王景

摘要：市場需求的不斷加大要求企業(yè)的經(jīng)營成果與效益穩(wěn)健增長，一種新的企業(yè)發(fā)展模式應運而生——并購。隨著并購模式的發(fā)展，現(xiàn)已實現(xiàn)全球化，并購對于企業(yè)價值增長的重要性也日益凸顯。本文以中國五礦并購澳洲oz為例，對并購前后的企業(yè)價值進行評估，通過企業(yè)價值比較法等方法計算分析，最終得出此次并購是雙贏的。

關鍵詞：跨國并購；經(jīng)營效益；企業(yè)價值

一、中國五礦并購澳洲oz的背景

金融危機的爆發(fā)，導致澳洲oz出現(xiàn)了史無前例的財務危機，資金鏈斷裂、股票被迫停牌，oz礦業(yè)董事會開始尋求合作伙伴。由于早期就與澳洲oz合作，危機發(fā)生不久，中國五礦就開始行動起來。08年12月，中國五礦與澳洲oz就收購行為進行了首次談判，次年2月正式提出方案，利用2個月時間，完成了此次并購。

二、中國五礦并購澳洲oz前后的價值評估比較

（一）市場途徑的評估方法分析

企業(yè)價值比較法：目標公司與處于同一領域行業(yè)的其他公司，通過橫向、縱向比較二者或多者的同類相關財務指標，分析與被比較公司存在的差異，從而得出目標企業(yè)的價值。

本法將中國五礦與中鋁進行對比。

中國五礦成功并購澳洲oz在礦產界算的上是一大震撼案例。而處于同行業(yè)的中鋁來說，其并購之路可謂荊棘叢生，以失敗告終。

市盈率=每股市值/每股收益

1、中國五礦。市盈率反映的是單位收益的價格，包含了企業(yè)的風險、當期盈利與期望未來盈利的差異。市盈率高，表明收益低，是風險高的代名詞。

從上表可以看出，在未并購前（2008年）與并購實施年（2009年），中國五礦的市盈率高達9.05與30.52，每股收益占每股市值的比例偏小。雖然每股市值與每股收益的絕對值高，但是營運能力好的企業(yè)在這種水平下，每股盈利應該更多。對于大企業(yè)來說，這樣的比例確實說明了近幾年其經(jīng)營成果不是特別理想。但2010年以后市盈率大幅下降，這說明在并購行為發(fā)生后，由于整合有效管理到位，中國五礦的經(jīng)營水平已經(jīng)逐漸回歸正軌，經(jīng)營風險也降低了不少，其股票的“含金量”也大幅上升。

2、中鋁。從上表可以看出，中鋁的每股盈利很少，相比處于同一行業(yè)的中國五礦要低的多；市盈率高且表現(xiàn)的極其不穩(wěn)定，行業(yè)風險非常高。最重要的是，中鋁沒有因為并購緩解了自身的囹圄，反而變得更敏感更謹慎，所以財務狀況財每況愈下。中鋁想要像五礦那樣成功地走跨國并購還需進一步整合提升自身的綜合運營能力和企業(yè)整體素質和水平。

（二）收益基礎的評估方法分析

收益基礎的評估方法理論以動態(tài)評估為主，衡量一家企業(yè)未來的價值水平以及其可以從現(xiàn)在既定的資產資源中創(chuàng)造出的未來財富。企業(yè)的稅后利潤通常代表其經(jīng)營狀況與盈利水平。將企業(yè)稅后利潤折現(xiàn)，是在原有的基礎上更加精確的反應企業(yè)現(xiàn)在的狀況和未來的狀況。

公司價值=收益×資本化率

收益=EBIT×（1-所得稅率）

從上表可以看出，雖然中國五礦在并購澳洲oz后企業(yè)價值增長率一直呈負增長，但是降低幅度在慢慢縮小，這說明企業(yè)整合雖然存在一些問題，但是日后如果調整得當，一定會是個成功案例。

三、并購行為產生的影響

（一）對于五礦來說

使得中國五礦迎來規(guī)模經(jīng)濟效應。通過并購，可以進一步調整自身的資產使用效率，不同生產銷售環(huán)節(jié)的高效契合，降低了成本；縱向并購上下游關聯(lián)企業(yè)，加強了自身實力，并購之后中國五礦所享有的金屬及礦產資源相當豐富，這樣無疑拓寬了銷售渠道和市場占有率。

（二）對于澳洲oz來說

澳洲oz的自身條件雖然足夠優(yōu)越，但是資金周轉出問題是個致命的危機。在緊要關頭中國五礦對其實施并購，無疑救活了奄奄一息的澳洲oz。其所擁有的豐富礦產資源最終也能得到合理地利用。另外，oz也可以借此機會進行資源輸出從而在世界市場中占據(jù)主導地位。

四、案例總結

本文從動態(tài)財務指標對中國五礦并購澳洲oz做出分析。從上文指標的分析來看，就市盈率而言，近幾年經(jīng)營成果雖然不是特別理想，但在漸漸地向好的方向發(fā)展。這說明了在并購行為發(fā)生后，由于整合有效管理到位，中國五礦的經(jīng)營水平已經(jīng)逐漸回歸正軌，經(jīng)營風險也降低了不少，；而企業(yè)價值雖然并沒有像預期的那樣穩(wěn)定安全地增長，有時在發(fā)展過程中會出現(xiàn)一些波瀾，但是其發(fā)展勢頭終歸是良好的，其波動幅度也在合理的范圍之內。（作者單位：內蒙古財經(jīng)大學）

參考文獻：

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[3]牛新祥，徐彬，并購重組與企業(yè)價值評估，學術期刊化工技術經(jīng)濟，2004

[4]趙前，中國企業(yè)跨國成功并購案例分析，學術期刊鐵路采購與物流，2012