耿傳輝（1.長春金融高等專科學校 科研處，吉林　長春　130028；2.吉林省科技金融研究中心，吉林　長春　130028；）

加快我國投貸聯(lián)動發(fā)展的路徑探索

耿傳輝1，2
（1.長春金融高等?？茖W校 科研處，吉林長春130028；
2.吉林省科技金融研究中心，吉林長春130028；）

隨著我國多層次資本市場的發(fā)展、對混業(yè)經(jīng)營監(jiān)管的放松和商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營步伐的加快，銀行參與“投貸聯(lián)動”業(yè)務的必要性也愈加迫切。我國商業(yè)銀行和創(chuàng)業(yè)投資機構應該充分借鑒英國的中小企業(yè)成長基金模式和美國的硅谷銀行模式，做好頂層設計，修訂相關法規(guī)，重塑風險文化，不斷完善有利于投貸聯(lián)動的服務體系，加快我國科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。

投貸聯(lián)動；股債結合；債權投資；股權投資；風險控制

隨著我國多層次資本市場的發(fā)展和商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營步伐的加快，銀行參與“投貸聯(lián)動”、“股債結合”業(yè)務的必要性也愈加迫切，監(jiān)管層近期也出臺了商業(yè)銀行對科技創(chuàng)新企業(yè)（簡稱“科創(chuàng)企業(yè)”）開展投貸聯(lián)動業(yè)務的指導意見。加快我國投貸聯(lián)動模式的健康發(fā)展，將緩解科創(chuàng)企業(yè)融資難，發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行新的利潤增長點，促進我國科技金融的深化發(fā)展。

狹義的投貸聯(lián)動是商業(yè)銀行通過成立專項基金或者風險投資公司，在建立風險防火墻的基礎上，以對創(chuàng)新企業(yè)投資的方式實現(xiàn)商業(yè)銀行資本性資金的早期進入，與此同時，銀行也可以通過信貸的形式對創(chuàng)新企業(yè)提供信貸資金支持。廣義的投貸聯(lián)動是指商業(yè)銀行與專業(yè)投資機構形成戰(zhàn)略合作伙伴關系，在專業(yè)投資機構對創(chuàng)新企業(yè)進行評估并完成股權投資以后，商業(yè)銀行以股債結合的方式對企業(yè)進行投資，形成股權與信貸互動的融資模式。我國目前投貸聯(lián)動業(yè)務的主要對象是科技創(chuàng)新類中小企業(yè)。

一、國外發(fā)展投貸聯(lián)動的典型模式

（一）英國BGF模式

緩解中小企業(yè)融資難一直以來都是一個世界性課題。為了促進高成長性的中小微企業(yè)發(fā)展，2011年在英國監(jiān)管部門的支持下，幾家主要的英國銀行做出了一個重大的承諾，建立了英國“中小企業(yè)成長基金”（BGF）來共同解決英國中小型企業(yè)發(fā)展的融資困境。五年之后的今天，BGF正在實現(xiàn)它最初設立的目標，既幫助了英國成長中的中小企業(yè)融資，又為英國創(chuàng)造了更多的就業(yè)機會，可謂“一箭雙雕”。［1］

1.彌補創(chuàng)業(yè)投資基金與風險投資基金間的市場空白

2008年金融危機后，英國的銀行開始縮減貸款資產(chǎn)規(guī)模，減少了對公司的貸款總額，貸款主要投向能夠提供優(yōu)質(zhì)抵押品并且經(jīng)營更為穩(wěn)健的公司。很多市場上的中小型公司，雖然他們躊躇滿志、胸懷遠大，急需資金支持，但卻由于拿不出什么擔保品而無法獲得貸款。這些公司是經(jīng)濟增長的引擎，他們需要股權投資資金來支持企業(yè)的發(fā)展。然而作為市場上另一重要投資力量——私募基金，它們中的大多數(shù)只關注規(guī)模較大的交易。為進一步幫助英國恢復經(jīng)濟發(fā)展，英國銀行家協(xié)會（BBA）以及巴克萊（Barclays）、匯豐（HSBC）、勞埃德（Lloyd's）、蘇皇（RBS）、渣打（Standard Chartered）等英國主要銀行于2010年初成立了商業(yè)融資工作組，并于2010年10月發(fā)表了一份關于英國商業(yè)可持續(xù)發(fā)展的報告，建議重點加強客戶關系、金融支持，提供更充分的信息并強化財務教育。BGF便是“加強金融支持”戰(zhàn)略中的旗艦項目，其投資對象為極具發(fā)展?jié)摿蛧H化前景的中小型英國企業(yè)，旨在幫助這些新創(chuàng)企業(yè)進入新的發(fā)展階段并構建可持續(xù)發(fā)展平臺。項目提出后，英國各大銀行紛紛對此項目表示支持，承諾投資從最初的15億英鎊提升到25億英鎊，并委托匯豐銀行牽頭項目實施。BGF于2011年4月正式運營，在全英共設6個辦事機構，通過專業(yè)化信息網(wǎng)站接受投資申請并運行投資流程，為高成長企業(yè)提供200萬—1000萬英鎊不等的投資資金，從而彌補創(chuàng)業(yè)投資基金與風險投資基金之間的市場空白。

自2011年成立以來，BGF投資已經(jīng)超過5億英鎊，投資對象超過100家公司，成為英國最活躍的成長資本投資機構。除了禁止金融服務業(yè)和非道德投資之外，BGF投資的對象來自各行各業(yè)。BGF從支持企業(yè)發(fā)展與解決就業(yè)兩方面為英國經(jīng)濟做出了實質(zhì)性貢獻。

2.全方位解析 BGF運作模式

從BGF的架構來看，BGF的運作獨立于控股股東，在全英共建立了8個辦公室，雇傭了100多名員工，其中超過半數(shù)為專業(yè)的投資專家。BGF的董事會負責監(jiān)督董事（包括銀行股東代表、獨立董事、首席執(zhí)行官以及財務總監(jiān)）和機構的整體策略，設有風險、審計、薪酬和投資委員會。投資委員會由機構管理高層和獨立董事組成，主要職責是對每一個投資項目做出決定以及避免利益沖突。從項目來源來看，BGF投資項目很大一部分來自于銀行的介紹，也有一部分是通過投資顧問、會計師和律師的介紹，現(xiàn)在越來越多的公司直接找到BGF來尋求投資。

從投資模式來講，BGF投資的宗旨是只投資少數(shù)股權（約占普通股的10%—40%）。被投資公司仍由公司管理層把控，但是一些決策（如分紅、并購和重要投資等）需要請BGF批準后方可實施。BGF對出售其投資也不設定任何時間表，重要的是BGF會“追加”投資，如有需要，將對成功的企業(yè)進行更多的資金投入。被投資公司在擴大業(yè)務的同時也常常需要加強管理層的業(yè)務能力。BGF會任命一個獨立董事為公司提供建議，也會推薦合適人選擔任公司要職，特別是董事局主席、財務、銷售和運營方面的職位。BGF還建立了強大的人才網(wǎng)絡，幫助被投資公司選擇最佳的獨立董事。

從基金的監(jiān)管來講，BGF的規(guī)模效應和多元化投資組合使得英國金融監(jiān)管局對這一基金做出了特殊處理——將其投資納入銀行風險加權資產(chǎn)，而非直接扣除資本。允許銀行利用杠桿工具投資BGF的項目。監(jiān)管部門主要考慮到BGF作為一個大型機構，能用相對低的成本來投資小企業(yè)，使得其在英國的知名度迅速提高，它投資組合的規(guī)模和分散程度也是十分重要的因素，一般來說，較小的股權投資成本高、風險大而且投資期限比較長，這樣可能使最終回報率低于銀行和私募所要求的投資回報率。

從盈利預期來講，BGF的投資項目最終將會為股東帶來商業(yè)回報。當被投資項目進入盈利階段后就要派發(fā)股息。目前，這些收入已經(jīng)足夠支付BGF日常運作了，并會在未來幾年產(chǎn)生一些盈余。

中國與英國同樣面臨中小微企業(yè)融資難問題，在市場需求、融資模式、扶持環(huán)境以及組織結構等方面具有類似性，因此中國的中小微企業(yè)需要“中國版BGF”。

（二）美國硅谷銀行模式

美國硅谷銀行創(chuàng)造性地協(xié)同了債券投資和股權投資，達到了業(yè)務相互促進、風險相互隔離的效果。硅谷銀行（Silicon Valley Bank）簡稱SVB，成立于1983年，于1987年在美國納斯達克市場上市。目前，在硅谷銀行基礎上已經(jīng)發(fā)展成為硅谷銀行金融集團，包括銀行、創(chuàng)投、評估以及資產(chǎn)管理等成員公司，業(yè)務遍及全球。與傳統(tǒng)商業(yè)銀行不同，硅谷銀行專門為創(chuàng)業(yè)投資機構、科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供全面的金融服務，目標客戶和市場主要是新創(chuàng)立的、發(fā)展速度較快、有廣闊發(fā)展前景，但是被其他銀行認為風險太高而不愿提供服務的科技型中小企業(yè)。美國的科技型中小企業(yè)中超過一半是硅谷銀行的客戶。硅谷銀行開創(chuàng)的投貸聯(lián)動業(yè)務模式為我國商業(yè)銀行支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展提供了很好的借鑒。［1］

1.債權投資與股權投資相結合，實現(xiàn)收益和風險的對稱

美國的金融業(yè)以混業(yè)經(jīng)營為主，硅谷銀行的投貸聯(lián)動模式才是股權與債券相結合的模式。硅谷銀行首先對創(chuàng)業(yè)初期的科技型中小企業(yè)發(fā)放貸款，屬于債權投放階段，利潤來自于貸款利息。此后，硅谷銀行根據(jù)企業(yè)與市場的需求，與貸款企業(yè)進行認股權或者期權談判，總額一般不超過企業(yè)總股本的2%，在企業(yè)被并購或者上市時行權。為了隔離風險，股權投資一般是由硅谷銀行的母公司——硅谷銀行金融集團操作。

硅谷銀行金融集團也有專門的創(chuàng)業(yè)投資公司，對于特別有前景的項目進行100—400萬美元的小規(guī)模股權投資，企業(yè)上市或者被并購時行權退出，以較高的股權資本增值覆蓋債權資本風險。硅谷銀行與硅谷創(chuàng)投之間互相推薦優(yōu)質(zhì)項目。此種投貸聯(lián)動模式運行效果良好，2010財年，硅谷銀行僅以0.77%的壞賬率，獲得了4.18億美元的凈利息收入，凈利差達到了3.08%。［2］

2.靈活采用多種擔保、隔離措施，最大程度控制風險

為了規(guī)避風險，傳統(tǒng)的銀行貸款業(yè)務基本上要求貸款企業(yè)提供抵押或者擔保等方式增信，而處于初創(chuàng)期的科技型企業(yè)多是屬于輕資產(chǎn)型，很少有合格的抵押品。硅谷銀行創(chuàng)新了貸款產(chǎn)品和抵押方式，比如初創(chuàng)階段企業(yè)可以憑借知識產(chǎn)權或?qū)＠麢嘧鳛榈盅?，成長期可以以訂單或者應收賬款作為抵押，同時對貸款金額做出了5 000萬美元的上限設定，限制了風險。硅谷銀行的銀行表內(nèi)業(yè)務資金被嚴格監(jiān)控，閉環(huán)運行，嚴禁用于股權投資。［3］

硅谷銀行通過合理的機構設置、嚴謹?shù)倪\行機制設計、創(chuàng)新貸款產(chǎn)品開發(fā)以及對貸款企業(yè)實行嚴格的投前篩選和全面的投后風險控制，成為了全球范圍內(nèi)成功參與創(chuàng)業(yè)投資的銀行典型。

二、我國發(fā)展投貸聯(lián)動的主要模式

投貸聯(lián)動在國際上已經(jīng)有了成熟的經(jīng)驗和豐富的案例，但國內(nèi)目前還處于起步階段。國內(nèi)銀行在探索過程中主要形成了以下四種模式：

一是商業(yè)銀行直接設立股權投資公司模式。此模式在市場化、考核激勵、風險偏好等方面更加靈活，符合投貸聯(lián)動的本意。不過，由于我國《商業(yè)銀行法》規(guī)定，“商業(yè)銀行不得向非自用不動產(chǎn)投資或者向非銀行金融機構和企業(yè)投資”，迄今為止只有國開行獲得了股權直投牌照，所以這種模式短期內(nèi)在國內(nèi)還難以復制。

二是商業(yè)銀行集團內(nèi)部投貸聯(lián)動模式。一些國有大行通過境外子公司在國內(nèi)設立股權投資管理公司，間接投資企業(yè)股權，如工行、建行等都采取了此模式。此外，商業(yè)銀行可以在混業(yè)經(jīng)營的大趨勢下，通過私人銀行部門聯(lián)合信托公司等資產(chǎn)管理機構，發(fā)行非上市公司股權投資類或股權收益權類理財產(chǎn)品，打通高凈值客戶資金入股目標企業(yè)的通道，獲得股權收益。

三是商業(yè)銀行與創(chuàng)投機構合作模式。目前國內(nèi)中小商業(yè)銀行大多選擇這種方式。銀行通過與第三方VC、PE等投資機構形成投貸聯(lián)盟，在創(chuàng)投機構對企業(yè)已進行先期評估和股權投資的基礎上，以“跟貸+投資選擇權”的模式，對具有高增長前景的科技創(chuàng)新企業(yè)提供貸款。國際上著名的硅谷銀行也是以這種模式為主。［4］

四是產(chǎn)業(yè)投資基金模式。這是一種更為間接的投貸聯(lián)動模式。由中央和地方成立產(chǎn)業(yè)投資母基金，商業(yè)銀行通過理財?shù)确绞侥技鐣Y金，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供股權融資，典型的如鐵路發(fā)展基金和各地方政府成立的產(chǎn)業(yè)投資基金或產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金。在產(chǎn)業(yè)投資基金模式中，商業(yè)銀行通常以“優(yōu)先+劣后”的結構化設計或股權回購增信的方式緩釋風險。

總體來看，我國商業(yè)銀行試點投貸聯(lián)動的業(yè)務模式各有優(yōu)劣。具有股權投資牌照的，投貸聯(lián)動業(yè)務開展靈活度最高，風險隔離較好，優(yōu)勢明顯，但在現(xiàn)有的法律框架下難以復制推廣；通過集團內(nèi)或境外子公司開展投貸聯(lián)動業(yè)務，可以更好地發(fā)揮各業(yè)務模塊的協(xié)同性，相對靈活地開展業(yè)務，但同時內(nèi)部股權投資與債務融資部門之間需設立防火墻，進行更加嚴格的內(nèi)部控制；與外部股權投資機構合作開展業(yè)務，能夠以更市場化的手段處理股權投資，可顯著提高商業(yè)銀行業(yè)務水平，但商業(yè)銀行對項目和風險的把控度會受到削弱；產(chǎn)業(yè)投資基金模式目前還面臨較強的政策不確定性。此外，還缺乏針對銀行存量貸款的投貸聯(lián)動業(yè)務模式探索。

三、加快我國投貸聯(lián)動發(fā)展的路徑

（一）提前做好頂層設計，為發(fā)展投貸聯(lián)動業(yè)務布局

監(jiān)管層要適應分業(yè)監(jiān)管框架被突破的新變化，以銀監(jiān)會與科技部、人民銀行聯(lián)合印發(fā)的《關于支持銀行業(yè)金融機構加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動試點的指導意見》頒布實施為契機，宏觀上審慎把握，進一步明晰監(jiān)管要求及細則。各級政府要出臺相關配套支持政策，以獎勵、補貼、后補助等方式支持商業(yè)銀行開展投貸聯(lián)動業(yè)務，提供更多風險補償和風險緩釋措施。商業(yè)銀行的頂層設計既應該對投貸聯(lián)動業(yè)務高度重視，做好內(nèi)部管理體制、機構設置以及產(chǎn)品開發(fā)等相應準備，也應該清醒地認識到，投貸聯(lián)動業(yè)務雖然朝著混業(yè)經(jīng)營邁出了一步，但依然是小眾業(yè)務，切不可片面夸大、一哄而上。

（二）修改《商業(yè)銀行法》等法律法規(guī)，為發(fā)展投貸聯(lián)動業(yè)務松綁

我國現(xiàn)行的商業(yè)銀行法中第四十三條規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營業(yè)務，不得向非自用不動產(chǎn)投資或者向非銀行及金融機構和企業(yè)投資?！边@是商業(yè)銀行開展投貸聯(lián)動業(yè)務的法律障礙，直接影響到該業(yè)務開展的合法性問題，應利用修訂商業(yè)銀行法的契機，修改相關條款。另外，銀監(jiān)會發(fā)布的《關于嚴禁銀行金融機構違規(guī)投資參股非金融企（事）業(yè)或項目的通知》明確禁止了商業(yè)銀行的股權投資行為；銀監(jiān)會《關于進一步規(guī)范商業(yè)銀行個人理財業(yè)務投資管理有關問題的通知》的第十八、十九、二十條中規(guī)定，高資產(chǎn)凈值客戶不得投資于境內(nèi)二級市場的股票或證券投資基金，不得投資于上市公司非公開發(fā)行的股份或未上市企業(yè)股份；銀監(jiān)會《流動資金貸款管理暫行辦法》第九條規(guī)定流動資金貸款不得用于股權投資等都限制了投貸聯(lián)動業(yè)務的開展，逼迫開展投貸聯(lián)動業(yè)務的銀行不得不以夾層協(xié)議、代持協(xié)議等折中而復雜的方法開展業(yè)務，增加了業(yè)務成本和風險。人大和監(jiān)管當局應當適時修訂商業(yè)銀行法和監(jiān)管規(guī)范等上位法，加快投貸聯(lián)動業(yè)務的發(fā)展。

（三）重塑風險文化，厘清風控標準

由于貸款業(yè)務與投資業(yè)務有不同的風險偏好，在開展投貸聯(lián)動業(yè)務時，要重塑風險文化，厘清風控標準。貸款業(yè)務關注的是當期現(xiàn)金流、抵質(zhì)押物充足率等，投資業(yè)務關注的是遠期回報率、經(jīng)營團隊的可信賴度及商業(yè)模式的可持續(xù)性等。鑒于此，分割并控制投貸聯(lián)動業(yè)務的經(jīng)營風險是十分必要的。一是設立了專門從事投資業(yè)務的獨資子公司的商業(yè)銀行要把投資業(yè)務與貸款業(yè)務分別限定在子公司與商業(yè)銀行范圍內(nèi)，實現(xiàn)經(jīng)營方向與風險的隔離。二是沒有設立專門從事投資業(yè)務的獨資子公司的商業(yè)銀行可以通過引入戰(zhàn)略合作者，簽訂明股實債的長期協(xié)議，以鎖定推出時間、基本收益、第三方風險兜底的方式開展投貸聯(lián)動業(yè)務。三是商業(yè)銀行與投資機構要強化文化認同，要打造高效率團隊，優(yōu)化工作流程，突出業(yè)務時效性，提高經(jīng)營管理與風險管控水平。

（四）加強投資者教育，完善服務體系

投貸聯(lián)動業(yè)務非常鮮明地體現(xiàn)了風險收益相匹配原則，資金與股權的買賣方都要遵守市場規(guī)則，依法依合同開展業(yè)務，越是復雜越是要有契約精神。投貸聯(lián)動業(yè)務的開展過程也是對各參與方不斷教育的過程。商業(yè)銀行與投資機構除了基本的投貸業(yè)務以外，還應在被投企業(yè)的后續(xù)的直接、間接融資中提供融資統(tǒng)籌、上市策劃輔導、企業(yè)財務重組等相關服務，這既有利于企業(yè)的長遠發(fā)展，也能夠增加相關中間業(yè)務收入。

［1］ 楚今鳴.英國“中小企業(yè)成長基金”經(jīng)驗漫談［J］.中國銀行業(yè)，2015，（7）.

［2］ 王嬋，田增瑞.我國商業(yè)銀行與創(chuàng)業(yè)投資的投貸聯(lián)動模式研究［J］.企業(yè)活力，2012，（6）.

［3］ 馬延，賈瑩，劉莉薇.借鑒硅谷銀行模式拓寬科技中小企業(yè)融資渠道［J］.河北金融，2010，（8）.

［4］ 薛峰，周榮江，宋文魯，王永強.商業(yè)銀行投貸聯(lián)動模式研究［N］.金融時報，2016-01-04.

Explore the Path toAccelerate the Development of China's Investment Loan Linkage

GENG Chuan-hui1，2
（1.Department of Science Research，Changchun Finance College，Changchun 130028，China；
2.Jilin Province Sci-Tech&Finance Research Center，Changchun 130028，China）

With the development of multi-level capital market in China，relaxation of the supervision of mixed operation and commercial bank comprehensive business pace accelerate，the necessity of banks involved in the investment loan linkage business becomes more and more urgent.China's commercial banks and venture capital institutions should fully learn British SMEs Growth Fund and the United States of Silicon Valley Bank mode，do a good job in the top-level design，amend the relevant laws and regulations and reshape the risk culture，and constantly improve the service system of investment and credit linkage and accelerate the development of China's scientific and technological innovation of enterprises.

loan linkage business；Combination of stock and debt；investment in bonds；equity investment；risk control

［責任編輯：王帥］

F832.4

A

2015-04-29

1671-6671（2016）04-0064-05

吉林省科技金融研究中心2016年專項課題（kj2016（5））

耿傳輝（1972-），男，吉林長嶺人，博士，研究員，長春金融高等?？茖W?？蒲刑幪庨L，吉林省科技金融研究中心常務副主任。研究方向：金融理論與實踐。