從制度環(huán)境與金融發(fā)展的角度出發(fā)，對影響企業(yè)R&D投資的因素進(jìn)行系統(tǒng)的綜述和分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，制度環(huán)境的逐步改善與金融發(fā)展的日益完善有助于促進(jìn)企業(yè)擴(kuò)大R&D投資。進(jìn)一步的分析還發(fā)現(xiàn)，加大知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度、降低政府對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動的干預(yù)、提高政府質(zhì)量以及逐步降低信息不對稱、完善資本市場和信貸市場均在一定程度上對企業(yè)R&D投資有積極影響。

制度環(huán)境、金融發(fā)展與企業(yè)研發(fā)投資：一個(gè)文獻(xiàn)綜述

邵傳林，邵姝靜

(蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，甘肅 蘭州 730020)

R&D投資；制度環(huán)境；金融發(fā)展；創(chuàng)新驅(qū)動

一、問題提出

在中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌時(shí)期，企業(yè)面臨著巨大的發(fā)展?jié)摿εc機(jī)會，與此同時(shí)也伴隨著一定的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)。中國現(xiàn)已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，其驚人的發(fā)展速度讓其他發(fā)展中國家難以置信，但在經(jīng)濟(jì)快速增長的背后也存在一些難以解決的問題。主要表現(xiàn)為：經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展主要得益于廉價(jià)的勞動力和豐富的自然資源，而不是依靠科技創(chuàng)新驅(qū)動社會進(jìn)步與發(fā)展，這在無形中拉大了與歐美等發(fā)達(dá)國家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量方面的距離。

黨的十八大報(bào)告指出，科技創(chuàng)新是一個(gè)國家社會生產(chǎn)力與綜合國力的具體體現(xiàn)，必須擺在國家戰(zhàn)略規(guī)劃的核心位置?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長理論指出，技術(shù)進(jìn)步與科技發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長的重要因素，而研究與開發(fā)(R&D)則是技術(shù)與科技發(fā)展的主要源泉[1]。R&D投資在企業(yè)的發(fā)展過程中扮演著舉足輕重的角色，它是企業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展的助推器。加大對企業(yè)R&D活動的投入，有利于中國在激烈的國際競爭格局中名副其實(shí)地?fù)?dān)當(dāng)?shù)诙蠼?jīng)濟(jì)體的角色[2]。但由于制度環(huán)境不完善，使得企業(yè)的R&D投資成果易于被其他企業(yè)竊取和模仿，存在大量“搭便車”現(xiàn)象，從而導(dǎo)致民間資本對企業(yè)R&D投資不足[3]，以及由于信息不對稱、資本市場發(fā)展不完善和銀行業(yè)發(fā)展不健全所帶來的融資約束問題，致使企業(yè)R&D投資成本過高、內(nèi)外部融資不平衡，進(jìn)一步削弱了企業(yè)進(jìn)行R&D投資的積極性，這不利于企業(yè)的發(fā)展和整個(gè)社會科技的進(jìn)步。

當(dāng)今的國際競爭主要是科技與知識方面的競爭，而企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主體，在一定程度上代表著一個(gè)國家整體的科技發(fā)展水平，因此，加快企業(yè)的R&D發(fā)展，對處在時(shí)代進(jìn)步浪潮中的中國而言是迫在眉睫的。

本文立足于既有的研究文獻(xiàn)，對制度環(huán)境、金融發(fā)展與企業(yè)R&D投資這三者之間的相互關(guān)系進(jìn)行了詳盡論述，使企業(yè)更加深刻地理解R&D投資的重要性，使政府充分認(rèn)識到自己在促進(jìn)企業(yè)R&D發(fā)展過程中所扮演的角色與擔(dān)當(dāng)?shù)氖姑?，促使其通過改善和優(yōu)化制度環(huán)境來健全和完善金融市場，進(jìn)而使企業(yè)的R&D活動既能得到健全有效的法律保護(hù)，也能得到持續(xù)穩(wěn)定的資金支持，從而增加企業(yè)R&D活動的積極性，促進(jìn)整個(gè)社會研發(fā)創(chuàng)新能力不斷發(fā)展。

目前國內(nèi)外已有不少學(xué)者對制度環(huán)境與企業(yè)R&D投資、金融發(fā)展與企業(yè)R&D投資分別進(jìn)行了深入的研究與探討，這些頗有深度的研究為進(jìn)一步分析企業(yè)R&D投資行為提供了豐富詳實(shí)的理論基礎(chǔ)，為接下來的研究提供了方向與指引。但是，目前還鮮有學(xué)者從這三者的傳導(dǎo)機(jī)制入手來進(jìn)行論述。基于以上考慮，本文其余部分安排如下：第二部分論述制度環(huán)境與企業(yè)R&D投資的關(guān)系；第三部分分析金融發(fā)展如何影響企業(yè)R&D投資；第四部分闡述制度環(huán)境、金融發(fā)展與企業(yè)R&D投資之間的相互影響關(guān)系。

二、制度環(huán)境對企業(yè)R&D投資的影響

制度環(huán)境對企業(yè)R&D活動的影響主要表現(xiàn)在政府的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度、政府對企業(yè)活動的干預(yù)水平以及政府質(zhì)量等諸多方面。

(一)政府的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度對企業(yè)R&D活動的影響

強(qiáng)有力的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)政策能夠刺激企業(yè)增加R&D投資，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)、健康發(fā)展。提高一國的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)能力是實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展的關(guān)鍵所在[4]。納爾遜(Nelson，1959)和艾瑞(Arrow，1962)的研究發(fā)現(xiàn)，知識產(chǎn)權(quán)具有正的外部效應(yīng)，企業(yè)先進(jìn)的技術(shù)與產(chǎn)品很容易被其競爭者模仿，導(dǎo)致企業(yè)不能獲得R&D投資所產(chǎn)生的全部收益，一部分收益被企業(yè)的競爭者攫取了[5-6]。外部性問題的存在使得企業(yè)擔(dān)心研發(fā)投資收益被競爭者掠奪，不愿意進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)大、投入高、周期長的R&D活動，長此以往，將會削弱一國的科技競爭力與綜合國力，使其在激烈的國際競爭中失去科技優(yōu)勢[7]。

美國是世界上最早實(shí)行知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)戰(zhàn)略的國家之一，其知識產(chǎn)權(quán)法律建設(shè)起步較早。1790年，美國頒布了第一部《專利法》，并在此后的發(fā)展過程中多次對《專利法》進(jìn)行修訂，使其更加符合社會發(fā)展的需要，更好地保護(hù)知識產(chǎn)權(quán)所有者。除此之外，美國等西方發(fā)達(dá)國家所采用的普通法屬于判例法，通過判例能夠較為靈活地反映法律與社會發(fā)展之間的不協(xié)調(diào)，進(jìn)而能夠及時(shí)確立合乎社會需要的法律法規(guī)。判例法與社會發(fā)展之間的協(xié)調(diào)性有助于保持法律的穩(wěn)定性和連續(xù)性，而發(fā)展中國家由于經(jīng)濟(jì)、技術(shù)與發(fā)達(dá)國家存在較大的差距，因此在知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)上主要關(guān)注其公共作用[8]。相對于美國等西方發(fā)達(dá)國家，中國對知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)的研究甚少，相關(guān)法律法規(guī)產(chǎn)生的時(shí)間還比較短，人們的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識還需要一定時(shí)間的培養(yǎng)，政府的執(zhí)法力度、執(zhí)法效率以及執(zhí)法行為還有待于進(jìn)一步提升[9]。馬斯科斯和多爾蒂(Maskus & Dougherty，2005)認(rèn)為中國對知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度較弱[10]。國際知識產(chǎn)權(quán)聯(lián)盟(International Intellectual Property Alliance)在其2007年的報(bào)告中指出中國在知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)方面，尤其是反軟件盜版方面與知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)較好的國家如美國、日本還存在較大的差距。

國內(nèi)外學(xué)者的研究結(jié)果均表明，加強(qiáng)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度，能在一定范圍內(nèi)對企業(yè)的R&D活動產(chǎn)生刺激效應(yīng)[11-13]。一個(gè)國家要實(shí)行科技強(qiáng)國戰(zhàn)略，就必須積極主動地參與到國內(nèi)外高新技術(shù)活動中，同時(shí)建立與自身發(fā)展?fàn)顩r相適應(yīng)的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)戰(zhàn)略，將科技創(chuàng)新與進(jìn)步運(yùn)用到企業(yè)經(jīng)營活動的全過程，增強(qiáng)企業(yè)R&D的綜合實(shí)力。

(二)政府對企業(yè)活動的干預(yù)水平對企業(yè)R&D活動的影響

企業(yè)所處地區(qū)的政府干預(yù)水平越低，企業(yè)越傾向于進(jìn)行R&D活動[14]。中國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，制度體系很不完善，制度環(huán)境也有待進(jìn)一步改善，政治體制改革進(jìn)程與經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)程步調(diào)不完全一致，政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)仍然較為明顯。政府會用“看得見的手”對企業(yè)的發(fā)展做出一些正式的制度安排，以此來約束企業(yè)的行為，實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。但是政府的強(qiáng)制性干預(yù)作用猶如一把雙刃劍，在形成一定強(qiáng)制約束力的同時(shí)也對企業(yè)的資源獲取產(chǎn)生了一些干擾性因素。相對于由市場這只“看不見的手”主導(dǎo)資源分配的情形來說，政府的干預(yù)程度、管制力度越大，企業(yè)獲取資源的自由度和渠道將會越少，這種負(fù)面約束減弱了企業(yè)的競爭優(yōu)勢，嚴(yán)重影響了企業(yè)R&D活動的投入。而隨著政府干預(yù)程度的逐步弱化，企業(yè)獲取資源的渠道將會明顯擴(kuò)大[15]。對于企業(yè)來說，政府干預(yù)下的企業(yè)R&D活動是低效率的，政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)越嚴(yán)重，這種現(xiàn)象越突出。

政府對企業(yè)的干預(yù)可以通過影響企業(yè)家的活動配置進(jìn)而對企業(yè)的R&D活動產(chǎn)生影響。鮑莫爾(Baumol，1990)的相關(guān)研究將企業(yè)家的活動分為三類：生產(chǎn)性活動、非生產(chǎn)性活動與破壞性活動[16]。企業(yè)所處的制度環(huán)境影響上述活動的相對回報(bào)率，因此企業(yè)家要根據(jù)自己所處的制度環(huán)境來進(jìn)行抉擇并相應(yīng)地分配自己的時(shí)間和精力。在改革開放三十多年的歷史進(jìn)程中，中國市場化改革得到了前所未有的發(fā)展，企業(yè)家所面臨的制度環(huán)境也顯著改善，但目前地方政府仍掌握著大量資源，且對經(jīng)濟(jì)活動的干預(yù)程度較為嚴(yán)重，與擁有發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)的國家與地區(qū)相比，差距仍然較大[17]。

張杰(2011)認(rèn)為，中國要素市場的市場化進(jìn)程同產(chǎn)品市場的市場化進(jìn)程相比仍明顯滯后。低廉的生產(chǎn)要素價(jià)格與政府強(qiáng)有力的政策干預(yù)為企業(yè)構(gòu)建政治關(guān)聯(lián)進(jìn)而獲取便利提供了強(qiáng)大的動力支持[19-21]。陳爽英(2010)的研究證明，當(dāng)企業(yè)通過“尋租”等活動獲取了政治關(guān)聯(lián)后，會更傾向于投資經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低、容易成功的項(xiàng)目，以此彰顯自己的“經(jīng)營業(yè)績”，而不愿意從事風(fēng)險(xiǎn)高、投資較大的R&D項(xiàng)目，使企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步受阻[22]。在今后的發(fā)展過程中，政府應(yīng)放松對各類市場進(jìn)入的過度管制，減少地方行政權(quán)力對企業(yè)R&D活動的不當(dāng)干預(yù)，減少權(quán)力設(shè)租的空間與機(jī)會，進(jìn)而最大限度地減少行政干預(yù)對企業(yè)R&D活動的不利影響[23]。

(三)政府質(zhì)量對企業(yè)R&D活動的影響

政府質(zhì)量對經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著積極的促進(jìn)作用，尤其在刺激企業(yè)增加R&D投入方面更是不可忽視的重要影響因素。林洲鈺和林漢川(2013)通過實(shí)證分析研究表明，政府質(zhì)量對企業(yè)的R&D活動具有顯著的正向促進(jìn)作用，政府通過提高自身的質(zhì)量能夠顯著提高企業(yè)的R&D活動投資水平[24]。政府質(zhì)量是企業(yè)進(jìn)行R&D活動的強(qiáng)大動力，預(yù)示著處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時(shí)期的中國，更應(yīng)該充分發(fā)揮政府質(zhì)量對企業(yè)R&D活動的積極促進(jìn)作用。

由于制度環(huán)境的不完善，企業(yè)在進(jìn)行R&D活動時(shí)常常面臨各種阻礙與挑戰(zhàn)。首先，企業(yè)R&D活動的產(chǎn)品具有很強(qiáng)的外部特性，會產(chǎn)生正的外部收益，因此，企業(yè)R&D活動很可能會遇到市場失靈的問題[25]；其次，在知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度較差的地區(qū)，由于企業(yè)擔(dān)心競爭對手竊取R&D活動成果，也會造成企業(yè)R&D投資不足的問題；最后，企業(yè)在R&D投資過程中很可能會受到人才的制約，現(xiàn)存的戶籍制度不利于人才的自由流動與研發(fā)創(chuàng)新技術(shù)的傳播，在一定程度上阻礙了企業(yè)R&D的發(fā)展。針對上述問題，政府可以通過創(chuàng)造良好的制度環(huán)境來保護(hù)企業(yè)R&D產(chǎn)品的相對獨(dú)立性，鼓勵企業(yè)積極地進(jìn)行R&D項(xiàng)目，制定有效的人才引入計(jì)劃來吸引更多的技術(shù)人才深入到企業(yè)內(nèi)部，以此來緩解企業(yè)所面臨的人才約束。高質(zhì)量的政府可以通過建立與經(jīng)濟(jì)主體之間的良性互動來促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展[26]。鑒于此，政府應(yīng)通過完善制度環(huán)境與知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系，制定高效的人才與技術(shù)引入政策，不斷提高政府質(zhì)量，促進(jìn)企業(yè)R&D活動的發(fā)展。

在政府質(zhì)量水平較高的地區(qū)，企業(yè)R&D活動的積極性更為高漲。政府通過建立良好的制度環(huán)境與完善的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)法律法規(guī)體系，有利于為企業(yè)的R&D活動創(chuàng)造公開、公平、公正的市場競爭環(huán)境，良好的制度環(huán)境有利于構(gòu)建企業(yè)完善的內(nèi)部績效激勵機(jī)制與R&D活動的外部法律法規(guī)體系。在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的背景下，科技創(chuàng)新促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、健康、穩(wěn)定增長。增長方式正在由主要依賴廉價(jià)的勞動力和大量的自然資源，向依靠科技創(chuàng)新驅(qū)動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向轉(zhuǎn)變。地方政府在提高自身質(zhì)量的同時(shí)應(yīng)積極鼓勵當(dāng)?shù)仄髽I(yè)增加R&D活動投入，提高科技創(chuàng)新水平，進(jìn)而為提升區(qū)域競爭力打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

三、金融發(fā)展對企業(yè)R&D投資的影響

金融發(fā)展不完善對企業(yè)R&D投資的影響可以從信息不對稱、資本市場和信貸市場三個(gè)視角進(jìn)行分析。

(一)信息不對稱視角

法扎里等(Fazzari，et al，1988)在其研究中對融資約束的解釋為：在資本市場發(fā)展不健全的背景下，企業(yè)內(nèi)外部融資成本之間存在較大的差異，導(dǎo)致內(nèi)外部融資具有不完全替代性，企業(yè)發(fā)展過度依賴內(nèi)部資金，同時(shí)，企業(yè)的融資約束是由資本市場的信息不對稱所引起的[27]。信息不對稱理論產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代舊車市場中的“檸檬溢價(jià)”，指在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)交往活動中，交易活動雙方由于對交易對象、對周圍環(huán)境的認(rèn)識及自己的愛好、習(xí)慣有差異，導(dǎo)致對事物相關(guān)信息的掌握存在顯著的差異[28]。信息不對稱理論在融資領(lǐng)域的應(yīng)用主要表現(xiàn)在企業(yè)與投資者的交往過程中，企業(yè)擁有相關(guān)信息的絕對優(yōu)勢，而投資者是信息的短缺方，投資者了解相關(guān)信息的多寡影響企業(yè)的融資約束程度，即資本市場的信息不對稱在一定程度上造成了企業(yè)的外部融資約束壓力。

信息不對稱的存在可能導(dǎo)致企業(yè)的外部融資成本高于內(nèi)部融資成本，進(jìn)而使得企業(yè)內(nèi)外部融資不能相互替代[29]。當(dāng)外部融資成本顯著高于內(nèi)部融資成本時(shí)，企業(yè)出于成本收益的考慮，會更多地選擇成本相對較低的內(nèi)部融資，但由于內(nèi)部融資的使用程度有限，特別是對于一些成立時(shí)間相對較短的新興企業(yè)而言，其內(nèi)部資金非常有限，不能運(yùn)用大量充足的資金進(jìn)行R&D活動，因此會限制這一類新興企業(yè)的發(fā)展。企業(yè)內(nèi)部管理者與外部投資者之間存在的信息不對稱問題，使得潛在的外部投資者獲取企業(yè)R&D項(xiàng)目完整的信息需要付出高昂的代價(jià)，投資者在權(quán)衡自己的利益得失后可能會適當(dāng)?shù)販p少或放棄對企業(yè)R&D項(xiàng)目的投資。由于投資者承擔(dān)了項(xiàng)目不成功投資受損的風(fēng)險(xiǎn)，也會要求企業(yè)提供相對較高的風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率，這就削減了企業(yè)R&D活動所產(chǎn)生的利潤，進(jìn)一步導(dǎo)致企業(yè)融資成本的增加。

(二)資本市場視角

縱觀全世界，由于各國資本市場的健全程度存在顯著的差異，這就造成了不同國家的企業(yè)所面臨的R&D融資約束具有差異性。雖然發(fā)達(dá)國家的企業(yè)也面臨外部融資約束的壓力，但是其健全的金融市場擴(kuò)大了企業(yè)R&D活動的資金來源渠道，特別是股權(quán)融資。與之相比，中國企業(yè)由于外部融資約束以及不完善的資本市場，只能相對較多地依賴企業(yè)內(nèi)部資金進(jìn)行R&D活動。相比債權(quán)融資，股權(quán)融資在激勵企業(yè)R&D投資以及減輕逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)方面具有非常顯著的優(yōu)勢[30-31]。

股票市場的存在與發(fā)展為上市公司籌集發(fā)展所需資金提供了較為便利的渠道，是間接融資方式的有效補(bǔ)充。一些國家由于資本市場發(fā)展不完善，導(dǎo)致企業(yè)不能得到有效的外部融資，很可能會阻礙其擴(kuò)大R&D投資。在現(xiàn)有的研究文獻(xiàn)中，國外學(xué)者主要針對的是發(fā)達(dá)國家，面對的是西方發(fā)達(dá)國家更為健全、開放的市場體系，而以發(fā)展中國家為背景考察的文獻(xiàn)還相對較為匱乏。相對于金融市場較為完善的發(fā)達(dá)國家，發(fā)展中國家企業(yè)的R&D活動可能面臨更為嚴(yán)重的融資約束，而中國是一個(gè)新興加轉(zhuǎn)型的特殊經(jīng)濟(jì)體，立足于中國特殊的金融發(fā)展背景，企業(yè)面臨的融資約束壓力更為嚴(yán)峻。因此，有必要積極發(fā)展和完善中國的資本市場，逐步解決企業(yè)R&D活動面臨的融資約束問題，為企業(yè)和政策制定者有針對性地緩解企業(yè)融資約束壓力提供科學(xué)的依據(jù)，為企業(yè)的R&D活動提供適宜的環(huán)境，進(jìn)而為我國經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定、持續(xù)增長提供核心驅(qū)動力。

(三)信貸市場視角

中國的金融體系發(fā)展很不健全，整個(gè)金融體系是以銀行為核心的，并且以四大國有銀行為主導(dǎo)，缺乏更加有活力的非銀行金融機(jī)構(gòu)的參與。在此背景下，大多數(shù)的銀行貸款主要用于支持國有大中型企業(yè)的發(fā)展，一些具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)很難獲得銀行貸款[32]。正如艾倫等(Allen et al.，2005)的相關(guān)研究指出，國有企業(yè)發(fā)展資金中有四分之一來自銀行貸款，而私營企業(yè)僅有十分之一來自銀行貸款，這充分顯示出銀行的信貸資源分配很不均衡，不利于私營企業(yè)擴(kuò)大R&D投資[33]。由于中國金融市場整體上還不夠完善，投融資環(huán)境不夠成熟，國內(nèi)A股市場中小板、創(chuàng)業(yè)板的準(zhǔn)入門檻很高，這對于初創(chuàng)階段的新興企業(yè)來說只能是可望而不可及的，不能依賴股權(quán)融資為企業(yè)的成長提供長期有效的資金支持。資本市場的不健全，限制了企業(yè)依靠股權(quán)融資來緩解R&D活動資金不足的問題，這就迫使企業(yè)急需從信貸市場獲得資金來緩解R&D活動的資金短缺問題。

此外，許多研究也表明，商業(yè)銀行的信貸資金是企業(yè)R&D活動的主要資金來源，債務(wù)融資一般須利用抵押品來獲得，由于R&D成果的特殊性，可能面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)和損失[28]，主要表現(xiàn)為：一是R&D投資活動的成果大多為專利、技術(shù)等無形資產(chǎn)，具有較為顯著的正外部效應(yīng)與專用性，很難成為合格的抵押品；二是由于無形資產(chǎn)的價(jià)值評價(jià)體系尚未成熟，使其評估結(jié)果的客觀性與可信度大打折扣，且無形資產(chǎn)的價(jià)值缺乏穩(wěn)定性，未來可能存在貶值的危險(xiǎn)。這些固有的特征在一定程度上影響了債務(wù)融資的運(yùn)用，銀行出于對利益的權(quán)衡，不太愿意為風(fēng)險(xiǎn)較大的R&D產(chǎn)品提供信貸支持，也就是說商業(yè)銀行的“惜貸”行為阻礙了企業(yè)R&D活動的進(jìn)一步發(fā)展。

眾多發(fā)達(dá)國家的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，商業(yè)銀行貸款是企業(yè)R&D活動最主要的外源性間接融資方式。美國的商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款占到中小企業(yè)融資總額的26.78%，占到這類企業(yè)負(fù)債融資總額的53.21%，在英國這一比例雖然有所降低，但商業(yè)銀行貸款在中小企業(yè)的R&D融資活動中仍扮演重要的角色。但在中國的銀行體系中，銀行大多是政府所有或控股的，這使得銀行貸款等金融資源的分配極為不均衡，信貸資金更多地是投向國有大中型企業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目上，商業(yè)銀行在壟斷優(yōu)勢下缺乏向更具創(chuàng)新活力的中小企業(yè)R&D項(xiàng)目發(fā)放貸款的動力。商業(yè)銀行的貸款遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足企業(yè)R&D項(xiàng)目對資金的大量需求，這在一定程度上阻礙了企業(yè)的R&D活動。政府應(yīng)逐步健全與研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)相適應(yīng)的融資體系，加大對企業(yè)R&D活動的金融支持力度，降低金融市場的準(zhǔn)入門檻，積極鼓勵民間資本深入企業(yè)，為企業(yè)的R&D活動提供較為充足的資金支持。

完善的金融體系為企業(yè)R&D活動提供了大量的資金支持，緩解了企業(yè)的融資約束壓力?；魻?Hall，2002)通過對發(fā)展中國家與轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體研究表明，低水平的金融發(fā)展嚴(yán)重制約了企業(yè)的R&D活動，從而削弱了微觀經(jīng)濟(jì)主體的R&D產(chǎn)出[34]。拉詹和津加萊斯(Rajan & Zingales，1995)[35]相關(guān)的研究得出了類似結(jié)論，發(fā)達(dá)的金融市場通過轉(zhuǎn)移系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，改變資源配置方式，促使大量資金流入企業(yè)的R&D項(xiàng)目，強(qiáng)化了R&D項(xiàng)目的資金支持力度。

四、制度環(huán)境、金融發(fā)展與企業(yè)研發(fā)投資之間的關(guān)系

健全有效的制度環(huán)境有利于促進(jìn)金融發(fā)展水平的提高，進(jìn)而可以逐步減少交易主體的信息不對稱以及促進(jìn)資本市場與信貸市場的穩(wěn)步發(fā)展。劉煜輝(2007)的研究表明，地區(qū)的司法執(zhí)行效率與其信貸資產(chǎn)不良率之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，完善的制度環(huán)境能夠有效地保護(hù)金融主體的各項(xiàng)權(quán)利，進(jìn)而防止不良資產(chǎn)的產(chǎn)生[36]。盧峰和姚洋(2004)研究發(fā)現(xiàn)，法律執(zhí)行效率的逐步強(qiáng)化有助于銀行的信貸資金流向私人經(jīng)濟(jì)部門，支持私人經(jīng)濟(jì)部門的發(fā)展[37]。一個(gè)地區(qū)的制度環(huán)境越完善，該地區(qū)各權(quán)利主體的相關(guān)利益保護(hù)得越充分，資本市場與信貸市場的發(fā)展更全面，整個(gè)社會的金融發(fā)展水平相應(yīng)地就會越高。因此，進(jìn)一步加強(qiáng)制度環(huán)境建設(shè)將有助于商業(yè)銀行充分發(fā)揮其緩解企業(yè)融資約束壓力的作用，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。

制度環(huán)境的逐步改善有助于一國金融市場的發(fā)展，而完善的金融市場體系將對企業(yè)的R&D活動產(chǎn)生積極有利的影響。由于銀行與企業(yè)之間存在嚴(yán)重的“信息不對稱”，使得銀行會在一定程度上減少對企業(yè)R&D活動的投資，健全完善的制度環(huán)境和行之有效的執(zhí)法力度促使銀行與企業(yè)的信息不對稱程度逐漸弱化。銀行對于企業(yè)的R&D活動擁有大量完整可靠的信息，不會再對企業(yè)采取“惜貸”策略，而是通過持續(xù)有效的資金支持來促進(jìn)企業(yè)R&D活動的發(fā)展。信息不對稱問題的迎刃而解與制度環(huán)境的日益改善也進(jìn)一步促使企業(yè)愿意披露更多的關(guān)于R&D活動的相關(guān)信息，在資本市場中也因真實(shí)完整的信息披露，投資者對R&D活動持樂觀積極的態(tài)度，這些都在一定程度上擴(kuò)大了企業(yè)的融資渠道，包括外部債務(wù)融資、非正式金融機(jī)構(gòu)債務(wù)融資和股權(quán)融資，企業(yè)也愿意將更大比例的資金投入到R&D活動中，開發(fā)出更多的專利技術(shù)與新產(chǎn)品。拉詹和津加萊斯(Rajan & Zingales，2002)認(rèn)為當(dāng)不存在融資約束時(shí)，財(cái)富的創(chuàng)造與積累不再依靠原有的財(cái)富，而主要依賴科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步與創(chuàng)新思維的發(fā)展，加快建立健全完善的金融市場，有利于激發(fā)企業(yè)進(jìn)行R&D活動的積極性，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)R&D的發(fā)展以及整個(gè)社會研發(fā)創(chuàng)新能力的提高[38]。

完善的制度環(huán)境有利于金融的發(fā)展，而金融的發(fā)展會進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)外部融資的數(shù)量與渠道，進(jìn)而緩解企業(yè)R&D投資的融資約束壓力。余明桂和潘紅波(2008)指出，處在轉(zhuǎn)型時(shí)期的中國，企業(yè)合同的順利進(jìn)行缺乏司法體系有效地保護(hù)，由此增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)，而制度環(huán)境較完善的地區(qū)，由于其健全的法律保護(hù)機(jī)制和行之有效的執(zhí)法力度與執(zhí)法效率，使企業(yè)處在一個(gè)相對良好的環(huán)境中，銀行也因此對企業(yè)的R&D活動及未來的發(fā)展前景持積極鼓勵的態(tài)度，促使其信貸規(guī)模不斷地?cái)U(kuò)大，減輕企業(yè)所面臨的融資約束壓力[39]。良好的制度環(huán)境與健全有效的金融市場共同促進(jìn)企業(yè)R&D活動的擴(kuò)大與發(fā)展，也使得國家整體的研發(fā)創(chuàng)新能力得到質(zhì)的飛躍，從而使中國在激烈的國際競爭中把握科技優(yōu)勢，運(yùn)用創(chuàng)新理念促使經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步前進(jìn)[40]。

五、結(jié)論與未來研究展望

縱觀國內(nèi)外學(xué)者的深入研究，主要是從以下三點(diǎn)對企業(yè)的R&D活動進(jìn)行詳細(xì)且深刻的論述：第一，從企業(yè)自身出發(fā)討論企業(yè)的內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)與內(nèi)部治理對R&D活動的影響；第二，從政府財(cái)政支持的角度出發(fā)分析其對企業(yè)R&D活動的影響；第三，從金融發(fā)展的完善程度來論述其對企業(yè)R&D活動的影響。本文從既有的研究出發(fā)，詳細(xì)論述了制度環(huán)境、金融發(fā)展與企業(yè)R&D投資這三者之間的相互關(guān)系。研究結(jié)果表明，制度環(huán)境的完善與金融發(fā)展水平的提高都有利于促進(jìn)企業(yè)擴(kuò)大R&D投資，進(jìn)而促進(jìn)整個(gè)社會科技創(chuàng)新能力的顯著提高。

本文是基于中國轉(zhuǎn)軌時(shí)期的特殊制度環(huán)境與金融發(fā)展水平展開討論的，且有關(guān)制度環(huán)境對企業(yè)R&D投資影響的研究尚新，難免存在一些不足之處。在今后的研究中應(yīng)該以一個(gè)綜合的理論框架為基礎(chǔ)，引入計(jì)量模型對文中的相關(guān)結(jié)論進(jìn)行實(shí)證分析與證明，以求得到充分、可信的研究結(jié)論。

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Institutional Environment，F(xiàn)inancial Development and Corporate R&D Investment： a Literature Review

SHAO Chuanlin，SHAO Shujing

(Lanzhou University of Finance and Economics，Lanzhou 730020)

From the perspective of the institutional environment and financial development,the paper reviews and analyzes the influencing factors of the corporate R&D investment systematically and finds out：financial improvement and development of the institutional environment help to promote enterprises to expand R&D investment.Further analysis also finds that strengthening IPR protection，reducing govemment intervention of business activity，improving governance quality and gradually reducing the information asymmetry，improving capital markets and credit markets have positive effects on corporate R&D investment to some extent.

R&D investment；institutional environment；financial development；innovation-driven development

姚望春)

10.13504/j.cnki.issn1008-2700.2016.03.014

2015-10-17

甘肅省社科規(guī)劃項(xiàng)目“甘肅省創(chuàng)新驅(qū)動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融對策研究”(YB051)；甘肅省高等學(xué)?？蒲许?xiàng)目“金融生態(tài)環(huán)境和企業(yè)家精神雙重視角下的創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展研究”(2015A-090)；蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)絲綢之路經(jīng)濟(jì)研究院2015年度重點(diǎn)科研項(xiàng)目(JYYZ201505)；甘肅省社科規(guī)劃項(xiàng)目“甘肅民營金融發(fā)展研究”(13YD040)

邵傳林(1982—)，男，蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院副教授、碩士生導(dǎo)師；邵姝靜(1992—)，女，蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生。

F832

A

1008-2700(2016)03-0110-07