安國俊

日前，全球可持續(xù)發(fā)展進(jìn)入了以綠色經(jīng)濟(jì)為主驅(qū)動(dòng)力的新階段。在環(huán)境保護(hù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的過程中，如何構(gòu)建一個(gè)綠色金融體系，發(fā)揮綠色金融和資本的資源配置作用至關(guān)重要。中共中央、國務(wù)院印發(fā)《生態(tài)文明體制改革總體方案》明確了我國建立綠色金融體系的國家戰(zhàn)略，十三五規(guī)劃也明確將綠色發(fā)展定為未來五大發(fā)展理念之一，綠色化和綠色金融也一定會(huì)成為中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的新引擎。

綠色債券市場的國際經(jīng)驗(yàn)

根據(jù)國際資本市場協(xié)會(huì) （ICMA） 聯(lián)合130多家金融機(jī)構(gòu)共同出臺(tái)的《綠色債券原則》（Green Bond Principles， GBP），綠色債券是綠色基礎(chǔ)設(shè)施融資的主要工具，是將所得資金專門用于環(huán)境保護(hù)、可持續(xù)發(fā)展或減緩和適應(yīng)氣候變化等綠色項(xiàng)目融資或再融資的債券工具，其投向主要包括可持續(xù)交通、可再生能源、水利、生物發(fā)電、城鎮(zhèn)垃圾及污水處理、能源效率改進(jìn)（建筑和工業(yè)領(lǐng)域）等綠色項(xiàng)目以及其他城市綠色基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

綠色債券是近年來國際社會(huì)為應(yīng)對(duì)氣候環(huán)境變化開發(fā)的一種新型金融工具，具有清潔、綠色、期限長、成本低等顯著特點(diǎn)。2007年歐洲投資銀行（EIB）發(fā)行首個(gè)綠色債券，之后直到2013年國際金融公司與紐約摩根大通共同發(fā)行IFC綠色債券之后，綠色金融市場開始蓬勃發(fā)展。無論是項(xiàng)目融資，資產(chǎn)支持證券（ABS）還是純粹的綠色公司企業(yè)債券，綠色債券都為投資者提供了環(huán)保或者進(jìn)行可持續(xù)投資機(jī)會(huì)。綠色債券因兼顧各國央行和官方機(jī)構(gòu)、銀行、資產(chǎn)管理公司和保險(xiǎn)公司的投資人，使投資人的分布更為多元化。

截至2015年9月底，全球總共發(fā)行了497只綠色債券，且發(fā)行量逐年遞增。氣候債券倡議組織指出，全球綠色債券市場從2011年的110億美元增長到2015年的420億美元，來自歐美的“發(fā)行體”在市場占據(jù)了主導(dǎo)地位。以歐洲投資銀行（EIB）、世界銀行為代表的開發(fā)銀行依然是綠色債券市場最主要的發(fā)行人。公司與地方政府于2013年進(jìn)入該市場。對(duì)于國際性開發(fā)銀行來說，投資于綠色項(xiàng)目符合其可持續(xù)發(fā)展的理念及促進(jìn)社會(huì)穩(wěn)定發(fā)展的長期目標(biāo)。

借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，可以通過擔(dān)保降低債券違約風(fēng)險(xiǎn)，從而為綠色項(xiàng)目增級(jí)。例如根據(jù)“歐洲2020項(xiàng)目債券”計(jì)劃，旨在為能源、交通、信息和通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)融資的債券由項(xiàng)目的負(fù)責(zé)公司承擔(dān)發(fā)行責(zé)任，并由歐盟和歐洲投資銀行通過擔(dān)保的方式提高信用級(jí)別，旨在吸引更多的機(jī)構(gòu)投資者。

中國需要多措并舉推動(dòng)綠色債券市場發(fā)展

近期人民銀行推出的綠色金融債、綠色債券支持項(xiàng)目目錄等政策無疑會(huì)推動(dòng)我國綠色金融市場的快速發(fā)展。

中國相關(guān)綠色債券市場的出臺(tái)也會(huì)推動(dòng)全球債券市場的多元化發(fā)展。其中考慮到中國目前所遇到的環(huán)境挑戰(zhàn)不僅包括減緩和適應(yīng)氣候變化，還包括應(yīng)對(duì)空氣污染、土地和水污染等，中國綠色債券的投資范圍要比綠色債券國際市場所包含的更加多元化。從綠色債券適用范圍上看，氣候債券倡議將所有與化石燃料有關(guān)的項(xiàng)目都排除在外，而中國規(guī)定適用于清潔煤炭，而對(duì)于承擔(dān)環(huán)境責(zé)任的機(jī)構(gòu)投資者來說，這一差別十分重要，這也符合巴黎氣候峰會(huì)達(dá)成的減少排放承諾。

作為債券市場的創(chuàng)新品種，綠色債券市場的發(fā)展亟待相關(guān)政策的出臺(tái)，除了綠色債券和發(fā)行項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)的界定，在資金投向與管理、信息披露、第三方認(rèn)證、信用評(píng)級(jí)、綠色債券指數(shù)、獨(dú)立機(jī)構(gòu)評(píng)估或認(rèn)證等方面進(jìn)行了引導(dǎo)和規(guī)范，擔(dān)保與再保險(xiǎn)等信用增信工具、環(huán)境效益評(píng)價(jià)、項(xiàng)目評(píng)估和資金使用評(píng)價(jià)體系等多個(gè)方面完善。根據(jù)人民銀行綠色債券發(fā)行指引的規(guī)定，應(yīng)采取措施具體包括：一是募集資金只能用于支持綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，包括節(jié)能、污染防治、資源節(jié)約與循環(huán)利用、清潔交通和清潔能源，以及生態(tài)保護(hù)和適應(yīng)氣候變化領(lǐng)域。二是為降低發(fā)行人成本，允許發(fā)行人在資金閑置期間投資于信用高、流動(dòng)性好的貨幣市場工具及非金融企業(yè)發(fā)行的綠色債券。三是嚴(yán)格信息披露要求。包括在募集說明書中充分披露擬投資的綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目類別、項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)、項(xiàng)目決策程序、環(huán)境效益目標(biāo)，以及發(fā)債資金的使用計(jì)劃和管理制度等信息，債券存續(xù)期間還要定期公開披露募集資金使用情況。四是引入獨(dú)立的評(píng)估或認(rèn)證機(jī)構(gòu)。第三方的評(píng)估認(rèn)證意見和專項(xiàng)審計(jì)報(bào)告應(yīng)及時(shí)向市場披露，而培育第三方綠色債券評(píng)估機(jī)構(gòu)和綠色評(píng)級(jí)能力建立追蹤和報(bào)告至關(guān)重要。

其實(shí)在《指引》和《目錄》頒布前，一些中國的先行者實(shí)際上已經(jīng)進(jìn)行了綠色債券發(fā)行。例如2015年7月，新疆金風(fēng)公司成功發(fā)行了一單3億美元的三年期綠色債券，認(rèn)購金額高達(dá)14億美元。在人行《指引》出臺(tái)后，1月27日，浦發(fā)銀行成功簿記發(fā)行境內(nèi)首單綠色金融債券，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)綠色金融債券從制度框架到產(chǎn)品發(fā)行的正式落地。

綠色債券是綠色城市發(fā)展的重要融資工具

2016年初，國務(wù)院發(fā)布的“關(guān)于深入推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的若干意見”（國發(fā)2016年8號(hào)）中，明確提出加快推進(jìn)綠色城市的意見。

考慮新型城鎮(zhèn)化的重點(diǎn)發(fā)展方向是“智能、綠色和低碳”，京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟(jì)帶以及各自貿(mào)區(qū)的發(fā)展都需要進(jìn)行環(huán)保投資，水污染、土壤污染、空氣霧霾等的治理都需要來自于政府、市場、企業(yè)以及國際力量的共同推動(dòng)。支持城市綠色轉(zhuǎn)型的資金主要來自政府支出、金融機(jī)構(gòu)融資以及私營部門投資；金融工具主要包括綠色信貸、綠色基金、綠色債券等。從綠色債券發(fā)行主體而言，又可以分為綠色市政債、綠色金融債、綠色企業(yè)債等不同品種。綠色債券可以以較低的融資成本為綠色信貸和綠色投資提供資金來源，并減少期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，市政債的發(fā)行可以很好地來解決地方政府城鎮(zhèn)化環(huán)保產(chǎn)業(yè)投融資的問題。美國很大一部分市政債券用于環(huán)境工程和能源建設(shè)，而日本和英國的污水處理融資來源很多都是來自市政債。

金融危機(jī)之后，美國市政綠色債券市場持續(xù)升溫，并且發(fā)行了第一只綠色擔(dān)保債券。值得一提的是，作為全球綠色城市債券聯(lián)盟的一員，瑞典的哥德堡于2013年9月發(fā)行了市政綠色債券。募集資金指定用于環(huán)保項(xiàng)目，包括公共交通、水資源管理、能源和廢物管理項(xiàng)目。通過制定公布綠色債券框架協(xié)議，包括債券發(fā)行期、 投資者范圍、資金使用投向等信息，確保投資項(xiàng)目相關(guān)信息公開透明。

另外，綠色債券作為城鎮(zhèn)化融資的重要工具也得到廣泛應(yīng)用。如美國能源署推行住房清潔能源機(jī)制，通過發(fā)行綠色債券籌集資金，以推動(dòng)居民住房及商用住房的綠色化改造。房主僅需支付小額首付，剩余改造費(fèi)用可以分期付款方式在10年至20年付清。該債券以被改造的住房為抵押，并將分期付款與財(cái)產(chǎn)稅綁定以防范違約風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于中國而言，區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作和綠色城鎮(zhèn)化建設(shè)，地方政府投融資與信用體系也成為發(fā)展戰(zhàn)略中重要因素。如何解決地方政府投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的資金缺口問題，建立地方政府市場化的投融資機(jī)制，完善發(fā)行與定價(jià)機(jī)制，引導(dǎo)民營資本投資公共服務(wù)部門和基礎(chǔ)設(shè)施，豐富地方政府債券市場的機(jī)構(gòu)投資者層次，降低財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)，以市政債發(fā)展推進(jìn)綠色城市轉(zhuǎn)型和新型城鎮(zhèn)化的進(jìn)程值得我們深入探討。同時(shí)，提高相關(guān)綠色市政項(xiàng)目的投資效益和跟蹤評(píng)價(jià)也是重要的方面。

完善綠色債券市場相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施

首先，從市場基礎(chǔ)設(shè)施的構(gòu)建考慮，可以考慮出臺(tái)相關(guān)政策為綠色債券發(fā)行人或投資人提供稅收優(yōu)惠、優(yōu)惠綠色貸款機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重優(yōu)惠、增信、審批的快速通道、海外人民幣離岸市場發(fā)行的相關(guān)配套支持等政策優(yōu)惠。同時(shí)，豐富多層次的綠色債券投資者體系，包括養(yǎng)老金、社?；?、企業(yè)年金、社會(huì)公益基金、主權(quán)財(cái)富基金等機(jī)構(gòu)投資者的培育對(duì)市場的發(fā)展也至關(guān)重要。應(yīng)積極培育綠色投資者網(wǎng)絡(luò)，促進(jìn)各類資金參與綠色產(chǎn)業(yè)，更好發(fā)揮債券市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。

我國未來也可以考慮設(shè)立擔(dān)?；穑瑸榫G色市政收益?zhèn)途G色PPP項(xiàng)目債券提供信用擔(dān)保，并通過市場化、差別化的擔(dān)保政策、補(bǔ)貼政策、稅收優(yōu)惠政策等綜合調(diào)整，以擔(dān)保機(jī)制的完善推進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)與收益分擔(dān)機(jī)制。

其次，通過制度安排和政策傾斜，充分調(diào)動(dòng)市場主體參與綠色金融債券市場的積極性和主動(dòng)性。比如，為提高綠色金融債券的吸引力，建立了發(fā)行核準(zhǔn)的綠色通道，明確將符合條件的綠色金融債券納入人民銀行相關(guān)貨幣政策操作的抵（質(zhì)）押品范圍等。發(fā)行者可以利用綠色債券將不同的環(huán)保資產(chǎn)組合并吸引機(jī)構(gòu)投資者，例如太陽能、水和污染治理投資。另外，應(yīng)積極發(fā)展綠色股票指數(shù)和相關(guān)投資產(chǎn)品，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者投資于綠色金融產(chǎn)品。

最后，以綠色債券市場的協(xié)調(diào)機(jī)制促進(jìn)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范。從監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制來看，經(jīng)過多年的發(fā)展，目前我國債券市場形成了國債、地方債、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、企業(yè)債、公司債等品種，分別由財(cái)政部、人民銀行、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。其中，非金融企業(yè)債務(wù)工具又分為中期票據(jù)、短期融資券、超短期融資券、中小企業(yè)集合票據(jù)以及非公開發(fā)行的定向債務(wù)融資工具。未來有必要建立綠色債券市場的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)機(jī)制，促進(jìn)綠色債券市場的規(guī)范發(fā)展和金融風(fēng)險(xiǎn)的防范。而市場的發(fā)展一定要相關(guān)法律制度先行，包括債券發(fā)行、交易、信息披露監(jiān)管、做市商制度、投資者保護(hù)等各項(xiàng)制度，為責(zé)任投資者創(chuàng)造一個(gè)健康有序的市場環(huán)境，從而在市場創(chuàng)新的同時(shí)有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

人民幣離岸市場發(fā)展助力企業(yè)海外綠色投融資的效率

2015年10月，中國農(nóng)業(yè)銀行日前在倫敦證券交易所發(fā)行中資金融機(jī)構(gòu)首單綠色債券，總價(jià)值10億美元，來自亞洲和歐洲近140家投資機(jī)構(gòu)超額認(rèn)購，獲得了市場高度認(rèn)可。這也為以后中資金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在人民幣離岸市場發(fā)行綠色債券積累了經(jīng)驗(yàn)。

在我國日益融入經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程中，人民幣離岸中心的全球化布局范圍正從亞洲向歐洲、北美以及南美洲等地區(qū)拓展，歐洲法蘭克福、英國倫敦等國際金融中心已成為亞洲以外全球最重要的人民幣離岸中心。

從企業(yè)跨境融資的角度來看，金融機(jī)構(gòu)在境外發(fā)行綠色債券的進(jìn)程，助力綠色企業(yè)提供海外投融資的效率。同時(shí)，逐步推進(jìn)債券市場對(duì)外開放的進(jìn)程，吸引國際投資者投資于中國綠色債券市場，加強(qiáng)各離岸市場、貨幣當(dāng)局、監(jiān)管部門、金融機(jī)構(gòu)間的合作，以人民幣國際化推進(jìn)低碳節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)海外投融資的進(jìn)程。

可喜的是，在2015年9月舉行的第七次中英財(cái)經(jīng)對(duì)話上，雙方就確定綠色金融發(fā)展的國際合作進(jìn)行了討論，并且達(dá)成了全球共識(shí)，雙方將共同推進(jìn)全球綠色債券統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。而政府間互認(rèn)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)等國際合作，也有助于完善市場定價(jià)機(jī)制、流動(dòng)性和全球在節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的合作。

亞投行、絲路基金、亞洲開發(fā)銀行、國際金融公司等在推動(dòng)一帶一路、亞太金融合作、生態(tài)環(huán)保和清潔能源領(lǐng)域、基礎(chǔ)設(shè)施投資方面也更多強(qiáng)調(diào)環(huán)保因素，國際投資的綠色化和環(huán)境社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)也成為關(guān)注熱點(diǎn)，綠色投資與全球推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展和應(yīng)對(duì)氣候變化的大勢所趨相輔相成。相信綠色金融也會(huì)成為一帶一路和國際合作的主要推動(dòng)力。

（作者單位：中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所）