李佳馨

（安徽財經(jīng)大學(xué)　會計學(xué)院，安徽　蚌埠　233030）

上市公司營運(yùn)資本管理效率研究——以保利房地產(chǎn)為例

李佳馨

（安徽財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院，安徽蚌埠233030）

營運(yùn)資本是企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的凈額，主要是對流動資產(chǎn)的存量以及其資金來源進(jìn)行管理.營運(yùn)資本管理的運(yùn)用到實踐中是及其必要的，因而我們以保利房地產(chǎn)股份有限公司為例，對企業(yè)的營運(yùn)資本管理效率進(jìn)行分析研究.

營運(yùn)資本管理；效率；保利房地產(chǎn)；財務(wù)分析

1　文獻(xiàn)綜述

W.D.Knigh（t1972），研究每項流動資產(chǎn)，需要把所有流動資產(chǎn)綜合起來探討；毛付給根（1995）點(diǎn)出，流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之間存在著一定的關(guān)系，應(yīng)當(dāng)從宏觀的方向采取適合的營運(yùn)資本管理政策；HyurrHanShin（1998）認(rèn)為，有效的營運(yùn)資本管理是以創(chuàng)造股東價值為目標(biāo)的整體公司戰(zhàn)略中必要的組成部分；雷新途（2003），認(rèn)為營運(yùn)資本應(yīng)界定為永久性流動資產(chǎn)與永久性流動負(fù)債之差；羅福凱（2006）指出，應(yīng)當(dāng)將現(xiàn)代營運(yùn)資本管理運(yùn)用到實踐之中；于博（2014）通過理論與實證分析，發(fā)現(xiàn)營運(yùn)資本管理是貨幣政策影響投資效率的重要傳導(dǎo)路徑；孫笠（2015）通過多元回歸分析發(fā)現(xiàn)，營運(yùn)資本投資政策的激進(jìn)程度對盈利能力有正向的影響，營運(yùn)資本籌資政策的激進(jìn)程度對盈利能力有不顯著的負(fù)向影響；王文思（2015）通過實證分析的結(jié)果得出結(jié)論，應(yīng)收、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期和現(xiàn)金周期分別與企業(yè)價值相關(guān)，營運(yùn)資本投資政策激進(jìn)程度影響企業(yè)價值大小.

綜合上述文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)學(xué)者對營運(yùn)資本的界定、政策、效率、影響因素、營運(yùn)資本管理政策與企業(yè)績效的關(guān)系、營運(yùn)資本管理效率與企業(yè)績效等方面進(jìn)行了綜合闡述.本文的目的在于對前任研究理論的基礎(chǔ)上，進(jìn)行實踐的分析與應(yīng)用，提出優(yōu)化營運(yùn)資本管理的建議.

2　保利房地產(chǎn)股份有限公司企業(yè)背景的簡要概述

保利房地產(chǎn)（集團(tuán)）股份有限公司是中國保利集團(tuán)控股公司.2006年7月，公司股票在上海證券交易所上市，成為股權(quán)分置改革后重啟首次公開募股市場的首批上市的第一家房地產(chǎn)企業(yè).截止2016 年3月，公司資產(chǎn)總額42，099，4000000元.自1992年底進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)，堅持中高端精品住宅房為主，城市地標(biāo)性商用物業(yè)為輔.2005年，在國資委屬下房地產(chǎn)企業(yè)中，公司的綜合實力排名為第一“.和諧生活，自然舒適”成為企業(yè)的開發(fā)理念，不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量，建造高素質(zhì)的住宅.

3　保利房地產(chǎn)股份有限公司營運(yùn)資本管理狀況及分析

3.1保利房地產(chǎn)股份有限公司營運(yùn)資本管理的要素分析

3.1.1貨幣資金.在2013～2015年三年中，貨幣資金占比流動資產(chǎn)分別為11.14%、11.42%、9.74%，持有的貨幣資金占到流動資產(chǎn)的1/10.結(jié)合保利公司的財務(wù)報表，企業(yè)的流動資產(chǎn)由貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、預(yù)付款項以及存貨構(gòu)成，與存貨相比，貨幣資金這一資產(chǎn)的流動性相對較好，但是如果持有比例過高，則盈利能力將會減弱.相比于同行業(yè)的萬科企業(yè)股份有限公司，保利貨幣資金的持有比例相對較低.流動性和盈利性均尚佳.

3.1.2應(yīng)收賬款.房地產(chǎn)作為生產(chǎn)期長的行業(yè)，其產(chǎn)品價格也相對較高，應(yīng)收賬款成為企業(yè)更快銷售產(chǎn)品的產(chǎn)物，相對比萬科，保利地產(chǎn)的應(yīng)收賬款在三年內(nèi)居于先升后降的趨勢，且在流動資產(chǎn)中的占比也相對穩(wěn)定，分別為0.77%、0.95%、0.82%，所占比重也很少.因此企業(yè)的短期財務(wù)風(fēng)險較少，同時也能達(dá)到及時降低存貨的銷售目標(biāo).

3.1.3存貨.三年中，保利地產(chǎn)的存貨數(shù)量攀升，由23990700萬元增長28826600萬元，但在流動資產(chǎn)中所占的比重卻下降了四個百分點(diǎn).這也符合近幾年“房產(chǎn)熱”的環(huán)境背景，保利地產(chǎn)不斷擴(kuò)張，增加存貨的供給，同時，存貨的流動性在流動資產(chǎn)中位于預(yù)付款項、貨幣資金、應(yīng)收賬款之后，因而降低存貨的比重也可以看出保利地產(chǎn)更注重資產(chǎn)的流動性.

3.2保利房地產(chǎn)股份有限公司營運(yùn)資本需求量分析

簡化的現(xiàn)代營運(yùn)資本需求量可以通過應(yīng)收賬款與存貨之和再減去應(yīng)付賬款來核算，側(cè)重對無成本流動負(fù)債和無收益流動資產(chǎn)的管控，以達(dá)到營運(yùn)資本為0甚至為負(fù)值.

如果一個公司的營運(yùn)資本需求量是正數(shù)，則公司為“弱勢公司”，當(dāng)營運(yùn)資本需求量為負(fù)數(shù)，則公司為“強(qiáng)勢公司”.因而當(dāng)應(yīng)收賬款、存貨增加時，公司“由強(qiáng)變?nèi)酢?；反之，公司增?qiáng).

通過上式核算，保利三年的營運(yùn)資本需求量分別為22356811萬元、24796207萬元以及25892936萬元，呈現(xiàn)上升到趨勢.這是因為房地產(chǎn)行業(yè)項目開發(fā)資金量大，資金最終轉(zhuǎn)化為商品的實物形態(tài).

3.3保利房地產(chǎn)股份有限公司營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)期分析

營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)期能夠體現(xiàn)企業(yè)營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)速度.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期在三年的變化為：8.2093天、9.3772天，9.4665天，周轉(zhuǎn)期增大，表明企業(yè)資產(chǎn)的流動性在變好，銷售回款率高，壞賬發(fā)生的可能性逐漸降低.同時，伴隨著存貨周轉(zhuǎn)期的逐漸降低，節(jié)約了存貨占用的資本，銷售成本轉(zhuǎn)出速度快，銷售業(yè)績逐年變好，存貨的管理更加經(jīng)濟(jì)優(yōu)化，而且，企業(yè)的銷售毛利率不降反升說明，企業(yè)并沒有采取為例提高銷售量進(jìn)而降低價格的“薄利多銷”的銷售策略.

3.4保利房地產(chǎn)股份有限公司營運(yùn)資本管理安全性分析

3.4.1流動比率.流動比率是流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比值，比值越高，則企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)，債權(quán)人的債務(wù)也更能夠得到保障.流動比率至少要大于1，企業(yè)才能維持，最優(yōu)數(shù)值為2.在以往三年內(nèi)，保利的流動比率依次為1.8184、1.8731、1.7341，表明企業(yè)的短期償債能力可觀，但在2014～2015年，流動比率的降低，表明了企業(yè)每年的流動負(fù)債增加幅度大于流動資產(chǎn)增加幅度.

3.4.2速動比率.由于存貨在流動資產(chǎn)中的變現(xiàn)能力相對較差，因而為了更精確地反應(yīng)企業(yè)的償債能力，將流動資產(chǎn)中扣除存貨，得到的速動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比值，形成了速動比率.

速動比率越高，短期償債能力也越強(qiáng)，速動比率的最優(yōu)值為1，如果速動比率小于1，則企業(yè)短期償債能力較差.過去三年內(nèi)，保利的速動比率分別為0.3787、0.4467、0.4346，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于最優(yōu)值，說明去除了存貨這一流動性相對較差的流動資產(chǎn)，企業(yè)的短期償債能力堪憂，且面臨著短期償債的風(fēng)險.

3.4.3資產(chǎn)負(fù)債率.資產(chǎn)負(fù)債率是去也負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，能夠反映企業(yè)的長期償債能力.保利連續(xù)三年的資產(chǎn)負(fù)債率介于77.9454%—77.9725%，企業(yè)的資產(chǎn)并不能償還企業(yè)的負(fù)債，一旦破產(chǎn)，將資不抵債，所面對的長期償還債務(wù)的風(fēng)險很高.

3.5保利房地產(chǎn)股份有限公司營運(yùn)資本管理流動性分析

營運(yùn)資本的流動性，是其在一定的時期內(nèi)，轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金且不遭受損失.如果一項資產(chǎn)的流動性強(qiáng)，則表現(xiàn)為容易變現(xiàn)，公允價值變動很小.為了能夠更清楚地分析，我們采用萬科企業(yè)股份有限公司作為對比.

3.5.1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率.如果企業(yè)對于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)失去了掌控，則會引起資金鏈的斷裂.如果比率太小，說明應(yīng)收賬款回收的速度很慢，賒銷的條件寬松，在銷售增策中給予客戶的信用政策寬泛，可使用信用期過長.

三年內(nèi)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率保持在38-43之間，低于同行業(yè)的萬科.2015年度保利地產(chǎn)的應(yīng)收賬款主要是1-2年以及2-3年的應(yīng)收賬款，分別占應(yīng)收賬款數(shù)額的17.72%以及1.53%.

3.5.2存貨周轉(zhuǎn)率.存貨周轉(zhuǎn)率是銷售成本與存貨平均余額的比值，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，表明商品周轉(zhuǎn)快，收回貨幣資金的效率高.過去三年內(nèi)，保利地產(chǎn)的存貨周轉(zhuǎn)率逐年上升，從0.2917增至0.2969，并且均高于同行業(yè)的萬科.存貨的變現(xiàn)能力增強(qiáng)，營運(yùn)能力提高.

3.5.3流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率.流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率反應(yīng)了資金進(jìn)行日?；顒拥男?，如果周轉(zhuǎn)速度慢，則需要更豐富的流動資金作為儲備，也會帶來企業(yè)盈利能力的下降.綜合三年的指標(biāo)，0.3382、0.3336高于萬科三年的0.0365、0.3228因而保利可將更多的流動資金進(jìn)行投資活動.

3.5.4總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率.總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)次數(shù)能夠宏觀全面地反應(yīng)企業(yè)的營運(yùn)能力.周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營能力就越強(qiáng).以往三年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.3269、0.3209、0.3208，前兩年均高于萬科的0.3157、0.02964，但在2015年被萬科反超了0.02.

3.6保利房地產(chǎn)股份有限公司營運(yùn)資本管理盈利性分析

企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的最終目的是為了實現(xiàn)利潤最大化以及股東權(quán)益最大化，盈利性分析則表明了企業(yè)管理的狀況和經(jīng)營成果的大小.

3.6.1凈資產(chǎn)收益率.凈資產(chǎn)收益率即股東權(quán)益報酬率，是指每一單位的凈資產(chǎn)能夠獲得多少的利潤，反映了企業(yè)每個股東權(quán)益所能獲得的投資報酬.2014年度，保利地產(chǎn)的凈資產(chǎn)收益率為19.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過房地產(chǎn)行業(yè)均值的-2.5%.結(jié)合2013年房地產(chǎn)行業(yè)開始出現(xiàn)下行趨勢，2014年度行業(yè)不景氣，但保利地產(chǎn)不僅沒有收到巨大沖擊，反而遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過行業(yè)平均水平.說明保利地產(chǎn)的盈利能力可觀.2015年度17.3%的凈資產(chǎn)收益率也遠(yuǎn)超過行業(yè)均值2.3%.

3.6.2主營業(yè)務(wù)利潤率.主營業(yè)務(wù)利潤率是企業(yè)一段時間內(nèi)，每一元主營業(yè)務(wù)銷售收入帶來多少主營業(yè)務(wù)利潤利潤，反映了企業(yè)依靠主營業(yè)務(wù)收入的盈利水平高低.2014年度，保利地產(chǎn)的主營業(yè)務(wù)利潤率為21.81%，略低于行業(yè)均值24.3%；2015年度主營業(yè)務(wù)利潤率為23.34%，超過了行業(yè)均值22.7%.保利地產(chǎn)的主營業(yè)務(wù)收入與凈利潤總額在2016年第一季度行業(yè)排名均為第二，但主營業(yè)務(wù)利潤率卻排至38，企業(yè)獲得的業(yè)務(wù)收入和利潤值大，但主營業(yè)務(wù)收入帶來的營業(yè)利潤相較于總額卻不那么可觀，說明企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)自身主營業(yè)務(wù)的盈利能力.

3.6.3毛利率.毛利率是企業(yè)產(chǎn)品主營業(yè)務(wù)收入、成本的差額與銷售收入的比率.反映了一個企業(yè)銷售產(chǎn)品所帶來的利潤大小.繼2014年的32.03%低于了行業(yè)均值，2015年保利地產(chǎn)的毛利率均高于行業(yè)的平均水平，并一直維系到2016年第一季度，企業(yè)通過主營業(yè)務(wù)收入帶來的銷售毛利在行業(yè)居于領(lǐng)先地位.

4　保利房地產(chǎn)股份有限公司營運(yùn)資本管理的優(yōu)化

為了實現(xiàn)公司營運(yùn)資本管理的優(yōu)化選擇，企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)流動資產(chǎn)、流動負(fù)債的掌控，加快現(xiàn)金、存貨以及應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度，減少流動資產(chǎn)的占用；在資金周轉(zhuǎn)不開時，向金融機(jī)構(gòu)借款，以解決暫時的財務(wù)困境，并且利用財務(wù)杠桿，提高凈資產(chǎn)收益率.

4.1避免壞賬風(fēng)險

房地產(chǎn)行業(yè)的商品價值高，多采取分期收款以及賒銷的方式.保利地產(chǎn)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率就低于了萬科，如果不能及時催收貨款，則企業(yè)財務(wù)的賬面價值就高于了實際資金的價值，容易引起整個生產(chǎn)經(jīng)營的終止，不過就保利地產(chǎn)而言，應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)的比重均低于1%，流動資產(chǎn)的主要存在形式還是在于存貨.

4.2提高企業(yè)價值

根據(jù)收入和成本配比原則，企業(yè)為了實現(xiàn)自身的利潤總額最大化，也應(yīng)當(dāng)在實現(xiàn)收入的同時，減少成本的管理運(yùn)行，如減少不必要的期間費(fèi)用以及支出，增強(qiáng)企業(yè)運(yùn)營效率.同時進(jìn)行科學(xué)合理的預(yù)算，及時預(yù)測未來可能存在的風(fēng)險，協(xié)調(diào)各個子單位的工作.

4.3完善管理制度

4.3.1企業(yè)應(yīng)當(dāng)增設(shè)風(fēng)險控制人員，對客戶的信用進(jìn)行等級設(shè)置，對于不同等級的客戶采取不同的信用政策，同時采取分級管理，銷售經(jīng)理、財務(wù)經(jīng)理和風(fēng)險管理人員、總經(jīng)理的三級制度

4.3.2明確應(yīng)收賬款的收款實踐，并將其羅列在條款之內(nèi)，以免對方在違約時，可及時采取法律訴訟收回余款.

4.3.3可以采取信用折扣，使得拖欠貨款的企業(yè)及時歸還貨款，雖然給予了現(xiàn)金折扣會增加企業(yè)的財務(wù)費(fèi)用，但同時也避免了虧本現(xiàn)象的存在.

〔1〕袁衛(wèi)秋.營運(yùn)資本管理研究綜述［J］.經(jīng)濟(jì)問題探索，2011（12）：2-3.

〔2〕王結(jié)冰.營運(yùn)資本管理相關(guān)問題研究［D］.背景：對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2006.

〔3〕金楓.國外營運(yùn)資本管理理論的發(fā)展及其演進(jìn)［D］.山東：中國海洋大學(xué)，2006.

〔4〕張寧.上市公司營運(yùn)資本管理與公司績效分析——以制造業(yè)上市公司為例［D］.山東：山東大學(xué)，2010.

〔5〕任娟.上市公司營運(yùn)資本管理與公司績效研究——以零售業(yè)為例［D］.成都：西南財經(jīng)大學(xué)，2012.

〔6〕曾俊上市公司營運(yùn)資本管理與企業(yè)價值的相關(guān)性分析——以房地產(chǎn)企業(yè)為例［D］.成都：西南財經(jīng)大學(xué)，2013.

〔7〕孫笠.營運(yùn)資本管理與企業(yè)盈利能力相關(guān)性研究［D］.西安：西北大學(xué)，2015.

〔8〕張耀丹.汽車制造也營運(yùn)資本管理與企業(yè)價值的相關(guān)性分析——房地產(chǎn)企業(yè)為例［D］.山東：山東建筑大學(xué)，2015.

〔9〕高飛.營運(yùn)資本管理與企業(yè)盈利能力研究［D］.湖南：湖南大學(xué)，2008.

〔10〕王文思.我國上市公司營運(yùn)資本管理與企業(yè)價值相關(guān)性研究［D］.吉林：吉林大學(xué)，2015.

F273

A

1673-260X（2016）08-0124-03

2016-04-30

安徽財經(jīng)大學(xué)2016年度大學(xué)生科研創(chuàng)新基金項目（XSKY1671）階段性研究成果