鄭金宇

隨著我國進(jìn)入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過程中，部分產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重過剩，庫存消化期延長，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)速度降低，實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的壓力加大。當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流吃緊、抵押物估值下降等經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，銀行業(yè)作為我國金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力軍，也承擔(dān)了大部分風(fēng)險(xiǎn)，使得信貸資產(chǎn)質(zhì)量呈下降趨勢(shì)，信貸投放行為也更加審慎。同時(shí)，銀企信貸供需不對(duì)稱使實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難融資貴問題愈加明顯，在防風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)增長的平衡之間，進(jìn)一步提高銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力也面臨更大挑戰(zhàn)。

2008年國際金融危機(jī)后，黨中央國務(wù)院深刻總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，指出金融的發(fā)展要以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為中心，并出臺(tái)了一系列政策措施，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。2015年，針對(duì)我國直接融資占比過大、企業(yè)杠桿率居高不下的問題，政府和企業(yè)都進(jìn)行了直接融資大規(guī)模替代間接融資的探索和嘗試，加之當(dāng)時(shí)一些列改革預(yù)期的影響，促成了2015年股市的牛市。但由于我國資本市場發(fā)展還不成熟，直接融資的爆發(fā)式增長沒能得到有效的監(jiān)管，加之一些國際因素的影響，引發(fā)了后續(xù)資本市場動(dòng)蕩等一些列問題。因此，正如王松奇教授的建議，“中國金融體系支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是應(yīng)以銀行為主，這不僅僅是因?yàn)殚g接融資比重遠(yuǎn)高于直接融資比重，還因?yàn)槲覀兊你y行作為間接融資主體它們更成熟、更有效。”銀行業(yè)應(yīng)更多的肩負(fù)起支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的責(zé)任。

為更好的提高銀行業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，2005年我國開始探索推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化。作為介于直接融資與間接融資模式之間的一種金融創(chuàng)新，信貸資產(chǎn)證券化通過把“間接融資”形成的金融產(chǎn)品在金融市場上出售給參與“直接融資”的投資者，不僅能有效盤活存量、提升銀行業(yè)有效信貸供給能力，還有利于實(shí)現(xiàn)信貸市場與資本市場的對(duì)接，提高金融資源配置效率，是對(duì)社會(huì)融資供給側(cè)的創(chuàng)新和發(fā)展。

推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化的必要性

貨幣政策進(jìn)一步寬松空間有限，銀行信貸投放將遇到天花板

2014年11月以來，中國人民銀行進(jìn)行多次降息降準(zhǔn)，整體上大幅提高了銀行體系的流動(dòng)性水平和信貸投放能力，以致今年1月M2、新增人民幣貸款與社融規(guī)模大超市場預(yù)期，1月末的廣義貨幣（M2）余額和人民幣貸款余額分別達(dá)141.63萬億元96.6萬億元，引發(fā)了市場對(duì)通脹回升的關(guān)注。同期，貨幣寬松導(dǎo)致在岸人民幣對(duì)美元中間價(jià)貶值約6%，直接或間接地引發(fā)我國和國際資本市場出現(xiàn)大幅波動(dòng)和共振，造成了較為負(fù)面的市場預(yù)期和國際政治壓力。因此，后續(xù)通過持續(xù)寬松的貨幣政策提振銀行業(yè)信貸投放能力的政策空間將十分有限。

銀行業(yè)信貸資產(chǎn)較多沉淀，供給能力有待釋放

銀行的信貸供給能力受沉淀資產(chǎn)的影響比較明顯。一是銀行中長期貸款占比較高。2015年以來，中長期貸款余額在貸款余額的占比一直在56%左右，高于2008年刺激政策之前50%的占比，形成了較大的資金沉淀，今年1月份，當(dāng)月中長期貸款新增1.5萬億元，余額達(dá)54.1萬億元。二是不良貸款加速暴露。2015年末，商業(yè)銀行不良貸款余額1.3萬億元，不良貸款率1.67%，較上季末上升0.08個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)銀行的資金和資本形成較高的占用，并使銀行面臨更大的監(jiān)管合規(guī)壓力，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法》，不良貸款需要按懲罰性的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)提資本，銀行面臨補(bǔ)充資本的壓力；二是根據(jù)《商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備管理辦法》的規(guī)定，銀行需要達(dá)到撥貸比（撥備/貸款）不低于2.5%和撥備覆蓋率（撥備/不良貸款）不低于150%兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的較高者。銀行滿足上述兩個(gè)指標(biāo)的“臨界”不良率為1.6667%，否則銀行將不得不提高貸款撥備率，占用銀行資金和利潤。

銀行新增信貸供給多被擠用，配置效率有待提升

經(jīng)過前期的降息降準(zhǔn)之后，銀行的信貸投放能力顯著提升，但銀行形成的信貸供給可能被兩大“剛性需求”擠用，降低了信貸配置效率。一是幣種重配帶來的信貸需求。對(duì)人民幣的貶值預(yù)期導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)端和負(fù)債端的幣種重新配置，部分境內(nèi)企業(yè)通過在境內(nèi)貸款來配置境外資產(chǎn)或用于償付外幣負(fù)債。二是企業(yè)展期貸款需求較大。在《關(guān)于完善和創(chuàng)新小微企業(yè)貸款服務(wù)提高小微企業(yè)金融服務(wù)水平的通知》和《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)小微企業(yè)金融服務(wù)監(jiān)管政策的通知》等政策的推動(dòng)下，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)被允許對(duì)小微企業(yè)采用續(xù)貸、年審制貸款和循環(huán)貸款等創(chuàng)新產(chǎn)品，并可自主決定將創(chuàng)新還款方式的范圍擴(kuò)大至其它類型企業(yè)的貸款，以幫助企業(yè)削減過橋貸款等不必要融資成本和滿足企業(yè)貸款展期需求。上述兩種貸款需求由于存在對(duì)節(jié)約匯率成本和“過橋成本”的考量，相對(duì)降低了對(duì)利率的敏感度，對(duì)其他貸款需求具有一定的擠出效應(yīng)。同時(shí)，由于存貸比等監(jiān)管指標(biāo)調(diào)整和票據(jù)業(yè)務(wù)整治等因素影響，銀行表外業(yè)務(wù)回歸表內(nèi)也使信貸規(guī)?！疤撛觥?，因此，雖然數(shù)據(jù)上看1月份的信貸增速達(dá)到了2009年“四萬億”時(shí)期的水平，但銀行的有效信貸增長對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用難以達(dá)到此前的刺激水平。

信貸資產(chǎn)在銀行業(yè)的集中易形成金融風(fēng)險(xiǎn)

目前我國企業(yè)部門的杠桿率居高不下，由于企業(yè)部門的負(fù)債以銀行業(yè)為主，一方面，在經(jīng)濟(jì)上行期，信貸資產(chǎn)帶來良好的現(xiàn)金流導(dǎo)致銀行利潤暴增，2014年以前商業(yè)銀行的利潤一直維持兩位數(shù)的增長；另一方面，現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)移也代表著風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和集中，特別是經(jīng)濟(jì)下行期，企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)的問題都往往在銀行體系集中表現(xiàn)。因此，現(xiàn)金流在銀行部門的集中也導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)在銀行部門的集中，既不利銀行業(yè)與其他經(jīng)濟(jì)部門的平衡發(fā)展，也不利于風(fēng)險(xiǎn)在各經(jīng)濟(jì)部門間的分散和釋放。

信貸資產(chǎn)證券化的政策目標(biāo)

信貸資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展是由政府主導(dǎo)和推動(dòng)的。自2005年啟動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)以來，其發(fā)展一直緊緊圍繞著金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心，在貨幣政策寬松受限、存量信貸資源沉淀較高、增量信貸資源擠用較大等約束條件下，監(jiān)管層從盤活存量資產(chǎn)、轉(zhuǎn)變供給方式和實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散的角度入手，推動(dòng)銀行業(yè)的供給側(cè)改革，提升銀行信貸投放能力，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持力度。

促進(jìn)信貸投放與穩(wěn)健貨幣政策的協(xié)調(diào)配合

由于信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)存在特定性，通過一定的政策激勵(lì)和引導(dǎo)，能加強(qiáng)對(duì)特定領(lǐng)域和行業(yè)的信貸支持，與定向?qū)捤傻呢泿耪咝纬捎行浜?。特別是在貨幣政策整體穩(wěn)健的條件下，配合結(jié)構(gòu)性的貨幣政策推進(jìn)實(shí)施，促進(jìn)信貸資源的精準(zhǔn)投放。此外，一般情況下銀行信貸資產(chǎn)投放的增加需要其負(fù)債端的存款或債券對(duì)應(yīng)增加，而M2的主要組成部分即為銀行的負(fù)債，通過信貸資產(chǎn)證券化將銀行的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出表，既緩解了銀行負(fù)債端增長的壓力，配合貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，又能促進(jìn)信貸負(fù)債方與投資人的直接對(duì)接，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求。

盤活存量資產(chǎn)，釋放信貸供給空間

信貸資產(chǎn)證券化，實(shí)質(zhì)是通過對(duì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行打包分層的結(jié)構(gòu)化處理繼而以證券的形式出售，通過嚴(yán)格的破產(chǎn)隔離和真實(shí)出售實(shí)現(xiàn)了信貸資產(chǎn)的出表，其對(duì)信貸空間的釋放作用主要體現(xiàn)在兩方面。一是出售資產(chǎn)或不良資產(chǎn)實(shí)際獲得資金，將預(yù)期現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為當(dāng)期現(xiàn)金流，實(shí)現(xiàn)資金回籠，增加可貸資金。二是隨著信貸資產(chǎn)和不良資產(chǎn)出表，銀行的資本占用減少，資本充足率、撥備覆蓋率、不良貸款率等一系列監(jiān)管指標(biāo)得到改善，增強(qiáng)銀行經(jīng)營活力。同時(shí)，對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化的處理方式，銀行回籠資金的來源是投資者，無需對(duì)企業(yè)提前收回貸款，有利于減少抽貸斷貸事件發(fā)生，改善銀企關(guān)系，維持對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持力度。

轉(zhuǎn)變信貸供給方式，提高信貸供給能力

目前我國銀行業(yè)信貸資產(chǎn)的經(jīng)營模式主要以持有至到期為主，信貸資產(chǎn)證券化有利于促進(jìn)銀行經(jīng)營模式從資產(chǎn)持有向資產(chǎn)交易方向轉(zhuǎn)變。在出售資產(chǎn)的過程中，銀行可以把解決信息不對(duì)稱、風(fēng)險(xiǎn)管理、期限錯(cuò)配等方面的技術(shù)轉(zhuǎn)化為可交易的產(chǎn)品，提高信貸業(yè)務(wù)的附加值，在利率市場化和利差不斷收窄的背景下，有利于提高銀行的專業(yè)化經(jīng)營水平和增加中間業(yè)務(wù)收入，促進(jìn)銀行自身的轉(zhuǎn)型發(fā)展。

實(shí)現(xiàn)多部門現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)的再分配

目前，面對(duì)高企的存量資產(chǎn)，迫于業(yè)務(wù)增長和監(jiān)管指標(biāo)的壓力，銀行有通過各種類證券化產(chǎn)品加速信貸流轉(zhuǎn)的需求，但由于信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)大多是金融機(jī)構(gòu)的線下交易，交易信息不透明，通過各類“通道”進(jìn)行的信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)規(guī)模難以統(tǒng)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)難以追蹤、業(yè)務(wù)難以規(guī)范。雖然形式上實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)的出表，但通過銀行擔(dān)保、銀行客戶投資和回購保證等方式，風(fēng)險(xiǎn)又回到了銀行本身，更不必說轉(zhuǎn)移出銀行體系。信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為一種特殊的買斷型信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，通過提高產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度和交易所的公開交易，有利于提高交易對(duì)手的多元化程度，防止風(fēng)險(xiǎn)在銀行業(yè)內(nèi)部循環(huán)傳導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)在社會(huì)各部門之間的分配和再平衡。

信貸資產(chǎn)證券化政策著力點(diǎn)

我國信貸資產(chǎn)證券化并不是一種自發(fā)的市場化金融創(chuàng)新行為，自開始就被賦予了提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效的政策含義，其發(fā)行機(jī)構(gòu)、基礎(chǔ)資產(chǎn)和發(fā)行規(guī)模都有相應(yīng)的政策要求，通過“盤活信貸存量，用活信貸增量”，提升銀行的信貸供給能力和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的水平。以2005年至2014年數(shù)據(jù)測(cè)算，我國信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)中非個(gè)人消費(fèi)債權(quán)占比超過90%，遠(yuǎn)超歐美31%和10%的水平，基本與我國的信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的政策目標(biāo)相符。

我國的信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展大致可分為三個(gè)階段：

第一階段：政策引導(dǎo)，試點(diǎn)先行

2005年4月，中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，明確資產(chǎn)支持證券由SPT（特定目的信托）發(fā)行，并允許在全國銀行間債券市場上發(fā)行交易，正式拉開了我國信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作的大幕。

2005年11月，中國銀監(jiān)會(huì)《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)督管理辦法》（銀監(jiān)會(huì)令2005年第3號(hào)），對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的市場準(zhǔn)入管理、業(yè)務(wù)規(guī)則與風(fēng)險(xiǎn)管理、資本要求、監(jiān)督管理及法律責(zé)任等方面做出了相應(yīng)規(guī)定。

2006年2月，財(cái)政部、國家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知》（財(cái)稅〔2006〕5號(hào)），對(duì)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)中涉及的印花稅、營業(yè)稅和所得稅問題進(jìn)行了明確規(guī)定。

2007年8月，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池的信息披露有關(guān)事項(xiàng)的公告》，規(guī)定了《發(fā)行說明書》、《受托機(jī)構(gòu)報(bào)告》、《信托公告》、《信用評(píng)級(jí)報(bào)告》中應(yīng)披露的內(nèi)容。

自此，我國信貸資產(chǎn)證券化的基本政策框架已經(jīng)建立，為以后擴(kuò)大規(guī)模打下了良好基礎(chǔ)。

第二階段：審慎推進(jìn)，張弛有度

2008年2月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理工作的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)〔2008〕23號(hào)），要求確保資產(chǎn)質(zhì)量，確?！罢鎸?shí)出售”，嚴(yán)格資本計(jì)提，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制，嚴(yán)格信息披露，切實(shí)防范道德與法律風(fēng)險(xiǎn)。

不過，隨著2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)，出于審慎考慮，原本計(jì)劃進(jìn)一步開展的信貸資產(chǎn)證券化一度停止，直至2011年才恢復(fù)試點(diǎn)。2011年共試點(diǎn)7家機(jī)構(gòu)發(fā)行了7單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總規(guī)模為241億元。

2012年5月，中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)等發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀發(fā)〔2012〕127號(hào)），從基礎(chǔ)資產(chǎn)、機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入、風(fēng)險(xiǎn)自留、信用評(píng)級(jí)、資本計(jì)提、會(huì)計(jì)處理、信息披露、投資者要求、中介服務(wù)等九個(gè)方面，進(jìn)一步完善信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基本制度框架。但監(jiān)管層出于后金融危機(jī)時(shí)代對(duì)金融衍生品的審慎考慮，要求發(fā)起機(jī)構(gòu)持有由其發(fā)起的每一單資產(chǎn)證券化中的最低檔次資產(chǎn)支持證券的一定比例，該比例原則上不得低于每一單全部資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%，使得銀行不能有效降低資本占用，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本收益（RAROC）難以獲得提升甚至出現(xiàn)下降，一定程度上抑制了銀行開展證券化的積極性。

第三階段：簡政放權(quán)，市場發(fā)力

2013年以來，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求和銀行信貸供給能力之間的矛盾再次使信貸資產(chǎn)證券化受到政策制定者的關(guān)注。特別是在黨的十八屆三中全會(huì)關(guān)于“使市場在資源配置中起決定性作用”和國務(wù)院關(guān)于“簡政放權(quán)”的戰(zhàn)略部署下，信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展從政府主導(dǎo)逐步轉(zhuǎn)向?yàn)槭袌鲋鲗?dǎo)，監(jiān)管層出臺(tái)一些系列政策激發(fā)市場主體的活力，提高有關(guān)機(jī)構(gòu)和投資者開展和參與證券化業(yè)務(wù)的積極性，促進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的常態(tài)化發(fā)展，并開始探索開展不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

“注冊(cè)制+備案制”，提高發(fā)起主體的積極性，促進(jìn)業(yè)務(wù)常態(tài)化發(fā)展

2013年12月，銀監(jiān)會(huì)、中國人民銀行發(fā)布《中國人民銀行 中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)公告〔2013〕第21號(hào) 》，完善信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)自留制度，明確自留信用風(fēng)險(xiǎn)不得低于5%，同時(shí)自留最低檔次的比例也不得低于最低檔次發(fā)行規(guī)模的5%，并可采取更加靈活留存方式。相比此前的風(fēng)險(xiǎn)留存規(guī)則，銀行的資本占用將顯著下降，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本收益（RAROC）將顯著提升，充分提高銀行發(fā)起證券化的動(dòng)力和效益。

4年11月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》（銀監(jiān)辦便函〔2014〕1092號(hào)），本著簡政放權(quán)原則，不再針對(duì)證券化產(chǎn)品發(fā)行進(jìn)行逐筆審批，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)在申請(qǐng)取得業(yè)務(wù)資格后開展業(yè)務(wù)，在發(fā)行證券化產(chǎn)品前備案登記，標(biāo)志著信貸資產(chǎn)證券化備案制的實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)。

2015年3月，中國人民銀行發(fā)布《信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行管理有關(guān)事宜的公告》。4月，根據(jù)中國人民銀行的相關(guān)公告，符合標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)可以申請(qǐng)注冊(cè)發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券。自此，備案制和注冊(cè)制的實(shí)施推動(dòng)資產(chǎn)證券化市場發(fā)展步入常規(guī)化發(fā)展軌道。

擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，激發(fā)市場主體活力

2013年7月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》（國辦發(fā)〔2013〕67號(hào)），要求逐步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展，盤活資金支持小微企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

2013年8月，國務(wù)院務(wù)會(huì)議決定，在實(shí)行總量控制的前提下，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模；優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可在交易所上市交易；在資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)上，將有效信貸向經(jīng)濟(jì)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜；加強(qiáng)證券化業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)的審慎監(jiān)管，風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)不納入試點(diǎn)范圍，不搞再證券化，確保不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)。9月，中國人民銀行和銀監(jiān)會(huì)確定，本輪信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模為3000億元，加上之前剩余的1000億元額度，信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)額度將在4000億元額度范圍內(nèi)滾動(dòng)發(fā)行。

2015年5月，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，新增5000億元信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模，繼續(xù)完善制度、簡化程序，鼓勵(lì)一次注冊(cè)、自主分期發(fā)行；規(guī)范信息披露，支持證券化產(chǎn)品在交易所上市交易。試點(diǎn)銀行騰出的資金要用在刀刃上，重點(diǎn)支持棚改、水利、中西部鐵路等領(lǐng)域建設(shè)。

2015年12月，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)要推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。

2016年2月，中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)等八部委發(fā)布《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》（銀發(fā)〔2016〕 42號(hào)），進(jìn)一步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化，支持銀行通過盤活信貸存量加大對(duì)工業(yè)的信貸支持力度。加快推進(jìn)住房和汽車貸款資產(chǎn)證券化。

資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的第一、二階段，我國共發(fā)行了55單產(chǎn)品，累計(jì)約1532億元。進(jìn)入第三階段后信貸資產(chǎn)證券化市場取得爆發(fā)式增長，2014年發(fā)行了89單，共計(jì)3290億元產(chǎn)品。2015年共發(fā)行388單，共計(jì)4056.33億元，比上年增長44%。

不良資產(chǎn)證券化的探索之路

2008年前，我國總共發(fā)行了6單重整資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，合計(jì)規(guī)模約140億元，每單產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)證券本息均已正常兌付，并且還款時(shí)間大約在1.5年。我國的不良資產(chǎn)證券化大致可分為四個(gè)階段。

第一階段是2003至2004年，該階段尚未出臺(tái)關(guān)于資產(chǎn)證券化、不良資產(chǎn)證券化的專門規(guī)定，個(gè)別金融機(jī)構(gòu)探索開展了準(zhǔn)不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目和離岸不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。

第二階段是2005至2008年，不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)在信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的政策框架下啟動(dòng)，東方資產(chǎn)管理公司、信達(dá)資產(chǎn)管理公司和建設(shè)銀行完成了首次嘗試和實(shí)踐。

第三階段是2008年至2015年末，國務(wù)院明確表示進(jìn)一步擴(kuò)大信貸證券化試點(diǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)不納入試點(diǎn)范圍，不搞再證券化。不良資產(chǎn)證券化因此停滯。

第四階段是2016年開始，國務(wù)院常務(wù)會(huì)決定，在審慎穩(wěn)妥的前提下，選擇少數(shù)符合條件的金融機(jī)構(gòu)探索開展不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。目前已獲得不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格的商業(yè)銀行正積極開展相關(guān)試點(diǎn)項(xiàng)目的籌備工作。

政策展望及建議

堅(jiān)持金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主線，防止過度衍生化和泡沫化

信貸資產(chǎn)證券化作為一種衍生工具，其發(fā)展不能脫離金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主線，應(yīng)以資金是否流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)為標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)利用銀行的信貸技術(shù)促進(jìn)企業(yè)信貸需求與投資人金融資產(chǎn)配置需求的有效對(duì)接，防止資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)。同時(shí)，應(yīng)積極吸收2015年我國資本市場動(dòng)蕩的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，嚴(yán)格控制在證券化基礎(chǔ)上疊加衍生產(chǎn)品，防止信貸資產(chǎn)證券的交易層級(jí)復(fù)雜化和杠桿化，防止信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的過度投機(jī)并成為做空我國銀行業(yè)和資本市場的工具。

堅(jiān)持市場化發(fā)展，促進(jìn)證券化產(chǎn)品和投資者的多元化

在推行“注冊(cè)制+備案制”基礎(chǔ)上，推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化的市場化發(fā)展，進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)范圍和基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，在引導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)選擇符合國家政策的信貸資產(chǎn)、采取簡單透明交易結(jié)構(gòu)開展業(yè)務(wù)的同時(shí)，適當(dāng)根據(jù)銀行信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展特點(diǎn)，在標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)行的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)開展差異化的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。減少行政干預(yù)，允許資產(chǎn)證券化發(fā)行主體自主選擇交易場所，促進(jìn)參與主體和投資者的多元化。

嚴(yán)守風(fēng)險(xiǎn)底線，促進(jìn)業(yè)務(wù)規(guī)范性發(fā)展

從源頭上積極防范資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，注重基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量，發(fā)展初期應(yīng)側(cè)重優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)證券化的雙軌發(fā)展，防范銀行機(jī)構(gòu)因出售資產(chǎn)而產(chǎn)生的放松信貸要求、隱瞞資產(chǎn)質(zhì)量、忽視貸后管理等道德風(fēng)險(xiǎn)。以實(shí)質(zhì)重于形式的原則，嚴(yán)格資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的資本計(jì)提等監(jiān)管要求，防止銀行間相互代持資產(chǎn)，規(guī)避監(jiān)管要求。

積極探索發(fā)展不良資產(chǎn)證券化

應(yīng)充分吸取2008年美國次級(jí)貸款的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在探索試點(diǎn)不良資產(chǎn)證券化時(shí)，強(qiáng)化信息披露，提高相關(guān)業(yè)務(wù)的透明度，防止將“壞資產(chǎn)”包裝成“好資產(chǎn)”，確保投資者及時(shí)、充分的獲得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品及其基礎(chǔ)資產(chǎn)的信息。同時(shí)，由于不良貸款的現(xiàn)金流往往依賴對(duì)抵押物的處置等第二還款來源，較不穩(wěn)定，所以在發(fā)展初期，盡量使原貸款機(jī)構(gòu)直接作為貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)，做好相關(guān)增信和后續(xù)貸款服務(wù)。

（作者單位：中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所）