李婉玲　　宋華

(安徽大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，安徽 合肥 230601)

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互聯(lián)網(wǎng)上市公司多元化并購對市值預(yù)期的原因分析
——以阿里巴巴并購優(yōu)酷土豆為例

李婉玲宋華

(安徽大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，安徽 合肥 230601)

摘要：多元化并購是公司尋求新發(fā)展的常用手段，近年來在上市公司并購潮中，互聯(lián)網(wǎng)公司并購多元化的特性越來越突顯。但是由于諸多原因，多元化并購的效果存在很大不確定性。因而選擇以互聯(lián)網(wǎng)上市公司多元化并購事件為研究對象，并以阿里巴巴并購優(yōu)酷土豆為例進(jìn)行具體分析，從投資者預(yù)期角度上，分析多元化并購對公司市值的影響并探究其深層原因。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)上市公司；多元化并購；公司市值

2015年是一個(gè)實(shí)實(shí)在在的“并購年”，就行業(yè)并購情況來看，從2015年初的阿里入股魅族到阿里并購優(yōu)酷土豆，其并購收獲頗為豐厚。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年境內(nèi)并購交易總額創(chuàng)下了有史以來上半年并購交易的最高記錄，相較于2014年上半年增長了67.8%，達(dá)到了2327億美元[1]。在眾多行業(yè)并購中，互聯(lián)網(wǎng)并購可謂是如火如荼，在2015年上半年并購市場完成的961起并購交易中，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)就以115起交易，占比12.0%，位居第一。以阿里巴巴為例，2015年2月9日阿里巴巴斥資5.9億美元入股魅族[2]，阿里股價(jià)當(dāng)日上漲，收盤價(jià)為86.00美元，且當(dāng)日交易量較上一交易日有所下降；2015年6月2日，阿里以8.3億元人民幣并購粵科軟件，阿里股價(jià)下跌，最終收盤價(jià)為90.51美元，盤中最高價(jià)達(dá)91.54美元。從兩起并購事件當(dāng)日股價(jià)的變動(dòng)情況來看，情況是截然相反的。因而對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)多元化并購的行為，市場反應(yīng)及其影響具有研究意義。

一、阿里巴巴并購優(yōu)酷土豆案例的由來

(一)并購事件

2015年10月16日阿里巴巴宣布已向優(yōu)酷土豆董事會發(fā)出全資收購要約，以每ADS(美國存托憑證)26.60美元，其總并購額將超45億美元的價(jià)格并購優(yōu)酷土豆。這一價(jià)格較優(yōu)酷土豆2015年10月15日的收盤價(jià)溢價(jià)35.1%，且較優(yōu)酷土豆在2015年10月15日前三個(gè)月的加權(quán)平均收盤價(jià)溢價(jià)49.9%[3]。但是在同年11月6日兩家公司正式簽署并購協(xié)議時(shí)，并購價(jià)上漲為每ADS27.60美元。

阿里巴巴是基于互聯(lián)網(wǎng)平臺集淘寶、支付寶、阿里軟件、阿里媽媽、阿里云、淘寶商城、中國萬網(wǎng)、聚劃算于一體的大型互聯(lián)網(wǎng)上市集團(tuán)[4]，2014年9月19日在紐約證券交易所掛牌上市。優(yōu)酷土豆是通過100%的股權(quán)互換方式合并而成的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，優(yōu)酷和土豆兩家公司也分別在2010年和2011年在紐約證券交易所和納斯達(dá)克上市。視頻行業(yè)也是阿里巴巴發(fā)展戰(zhàn)略的重要內(nèi)容，但是由于缺乏技術(shù)支持，所以并購是阿里巴巴的最佳選擇。

(二)阿里巴巴并購的戰(zhàn)略視角

第一，有效地補(bǔ)充阿里巴巴的大數(shù)據(jù)資源。大數(shù)據(jù)是指可以用來預(yù)測未來發(fā)展趨勢的各種因網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)而產(chǎn)生的大量信息，優(yōu)酷土豆中用戶的視頻喜好類型、視頻上傳信息及參與度等信息資源都是屬于大數(shù)據(jù)。盡管并購之前阿里巴巴旗下的阿里投資和云峰基金的組合實(shí)體擁有20.7%的股份且作為優(yōu)酷土豆的單一最大股東，但是由于優(yōu)酷土豆實(shí)行A/B股(雙重投權(quán))結(jié)構(gòu)，且持有的股份屬于A類普通股。因而從投票權(quán)來計(jì)算，阿里巴巴仍然無法掌控公司及公司優(yōu)質(zhì)資源。因此阿里巴巴只有通過并購才能永久支配優(yōu)酷土豆的資源信息。

第二，協(xié)助阿里影業(yè)的發(fā)展。阿里影業(yè)是阿里巴巴以60%的股份控股文化中國更名而來的，阿里影業(yè)的影視娛樂布局需要視頻接口網(wǎng)站作為承接，因而阿里影業(yè)要想在電影上占據(jù)先機(jī)，就必須要有一個(gè)視頻網(wǎng)站和阿里影業(yè)互補(bǔ)合作。隨著阿里影業(yè)內(nèi)容的不斷豐富完善，阿里巴巴在尋求適合的網(wǎng)絡(luò)平臺合作企業(yè)，而PPTV并購的失敗則使得優(yōu)酷土豆成為阿里巴巴的最佳并購對象，并購優(yōu)酷土豆可以實(shí)現(xiàn)阿里影業(yè)的預(yù)期設(shè)想。

第三，補(bǔ)充流量來源的渠道。優(yōu)酷土豆擁有大量的廣告業(yè)務(wù)收入，其中不乏阿里巴巴的廣告。而并購使得優(yōu)酷土豆可以作為廣告平臺來補(bǔ)充阿里巴巴的流量來源，同時(shí)也節(jié)省了廣告開支。例如在視頻中插播廣告視頻和展示頁面，大范圍地宣傳阿里信息。另外網(wǎng)上購物的熱浪帶動(dòng)了一批批如聚美優(yōu)品、京東、唯品會等網(wǎng)購網(wǎng)站，在搶占市場份額的過程中有的甚至超過了阿里巴巴，優(yōu)酷土豆的加入將會給阿里注入新的活力。

二、并購事件對阿里巴巴股價(jià)的影響

阿里巴巴股價(jià)的走勢分析的選擇時(shí)間段為：2015年10月13日到2015年11月10日，選擇的原因是阿里巴巴在2015年10月16日傳出并購消息，并于2015年11月6日雙方簽署并購協(xié)議，從這段時(shí)間可以更加明顯地看出投資者對并購事件的看法及投資行為對股價(jià)的影響。

從股價(jià)走勢來看，阿里巴巴股價(jià)在這段時(shí)間內(nèi)整體呈上漲趨勢，但是在2015年10月16日前后股價(jià)漲到一定價(jià)位后轉(zhuǎn)而向下，并在2015年10月21日達(dá)到最低，隨后便一直上漲至協(xié)議簽署之日，并在11月5日達(dá)到最高后又進(jìn)一步下跌并有持續(xù)下跌趨勢。股價(jià)的變動(dòng)是所有投資者依據(jù)預(yù)期做出的投資行為導(dǎo)致的，市場中看漲者和看跌者的同時(shí)存在才有股票的成交，而股價(jià)的漲跌則取決于買賣雙方的力量對比[5]。下面主要從看跌預(yù)期和看漲預(yù)期者兩個(gè)方面來分析。

(一)股價(jià)看跌預(yù)期分析

股票的看跌者即預(yù)期股價(jià)下跌賣出股票的投資者，對于這類投資者做出下跌預(yù)期的原因主要考慮到以下幾個(gè)方面。

第一，公司缺乏技術(shù)創(chuàng)新意識。阿里巴巴的并購一直都表現(xiàn)為多元化，且多次從各行各業(yè)進(jìn)行收購活動(dòng)來拓展公司業(yè)務(wù)。美國公司的標(biāo)志性特點(diǎn)就是高科技創(chuàng)新性，例如微軟、谷歌、亞馬遜，都是擁有核心技術(shù)的高科技公司，它們的發(fā)展策略均表現(xiàn)為壓縮成本、革新技術(shù)，專注于通過高科技實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的再創(chuàng)新。相比較而言，阿里巴巴此次對優(yōu)酷土豆的并購行為旨在通過并購獲得優(yōu)酷土豆成熟的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，而不是根據(jù)已有業(yè)務(wù)自主開發(fā)的具有針對性的技術(shù)，這種與技術(shù)性公司結(jié)合的并購行為對美國投資者來說是缺乏吸引力的。阿里巴巴公司對于技術(shù)及創(chuàng)新意識的缺乏是不利于公司發(fā)展的。同時(shí)優(yōu)酷土豆這類視頻行業(yè)的資金成本消耗極高，并購意味著阿里巴巴需要投入更多的資金，而投資的收益卻是未知的。

第二，公司業(yè)務(wù)缺乏專業(yè)性。阿里巴巴的主營業(yè)務(wù)是電子商務(wù)，但是卻涉獵眾多領(lǐng)域，包括醫(yī)藥、手機(jī)、軟件、電商、安全技術(shù)等，從阿里巴巴2015年的多次收購行為來看都是在給自己擴(kuò)大領(lǐng)土而非單純的加強(qiáng)主營業(yè)務(wù)。此次對優(yōu)酷土豆的并購事實(shí)上也是阿里巴巴對新一領(lǐng)域的涉足，偏離了公司的主營業(yè)務(wù)。隨著優(yōu)酷土豆的加入阿里巴巴混業(yè)化經(jīng)營的特點(diǎn)越來越突出，多行業(yè)的同時(shí)經(jīng)營會使得公司專業(yè)性不強(qiáng)，無法在某一具體行業(yè)獨(dú)占鰲頭，難以與專業(yè)性極強(qiáng)的公司競爭。優(yōu)酷土豆并購前是專業(yè)的網(wǎng)絡(luò)視頻公司，然而并購后在涉足行業(yè)眾多的阿里巴巴集團(tuán)的領(lǐng)導(dǎo)下難以延續(xù)并購前的經(jīng)營方式，更多地服務(wù)于阿里巴巴其他業(yè)務(wù)的發(fā)展，專業(yè)化程度也會隨之降低，無法與專業(yè)性強(qiáng)的視頻公司競爭。競爭力的削弱會減弱公司的盈利能力，帶來股價(jià)的下跌。

第三，2015年阿里巴巴的多次參股都帶來了股價(jià)的短暫下跌。阿里巴巴在2015年除了并購優(yōu)酷土豆外，還多次參股其他公司并作為大股東。2015年3月4日參股光線傳媒，并成為第二大股東；2015年6月4日參股第一財(cái)經(jīng)，并成為第二大股東；2015年8月10日參股蘇寧云商，并成為第二大股東；2015年9月16日參股無界新聞，成為大股東。2015年阿里巴巴的4次參股所帶來的股價(jià)下跌情況，對于阿里參股導(dǎo)致的股價(jià)下跌在一定程度上給了投資者心理預(yù)期，即對于此次并購的不看好態(tài)度，因而投資者也會預(yù)期短期內(nèi)股價(jià)的下跌。

第四，兩家公司的規(guī)模差距大。阿里巴巴和優(yōu)酷土豆兩家公司雖然同時(shí)作為紐交所的上市公司，但是兩家公司的實(shí)力相差甚遠(yuǎn)的。阿里巴巴是擁有2100多億的大公司，而優(yōu)酷土豆的市值只有40多億，因而優(yōu)酷土豆的并入在阿里巴巴的業(yè)務(wù)發(fā)展中將起著服務(wù)性作用，而非主導(dǎo)作用，投資者認(rèn)為優(yōu)酷土豆的并入未必能夠?qū)崿F(xiàn)預(yù)期的盈利效果，也不會給阿里巴巴帶來大的股價(jià)變動(dòng)?；ヂ?lián)網(wǎng)視頻公司也逐年增加，優(yōu)酷土豆的競爭者是眾多的，因而對阿里巴巴業(yè)務(wù)的服務(wù)與增進(jìn)效果都是有限的。反而并購會增加阿里巴巴的費(fèi)用支出，包括并購前的各項(xiàng)調(diào)查協(xié)商及并購中的各項(xiàng)支出等，這部分損失則會體現(xiàn)在公司的股價(jià)下跌中。

(二)股價(jià)看漲預(yù)期分析

對于股票的看漲者來說，是對并購事件的看好才買入股票，待股票漲到高價(jià)再賣出賺取利潤或者長期持有投資。對于這類投資者的預(yù)期主要從以下幾方面來分析。

第一，阿里巴巴的經(jīng)營方式在中國市場是合適的。阿里巴巴的混業(yè)經(jīng)營方式雖然在美國是不受歡迎的，但阿里巴巴在中國市場占有很大的份額。我國消費(fèi)者信任大品牌的消費(fèi)觀念使得阿里巴巴的大部分產(chǎn)品在國內(nèi)都擁有廣泛的消費(fèi)群。阿里巴巴的大集團(tuán)形象深入人心，使得阿里巴巴的業(yè)務(wù)發(fā)展的速度越來越快。優(yōu)酷土豆并入阿里巴巴集團(tuán)，在一定程度上提升了優(yōu)酷土豆的知名度，營業(yè)收入來源也將進(jìn)一步拓寬，阿里巴巴的營業(yè)利潤也會隨之增加，勢必帶來股價(jià)的上漲。同時(shí)優(yōu)酷土豆有希望與阿里巴巴的其他業(yè)務(wù)共同發(fā)展，共謀新成長。

第二，阿里巴巴的股票收益表現(xiàn)良好。雖然阿里巴巴在今年有多次并購且這種大范圍跨行業(yè)的并購不被看好。但從股價(jià)數(shù)據(jù)可以看出，盡管公司的多次參股帶來了股價(jià)的暫時(shí)下跌，但是基本每股收益卻穩(wěn)步上升，從而可以得出阿里巴巴混業(yè)化經(jīng)營下的業(yè)務(wù)運(yùn)行情況是良好的，公司的盈利情況也是可觀的。對于投資者來說收益的增加會帶來一定的投資欲望，從而帶動(dòng)股價(jià)的上漲。

第三，并購帶動(dòng)公司其他業(yè)務(wù)的發(fā)展。阿里巴巴的業(yè)務(wù)種類繁多且相互關(guān)聯(lián)，此次對優(yōu)酷土豆的并購不僅可以實(shí)現(xiàn)和阿里影業(yè)的無縫鏈接，同時(shí)也作為阿里巴巴眾多業(yè)務(wù)的移動(dòng)入口，高頻應(yīng)用的優(yōu)酷土豆對增加各項(xiàng)業(yè)務(wù)的流量也具有極大的幫助。阿里巴巴旗下的阿里媽媽是個(gè)全新的互聯(lián)網(wǎng)廣告交易平臺，用于發(fā)布和購買網(wǎng)站廣告，而廣告收入是優(yōu)酷土豆收入的重要來源之一，兩者的合作將進(jìn)一步促進(jìn)雙方的業(yè)務(wù)發(fā)展。阿里媽媽可以在平臺上增加優(yōu)酷土豆的廣告位，并給予一定的優(yōu)惠，從而增加優(yōu)酷土豆的廣告來源；同時(shí)優(yōu)酷土豆也可以在平臺上增加廣告位的出售來給阿里媽媽帶來流量及盈利增加。并購可以完善業(yè)務(wù)之間的多元化經(jīng)營模式，尋求出新的盈利模式并加快盈利模式的轉(zhuǎn)變。

三、結(jié)論

不同公司由于類型、經(jīng)營模式、盈利模式及經(jīng)營業(yè)務(wù)等的差異，因而此案例對其他的互聯(lián)網(wǎng)上市公司僅具有參考價(jià)值。但是不容忽視的是，并購預(yù)期對股價(jià)的影響是確實(shí)存在的，不同投資者針對并購事件進(jìn)行分類分析，由市場決定股價(jià)變動(dòng)，而投資者預(yù)期則是市場的基礎(chǔ)。[6]筆者以阿里巴巴收購優(yōu)酷土豆為例，分析阿里巴巴并購對股價(jià)的影響及原因，此項(xiàng)并購從阿里方來看是戰(zhàn)略發(fā)展策略，處于另一方的投資者關(guān)注的是并購會對股價(jià)產(chǎn)生的一系列影響。因而從看漲者和看跌者兩方面對并購事件帶來的股價(jià)預(yù)期進(jìn)行分析，針對特定事件的內(nèi)在要素進(jìn)行深入探討，并給予投資者一定的投資參考。

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責(zé)任編輯 胡號寰E-mail:huhaohuan2@126.com

收稿日期：2016-02-21

基金項(xiàng)目：安徽省科技廳軟科學(xué)課題(1402052024)

第一作者簡介：李婉玲(1993-)，女，安徽合肥人，碩士研究生。

分類號：F253

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1673-1395 (2016)05-0057-03