也為投資者提供較高的回報(bào),增加流動(dòng)性,較少投資風(fēng)險(xiǎn),提高資產(chǎn)質(zhì)量并沖破投資限制。對(duì)于投資者,資產(chǎn)證券化安全性高,有靈活的期限,便于資產(chǎn)配置,可以幫助解決資產(chǎn)荒問題。

衍生工具

目前中國內(nèi)地投資者與20世紀(jì)70年代的美國一樣,要面對(duì)多樣的投資風(fēng)險(xiǎn),包括人民幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)價(jià)格的不穩(wěn)定,加上內(nèi)地希望脫離資產(chǎn)荒的局面,衍生工具上的開發(fā)及創(chuàng)新自然必不可少。除了現(xiàn)時(shí)主流的衍生工具,例如外匯掉期、利率掉期(IRS)、信用違約互換交易(CDS)及遠(yuǎn)期合約等,各產(chǎn)品開發(fā)商可考慮將金融產(chǎn)品與實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)掛鉤。例如上海清算所推出的鐵礦石掉期及自貿(mào)區(qū)銅溢價(jià)掉期,不但為市場(chǎng)提供優(yōu)良的投資資產(chǎn),更能夠有效活化實(shí)體經(jīng)濟(jì)里流動(dòng)性較低的產(chǎn)業(yè)。除了活化產(chǎn)業(yè),筆者認(rèn)為金融創(chuàng)新亦可以配合目前新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向,以新能源為例,硅是制作太陽能電池板必不可缺的原材料,而根據(jù)SMM黃埔港553#金屬硅近5年的價(jià)格,生產(chǎn)商在期間需承受因金屬硅價(jià)格上升而導(dǎo)致的成本上漲。面對(duì)價(jià)格的波動(dòng),產(chǎn)品開發(fā)商可提供金屬硅的衍生產(chǎn)品予生產(chǎn)商作風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖保值的功能。

產(chǎn)品創(chuàng)新不止限制于傳統(tǒng)商品。以碳排放為例,碳排放政策影響了企業(yè)生產(chǎn)及營運(yùn),例如在航空業(yè)中ICAO所主導(dǎo)的國際航空減排機(jī)制,限制航空公司每年于飛行上的碳排放量,各行各業(yè)被碳排放的政策所限制。中信證券則在2015年6月15日推出碳排放場(chǎng)外掉期作為新的投資產(chǎn)品,為交易參與人提供防范價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)及套期保值的功能。目前上海清算所亦著手于研究碳排放大宗商品清算業(yè)務(wù)。以上數(shù)據(jù)可見,金融創(chuàng)新不僅限于傳統(tǒng)商品及行業(yè),只要市場(chǎng)有需求,任何產(chǎn)品都能成為金融創(chuàng)新的產(chǎn)物,因此衍生工具在功能上的多元化能夠?yàn)橥顿Y者提供更多不同類型或組合的產(chǎn)品。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖者及套利者而言,可通過購買衍生工具產(chǎn)品或組合出良好資產(chǎn)以減低其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及套利保值;而對(duì)于承受風(fēng)險(xiǎn)的交易者,更可通過衍生品的價(jià)格波動(dòng)賺取差額,因此大大增加了投資的種類及方式。

跨境投資

目前在“一帶一路”的戰(zhàn)略推動(dòng)下,中國內(nèi)地越加放寬跨境投資上的資本限制,與20世紀(jì)70年代的美國相似。寬松的貨幣政策加上貶值的人民幣,都促進(jìn)了貸款的增加,而且許多東南亞國家亦陸續(xù)對(duì)各行各業(yè)發(fā)布政策以吸引外資,例如印度尼西亞政府早前加快征地法令,加快土地供應(yīng)予電力業(yè)發(fā)展廠房,亦通過綜合一站式服務(wù)加快及簡化辦理準(zhǔn)證流程,以吸引更多外資進(jìn)入電力市場(chǎng)。東南亞地區(qū)雖擁有豐富資源,但缺乏資本支持以進(jìn)行開發(fā)及發(fā)展,這個(gè)情況正為中國內(nèi)地金融業(yè)提供了金融創(chuàng)新的機(jī)會(huì),尤其合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)可把握這方面的機(jī)會(huì),將投資項(xiàng)目包裝成新的基金產(chǎn)品推出市場(chǎng),以天使投資或風(fēng)險(xiǎn)投資等模式對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)進(jìn)行投資,非但能為國內(nèi)投資者引入跨境投資機(jī)會(huì),提供良好的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),更可為資本及資源提供配對(duì)平臺(tái)。

私募基金

在資產(chǎn)荒的背景下,私募陽光化的趨勢(shì)催化了私募行業(yè)的井噴。截止2015年11月底,基金業(yè)協(xié)會(huì)已登記私募基金管理人23705家。已備案私募基金22217只,認(rèn)繳規(guī)模4.79萬億元,實(shí)繳規(guī)模3.82萬億元。其中17371家是2014年8月21日《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》發(fā)布實(shí)施后設(shè)立的,認(rèn)繳規(guī)模3.13萬億。

相比于二級(jí)市場(chǎng)金融產(chǎn)品每年20萬億的發(fā)行規(guī)模,公募基金8.35萬億的規(guī)模,私募基金還有巨大的成長空間。對(duì)比公募基金,私募基金經(jīng)營機(jī)制靈活,投資方式靈活多變,可以更好地契合投資者的投資理念和偏好,其依靠信托和銀行理財(cái)渠道,可以成為資產(chǎn)荒下又一熱門的投資選擇。目前,私募基金主要集中在北上廣深地區(qū),在山東、重慶等地還有眾多的高凈值人群尚未覆蓋。同時(shí)我們看到,私募基金的數(shù)量是少于登記私募基金管理人數(shù)量的,意味著有些基金管理公司是與其他公司共同銷售相同的產(chǎn)品的,在優(yōu)良資產(chǎn)供大于求的當(dāng)下,基金管理公司代銷基金產(chǎn)品也是可以理解的,但這無形中也增大了連鎖效應(yīng)、集中了風(fēng)險(xiǎn)?;鸸芾砣藨?yīng)抓緊轉(zhuǎn)型,推出新的產(chǎn)品,及時(shí)滿足新的需求。

從產(chǎn)品分類來看,目前的基金以股票和債券型為主,投資策略主要為多空。未來隨著政策的放開和多層次資本市場(chǎng)的構(gòu)建,私募基金的投資標(biāo)的和策略將會(huì)有多樣化的發(fā)展。在低利率市場(chǎng)下,收益較高的商品期貨、產(chǎn)業(yè)股權(quán)、衍生品和海外資產(chǎn)將成為私募產(chǎn)品重點(diǎn)開辟的領(lǐng)域。

從投資策略上看,量化對(duì)沖和事件驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品將成為市場(chǎng)下一階段可以重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)品。量化對(duì)沖通過分析歷史數(shù)據(jù)、數(shù)學(xué)模型等得到的數(shù)量化交易手段,避免人的主觀選股和操作。另外,其通過跨市場(chǎng)的對(duì)沖套利,可以獲得風(fēng)險(xiǎn)較低,確定性較強(qiáng)的收益。在經(jīng)歷過15年股市大起大落后,市場(chǎng)尤其是大型資金對(duì)穩(wěn)健的金融產(chǎn)品的需求日趨上升,以及指數(shù)期貨、國債期貨、轉(zhuǎn)融通、跨市場(chǎng)ETF等對(duì)沖工具的推出,量化私募產(chǎn)品會(huì)有進(jìn)一步的發(fā)展。事件驅(qū)動(dòng)型產(chǎn)品是通過分析重大事件發(fā)生前后對(duì)投資標(biāo)的影響不同而進(jìn)行的套利。基金經(jīng)理一般需要估算事件發(fā)生的概率及其對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的影響,并提前介入等待事件的發(fā)生,然后擇機(jī)退出。隨著近幾年定向增發(fā)、并購重組、新三板上市的火熱,以及滬倫通、人民幣國際化等熱點(diǎn)事件不斷涌現(xiàn),該類型基金操作機(jī)會(huì)進(jìn)一步上升。

公募基金

私募基金門檻較高,對(duì)投資者的資產(chǎn),年收入都有一定要求,并且投資與單只私募基金的金額不得少于100萬元人民幣,并且私募基金的發(fā)售非公開,所以對(duì)于廣大散戶,公募基金是更為合適的資產(chǎn)配置,其規(guī)模也在近幾年迅速增長。

居民財(cái)務(wù)和養(yǎng)老金的積累是公募基金規(guī)模上漲的根本動(dòng)力。據(jù)統(tǒng)計(jì),2004年到2013年這十年間,我國居民人均可支配收入增長超過兩倍,更多的財(cái)富用于高層次消費(fèi)和投資理財(cái),近來股市的大起大落也讓投資者看到選擇專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資的重要性。另一方面,從2000年到2010年,我國養(yǎng)老金收入翻了五倍,達(dá)到1.1萬元人民幣。根據(jù)市場(chǎng)的測(cè)算,到2030年,中國養(yǎng)老基金的資產(chǎn)將會(huì)達(dá)到1.8萬億美元。公募基金多層次的風(fēng)險(xiǎn)收益選擇、及時(shí)的信息披露、規(guī)范透明的運(yùn)作、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)控制體系和專業(yè)化的投資管理,使其成為養(yǎng)老金的理想投資工具。

相比于國外的基金和私募基金,公募基金的投資標(biāo)的和投資策略上所受限制較多,傳統(tǒng)的股票型基金和混合型基金一直是絕對(duì)主流,直到2010年,這一比例仍然超過80%。然而在資產(chǎn)荒的背景下,隨著金融創(chuàng)新步伐的加快和政策的放開,我國的基金產(chǎn)品種類將進(jìn)一步豐富,以貨幣基金、指數(shù)基金和分級(jí)基金為代表的非傳統(tǒng)基金異軍突起,為居民提供了新的資產(chǎn)配置的選擇和多層次的市場(chǎng)參與機(jī)會(huì)。而以互聯(lián)網(wǎng)金融為依托的渠道創(chuàng)新和QDII和滬港通為依托的全球投資的趨勢(shì)也將成為公募基金在資產(chǎn)荒下的破局方法。此外,公募基金通過子公司謀求券商牌照,可能涉及投資咨詢和證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),嘗試若能成功,不僅可以拓展其銷售渠道,也將使子公司更加多元化,特別是投行、PE/VC、并購基金等業(yè)務(wù)或迎來新的發(fā)展機(jī)會(huì)。以嘉實(shí)資本管理公司為例,其專項(xiàng)基金產(chǎn)品讓投資者有機(jī)會(huì)參與阿里巴巴IPO的打新股,且投資門檻低至1000元。長期看子公司可能成為公募基金布局綜合金融創(chuàng)新的重要引擎。

多管理人基金

一般的基金是投資于不同的投資標(biāo)的,通過資產(chǎn)配置來實(shí)現(xiàn)投資策略和收益。組合型組合基金則投資于不同的基金,將“資產(chǎn)配置”概念,應(yīng)用于不同基金上,由基金經(jīng)理人針對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融情勢(shì)的變化改變其在不同類型專業(yè)基金的投資比重。國內(nèi)基金業(yè)發(fā)展迅猛,基金質(zhì)量良莠不齊,產(chǎn)品的業(yè)績相差也比較大,對(duì)于一般的投資者來說,基金的投資策略又往往較為難懂,在這種情況下,選擇多管理人基金的優(yōu)勢(shì)就體現(xiàn)出來。組合基金平衡不同基金的投資風(fēng)格、業(yè)績、策略、投資標(biāo)的和風(fēng)控水平,并且由專業(yè)投資者進(jìn)行管理,實(shí)現(xiàn)了多個(gè)基金為一只產(chǎn)品“打工”的最終目的,或?qū)⒊蔀槲磥硗顿Y的新趨勢(shì)。

多管理基金目前有TOT、MOM和FOF三種形式,區(qū)別在于TOT基金是將資金投向正在運(yùn)作的陽光私募基金,MOM是將資金投向私募基金管理人專為MOM成立的專用賬戶,而FOF則是投向公募基金,不過這三類產(chǎn)品最終都是以精選優(yōu)秀的基金管理人為主。多管理人基金的出現(xiàn)一定程度上解決了基金產(chǎn)品數(shù)量日趨龐大導(dǎo)致投資者挑選難度增加的難題,同時(shí)這類產(chǎn)品滿足了投資者進(jìn)一步分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)的需求。這種新型資管配置不僅可以在資產(chǎn)荒中給投資者帶來新的投資選擇,還可以間接促進(jìn)基金業(yè)的發(fā)展。

結(jié)語

資產(chǎn)荒的本質(zhì)是資金快速理財(cái)化和實(shí)體融資需求下降這兩個(gè)趨勢(shì)下的再平衡,在眾多國家的資本市場(chǎng)中都出現(xiàn)過,也是現(xiàn)時(shí)中國資本市場(chǎng)步入的新階段,對(duì)不同層面的市場(chǎng)參與者都有深遠(yuǎn)的影響。資產(chǎn)荒的出現(xiàn)并不是壞事,它既帶來了巨大挑戰(zhàn),也帶來了巨大的機(jī)遇,資本市場(chǎng)尤其是資管行業(yè)應(yīng)該抓住這個(gè)機(jī)遇,創(chuàng)新產(chǎn)品,抓住制度改革窗口,實(shí)現(xiàn)自身轉(zhuǎn)型和進(jìn)一步發(fā)展。而從宏觀層面來說,資產(chǎn)荒橫掃高收益資產(chǎn),有助于降低金融市場(chǎng)回報(bào),使之與實(shí)體回報(bào)相仿,貨幣政策持續(xù)降低政策利率的效果才會(huì)開始顯現(xiàn),從而降低實(shí)體融資成本,而金融產(chǎn)品的豐富創(chuàng)新會(huì)更好地疏通居民財(cái)富到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的管道,使金融市場(chǎng)的流動(dòng)性更多地流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

亞洲金融風(fēng)險(xiǎn)智庫是一支由業(yè)界領(lǐng)袖和中外金融專家牽頭成立的非盈利性組織,是一個(gè)溝通政府、金融從業(yè)者、高校和媒體的對(duì)話平臺(tái)。自2011年成立以來,一直關(guān)注當(dāng)下熱議的金融話題,宗旨包括保持調(diào)研和報(bào)告的獨(dú)立、客觀、中立態(tài)度;致力于為風(fēng)管決策提供高水平調(diào)研成果;為經(jīng)濟(jì)增長、創(chuàng)新提供可行的商業(yè)建議;實(shí)踐社會(huì)服務(wù)目標(biāo),提高公眾風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和為風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)方及利益方提供開放、互惠的對(duì)話平臺(tái)。

鄔思彥先生是國際操作風(fēng)險(xiǎn)管理學(xué)會(huì)亞州分會(huì)和亞洲金融風(fēng)險(xiǎn)智庫主席,國際著名風(fēng)險(xiǎn)管理專家,現(xiàn)任某外資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理高級(jí)管理,超過20年的豐富工作經(jīng)驗(yàn),身兼多間大學(xué)及金融協(xié)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)顧問及導(dǎo)師。

蔡華榕、王鍇軒、金丹妮、宋奕輝,均為亞洲金融風(fēng)險(xiǎn)管理智庫分析師,就讀于香港理工大學(xué),主修會(huì)計(jì)與金融學(xué)。曾于不同范疇的公司與金融機(jī)構(gòu)實(shí)習(xí),包括審計(jì)、銀行、風(fēng)險(xiǎn)咨詢及互聯(lián)網(wǎng)金融,曾參與中國跨境支付系統(tǒng)、一帶一路及人民幣貶值等研究項(xiàng)目,對(duì)內(nèi)地金融市場(chǎng)的改革及發(fā)展有濃厚興趣。

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