吳 建

（安徽財經(jīng)大學，安徽 蚌埠 233030）

洪城水業(yè)定向增發(fā)整體上市案例研究

吳 建

（安徽財經(jīng)大學，安徽 蚌埠 233030）

國有企業(yè)整體上市是我國資本市場特有的現(xiàn)象，意在解決國有企業(yè)分拆上市的遺留問題。上市公司通過定向增發(fā)募集資金收購和整合控股股東相關的資產(chǎn)業(yè)務，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈資產(chǎn)整體上市的模式，已逐漸被市場參與者認可。本文對江西洪城水業(yè)股份有限公司（簡稱“洪城水業(yè)”）定向增發(fā)整體上市的公告效應、上市前后財務和經(jīng)營業(yè)績等方面進行分析，結果表明：該定向增發(fā)整體上市具有積極的市場效應，提高了企業(yè)規(guī)模，增強了上市公司財務能力，對類似的定向增發(fā)整體上市具有一定的借鑒價值。

洪城水業(yè)；定向增發(fā)；整體上市；案例研究

一、研究背景

為解決我國日益嚴峻的水資源問題，實現(xiàn)水資源高效利用和有效保護，根據(jù)我國《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展十二五規(guī)劃綱要》，“十二五”期間城市污水處理率須達到85%。然而，目前我國設市城市污水處理率僅為75%左右，仍有約1/4 的設市城市和近80%的縣城未建成污水處理廠，遠遠落后于歐美等發(fā)達國家將近100%的污水處理率，我國城鎮(zhèn)污水處理率還有待進一步提高，污水處理行業(yè)未來具有廣闊的發(fā)展空間。江西洪城水業(yè)股份有限公司（以下簡稱“洪城水業(yè)”）通過定向增發(fā)實現(xiàn)整體上市，將公司的主營業(yè)務擴展為自來水供應和污水處理，以此來達到減少關聯(lián)交易，實現(xiàn)企業(yè)縱向一體化經(jīng)營的規(guī)模優(yōu)勢，其案例具有一定的典型意義。

二、理論分析框架

（一）企業(yè)邊界理論與企業(yè)整體上市

“企業(yè)存在一個最優(yōu)的邊界點，在此點企業(yè)的效率達到最佳值，在此點左邊，企業(yè)還沒有到達規(guī)模最佳邊界，此時進行合并可以擴大企業(yè)的規(guī)模，使其到達規(guī)模最佳邊界點。而當此點處在最佳規(guī)模邊界的右邊時，企業(yè)的規(guī)模已經(jīng)超出了最佳邊界，呈現(xiàn)了效率的負增長，為了使企業(yè)規(guī)模再次回到均衡點，就只能通過分立的方式?！盵1]9-10企業(yè)邊界理論認為企業(yè)的邊界有兩種形式：橫向與縱向。

1.企業(yè)橫向邊界與企業(yè)整體上市

通常對橫向邊界的理解大多是從規(guī)模經(jīng)濟與范圍經(jīng)濟兩個角度入手。規(guī)模經(jīng)濟是指在一個可以預測的時間內(nèi)（通常指1年），在企業(yè)生產(chǎn)能力過剩以及固定成本不變的前提下，增加產(chǎn)品的供給量，那么每一件產(chǎn)品所負擔的固定成本就會下降，這就是所謂的規(guī)模經(jīng)濟效益。對于范圍經(jīng)濟，更多的是從產(chǎn)品多樣化的視角去理解。當企業(yè)單獨從事多品種產(chǎn)品的生產(chǎn)為企業(yè)創(chuàng)造的財富比這些產(chǎn)品單獨被經(jīng)營時，各自為企業(yè)創(chuàng)造的財富之和要多時，這就說明了從事多樣化的生產(chǎn)，發(fā)揮了范圍經(jīng)濟。

規(guī)模經(jīng)濟與范圍經(jīng)濟是相對于企業(yè)的專業(yè)化生產(chǎn)和多元化生產(chǎn)而言的。要想發(fā)揮專業(yè)化和多元化所帶來的優(yōu)勢，必須將企業(yè)規(guī)模控制在一定的企業(yè)邊界范圍內(nèi)。企業(yè)的并購活動，就是為了充分發(fā)揮企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟的專業(yè)性，隨著并購活動的發(fā)生，被并購方的組織、人員、企業(yè)文化、生產(chǎn)技術等會進行轉(zhuǎn)移，促使專業(yè)化生產(chǎn)的到來。只要這些生產(chǎn)要素轉(zhuǎn)移所產(chǎn)生的成本小于企業(yè)因規(guī)模擴張所帶來價值，就可以認為企業(yè)通過并購活動獲得了規(guī)模經(jīng)濟。同時，因為整體上市，企業(yè)的知名度得到提升，這對并入進來的企業(yè)而言是巨大的無形資源，企業(yè)今后的生產(chǎn)經(jīng)營活動都會因為享有這種無形的資源而受益。

2.企業(yè)縱向邊界與企業(yè)整體上市

著名的經(jīng)濟學家科斯，曾經(jīng)用交易費用理論解釋了企業(yè)存在的原因和邊界：“調(diào)節(jié)資源配置的兩個關鍵因素是有形的企業(yè)和無形的市場，兩者既可以相互獨立、也可以相互替代。二者配置資源的手段不同，市場主要以價格機制來配置資源，而企業(yè)就像政府一樣通過行政的手段來調(diào)控資源。當正常的市場交易行為，如從市場上購買一臺生產(chǎn)設備，所發(fā)生的交易運輸?shù)认嚓P成本大于企業(yè)將其生產(chǎn)設備廠商并購后所直接調(diào)撥資源的成本，那么企業(yè)可能就會發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟的優(yōu)勢，利用市場并購的手段來減少市場交易行為，將市場交易轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)內(nèi)部的資源調(diào)配”[2]386-485。

定向增發(fā)整體上市作為企業(yè)并購重組的范疇，整體上市重組往往涉及企業(yè)的縱向邊界，從整體上市的目的來看，主要解決產(chǎn)業(yè)上下游關聯(lián)方交易問題，整體上市后，上市公司與控股公司的關系會從關聯(lián)方轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€整體，他們原先的交易也將會從市場化轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)內(nèi)部資源劃撥，在既定的邊界內(nèi)，可以充分發(fā)揮企業(yè)配置資源的效率。

（二）協(xié)同效應理論與企業(yè)整體上市

協(xié)同效應理論由美國的伊戈爾安索夫于20世紀60年代提出，認為協(xié)同是“一個公司通過收購另一個公司，使得公司整體業(yè)績好于兩個公司原來的業(yè)績總和，即1+1＞2”?！皡f(xié)同效應必須放到競爭的環(huán)境中去考慮，它應該是合并后公司整體效益的增長超過市場對目標公司及收購公司作為獨立企業(yè)已有預期之和的部分?！盵3]12-15從現(xiàn)金流量的視角來理解，也就是并購之后，公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的凈值大于兩家公司在合并活動之前各自產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈值的總和。協(xié)同效應主要包括管理協(xié)同效應和經(jīng)營協(xié)同效應。

1.管理協(xié)同效應與企業(yè)整體上市

管理協(xié)同效應產(chǎn)生的關鍵在于并購方與被并購方之間存在管理效率差異。如果兩家企業(yè)在管理能力上沒有大的差異，并購活動發(fā)生后就不會產(chǎn)生管理協(xié)同效應。但是，如果兩家公司的管理能力存在差異，那么管理效率高的一方隨著組織經(jīng)驗和管理人員的流動就會將管理效率低的那一方融合進來，提升整個集團的管理效率。因此管理協(xié)同效應理論也被稱之為差別效應理論。

2.經(jīng)營協(xié)同效應與企業(yè)整體上市

經(jīng)營協(xié)同效應是在并購活動中產(chǎn)生的，主要反映公司生產(chǎn)經(jīng)營效率的提升。經(jīng)營效率的提升表現(xiàn)在以下三個方面：一是由于規(guī)模效應的存在，企業(yè)在并購后，資產(chǎn)規(guī)?？偭繒U大，市場對公司產(chǎn)品的需求就會增多，使得每一件產(chǎn)品單位成本下降，提高企業(yè)資源的利用程度。二是資源的互補性，原本兩個互為獨立的生產(chǎn)銷售鏈條，在合并后企業(yè)可以相互運用對方的營銷渠道，降低營銷成本。三是可以減少信息不對稱的成本。從并購企業(yè)內(nèi)部來看，通過內(nèi)部資源整合可以減少兩者進行市場交易的成本；從外部看，整體上市后，規(guī)模擴大會形成強有力的購買力，在市場采購環(huán)節(jié)因為大規(guī)模的采購會增強其與供應商的討價還價能力，從而可以減少采購環(huán)節(jié)的成本，在銷售環(huán)節(jié)，因為整個銷售渠道網(wǎng)絡的形成，對下游環(huán)節(jié)的合并，可直接減少銷售環(huán)節(jié)的成本，增加銷售環(huán)節(jié)的利潤。

三、洪城水業(yè)定向增發(fā)整體上市簡介

（一）洪城水業(yè)（600461）基本情況

洪城水業(yè)于2001年1月成立，主要由南昌水業(yè)集團有限責任公司、南昌市煤氣公司、泰豪軟件股份有限公司、北京市自來水集團有限責任公司和南昌市公用信息技術有限責任公司等五家發(fā)起設立，2004年6月1日在上海證券交易掛牌上市，其公司股票代碼為600461。在洪城水業(yè)集團有限公司成立期初，主要的資產(chǎn)業(yè)務是由南昌水業(yè)集團有限責任公司以旗下的青云水廠、朝陽水廠、下正街水廠的全部經(jīng)營性資產(chǎn)注入的，其他發(fā)起人都是以現(xiàn)金方式注入。

洪城水業(yè)是目前南昌市最大的公共供水和污水處理企業(yè)，主要從事自來水的生產(chǎn)、供給水設備儀器的制造與銷售，污水處理設備的安裝、技術咨詢和設計研發(fā)，飲用水質(zhì)量的檢測、儀表設備的研發(fā)與銷售、城市污水的再處理，房地產(chǎn)的開發(fā)與經(jīng)營，信息技術業(yè)務等。

（二）洪城水業(yè)定向增發(fā)前的大股東——南昌水業(yè)集團有限責任公司簡況

南昌水業(yè)集團有限責任公司（簡稱“南昌水業(yè)集團”）是由南昌市國資委控股的國有大型企業(yè)，其下屬有南昌供水有限責任公司、南昌朝陽污水處理環(huán)保有限公司、江西洪城水業(yè)環(huán)保有限責任公司等幾家全資子公司和洪城水業(yè)股份有限公司等子公司。定向增發(fā)前，南昌水業(yè)集團是洪城水業(yè)股份有限公司的控股股東，持有上市公司洪城水業(yè) 71,983,945股股份, 占公司總股本51.42%。主要經(jīng)營飲用水的集中供應，房地產(chǎn)的開發(fā)，給水等。

（三）洪城水業(yè)定向增發(fā)整體上市過程

2010年4月，洪城水業(yè)通過定向增發(fā)的形式，發(fā)行8000萬股，向除控股股東南昌水業(yè)集團外的十名大股東募集資金。取得的資金全部用來收購南昌水業(yè)集團控制的南昌供水有限責任公司、江西洪城水業(yè)環(huán)保有限公司和南昌市朝陽污水處理有限責任公司等3家全資子公司。收購完成后洪城水業(yè)直接擁有這三家公司100%的股份。整體上市時間節(jié)點如表1所示。

表1 洪城水業(yè)整體上市時間表

四、 洪城水業(yè)定向增發(fā)整體上市的經(jīng)濟后果分析

（一）定向增發(fā)整體上市對經(jīng)營的影響

1.規(guī)模優(yōu)勢視角

本次定向增發(fā)后、通過募集到的資金用來全部收購控股股東旗下的三家全資子公司，因此會在企業(yè)規(guī)模上有一個大的提升，下面主要通過分析企業(yè)總資產(chǎn)、營業(yè)收入、營業(yè)利潤還有經(jīng)營性現(xiàn)金流量交易前后的變化，來反映公司定向增發(fā)后所產(chǎn)生的規(guī)模優(yōu)勢。

表2 規(guī)模優(yōu)勢指標表

從上表可以看到，本次交易后，隨著募集資金收購的幾家公司注入到上市公司，使得這四項指標均有很大提高：交易后比交易前幾乎均增長達到了100%，這些增長主要是資源整合和集團業(yè)務擴張后的結果，集團業(yè)務也擴展至污水處理以及飲用水的供應，形成了生產(chǎn)鏈條的一體化，使得企業(yè)營業(yè)收入、利潤和現(xiàn)金流量的大量增加。隨著公司整體規(guī)模擴張，加之政府的大力支持，無論是在供應環(huán)節(jié)還是銷售環(huán)節(jié)集團的競爭優(yōu)勢均不斷提升。

洪城水業(yè)通過定向增發(fā)募集的資金用來收購大股東的資產(chǎn)業(yè)務，使大股東南昌水業(yè)集團的主業(yè)資產(chǎn)并入到了洪城水業(yè)股份有限公司，實現(xiàn)了洪城水業(yè)整個產(chǎn)業(yè)鏈的整體上市，不僅減少了與控股股東的關聯(lián)交易，而且還整合了污水、飲用水產(chǎn)業(yè)鏈上的業(yè)務資源，規(guī)模效應和協(xié)同效應均初步顯現(xiàn)，大大增強了公司競爭能力，提高了公司抵御市場風險的能力。

2.關聯(lián)交易視角

2009年5月，南昌市市政公用事業(yè)局將南昌供水公司的整體產(chǎn)權無償轉(zhuǎn)劃給南昌市國資委，隨后南昌市國資委再將此產(chǎn)權無償轉(zhuǎn)劃給南昌市政公用投資控股集團有限公司下屬南昌水業(yè)集團。由此，供水公司成為了水業(yè)集團的全資子公司，而洪城水業(yè)的控股股東也是南昌水業(yè)集團。由此供水公司與洪城水業(yè)之間的飲用水供銷關系由非關聯(lián)交易變化為關聯(lián)交易。在本次非公開發(fā)行股票收購了南昌水業(yè)持有的供水公司全部股權以后，供水公司成了洪城水業(yè)的全資子公司，能夠明顯降低公司外部關聯(lián)銷售的比重，大大增強公司生產(chǎn)經(jīng)營活動的獨立性，從而降低由于關聯(lián)交易而承擔的風險。

表3 2009-2012年關聯(lián)方交易情況表

從上面的表格中，我們發(fā)現(xiàn)交易前洪城水業(yè)主要的關聯(lián)方是南昌供水有限責任公司，關聯(lián)交易的金額占到整個關聯(lián)交易金額的100%。其中主要關聯(lián)交易的發(fā)生是洪城水業(yè)通過南昌水業(yè)集團與其所控制的三家全資子公司之間的交易所導致的。但是在2010年交易發(fā)生之后，通過定向增發(fā)收購控股股東的三家全資子公司使得與南昌水業(yè)集團在2010年間的關聯(lián)交易為零。整個企業(yè)當年的關聯(lián)交易總額也下降了。2011年表格中反映的關聯(lián)交易中通過與控股股東進行的交易除了房屋租賃和土地租賃產(chǎn)生了關聯(lián)交易，當年沒有發(fā)生因購買或采購產(chǎn)生管理交易。通過上面的數(shù)據(jù)分析，我們可以得出，定向增發(fā)實現(xiàn)整體上市后企業(yè)減少了關聯(lián)交易，公司的獨立性得到了增強。

（二）定向增發(fā)整體上市的市場反應

章衛(wèi)東（2008）通過對我國44家集團公司整體上市前后的公司股價的波動，分析了整體上市與公司股價波動之間的關系：發(fā)現(xiàn)了“整體上市能夠為公司在市場上產(chǎn)生正的財富效應”[4]179-180。2010年4月13日，洪城水業(yè)上市公司第四屆董事會第一次臨時會議召開，此次會議提交的關于非公開發(fā)行股票的相關議案得到了全體出席人員的同意。并在各證券新聞報道上進行了相關的報道。這是洪城水業(yè)首次公告收購控股股東旗下的3家全資子公司主業(yè)資產(chǎn)的信息。為了研究市場對此次定向增發(fā)實現(xiàn)整體上市事件的反應。因此對首次公告效應的研究是非常有必要的，也是非?？茖W與合理的。由于公司2010年4月8日臨時停牌，2010年4月15日才復牌，因此本文在研究洪城水業(yè)的公告效應時選定2010年4月15日為首次公告日。便于對市場反應的研究，我們將首次發(fā)布當日記為0，公告日前一天記為-1，公告日后一天記為+1。

從上圖1的曲線圖顯示在首次公告日開始一直到第6天，洪城水業(yè)股票表現(xiàn)為累積收益為正并出現(xiàn)大幅上漲，在2010年4月21日洪城水業(yè)的股價也出現(xiàn)了超過8%的上漲，然后開始下跌，與大盤和行業(yè)保持一致。因此在公告日前后，洪城水業(yè)存在短期正的公告效應，并隨著時間的推移，股價又回歸正常。這與大多數(shù)學者的公告效應理論一致?？紤]到從2008年開始中國股市開始出現(xiàn)異?，F(xiàn)象，整個股市開始崩盤。到了2010年中國的股市跌進了谷底，進入了持續(xù)的低迷期，并在此不斷的徘徊。因此更進一步支持了上文中的結論。

（三）定向增發(fā)整體上市對財務能力的影響

1.償債能力方面

對于定向增發(fā)整體上市前后償債能力的變化主要通過資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率三個指標進行分析。表4 反映了洪城水業(yè)2009-2012年償債能力的變化情況。

表4 洪城水業(yè)2009-2012年償債能力和行業(yè)平均值比較表

通過表4可以看出，在整體上市后洪城水業(yè)的資產(chǎn)負債率較交易前提高了很多，而與此同時行業(yè)平均資產(chǎn)負債率在此期間在不斷下降，說明企業(yè)此次增發(fā)后總體負債率大大增加，因為此次重組后，企業(yè)將環(huán)保公司納入了合并范圍，但是環(huán)保公司成立在2009年 10月，目前正處于投資的狀態(tài)，企業(yè)還沒有盈利，因此整個資產(chǎn)負債率比較高。但是，環(huán)保公司成立的目的是因為水業(yè)集團與江西省行政事業(yè)資產(chǎn)集團有限公司簽訂了《江西省77個縣(市)78個污水處理廠特許經(jīng)營權出讓總合同》取得全省77個縣市78家污水處理廠特許經(jīng)營權,特許經(jīng)營權期限為30年。為了管理和運營78家污水處理廠的特許經(jīng)營權，在投資運營后，企業(yè)的盈利將會大大增加，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量也會增加，到那時企業(yè)的資產(chǎn)負債率就會下降。因此收購完成后公司資產(chǎn)負債率的提高并不會大幅提升公司的財務風險，不會對公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。同時從另一個角度來看我們通過對流動比率和速動比率的考查發(fā)現(xiàn)，整體上市后企業(yè)的流動比率和速動比率雖然一直低于行業(yè)平均數(shù)，但是在2012年后比率開始上升，而行業(yè)平均數(shù)開始下降。這說明了定向增發(fā)所產(chǎn)生的效應在未來幾年逐漸產(chǎn)生了影響。

2.營運能力方面

以下主要通過對存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款率指標的變化，來評價集團公司整體上市后營運效率的改善情況。表5 反映了洪城水業(yè)2009-2012年營運能力的變化情況。

表5 洪城水業(yè)2009-2012年營運能力和行業(yè)平均值比較表

從表5可以看出，洪城水業(yè)在整體上市前后的存貨周轉(zhuǎn)率一直高于行業(yè)平均值，在整體上市那一年行業(yè)在大幅下降的情形下，公司因定向增發(fā)進行并購出現(xiàn)大幅上漲的情況， 2011-2012年行業(yè)影響存貨周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢，洪城水業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率雖有所下降，但仍遠高于同業(yè)平均指標和并購前的水平。

從應收賬款周轉(zhuǎn)率看，交易前洪城水業(yè)該指標低于行業(yè)平均值，但是在交易完成后一直高于行業(yè)平均值。

上述分析表明，洪城水業(yè)定向增發(fā)整體上市后業(yè)務拓展，形成從污水處理到飲用水供應的一體化生產(chǎn)鏈條，定向增發(fā)整體上市后的協(xié)同效應初步顯現(xiàn)出來，大大提高了營運能力。

3.盈利能力方面

對于洪城水業(yè)定向增發(fā)整體上市盈利能力的變化主要通過總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率指標進行分析。表6 反映了洪城水業(yè)2009-2012年盈利能力的變化情況。

表6 洪城水業(yè)2009-2012年盈利能力和行業(yè)平均值比較表

在表6可以看出，洪城水業(yè)的凈資產(chǎn)收益率在交易前后一直低于行業(yè)平均值，但是在交易完成后該公司凈資產(chǎn)收益率總體呈上升趨勢，與行業(yè)均值差距在不斷縮小。特別是在行業(yè)整體下降的情形下，洪城水業(yè)的凈資產(chǎn)收益率仍然呈現(xiàn)上升的趨勢?？傎Y產(chǎn)收益率也是低于行業(yè)平均值的。但是在交易完成后，在行業(yè)整體大幅下降的時候，案例公司的總資產(chǎn)收益率下降的幅度明顯減小，其中間還有小幅上漲。這主要是因為企業(yè)收購的環(huán)保公司的78座污水處理廠還沒有正式運營，污水處理業(yè)所帶來的效應短期內(nèi)還體現(xiàn)不出來，但是總資產(chǎn)的規(guī)模在擴大，利潤還沒有凸顯，所以導致總資產(chǎn)收益率的下降。隨著污水處理廠的運營，企業(yè)利潤預期將會有快速的提高。這是因為，環(huán)保公司曾與各污水處理廠所在的州、縣簽訂了污水處理的價格約定。在污水處理廠運營后，當?shù)卣畷诿磕甑呢斦A算資金中安排污水處理的服務費，每月初投給環(huán)保公司，如果未及時撥付也會給予一定的延期撥付的滯納金，這樣的協(xié)議給環(huán)保公司一個比較可以預見的、穩(wěn)定的收入。

4.發(fā)展能力方面

對洪城水業(yè)定向增發(fā)整體上市發(fā)展能力變化主要通過凈利潤增長率、營業(yè)收入增長率、凈資產(chǎn)增長率等指標進行分析。表7 反映了洪城水業(yè)2009-2012年發(fā)展能力的變化情況。

表7 洪城水業(yè)2009-2012年發(fā)展能力指標與行業(yè)平均值比較表

從上面的表7中我們可以發(fā)現(xiàn)，定向增發(fā)整體上市前后兩年的比較表明，洪城水業(yè)營業(yè)收入增長率是交易前的增長率的40多倍，凈利潤增長率是交易前的100多倍，凈資產(chǎn)增長率更是較交易前有大幅度的提高，隨后兩年縱向比較也顯示出持續(xù)增長的態(tài)勢，展現(xiàn)出明顯的規(guī)模效應。

與行業(yè)均值的對比中可以看出，洪城水業(yè)主營業(yè)務收入增長率在交易前是低于行業(yè)平均值的但是在交易后與行業(yè)平均值基本持平，凈利潤增長率在2012年開始超過行業(yè)平均值，凈資產(chǎn)增值率在行業(yè)平均增長率下降甚至為負增長時，洪城水業(yè)的凈資產(chǎn)增值率不僅沒有下降反而增長更加快速。

通過本次發(fā)行，公司形成了從污水處理垂直整合的生產(chǎn)模式到提供飲用水，提高了公司的利潤增長點。這也說明了“集團企業(yè)的整體上市這一方針不是盲目的決策，而是有預見性、有計劃性的戰(zhàn)略決策”[5]26-28。

五、結論

上述分析從較短的時間窗口初步展現(xiàn)了洪城水業(yè)定向增發(fā)整體上市的規(guī)模效應和協(xié)同效應。當然，定向增發(fā)整體上市的影響是長期的、復雜的，其效應也有待更長的時間來檢驗。

作為我國國有企業(yè)改革的重要舉措，定向增發(fā)整體上市已屢見不鮮，如何合理確定企業(yè)邊界、充分發(fā)揮協(xié)同效應，洪城水業(yè)的案例無疑具有一定的參考價值。

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A Case Study on the Overall Listing through Private Placement of Hongcheng Waterworks

Wu Jian
（Anhui University of Finance and Economics , Bengbu Anhui 233030 ,China）

The overall listing of state-owned enterprise is a unique phenomenon in the China's capital market, which is intended to solve the problems remained by the equity carve-outs of state-owned firms. Listed corporations through private placement to raise funds for the acquisition and integration of the controlling shareholder of the assets ,to achieve the overall pattern of industrial chain assets listed has gradually been recognized by the market participants. This article through Jiangxi Hongcheng Waterworks Co. Ltd. analyzes the announcement effects, the overall financial and operating performance before and after listing and shows that the additional has an positive market effect, and increase enterprise scale, enhancing the financial capacity of the listed corporations. It has a certain reference value to the overall listing of similar private placement.

Hongcheng waterworks; private placement; overall listing; case study

F275

A

1672-0547(2016)06-0031-05

2016-11-10

安徽財經(jīng)大學與銅陵學院聯(lián)合培養(yǎng)研究生科研創(chuàng)新項目(2015t1xy1hy11)

吳建(1991-),男,湖北監(jiān)利人,安徽財經(jīng)大學會計學院2014級會計學碩士研究生,研究方向:會計理論與方法。