劉傳學(xué)

一、融資的概念及現(xiàn)狀

融資戰(zhàn)略是指企業(yè)為滿足投資所需資本、配置財(cái)務(wù)資源并有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而對融資所進(jìn)行的未來籌劃及相關(guān)制度安排。從社會資本配置及融資交易活動角度，企業(yè)融資方式大體可分為直接融資、間接融資兩類。直接融資主要由企業(yè)所有者提供資源，間接融資主要由企業(yè)債權(quán)人提供資源。我國企業(yè)融資主要以銀行借款間接融資為主，部分企業(yè)也積極利用資本市場，通過股票、公司債券等多種融資方式進(jìn)行直接融資；加大直接融資比重是規(guī)范融資的方向。

負(fù)債經(jīng)營是指企業(yè)以自有資金作為基礎(chǔ)，通過銀行借款、商業(yè)信用和發(fā)行債券等形式吸收資金的一種現(xiàn)代企業(yè)籌資經(jīng)營方式；近年來過度負(fù)債的弊端表現(xiàn)的比較充分，近年實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)效益普遍不好，資產(chǎn)負(fù)債率過高是重要原因，多數(shù)企業(yè)管理者都存在做大企業(yè)規(guī)模的沖動，如果企業(yè)投資項(xiàng)目過多或過大，而企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)資源又相對不足，向銀行借款幾乎成為企業(yè)的主要融資方式，但是過度借款將使企業(yè)面臨較大的償付風(fēng)險(xiǎn)。多數(shù)企業(yè)實(shí)際上是為銀行打工，企業(yè)產(chǎn)生的毛利只夠甚至不夠彌補(bǔ)銀行利息，本來是利用銀行資金做為杠桿加快企業(yè)的發(fā)展，現(xiàn)在多數(shù)企業(yè)反而因銀行貸款使企業(yè)經(jīng)營更加困難，企業(yè)甚至進(jìn)入惡性循環(huán)。

多數(shù)企業(yè)由于融資規(guī)模過大，企業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)主要的工作就是向銀行融資，沒有精力涉及其他的財(cái)務(wù)管理工作。

如何破解過度負(fù)債是很多企業(yè)財(cái)務(wù)的首要任務(wù)，中央政府也已明確提出降杠桿和積極發(fā)展直接融資的政策，目前中央政府正在積極推進(jìn)直接融資和降杠桿。

二、過度負(fù)債的弊端及負(fù)債經(jīng)營優(yōu)勢

（一）過度負(fù)債的弊端

在中國企業(yè)破產(chǎn)的直接原因就是資金鏈斷裂，資金鏈斷裂的原因就是負(fù)債比例太高。 經(jīng)統(tǒng)計(jì)本地2013年以來資金鏈斷裂的企業(yè)，都是因追求做大導(dǎo)致過度負(fù)債，其中有3家企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率非常高（****超市有限公司、****房地產(chǎn)開發(fā)有限公司、****鋼鐵有限公司），銀行貸款滿足不了投資需要，還進(jìn)行大量飛民間集資，最后因非法集資罪，使企業(yè)的實(shí)際控制人負(fù)刑法責(zé)任，這些企業(yè)如果注意控制負(fù)債規(guī)模可以避免破產(chǎn)及負(fù)刑法責(zé)任的惡果；本地近3年來破產(chǎn)的其他大型企業(yè)也是資金鏈斷裂，資金鏈斷裂的直接原因就是片面追求規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致過度負(fù)債。本人關(guān)注到外地大型企業(yè)破產(chǎn)的直接原因也是資金鏈斷裂，如2015年11月30日一丁集團(tuán)突然宣布破產(chǎn)（今日頭條：50億元帝國轉(zhuǎn)型猝死）：一丁集團(tuán)曾獲得“中國連鎖百強(qiáng)企業(yè)”“中國軟件百強(qiáng)企業(yè)”“2013年中國最具價(jià)值成長企業(yè)50強(qiáng)”，年?duì)I業(yè)額50億元。

過度負(fù)債的另一個惡果就是企業(yè)之間相互擔(dān)保造成擔(dān)保追償，本地已有多家中型企業(yè)因互保企業(yè)破產(chǎn)，造成擔(dān)保追償，使企業(yè)雪上添霜，甚至造成多米諾骨牌效應(yīng)，使企業(yè)的資金鏈斷裂。例如****熱電有限公司因擔(dān)保巨額追償，使企業(yè)的資金鏈斷裂，在熱電企業(yè)熬過10年的艱難期迎來煤炭價(jià)格進(jìn)入低估，企業(yè)開始盈利時(shí)不得不申請破產(chǎn)保護(hù)。

（二）負(fù)債經(jīng)營優(yōu)勢

既然過度負(fù)債導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，我們不負(fù)債或少負(fù)債不就行了。但是負(fù)債具有兩面性，我們負(fù)債是為了獲得負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢。

負(fù)債經(jīng)營具有的優(yōu)勢：一是負(fù)債經(jīng)營在企業(yè)經(jīng)營好時(shí)（在投資收益率大于利息率情況下）能給經(jīng)營者帶來杠桿效應(yīng)。二是負(fù)債經(jīng)營不會影響企業(yè)所有者對企業(yè)的控制權(quán)。三是負(fù)債經(jīng)營可以從通貨膨脹中得到利益。四是負(fù)債融資速度比股權(quán)融資速度快。

三、融資戰(zhàn)略中應(yīng)設(shè)置“可容忍”財(cái)務(wù)指標(biāo)

（一）息稅前資金利潤率

當(dāng)企業(yè)息稅前資金利潤率高于借入資金利率時(shí)，增加借入資金，可提高自有資金利潤率，這是企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的先決條件。

如果利息率高于計(jì)算的息稅前資金利潤率以及經(jīng)營不夠穩(wěn)定的企業(yè)甚至處于行業(yè)衰退期的企業(yè)，應(yīng)努力控制債務(wù)，避免財(cái)務(wù)杠桿的反作用，否則就會使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。

（二）資產(chǎn)負(fù)債率

資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本財(cái)務(wù)指標(biāo)，為使企業(yè)健康穩(wěn)定持續(xù)的發(fā)展企業(yè)應(yīng)設(shè)置“可容忍”的資產(chǎn)負(fù)債率，以制約投資規(guī)模的過度擴(kuò)張，企業(yè)“可容忍”的資產(chǎn)負(fù)債率一般不超過65%，個別穩(wěn)定增長的企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率亦不應(yīng)超過70%。

資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)對債權(quán)人投入資本保障程度。一般來說，該指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值為50%，上限值為65%，下限值為35%。

四、積極響應(yīng)國家政策及環(huán)境的變化，擴(kuò)大直接融資

（一）積極響應(yīng)國家要求去杠桿，將資產(chǎn)負(fù)債率調(diào)整至合理的范圍

2015年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議認(rèn)為，2016年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展特別是結(jié)構(gòu)性改革任務(wù)十分繁重，主要是抓好去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)。具體包括：積極穩(wěn)妥化解產(chǎn)能過剩；幫助企業(yè)降低成本；化解房地產(chǎn)庫存；擴(kuò)大有效供給；防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)負(fù)債率上限值為65%，下限值為35%；具體到企業(yè)要結(jié)合產(chǎn)品的市場壽命周期情況、行業(yè)競爭情況、經(jīng)濟(jì)周期波動情況，設(shè)定調(diào)整目標(biāo)，即使企業(yè)處于成長期、在行業(yè)中處于競爭優(yōu)勢原則上資產(chǎn)負(fù)債率也不能超過70%；資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)投資決策時(shí)，量力而行嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，將預(yù)期的資產(chǎn)負(fù)債率控制在65%以內(nèi)。

（二）有條件的企業(yè)應(yīng)積極利用股票發(fā)行注冊制擴(kuò)大直接融資比例

國家正在克服重重困難積極推進(jìn)證券市場股票發(fā)行注冊制，股票發(fā)行注冊制將擴(kuò)大直接融資。有條件的企業(yè)應(yīng)按上市公司的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行規(guī)范，以便利用股票發(fā)行注冊制擴(kuò)大直接融資比例將資產(chǎn)負(fù)債率控制在合理的范圍。

（三）中小企業(yè)亦應(yīng)積極擴(kuò)大直接融資比例

最近兩年實(shí)體經(jīng)濟(jì)的明顯變化就是在企業(yè)普遍困難的同時(shí)，出現(xiàn)招工難；為了留住員工特別是骨干員工，很多中小企業(yè)不再是家族企業(yè)，而是向骨干員工發(fā)行股份成為真正的“有限公司”，這些“有限公司”因骨干員工有股份，一方面員工的積極性得到充分的調(diào)動，另一方面骨干員工經(jīng)常跳槽的問題也得到有效的解決。