作者簡介：王歡（1992-），女，漢族，江蘇省揚州市人，碩士生，單位：蘇州大學東吳商學院，研究方向：應(yīng)用經(jīng)濟學。

摘要：近年來，我國外匯儲備規(guī)模隨著對外開放程度的不斷加大呈現(xiàn)持續(xù)上漲的趨勢，直接對我國貨幣供給產(chǎn)生影響。本文基于2000年1月至2014年12月的月度數(shù)據(jù)，對我國外匯儲備與貨幣供給的關(guān)系進行了實證分析，采用時間序列分析法，通過Johansen協(xié)整檢驗和誤差修正模型，研究變量之間的均衡關(guān)系。結(jié)論表明：外匯儲備的變動對貨幣供給產(chǎn)生同方向的擴張作用。最后，提出了相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：外匯儲備；貨幣供給；協(xié)整分析；誤差修正模型

一、引言

我國貨幣供應(yīng)量一直根植于國內(nèi)經(jīng)濟生活，主要由國家銀行的貸款規(guī)模決定。隨著我國對外開放程度的加大，外匯、外資等經(jīng)濟因素對我國經(jīng)濟環(huán)境的影響日益增加，我國貨幣供應(yīng)受國家外匯儲備額的影響也與日俱增。根據(jù)國家外匯管理局官網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)，截止2014年12月，我國外匯儲備規(guī)模已達3.8萬億美元。隨著外匯儲備在貨幣投放中地位的上升，我國單一、封閉的貨幣狀態(tài)得以改變，貨幣供給呈現(xiàn)出多樣性、開放性的特點，這一改變對我國經(jīng)濟發(fā)展和宏觀調(diào)控產(chǎn)生了復(fù)雜而深遠的影響。1995年至2014年，我國官方外匯儲備規(guī)模在這二十年間呈現(xiàn)出逐漸上升的趨勢，具體變化如圖1所示。

二、外匯儲備與貨幣供應(yīng)量關(guān)系的理論分析

在開放的市場經(jīng)濟條件下，一國中央銀行主要通過兩個渠道投放基礎(chǔ)貨幣：第一，中央銀行增加對存款貨幣銀行和非貨幣金融機構(gòu)的債券，又稱“國內(nèi)信貸”（用D表示）；第二，中央銀行公開在外匯市場上收購?fù)鈪R，增加外匯儲備（用F表示），即：

B=D+F（1）

而由于廣義貨幣供應(yīng)量（M2）為基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)的乘積，（1）式可寫成：

M2=m*（D+F）（2）

其中，m為貨幣乘數(shù)，則m*D為國內(nèi)貨幣供應(yīng)量，m*F為由外匯儲備波動引起的貨幣供應(yīng)量。假設(shè)由國內(nèi)信貸引起的貨幣供應(yīng)量保持不變，那么在貨幣乘數(shù)的作用下，來自于外匯儲備的變動會導(dǎo)致一國貨幣量發(fā)生成倍同方向的變動，具體過程如下：

隨著國際收支順差的增加，外匯儲備增加，繼而外匯占款上升，基礎(chǔ)貨幣增大，貨幣供應(yīng)量在貨幣乘數(shù)的作用下也相應(yīng)增加。

三、外匯儲備與貨幣供應(yīng)量關(guān)系的實證研究

本文主要采用平穩(wěn)性檢驗、協(xié)整分析的方法，通過運用Eviews7.2軟件建立VAR模型與VEC模型，對我國外匯儲備與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系進行實證研究。

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)預(yù)處理

本文選取了2000年至2014年我國外匯儲備規(guī)模（FER）和廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的季度數(shù)據(jù)作為樣本進行實證分析。數(shù)據(jù)FER、M2分別來自于國家外匯管理局官網(wǎng)和中國人民銀行官網(wǎng)。由于本文以季度數(shù)據(jù)為樣本，故對搜集來的月度數(shù)據(jù)通過計算算數(shù)平均值得到每年的季度數(shù)據(jù)值。并采用CensusX12的方法對季度數(shù)據(jù)進行季節(jié)調(diào)整，以消除季節(jié)因素的影響。此外，為了盡量減少數(shù)據(jù)的波動和消除異方差，對所有變量取自然對數(shù)，分別記為lnFER和lnM2。

（二）實證檢驗

1、平穩(wěn)性檢驗

（1）單位根檢驗

時間序列的平穩(wěn)性極其重要，為了避免偽回歸，必須先對數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗，本文采用了ADF（Augment Dickey-fuller）單位根檢驗法。檢驗結(jié)果如表1所示：

由ADF檢驗結(jié)果可知，本文的原始數(shù)據(jù)lnFER和lnM2都是非平穩(wěn)的時間序列，不能直接進行OLS回歸分析，否則容易產(chǎn)生偽回歸的現(xiàn)象。對lnFER和lnM2進行了一階差分的處理，并對一階差分后的數(shù)據(jù)進行了ADF平穩(wěn)性檢驗，發(fā)現(xiàn)差分后的時間序列滿足了平穩(wěn)性的要求。因此，所有變量均為一階單整，滿足下一步進行Johansen協(xié)整檢驗和建立向量誤差修正模型的前提條件。

（2）最佳滯后階數(shù)檢驗

最佳滯后階數(shù)P值可根據(jù)赤池信息準則（AIC）和施瓦茨信息準則（SC）確定，確定P值的原則是在增加P值的過程中，使AIC和SC同時最??；如果不是同時最小，只能用LR最有似然函數(shù)值檢驗法確定，LR的值越大，則滯后階數(shù)越佳。由檢驗結(jié)果（表2）可知，最佳滯后階數(shù)為1。

2、Johansen協(xié)整檢驗

由于變量lnFER、lnM2都是一階單整的，為了進一步排除“偽回歸”現(xiàn)象，需繼續(xù)對變量lnFER、lnM2兩組時間序列進行協(xié)整檢驗，檢驗數(shù)據(jù)之間是否存在長期穩(wěn)定的比例關(guān)系。本文選擇Johansen協(xié)整檢驗法進行協(xié)整分析，檢驗結(jié)果如表3所示。

由表3可知，在原假設(shè)不存在協(xié)整關(guān)系的情況下，統(tǒng)計量值大于5%臨界值，P值小于0.05，這說明，可以在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，即兩個變量之間至少存在一個協(xié)整關(guān)系；另外，在原假設(shè)為至多存在一個協(xié)整關(guān)系的情況下，統(tǒng)計量值小于5%臨界值，P值小于0.05，這說明，可以在5%的顯著性水平下接受原假設(shè)，即兩個變量之間至多存在一個協(xié)整關(guān)系。綜上所述，外匯儲備與貨幣供應(yīng)量之間存在一個較為穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。

變量間的協(xié)整關(guān)系式為：

lnM2t=0.538138lnFERt+7.891052（3）

由（3）式可以發(fā)現(xiàn)，在2000年至2014年區(qū)間，我國外匯儲備規(guī)模每增加1%，廣義貨幣供應(yīng)量就會隨之增加0.538138%，這說明我國貨幣投放的增加受到外匯儲備增長的正面影響。

3、向量誤差修正模型

前面的協(xié)整模型雖然反應(yīng)了變量間的長期均衡關(guān)系，但是無法體現(xiàn)短期動態(tài)變化。要進一步分析變量間的短期關(guān)系，就需要建立誤差修正模型。通過Eviews軟件，得出向量誤差修正模型的結(jié)果為：

四、結(jié)論與建議

本文通過對2000年至2014年我國外匯儲備規(guī)模與廣義貨幣供應(yīng)量之間進行相關(guān)實證分析，可以發(fā)現(xiàn)：第一，我國外匯儲備與廣義貨幣量之間存在著長期協(xié)整關(guān)系，外匯儲備FER變動1%，貨幣供應(yīng)量M2就會相應(yīng)地同方向變動0.538138%。第二，當廣義貨幣供應(yīng)量M2短期波動偏離長期均衡時，將會以2%的力度進行調(diào)整，以重新回歸到均衡狀態(tài)，這也側(cè)面反映出我國外匯儲備與貨幣供應(yīng)量之間存在長期均衡關(guān)系。

基于上述結(jié)論，提出下列相關(guān)建議：

第一，逐步加大人民幣匯率彈性。我國外匯管理實行的強制結(jié)匯制，削弱了貨幣供給的獨立性。通過逐步實現(xiàn)彈性化的匯率制度，能夠自動調(diào)節(jié)我國外匯儲備狀況，縮小由外匯儲備波動引起貨幣供應(yīng)量變化的影響，進而減少外匯儲備增長對貨幣政策獨立性的沖擊。

第二，降低外匯占款在貨幣供應(yīng)量中的地位，有效利用外匯儲備。我國可以拓寬外匯儲備的使用渠道，以更有效利用大量的外匯儲備資源。譬如加強對外直接投資，把一部分外匯儲備轉(zhuǎn)化為戰(zhàn)略物資儲備，購買一些中國發(fā)展需要的高科技產(chǎn)品等。

第三，央行積極開發(fā)新的沖銷政策工具，以實現(xiàn)對外匯市場的有效管理。公開市場業(yè)務(wù)對外匯沖銷具有良好的干預(yù)效應(yīng)，故可以加強公開市場業(yè)務(wù)這一操作。政策性金融債券、央行信貸拍賣等都可以作為我國擴大公開市場業(yè)務(wù)沖銷政策的選擇工具。（作者單位：蘇州大學）

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