摘 要：企業(yè)的并購投資活動是企業(yè)為了獲得投資收益或者經(jīng)營擴張的需要而進行的企業(yè)與目標企業(yè)間資源配置的資本交易活動，已經(jīng)成為企業(yè)快速發(fā)展、擴張經(jīng)營的重要方式。但凡是投資活動，其本身就存在一定的風險性，企業(yè)為了收購目標企業(yè)而進行資產(chǎn)重組或采取不同財務(wù)管理方法也有不可避免的財務(wù)風險。我國企業(yè)經(jīng)營者在進行并購投資時只注重眼前的并購利益而忽略了并購后帶給自身企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)上的嚴重危機，忽視企業(yè)并購中的財務(wù)風險的危害性，企業(yè)經(jīng)營者對并購中財務(wù)風險的防范控制和措施還缺乏一定的經(jīng)驗。本文在介紹企業(yè)并購中財務(wù)風險的相關(guān)理論基礎(chǔ)上，提出企業(yè)并購中的財務(wù)風險如何防范和控制，最后結(jié)合我國阿里巴巴集團近幾年的收購投資案例進行分析。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財務(wù)風險；防范；控制

隨著我國經(jīng)濟的高速發(fā)展，并購已經(jīng)成為當前企業(yè)實現(xiàn)快速擴張、增強自身競爭力的一種策略，對于企業(yè)并購的相關(guān)研究也成為財務(wù)管理的一個重要內(nèi)容。當前國外發(fā)達國家的企業(yè)發(fā)展具備健全完善的理論體系和有秩序的發(fā)展環(huán)境，對于企業(yè)并購市場更注重于具體風險的控制轉(zhuǎn)化為并購后的企業(yè)盈利指標。我國國內(nèi)的企業(yè)發(fā)展仍處于發(fā)展相對緩慢的局面，對于企業(yè)并購這一大型企業(yè)間往來行為中存在的并購風險認識不全面甚至是忽視，只注重眼前的并購利益而忽略了并購后帶給自身企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)上的嚴重危機，對企業(yè)并購中財務(wù)風險的危害性認識不足，對并購中財務(wù)風險的防范和控制缺乏一定的經(jīng)驗。隨著經(jīng)濟發(fā)展，國內(nèi)企業(yè)并購已成為競爭發(fā)展的一項主要企業(yè)活動，企業(yè)并購發(fā)展面臨著新機遇、新市場。但同時并購活動也伴隨著新風險、新挑戰(zhàn)，針對并購中財務(wù)風險和控制措施的深層次分析、完善并購財務(wù)風險控制理論體系和健全風險控制防范措施，將有利于企業(yè)良性發(fā)展和快速成長。

一、企業(yè)并購財務(wù)風險概述

1.企業(yè)并購行為和財務(wù)效應

（1）企業(yè)并購行為

企業(yè)本身是一種資本組織，是運用資本進行投資經(jīng)營活動的逐利綜合體。企業(yè)并購是指公司活動中的兼并與收購兩種活動的合稱，是指企業(yè)通過不同的方式和手段取得被并購企業(yè)的部分或全部資本控制權(quán)的價值交換活動。企業(yè)并購是企業(yè)操控資本運作和公司擴展，為了使自身企業(yè)價值、利潤最大化的一項公司投資行為。

（2）企業(yè)并購的財務(wù)效應

企業(yè)并購投資帶給企業(yè)的財務(wù)協(xié)同效應是企業(yè)開展并購活動的重要動因。

①企業(yè)并購可以產(chǎn)生避稅效應。企業(yè)在并購過程中采用適當?shù)呢攧?wù)處理方法可以在一定程度上避免和延遲支付股利或其他分配帶來的稅收負擔，可以幫助企業(yè)在短期內(nèi)的稅負減輕，合理的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移可以起到很好的抵稅效果，增加企業(yè)盈利能力。

②企業(yè)收購目標企業(yè)能減少企業(yè)在經(jīng)營活動中與目標企業(yè)或者關(guān)聯(lián)企業(yè)的交易成本。企業(yè)通過并購活動擴大自身規(guī)模，實現(xiàn)一體化經(jīng)營，減少企業(yè)在經(jīng)營過程中對資源輸出輸入的交易成本，優(yōu)化企業(yè)發(fā)展所需的資源配置，減少交易成本。

③企業(yè)間的并購投資可以提升企業(yè)財務(wù)上的可運作性。一方面，企業(yè)通過并購活動使得企業(yè)自身價值在資本市場得以提升，增強企業(yè)的自由資金流量控制，通過企業(yè)內(nèi)部統(tǒng)一調(diào)度實現(xiàn)企業(yè)閑置資金的優(yōu)化配置。另一方面并購活動帶給企業(yè)財務(wù)杠桿效應，在統(tǒng)一的控制體系下能夠獲得更多的資金，在并購中的投資利潤率大于其負債利息率的條件下，增加負債籌資能影響所有者收益。

④良性的企業(yè)收購投資還能產(chǎn)生預期效應。在市場經(jīng)濟作用條件下，企業(yè)為了實現(xiàn)最終價值的提升，通過合理的科學的并購方案可以提升企業(yè)的股票評價，進而提高股票價格，促進企業(yè)價值的最大化。企業(yè)收購投資可以改變企業(yè)自身在股市的評價，也是能使企業(yè)成為股票投機對象的重要原因。

2.企業(yè)并購財務(wù)風險

（1）企業(yè)并購財務(wù)風險的含義

在不斷發(fā)展完善的市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)并購活動越來越普遍，成為企業(yè)自身發(fā)展壯大、增強企業(yè)核心競爭力的重要方式。但在企業(yè)并購活動為企業(yè)發(fā)展帶來更好的效益的同時，企業(yè)在對目標進行兼并和收購中也并存著一些不可忽視的財務(wù)風險。并購的財務(wù)風險是企業(yè)為了獲得投資收益或者企業(yè)經(jīng)營擴張的需要而籌資、進行資產(chǎn)重組和采取不同財務(wù)管理辦法而伴隨著不可避免財務(wù)上的不確定因素，即企業(yè)在收購目標企業(yè)的過程中會造成對自身財務(wù)上帶來危害的可能性。

（2）企業(yè)并購財務(wù)風險類型

①價值定位風險

對目標企業(yè)的價值進行評價和定位是企業(yè)在收購活動的開始就要做的必要程序，合理地對目標企業(yè)的價值進行評析是投資成功的關(guān)鍵。由于存在目標企業(yè)與收購企業(yè)間的信息交流不對稱、過分倚靠財務(wù)報表或?qū)ω攧?wù)報表缺乏全面深刻分析、企業(yè)投資評估體系不完善等因素都會使對并購目標的價值評估結(jié)果出現(xiàn)不同程度的誤差。

②融資和支付風險

有效的資金來源渠道和合理的資金籌集方式是企業(yè)進行并購投資之本。企業(yè)并購資金主要來源于內(nèi)部資金和外部資金，包括企業(yè)自身內(nèi)部資金、銀行借貸、外部負債和權(quán)益資金。資金籌集不當則會給企業(yè)內(nèi)外部造成不同程度的資金壓力，會給企業(yè)的經(jīng)營狀況和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)帶來風險。

企業(yè)并購需要大量的流動資金支付，超前支付或者滯后支付都會給企業(yè)的流動資金帶來不同影響，不合理的支付方式會增加企業(yè)的債務(wù)壓力，不利于企業(yè)的資金流通。

③營運風險

企業(yè)收購投資的營運風險通常是由于企業(yè)在收購前考慮不得當?shù)母黜椧蛩卦诓①徍蠼o企業(yè)的經(jīng)營管理帶來不良影響的風險。企業(yè)不能完全或無法通過投資收購使企業(yè)在營運、財務(wù)上產(chǎn)生協(xié)同效應。

④投資風險

企業(yè)進行并購終究是為了未來預期的某一盈利項目，項目的盈利性都只是預期效益，最終是否能實現(xiàn)投資收益的不確定因素有很多。若無法取得預期收益則會對企業(yè)自身造成損失。

二、企業(yè)并購財務(wù)風險的原因分析

1.企業(yè)并購價值定位風險的原因分析

并購雙方企業(yè)的投資交易是否成功，在并購后能否達到預期的投資收益，這些都取決于企業(yè)在并購前對目標企業(yè)的投資價值評估是否合理可行。目標企業(yè)價值評估不合理的原因主要有：

（1）信息不對稱

并購企業(yè)與被并購企業(yè)在進行收購交易前，并購企業(yè)會對被并購企業(yè)的財務(wù)報表進行財務(wù)分析，并對被并購企業(yè)的相關(guān)情況進行調(diào)查以作出該投資項目的可行性分析。然而當雙方信息披露不完整，如被并購企業(yè)的財務(wù)報表存在表面性而未向并購企業(yè)說明等情況，凡事包括雙方在收購前應進行的信息交流不完整的情況，都會造成企業(yè)并購前雙方信息不對稱，導致該投資項目會有在交易完成后不能帶給企業(yè)預期的效益的風險，甚至可能直接導致并購的失敗。

（2）不完善的價值評估體系

企業(yè)因不完善的價值評估體系或不合理的價值評估方法造成對目標企業(yè)的價值評估過高，這會導致企業(yè)在進行該項投資項目中支付高于目標企業(yè)實際價值的交易成本。過高的成本支出會增加企業(yè)的資金負擔，過高的價值評估也會導致企業(yè)在并購后無法獲取預期的投資收益，非常不利于企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展。

（3）價值評估不到位對目標企業(yè)的價值評估過低，造成投資交易雙方談判不平衡，可能會造成并購交易計劃流產(chǎn)，使企業(yè)失去一個可能盈利的投資項目。

2.企業(yè)并購融資支付風險的原因分析

（1）未充分考慮自身資本結(jié)構(gòu)和并購后的資本結(jié)構(gòu)，采取單一、不合理的融資渠道和內(nèi)外部融資方式會造成企業(yè)并購融資過程出現(xiàn)資金結(jié)構(gòu)失衡。出現(xiàn)負債比例過高、流動資金負擔過大等財務(wù)問題。

（2）企業(yè)并購支付方式的多樣性會對企業(yè)并購造成不同的效果?，F(xiàn)金支付成本低、交易效率高但會使企業(yè)資金協(xié)調(diào)能力下降，承擔不利于企業(yè)經(jīng)營的資金負擔；權(quán)益支付方式能使企業(yè)獲得相應的控制權(quán)并調(diào)整收益，但是支付過程復雜、成本過高；綜合以上支付方式的混合支付方式搭配不合理也會造成企業(yè)并購的財務(wù)風險。

（3）企業(yè)的外部融資情況和環(huán)境是企業(yè)自身無法控制的，企業(yè)在進行并購投資當時如果忽略了外部的融資環(huán)境、銀行相關(guān)利率政策、股票行情等融資因素而盲目進行并購投資的話，會使企業(yè)的融資遇到極大的困難，企業(yè)融資困難會造成企業(yè)并購的直接失敗。

3.企業(yè)并購營運風險的原因分析

（1）規(guī)模擴大后的經(jīng)營成本增加

企業(yè)經(jīng)營者在收購目標企業(yè)時未能考慮充分，企業(yè)在并購完成后，隨著經(jīng)營規(guī)模的擴大會面臨一系列經(jīng)營成本問題。規(guī)模經(jīng)濟必定伴隨成本費用的提升，成本費用的增加會給企業(yè)的流動資金造成壓力。

（2）規(guī)模經(jīng)濟整合不當

企業(yè)間的并購行為實質(zhì)是兩家企業(yè)的資本整合后形成企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟，如果在整合后無法達到預期的規(guī)模經(jīng)濟收益，伴隨成本費用增加和企業(yè)整合性鎮(zhèn)痛，會給企業(yè)的經(jīng)營帶來風險。

（3）并購企業(yè)雙方在經(jīng)營項目或戰(zhàn)略上沖突

企業(yè)經(jīng)營者選擇收購目標可能出自于企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略性延伸擴展的考慮，然而目標企業(yè)的主營項目或自身目標與并購方企業(yè)的主營項目發(fā)生沖突可能在經(jīng)營業(yè)績上拖累企業(yè)整體發(fā)展。并購雙方二者基因性質(zhì)不同，會給企業(yè)帶來經(jīng)營風險。

4.企業(yè)并購投資風險的原因分析

企業(yè)并購本身是一種投資行為，是風險與收益并存的企業(yè)獲利手段，所以企業(yè)并購的投資風險就要從風險與收益兩方面分析：

（1）企業(yè)投資的最終目的是為了獲取投資收益，任何投資活動都會面臨不同高低程度的風險，企業(yè)并購中本身就有價值定位風險、融資支付風險、營運風險等的風險存在。從投資的本質(zhì)上來說企業(yè)并購一定存在投資風險。

（2）若并購成功且發(fā)展態(tài)勢良好，企業(yè)便能從中獲取投資收益；反之并購失敗或者并購后整合不當?shù)榷喾矫娴囊蛩卦斐蔁o法促成多方面的協(xié)同效應，企業(yè)經(jīng)營就會虧損或者面臨財務(wù)風險。因此企業(yè)并購在投資收益角度上也存在風險。

三、企業(yè)并購財務(wù)風險控制及防范措施

1.針對價值評估風險的控制及防范措施

對目標企業(yè)的價值評估是進行并購活動前的關(guān)鍵項目，正確的價值評估能幫助并購企業(yè)準確定位被并購企業(yè)的市場價值，以最優(yōu)的價格支付完成并購交易實現(xiàn)投資收益。所以如何與被并購公司協(xié)商出一個最優(yōu)惠的交易底價，是企業(yè)并購成功的基礎(chǔ)。

要保證對目標企業(yè)的市場價值進行正確的評估以協(xié)商合理的交易價格，企業(yè)應從以下幾個方面入手來防范企業(yè)的估值風險：

（1）選擇符合自身戰(zhàn)略發(fā)展的并購目標企業(yè)是在企業(yè)并購前應該進行慎重考慮和科學分析的。首先判斷該目標企業(yè)是否符合自身戰(zhàn)略發(fā)展，并再通過財務(wù)分析手段對可投資的若干目標企業(yè)中進行篩選，選擇最優(yōu)投資項目。目標企業(yè)的篩選成功可以幫助企業(yè)在并購中節(jié)約成本，提升并購效率。

（2）完善企業(yè)的價值評估體系，運用合理的財務(wù)分析方法。完成對目標企業(yè)收購工作的調(diào)查工作，對目標企業(yè)的財務(wù)報表、經(jīng)營情況、企業(yè)發(fā)展價值，結(jié)合自身企業(yè)的期望收益和規(guī)模擴大需求進行完整的價值評估。做好事前調(diào)查，對目標企業(yè)的多方面財務(wù)數(shù)據(jù)進行科學合理的財務(wù)分析。還需要科學合理的財務(wù)分析方法對企業(yè)的價值評估數(shù)據(jù)進行全方面的分析和模擬，確保并購后企業(yè)實現(xiàn)投資收益。

2.針對融資與支付的風險防范措施

融資與支付風險是由于企業(yè)在進行并購中需要注入大量的資金以收購目標企業(yè)來達成并購交易，并購資金由并購成本決定，所以易產(chǎn)生融資風險。并且如何支付這筆大額并購成本也是在企業(yè)并購中規(guī)避支付風險的需要重視的。并購的支付風險與并購中的融資風險緊緊聯(lián)系在一起，所以企業(yè)應考慮如何規(guī)避融資風險的同時，也需要特別注意規(guī)避支付風險。

（1）選擇合理的融資方式

注意平衡融資前后的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)在融資前需安排調(diào)整在并購中的資金預算，只有安排好合理的資金預算才能有效避免之后在融資支付過程中因資金需求跟不上而導致并購失敗的風險。通常企業(yè)選擇融資方式需要考慮到并購的效率以及并購的成本，不管是內(nèi)部融資還是外部融資，實際的并購效率和成本是不同的。企業(yè)需要根據(jù)自己的資本結(jié)構(gòu)以及資金預算需求，合理地采取融資方式，爭取用最低的成本和最高的效率使并購成功。

（2）選擇合理的支付方式

注意支付并購成本時的資金負擔、資金流動性等問題。企業(yè)應選擇最適合自身狀況的支付方式，來規(guī)避并購中的支付風險。現(xiàn)金支付會給企業(yè)帶來資金上的負擔以及流動資金不足，受限的地方多；股票債權(quán)支付可能使企業(yè)股權(quán)發(fā)生重大變化，會使股東權(quán)益受到影響，不利于企業(yè)權(quán)益分配，甚至產(chǎn)生整合后的權(quán)益風險；混合支付需要考慮的因素較多，但現(xiàn)實中也很難與企業(yè)自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相平衡，并且混合支付往往比較復雜、并購效率較低。選擇靈活的支付方式可以幫助企業(yè)更有效更低成本地完成并購。

3.針對其他風險的控制及防范措施

（1）企業(yè)并購投資風險防范

因為企業(yè)并購本身就是一種投資行為。企業(yè)的經(jīng)營者需要有正確的投資眼光，通過對并購目標的價值評估和收購投資的風險評估進行正確的投資決斷，保證企業(yè)在并購后能獲得預期的盈利。

企業(yè)經(jīng)營者在進行并購投資時需對此次并購中對目標企業(yè)的價值評估、并購融資與支付方式和整合經(jīng)營等情況進行綜合性分析，權(quán)衡收購目標企業(yè)的投資風險大小。企業(yè)經(jīng)營者還需要權(quán)衡此次并購投資的預期收益是否符合企業(yè)的利益追求，掌握風險大小的前提下追求最大投資收益。

根據(jù)企業(yè)并購中投資風險的原因分析，投資風險的防范在于對并購中價值定位風險、融資支付風險、營運風險等風險的控制。掌握并購中多項風險指標，能有效地規(guī)避收購中的投資風險。

（2）企業(yè)并購財務(wù)整合風險防范

企業(yè)在并購完成以后，為了使并購后的企業(yè)發(fā)揮出并購財務(wù)協(xié)同效應，并購后的企業(yè)的相關(guān)方面整合過程顯得尤為重要。企業(yè)必須將自身與并購目標企業(yè)的資源相互整合，達到雙方企業(yè)的資源的優(yōu)化配置。企業(yè)并購財務(wù)整合如果能發(fā)揮出財務(wù)協(xié)同效應，這能極大地增強企業(yè)并購后的核心競爭力。這需要企業(yè)在并購后及時加強與目標企業(yè)的財務(wù)一體化管理，實現(xiàn)雙方的財務(wù)信息平行，最終實現(xiàn)最優(yōu)財務(wù)整合，使雙方企業(yè)在合并后能高效率發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟效益，提升企業(yè)競爭力。

（3）企業(yè)并購的營運風險防范

企業(yè)的營運風險存在于企業(yè)在并購完成后，這與整合后的規(guī)模性經(jīng)濟是否能發(fā)揮出預期的投資效益和盈利運營息息相關(guān)。企業(yè)經(jīng)營者在并購后要在確保自身宏觀戰(zhàn)略發(fā)展的前提下，在經(jīng)營方面做出與目標企業(yè)的相關(guān)調(diào)整，靈活發(fā)展規(guī)模經(jīng)濟才能使并購后的營運有效率。

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作者簡介：鮮韻（1994.05- ），女，漢，四川省成都市金牛區(qū)，大學本科，浙江財經(jīng)大學東方學院