汪雨荷

摘要：2015年12月1日凌晨，人民幣成功納入SDR貨幣籃子。本文圍繞人民幣加入SDR，分析了人民幣加入SDR的必要性，并指出應(yīng)對人民幣“入籃”后的相應(yīng)改革措施。

關(guān)鍵詞：人民幣；SDR；改革措施

一、前言

1969年布雷頓森林體系的缺陷暴露之初，IMF創(chuàng)設(shè)了特別提款權(quán)（Special Drawing Right，SDR），以緩解主權(quán)貨幣作為儲(chǔ)備貨幣的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，為國際貨幣體系改革提供了一種思路。

SDR是國際貨幣基金組織創(chuàng)設(shè)的一種儲(chǔ)備資產(chǎn)和記賬單位。它是基金組織分配給會(huì)員國的一種使用資金的權(quán)利。會(huì)員國在發(fā)生國際收支逆差時(shí)，可用它向基金組織指定的其他會(huì)員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織的貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當(dāng)國際儲(chǔ)備。

隨著近年來中國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，中國已經(jīng)成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，但人民幣的國際貨幣地位卻與中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度不匹配，人民幣落后于中國的國際利益。因此加快推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程、提升人民幣國際貨幣地位是中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展的必由之路，而人民幣成功納入SDR貨幣籃子顯然成為推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程的關(guān)鍵性一步。

二、人民幣加入SDR的必要性

（一）國際貨幣體系改革

SDR具有超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的特征和潛力，同時(shí)它的擴(kuò)大發(fā)行有利于IMF克服在經(jīng)費(fèi)、話語權(quán)和代表權(quán)改革方面所面臨的困難，所以主觀上IMF有激勵(lì)拓寬SDR的使用范圍，以及進(jìn)一步擴(kuò)大SDR的發(fā)行的意愿。將人民幣加入SDR籃子有助于全面反映世界經(jīng)濟(jì)格局，對SDR的穩(wěn)定、保值做出重要貢獻(xiàn)，也是國際貨幣體系改革的重要步驟。

（二）對我國人民幣國際化具有重大戰(zhàn)略意義

我們將加入SDR放置在人民幣國際化的大框架里討論，從更高的角度看，人民幣國際化、自由浮動(dòng)匯率、利率市場化和人民幣資本項(xiàng)目可兌換“四位一體”，是互為充分必要條件，缺一不可的。人民幣國際化包含兩方面含義，一是人民幣自由使用性，二是人民幣加入國際儲(chǔ)備貨幣成員。中國爭取人民幣加入SDR，正是努力成為國際儲(chǔ)備貨幣的必要步驟，也必須出臺(tái)配套政策措施，促進(jìn)資本項(xiàng)目自由化等領(lǐng)域的改革。

（三）人民幣加入SDR的原因分析

1.中國在全球的聲望。中國雖然是發(fā)展中國家，但已經(jīng)是第二大經(jīng)濟(jì)體，其貨幣在多個(gè)國家亟需被使用。

2.更低的借貸成本。隨著中國推動(dòng)加入SDR，對資本流動(dòng)的管制將減少，從而使人民幣更加國際化。這將有助于中國公司向海外擴(kuò)張，降低其借貸成本。

3.一個(gè)多極的世界。中國的戰(zhàn)略觀點(diǎn)是發(fā)展一個(gè)“多極”的世界，美國只是其中一員，而不是霸權(quán)國。在過去，周小川呼吁擴(kuò)大使用SDR以替代美元。全球認(rèn)可的儲(chǔ)備地位可使中國更加接近這一目標(biāo)，至少在貨幣方面如此。

4.定價(jià)國。人民幣用于跨境貿(mào)易和投資結(jié)算的情況一直在增多，但是還未用于設(shè)定包括原油、鐵礦石在內(nèi)的國際商品的價(jià)格。

5.對人民幣的需求。據(jù)渣打銀行估計(jì)，目前有超過60家央行投資了人民幣。將人民幣納入SDR貨幣籃子，會(huì)吸引更多央行買家。

6.推動(dòng)改革。為了加入SDR，中國必須向前推進(jìn)開放資本賬戶的計(jì)劃。這項(xiàng)改革將重組產(chǎn)業(yè)，改變中國公司開展業(yè)務(wù)的方式。

三、人民幣國際化的戰(zhàn)略意義

人民幣加入SDR，成為國際儲(chǔ)備貨幣，有著非常重要的意義。

（一）規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)

因?yàn)閰R率不僅影響到源自出口或子公司的現(xiàn)金流入量，而且影響到支付進(jìn)口的現(xiàn)金流出量?？鐕驹谶M(jìn)行貿(mào)易或投資時(shí)，都會(huì)發(fā)生外匯的收入或支出。人民幣加入SDR后，將人民幣作為支付結(jié)算的工具，可以規(guī)避一部分因匯率波動(dòng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。人民幣成為主要國際貨幣，中國的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展將更有保障。隨著人民幣的使用程度不斷提高，中國企業(yè)將擁有更大的選擇人民幣自主定價(jià)的話語權(quán)，有效控制使用美元或第三方貨幣產(chǎn)生的匯率風(fēng)險(xiǎn)，使得進(jìn)出口貿(mào)易健康發(fā)展。

（二）對外投資增長、金融更開放

人民幣加入SDR貨幣籃子，可以促進(jìn)我國對外直接投資，也加快了中國企業(yè)走出去的步伐。對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)普遍反映“難賺錢”的實(shí)際，這可能會(huì)促使更多國內(nèi)企業(yè)走向海外發(fā)展。人民幣加入SDR之后，對于跨國公司而言，其面臨的結(jié)算支付障礙相對減少，所處的中國金融市場更為開放。

（三）有利資本流入

人民幣的儲(chǔ)備貨幣地位可能充當(dāng)催化劑，引導(dǎo)世界各國央行買入人民幣資產(chǎn)。各國央行或許希望提高其儲(chǔ)備中投資于中國的比例，這將對中國非常有利。因?yàn)?，隨著中國居民尋求實(shí)現(xiàn)財(cái)富構(gòu)成幣種的多元化，中國在可預(yù)見的將來面臨著大量資本流出的前景。資本流出的問題在于，這可能導(dǎo)致中國的外匯儲(chǔ)備減少，或者貨幣貶值，也可能兩種情況都會(huì)出現(xiàn)。如果任由外匯儲(chǔ)備減少或者匯率貶值，那么中國經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)控空間將被嚴(yán)重削弱。所以，吸引資本流入將有利于中國政府保持一定程度的政策自主性。

（四）深化國內(nèi)債券市場

一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的貨幣若想成為國際儲(chǔ)備貨幣，其債券市場需要具有較大的規(guī)模和充足的流動(dòng)性。目前各國外匯儲(chǔ)備經(jīng)營管理的重要投資市場即是美國國債市場，因其具有相對較大的市場容量、較強(qiáng)的流動(dòng)性和較好的風(fēng)險(xiǎn)收益特性。

（五）加速推進(jìn)金融改革

我國當(dāng)前需要進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化、匯率形成機(jī)制改革等各項(xiàng)金融改革。利率市場化改革方面，我們推斷年內(nèi)存款利率調(diào)整有可能完全打開浮動(dòng)區(qū)間，完成利率市場化最后一躍。匯率形成機(jī)制改革方面，中國央行將進(jìn)一步退出外匯市場干預(yù)，并可能將人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間從目前上下2%擴(kuò)大至上下3%。

（六）以此為契機(jī)推動(dòng)人民幣國際化

如果人民幣成為國際化貨幣以及我國資本賬戶開放，我國自然有在國際市場上扮演定價(jià)國的資格；我國企業(yè)對外投資的融資成本一樣會(huì)降低；國際資本也自然會(huì)大量流入我國。人民幣加入SDR，只能說加速了人民幣國際化的進(jìn)程，在我國很多內(nèi)在的保障人民幣國際化的條件還不成熟的時(shí)候，可以讓國際社會(huì)先承認(rèn)人民幣正在國際化的事實(shí)。

四、人民幣加入SDR后需要作出的改革

第一，需要逐步調(diào)整人民幣國際化的貨幣基礎(chǔ)。近年來，人民幣國際化進(jìn)程明顯加快，但境外的國家和地區(qū)、企業(yè)和居民等之所以接受人民幣，除了人民幣是一個(gè)幣值上升的貨幣外，一個(gè)基本原因在于，中國有3.8萬億美元的外匯儲(chǔ)備。由此，中國實(shí)際上陷入了一個(gè)幣值矛盾之中，即我們不斷將升值的貨幣向境外輸送，手中卻留著巨額的貶值貨幣，這種情形長久下去，將導(dǎo)致中國利益的嚴(yán)重?fù)p失。要改變這種狀況，一方面需要將國家外匯儲(chǔ)備思維轉(zhuǎn)向國家外匯資產(chǎn)思維，通過“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施，加快運(yùn)用外匯對外直接投資的進(jìn)程，緩解超額外匯儲(chǔ)備的狀況；另一方面，將人民幣國際化的資產(chǎn)支持機(jī)制從外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)向海外實(shí)體資產(chǎn)和金融資產(chǎn)。

第二，需要加快貨幣政策調(diào)控體系的改革。中國的貨幣政策調(diào)控機(jī)制建立在運(yùn)用行政機(jī)制直接調(diào)控的基礎(chǔ)上，新增貸款規(guī)模管控、存貸款基準(zhǔn)利率管控和法定存款準(zhǔn)備金率機(jī)制等是常用手段，但這些機(jī)制并不符合市場機(jī)制的要求；另一方面，作為市場經(jīng)濟(jì)條件下貨幣政策調(diào)控工具的利率政策、匯率政策及其機(jī)制，我們迄今尚未有效形成，也缺乏相關(guān)的調(diào)控經(jīng)驗(yàn)；再一方面，中國的貨幣政策調(diào)控在更大程度上依然建立在以金融機(jī)構(gòu)為對象的基礎(chǔ)上，將金融市場作為調(diào)控重心的工作還在探討中。這些方面的體制機(jī)制改革是人民幣入籃后必須加快推進(jìn)的重要內(nèi)容。

第三，需要加快信息公開披露制度的建設(shè)。中國相當(dāng)一部分信息在行政機(jī)制中運(yùn)行，導(dǎo)致金融市場運(yùn)作和金融監(jiān)管的透明度不夠高。人民幣入籃之后，這些信息應(yīng)通過各類公開渠道（包括媒體）予以披露，給市場各類主體以公平的信息條件。在這個(gè)過程中，持續(xù)公開相關(guān)數(shù)據(jù)、不隨意調(diào)整統(tǒng)計(jì)口徑、公開說明各類數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)依據(jù)等都是必不可少的。

第四，需要強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)的管控。人民幣入籃后，隨著中國金融市場對外開放程度的擴(kuò)大，國際因素對中國境內(nèi)金融運(yùn)行的影響力度也將加強(qiáng)，為此，需要從境內(nèi)外兩個(gè)市場相連接的角度來設(shè)計(jì)和實(shí)施金融風(fēng)險(xiǎn)的管控。在金融創(chuàng)新管控中尤其需要注重各家金融監(jiān)管部門之間的協(xié)作共管，以免發(fā)生監(jiān)管漏洞或監(jiān)管盲區(qū)，給中國的經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行帶來不應(yīng)有的負(fù)面影響。

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