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資 政 ·近期關(guān)注·

“去庫(kù)存”背后的結(jié)構(gòu)性改革

2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，2016年經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革任務(wù)十分繁重，要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、把握好節(jié)奏和力度。從會(huì)議釋放的信號(hào)看，供給側(cè)改革成為經(jīng)濟(jì)政策重點(diǎn)，去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板都將是明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵任務(wù)。

質(zhì)重于量

2015年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大。中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力大怎么辦？是重回傳統(tǒng)的政策刺激老路還是通過調(diào)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)動(dòng)力轉(zhuǎn)換？

國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)日前為《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》年刊《世界2016》撰文給出了明確的答案“中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量已超過10萬億美元。在這樣的體量基礎(chǔ)上繼續(xù)發(fā)展，過度依賴投資和出口拉動(dòng)是不可持續(xù)的。小修小補(bǔ)只能應(yīng)付一時(shí)：本屆政府沒有推行量化寬松，也沒有采取競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值的措施，而做出了推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革的抉擇?！?/p>

與之相對(duì)應(yīng)的，貨幣寬松帶來的邊際效應(yīng)在逐漸減弱，積極財(cái)政政策被寄予厚望。2014年中國(guó)財(cái)政赤字率僅有2.1%，2015年財(cái)政赤字率目標(biāo)雖然提高到2.3%，但研究顯示，橫向來看與美國(guó)的3.2%、日本的3.3%、印度的4.1%均有較大差距，縱向與2000年至2002年的2.6%、2.4%、2.6%相比也有提升空間。在這種背景下，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“實(shí)行減稅政策，階段性提高財(cái)政赤字率”。

資本變局

去杠桿的背后，資本市場(chǎng)在整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的地位變得越來越重要。2015年前三季度整個(gè)GDP增量中，金融的增加值占到20%。大量的錢流到了金融領(lǐng)域，尤其流到了資本市場(chǎng)，導(dǎo)致銀行理財(cái)、信托產(chǎn)品的規(guī)模大幅度增加。

與近期人民幣貶值相伴的是，資本外逃壓力加大。據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF），新興市場(chǎng)有可能自1988年以來首次錄得年度資本凈流出。該機(jī)構(gòu)估計(jì)，凈流出規(guī)模達(dá)5400億美元。而中國(guó)外匯占款經(jīng)歷10月份短暫回升之后，11月份又下降了3000多億，創(chuàng)下第二大單月降幅，跨境資本外流形勢(shì)趨于惡化。

盡管官方的表述相對(duì)比較委婉一些，但資本變局已是不爭(zhēng)的事實(shí)，在中國(guó)已成為資本凈輸出國(guó)時(shí)代，美加息頻率和強(qiáng)度將沖擊包括中國(guó)在內(nèi)的資本市場(chǎng)，人民幣貶值壓力將加大，跨境資本外流或?qū)⒊蔀樾鲁B(tài)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革要加速了。

作為我國(guó)資本市場(chǎng)“供給側(cè)改革”的重要措施之一，國(guó)務(wù)院首次明確了將在兩年內(nèi)實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制。要走出當(dāng)前資本變局的復(fù)雜局面，資本市場(chǎng)期待更多改革紅利。

樓市去庫(kù)存

目前，庫(kù)存積壓仍舊是困擾著樓市的一大問題，特別是在二三線城市。如按2013年13億平方米的歷史最高銷售計(jì)算，即便未來不增加土地供應(yīng)，至少也要10年才能消化完。

在這種背景下，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“化解房地產(chǎn)庫(kù)存，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)”。

目前我國(guó)城鎮(zhèn)化率僅為55%，戶籍人口城鎮(zhèn)化率只有36.6%，與其他發(fā)達(dá)國(guó)家相比，至少還有25個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)空間。但在中國(guó)樓市供需格局已經(jīng)生變和農(nóng)村土地改革尚未實(shí)質(zhì)性突破的態(tài)勢(shì)下，讓收入并不高的農(nóng)民工接盤房?jī)r(jià)高燒的樓市庫(kù)存，這還需打個(gè)很大的問號(hào)。

或許正因如此，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次明確提及“房?jī)r(jià)”，發(fā)出了“鼓勵(lì)適當(dāng)降低商品住房?jī)r(jià)格”的重要信號(hào)。

然而，樓市去庫(kù)存能否軟著陸又至關(guān)重要。在2015年12月18日“中國(guó)金融穩(wěn)定與房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)”國(guó)際論壇上，IMF副總裁朱民表示，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，關(guān)鍵任務(wù)就是讓房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)著陸，如此有利于中國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。樓市加速去庫(kù)存化的背后，實(shí)際上是地方財(cái)政和銀行不良資產(chǎn)壓力持續(xù)加大，金融風(fēng)險(xiǎn)加劇。

總體而言，樓市去庫(kù)存已是主旋律，但恐怕將是一場(chǎng)持久戰(zhàn)。農(nóng)民工市民化與樓市去庫(kù)存掛鉤的背后，關(guān)乎地方財(cái)政、銀行不良資產(chǎn)、城市化等重大問題，而農(nóng)村土地改革能否深度變局又將是關(guān)鍵之舉。

（摘自《南風(fēng)窗》2016年第1期 陳和午/文）