胡治山

摘要：黃金是一種特殊商品，其價格受多種因素影響波動劇烈。文章針對黃金生產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險控制與套期保值策略展開分析。

關(guān)鍵詞：黃金 生產(chǎn) 風(fēng)險 套期保值

隨著近幾年黃金價格的持續(xù)下跌，多數(shù)黃金生產(chǎn)企業(yè)風(fēng)光不再。為避免陷入財務(wù)困境，套期保值策略是較好的選擇。當(dāng)前，很多黃金生產(chǎn)企業(yè)，都根據(jù)自身的條件和發(fā)展目標(biāo)，調(diào)整了套期保值的策略，不僅在資金儲備量上有所提升，而且品牌效益上也獲得了較大的鞏固。因此，及時總結(jié)交流黃金生產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險控制和套期保值實踐具有一定的現(xiàn)實意義。

一、風(fēng)險控制與套期保值必要性分析

（一）保持持續(xù)盈利

黃金與一般商品不同，具有金融和商品的雙重屬性，其價格受供需影響外，還與地緣政治、貨幣政策、大宗商品走勢、股市匯市等金融市場波動密切相關(guān)。本世紀(jì)初我國啟動金銀市場流通體制改革，黃金市場迎來發(fā)展機遇期，黃金現(xiàn)貨期貨市場相繼建立。又逢美國次貸危機后全球貨幣環(huán)境異常寬松，黃金市場出現(xiàn)十年牛市。在此背景下，黃金行業(yè)吸引各路資金涌入，取得蓬勃發(fā)展。然而好景不長，2013年美聯(lián)儲宣布逐步退出量化寬松政策，黃金這個“最后的泡沫”破滅，價格的持續(xù)下跌不僅套牢了搶金的“中國大媽”，也讓黃金生產(chǎn)企業(yè)承受著市場低迷、業(yè)績下滑和資金吃緊等經(jīng)營壓力。值得慶幸的是，我國黃金生產(chǎn)企業(yè)在經(jīng)歷了市場風(fēng)險洗禮后，逐漸認(rèn)識到了套期保值的重要作用，積極實施同步保值操作，有效避免了經(jīng)濟效益嚴(yán)重下降。

（二）保證未來現(xiàn)金流相對穩(wěn)定

黃金生產(chǎn)企業(yè)具有周轉(zhuǎn)周期長、資金占用大的特點。一個項目從勘探、建設(shè)、投產(chǎn)到收回投資，通常需要多年，此間，若黃金價格大幅下跌，項目的盈利前景將面臨巨大的不確定性。國外通行的做法是，黃金礦山開發(fā)之初，就利用衍生金融工具對黃金實施套期保值，以保證未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。此外，黃金生產(chǎn)企業(yè)在粗金原料收購精煉、首飾加工銷售等產(chǎn)業(yè)鏈延伸過程中，都面臨金價不利變動吞噬掉微薄利潤的風(fēng)險，解決問題的唯一途徑就是嚴(yán)格套期保值。

二、風(fēng)險控制與套期保值策略分析

從市場趨勢來看，美聯(lián)儲貨幣政策進(jìn)入緊縮周期，美元中長期仍將走強；受中國經(jīng)濟低迷拖累，中國黃金消費需求難以出現(xiàn)顯著改善，低價刺激買興敏感度在鈍化；原油等大宗商品熊途漫漫，全球經(jīng)濟整體復(fù)蘇仍脆弱，前述影響因素表明中短期黃金價格仍將維持低位運行。因此，黃金生產(chǎn)企業(yè)的寒冬尚未過去，必須執(zhí)行切實有效的價格風(fēng)險控制和套期保值策略，二者在目標(biāo)上是一致的，工作內(nèi)容上需相互協(xié)調(diào)，以整體利益為重。目前，可供黃金生產(chǎn)企業(yè)利用的套期保值工具主要有黃金遞延、黃金期貨、黃金租賃等，不同的套期保值工具具有不同的特點，需要制定不同的套期保值策略。

（一）黃金遞延套期保值

價格低迷是目前黃金生產(chǎn)企業(yè)面臨的最大風(fēng)險，很多企業(yè)在價格風(fēng)險控制方面要么比較機械保守，鎖定的產(chǎn)品銷售價格不理想，要么抱著僥幸心理，不能堅定一貫地執(zhí)行套期保值，導(dǎo)致發(fā)展陷入困境。建議在堅持套期保值政策一貫性的基礎(chǔ)上，制定合理的套期保值策略，靈活管理套期保值頭寸，以提高套期保值銷售效果。

黃金遞延是上海黃金交易所掛牌的交易品種，通過遞延費補償機制實現(xiàn)合約的延期交割，不準(zhǔn)確地講，黃金遞延是一種沒有固定到期的“準(zhǔn)期貨”。由于上海黃金交易所是我國最大的實物金交易市場，黃金遞延能靈活地交收了結(jié)，是黃金生產(chǎn)企業(yè)首選保值工具。首先，當(dāng)黃金價格達(dá)到企業(yè)利潤目標(biāo)要求時，黃金生產(chǎn)企業(yè)可以實施正向套期保值，即通過賣出與計劃產(chǎn)量相當(dāng)數(shù)量的黃金遞延來鎖定產(chǎn)品銷售價格。其次，當(dāng)黃金價格持續(xù)低于企業(yè)銷售價格目標(biāo)，企業(yè)已生產(chǎn)出大量黃金現(xiàn)貨，為緩解資金壓力，黃金生產(chǎn)企業(yè)可以實施反向套期保值，即在銷售黃金現(xiàn)貨的同時，買入相同數(shù)量黃金遞延，以待價格上漲。利用黃金遞延進(jìn)行套期保值，其最大的不確定性因素是遞延費支付方向，當(dāng)遞延費支付方向持續(xù)不利于套期保值方向時，黃金生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)選擇黃金期貨等套期保值工具。

（二）黃金期貨套期保值

期貨是高風(fēng)險的代名詞，然而作為價格風(fēng)險管理工具本身，黃金生產(chǎn)企業(yè)只要擯棄投機想法，合理應(yīng)用，也能達(dá)到控制黃金價格風(fēng)險的目的。我國的期貨市場經(jīng)過二十多年的發(fā)展，已經(jīng)成為相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)品定價的重要參考，也成為轉(zhuǎn)嫁市場風(fēng)險的重要途徑。黃金期貨是上海期貨交易所掛牌的交易品種，具有比黃金遞延更高的流動性，適合黃金生產(chǎn)企業(yè)大規(guī)模保值。黃金期貨保值策略與黃金遞延類似，只是需要特別注意基差的影響以及保值期與合約到期日的匹配問題。所謂基差是指現(xiàn)貨價格與期貨價格之間的差異，基差縮小不利于賣空套期保值，基差擴大不利于買空套期保值，進(jìn)而導(dǎo)致套期保值效果下降。黃金期貨推出之初，就形成了合約活躍月份僅從6月與12月之間循環(huán)切換，導(dǎo)致黃金生產(chǎn)企業(yè)選擇余地減少，中長期保值需要頻繁遷倉，隱性成本上升。倘若黃金生產(chǎn)企業(yè)正處于發(fā)展時期，亦或是本身的資金量和能力不足，并不建議選擇期貨套期保值的方法，否則很容易出現(xiàn)較大的損失。

（三）黃金租賃套期保值

黃金租賃即借金還金，是近幾年比較流行的兼具融資和套期功能的業(yè)務(wù)模式。黃金生產(chǎn)企業(yè)可以從銀行借入黃金，選擇合適的價格變現(xiàn)，等黃金產(chǎn)出后，以自產(chǎn)黃金歸還銀行，從而實現(xiàn)提前鎖定產(chǎn)品銷售價格的目的。黃金租賃套期保值的好處是無須再場內(nèi)建立保值頭寸，無須保證金占用或追加。不過，黃金租賃參與門檻較高，手續(xù)較多，不適合中小黃金生產(chǎn)企業(yè)。

三、關(guān)于黃金風(fēng)險控制、套期保值的建議

當(dāng)前，人民幣國際化進(jìn)程正在加快，西金東移成為趨勢。我國的黃金生產(chǎn)企業(yè)盡管黃面臨許多短期困難，但市場空間巨大，發(fā)展前景廣闊。我國多層次黃金交易市場的陸續(xù)建立和各種黃金衍生交易產(chǎn)品的不斷推出，不僅為黃金生產(chǎn)企業(yè)財務(wù)融資、產(chǎn)品銷售提供了渠道，還大大方便了黃金生產(chǎn)企業(yè)開展套期保值。建議在風(fēng)險控制、套期保值方面，從以下幾個方面出發(fā)：第一，適當(dāng)借鑒國外的先進(jìn)經(jīng)驗。黃金市場早已是全球性交易市場，我國黃金生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)該主動向國際同行學(xué)習(xí)，運用新觀念新技術(shù)進(jìn)行價格風(fēng)險管理。第二，應(yīng)建立持續(xù)一貫的套期保值政策和科學(xué)的績效評價體系。第三，盡可能避免投機操作。

四、結(jié)束語

本文總結(jié)了黃金生產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險控制與套期保值實踐，在對比分析中提出了優(yōu)化套期保值的思路。目前黃金市場跌宕起伏，黃金生產(chǎn)企業(yè)需要借鑒國內(nèi)外同行先進(jìn)經(jīng)驗，積極使用各種套期保值工具來管理價格風(fēng)險。

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