陸澍敏

不管是股市還是樓市，抑或是中國經(jīng)濟(jì)，但愿都有一個(gè)美麗的遠(yuǎn)方在等待著投資者們。

一年一度兩會(huì)季，在這春風(fēng)拂面的日子里，全國最有權(quán)力、最有財(cái)富、最有影響力的群體齊聚北京，共商國是，其中投資者們尤為關(guān)注的是以股市和樓市為代表的財(cái)經(jīng)領(lǐng)域。

客觀地說，剛剛過去的2015年對全球的投資者來說都不是一個(gè)好年景，美國復(fù)蘇緩慢，變數(shù)頗多;歐洲欲振乏力，泥足深陷;新興經(jīng)濟(jì)體中，除了印度一枝獨(dú)秀外，南非GDP增幅僅為1.3%，為2009年來最差的一年，增長動(dòng)力有衰竭之勢，而巴西、俄羅斯則分別以-3.8%和-3.7%的GDP增長陷入可怕的經(jīng)濟(jì)衰退。

2015年6月7日，保利悅都花園在深圳大中華廣場盛大開盤。

作為金磚五國的龍頭老大、世界上僅次于美國的第二大經(jīng)濟(jì)體，中國2015年的GDP增速是6.9%，用李克強(qiáng)總理在政府報(bào)告里的總結(jié)來說，就是“2015年中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)域”。

去年一年里股市和樓市出現(xiàn)的暴漲暴跌、大起大落現(xiàn)象也令投資者們心生疑慮，“2015年是中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相對最困難的一年”，去年初被主流媒體以及許多專家學(xué)者作為文章標(biāo)題的這句話，在今年年初又回蕩在我們耳邊，只不過把“2015”替換成了“2016”，與此同時(shí)，境外媒體唱空中國的調(diào)門前所未有地高漲，知名國際評級機(jī)構(gòu)穆迪更把中國的主權(quán)評級展望下調(diào)到“負(fù)面”……

危機(jī)也是轉(zhuǎn)機(jī)。2015年是“十二五”的收官之年，而2016年又是“十三五”的啟航之年，越是在紛繁復(fù)雜的背景下，越是需要投資者們靜下心來，在兩會(huì)這樣一個(gè)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)回顧過去的風(fēng)景，然后眺望遠(yuǎn)方的未來。

前奏一：股市向左

以滬指來看，2014年的收盤點(diǎn)位是3234.68點(diǎn)，2015年的收盤點(diǎn)位是3539.18點(diǎn)，漲幅9.41%，漲幅溫和，但貌似慢牛的指數(shù)變化之下，埋藏著A股一顆狂野的心。

2015年，指數(shù)先是上沖到5178.19點(diǎn)的最高點(diǎn)，然后又一口氣下跌到2850.71點(diǎn)的最低點(diǎn)，幾乎跌去一半，投資者經(jīng)歷了從暴漲到暴跌的過山車行情，見證過單日成交破萬億的奇跡日（2015年4月20日），遭遇過16次千股跌停的慘烈，為國家隊(duì)的出手救市大聲叫過好，也為救市隊(duì)伍中出現(xiàn)違法券商吐過槽，為注冊制的消息反復(fù)心驚肉跳，為熔斷機(jī)制的推出和暫停揪心不已。

一批批的億萬富翁迅速誕生，又迅速消失，一個(gè)個(gè)的券商、私募一哥或一姐登上神壇，又被摔得粉碎，清盤、爆倉、消滅甚至跳樓……這些刺激性的詞匯像集束炸彈般密集轟炸投資者們的耳朵，許多老股民都說，這輪行情在他們過去十幾年的投資生涯中前所未見——他們是對的，2015年可以說是刷新股市多項(xiàng)紀(jì)錄的一年，超出經(jīng)驗(yàn)范圍的情節(jié)演繹如同大片那樣驚心動(dòng)魄。

如同面對一張走勢圖，我們習(xí)慣上把下跌階段稱為左側(cè)行情，把上漲階段稱為右側(cè)行情，那么不用懷疑，中國股市已經(jīng)打破上漲趨勢，進(jìn)入了左側(cè)行情，無論從心理上、技術(shù)上看，恐怕連著名的死多頭李大霄先生都無法否認(rèn)這一點(diǎn)，進(jìn)入2016年，股市展開新一輪下跌，跌破了2015年的底部，創(chuàng)下2638.30點(diǎn)的低點(diǎn)，截至3月4日，僅僅兩個(gè)多月時(shí)間上證綜指就下跌了18.79%，去年表現(xiàn)強(qiáng)勁的創(chuàng)業(yè)板下跌了29.73%，大盤在120月均線附近苦苦掙扎。

通過杠桿牛在短時(shí)間內(nèi)一飛沖天的中國股市，又在粗暴的去杠桿后猛烈下跌，最終除了少數(shù)人大賺一筆，多數(shù)投資者損失慘重，更令管理層通過資本市場實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的愿望受挫，而救市過程中的各行其是，手忙腳亂，也讓管理層的公信力受到懷疑，這就是兩會(huì)前股市的運(yùn)行軌跡。

前奏二：樓市向右

與股市先跌后漲的趨勢正相反，用股市的話說，就是樓市進(jìn)入了右側(cè)交易區(qū)域。

曾記否？2014年的樓市還是一片哀鴻，房價(jià)下滑，成交萎靡，連專業(yè)唱多十六年的任大炮任志強(qiáng)，彼時(shí)也曾發(fā)表過看空樓市的言論。然而在誰都事先未看好的2015年，樓市走出了一段先是止跌企穩(wěn)，然后緩慢上揚(yáng)，最后爆發(fā)增長的漂亮的上漲K線，一舉創(chuàng)出了新高。

有數(shù)據(jù)為證：根據(jù)1月19日國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的《2015年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資和銷售情況》，2015年商品房銷售面積128495萬平方米，同比增長6.5%;銷售額87281億元，同比增長14.4%，也創(chuàng)下了歷史銷售額的新高。GDP的增幅是6.9%，樓市銷售額的增幅是它的兩倍多，可見國民把更多的錢轉(zhuǎn)移到了房市。

本輪樓市上漲的邏輯，一是匯率因素，從2015年8月初開始，人民幣兌美元的匯率從6.20附近迅速下跌，目前暫時(shí)穩(wěn)定在6.51上方，跌幅高達(dá)5%左右，出于害怕人民幣持續(xù)貶值的心理，一部分資金選擇投入歷史上表現(xiàn)最堅(jiān)挺的樓市來避險(xiǎn);二是貨幣政策的寬松，2015年，央行先后5次降息、5次降準(zhǔn)，2016年3月1日再度降準(zhǔn)，釋放出的數(shù)以萬億計(jì)的流動(dòng)性有相當(dāng)一部分進(jìn)入樓市，從而推高了樓價(jià);三是樓市刺激政策的出臺(tái)，經(jīng)過2014年樓市的低迷，2015年年中開始從中央到地方陸續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)樓市刺激政策，曾經(jīng)限購的城市紛紛解凍，目前仍然限購的城市只剩下6個(gè)，這也釋放了一部分樓市剛需;四是股市的大幅振蕩下跌，也令投資者急于進(jìn)入樓市這一相對安全的投資渠道。除了這四大原因，國家人口政策的調(diào)整和改善性需求的周期疊加也成為樓市上漲的推手。

風(fēng)景看過，想明白一些問題，我們不妨試著眺望遠(yuǎn)方，從兩會(huì)傳遞出來的信息，來展望一下兩會(huì)后股市與樓市可能的發(fā)展方向。李克強(qiáng)總理的政府工作報(bào)告中，與經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的內(nèi)容包括：適時(shí)推出深港通、提高融資比重，推進(jìn)多層次資本市場建設(shè)，加快國企改革、推進(jìn)供給側(cè)改革、大力推進(jìn)地產(chǎn)去庫存等六個(gè)部分。細(xì)細(xì)研讀，應(yīng)該對我們判斷兩會(huì)后股市與樓市的走向有所幫助。

股市，國家隊(duì)不會(huì)拋棄投資者

展望兩會(huì)后的股市走向，很可能會(huì)出現(xiàn)變化。首先是金融創(chuàng)新步伐可能會(huì)趨于謹(jǐn)慎。在人事變動(dòng)上可見端倪，上一位證監(jiān)會(huì)主席肖鋼先生上臺(tái)后，管理層銳意改革，強(qiáng)推注冊制，放任杠桿牛，熔斷機(jī)制匆忙推出又草草中止，客觀上對股市的暴漲暴跌起到了一定的負(fù)面作用。

2月20日，肖鋼離任，原農(nóng)行黨委書記劉士余先生接任證監(jiān)會(huì)主席一職，劉雖然比肖年輕三歲，但觀察其歷年對于經(jīng)濟(jì)和股市的言論，似乎穩(wěn)健的成分更多，兩會(huì)時(shí)在回應(yīng)記者采訪時(shí)，劉士余只談證監(jiān)會(huì)要大力抓好監(jiān)管，加強(qiáng)對中小投資者的保護(hù)工作，這原是證監(jiān)會(huì)的本分，也從側(cè)面體現(xiàn)了新任劉主席的謹(jǐn)慎。

除了人事變動(dòng)，在政策上也體現(xiàn)出管理層的審慎。去年的政府工作報(bào)告中曾明確提出實(shí)施股票發(fā)行注冊制改革，而今年的政府工作報(bào)告中只字未提注冊制改革，只是在“十三五”規(guī)劃綱要草案中提了一句，而且，請注意用詞：“創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊制”，這意味著目前階段實(shí)施股票發(fā)行注冊制的條件還不具備，還需要“創(chuàng)造”。與狂飆突進(jìn)相比，穩(wěn)步前行也許更符合目前階段中國股市的特性。

其次是關(guān)注國企改革，尤其是供給側(cè)改革帶給股市的機(jī)會(huì)。這次政府工作報(bào)告中提出，要“分類推進(jìn)改革，加快國有資本投資公司、運(yùn)營公司試點(diǎn)，打造市場化運(yùn)作平臺(tái)，提高國有資本運(yùn)營效率”。這固然是前兩年國企改革工作的延續(xù)，但提出加快國有資本投資公司的試點(diǎn)，打造市場化運(yùn)作平臺(tái)，必然要依靠資本市場的融資功能。

此外，尤其要關(guān)注“供給側(cè)改革”帶來的機(jī)會(huì)。去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的2016年五大任務(wù)中，首先就是“去產(chǎn)能”，怎樣化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的供給側(cè)行業(yè)，甩掉包袱，提高效率，同時(shí)又不引發(fā)嚴(yán)重的就業(yè)危機(jī)？大力推進(jìn)資本市場上的兼并重組，盡可能用市場化的手段來解決問題，恐怕是唯一的出路，也是政府工作的重中之重。春江水暖鴨先知，春節(jié)前后以鋼鐵、煤炭、化工為代表的供給側(cè)改革概念股已經(jīng)被一些主力資金所關(guān)注，走出了一波行情，相信兩會(huì)后相關(guān)配套政策還會(huì)持續(xù)推進(jìn)，其中蘊(yùn)藏著投資機(jī)會(huì)，會(huì)吸引越來越多的投資者關(guān)注。

2016年3月5日，新任證監(jiān)會(huì)主席劉士余在接受媒體采訪時(shí)表示，將盡己所能，忠于法律，保護(hù)股民合法權(quán)益。

再次，鑒于國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)上的不可測因素，在金融市場持續(xù)動(dòng)蕩、投資者心態(tài)尚未穩(wěn)固的背景下，國家對于穩(wěn)定市場方面的努力會(huì)有一個(gè)延續(xù)性?？v觀歐美發(fā)達(dá)國家的救市行為，比如金融風(fēng)暴后的美國，一般都是持續(xù)三四年，然后根據(jù)市場情況逐步退出。

中國股市也不應(yīng)該膠柱鼓瑟，將救市看成是逆天行事，從而諱莫如深。救市，不是不尊重市場，更不是要取代市場的作用，而是在市場機(jī)制短暫失靈時(shí)為避免付出更大代價(jià)做出的緩沖行為。一個(gè)負(fù)責(zé)任的大國，對其投資者、對證券市場、對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行難道不該負(fù)責(zé)嗎？這次政府工作報(bào)告里幾次提出要“堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的底線”，便是國家隊(duì)會(huì)將救市進(jìn)行到底的信號.

3月4日，兩會(huì)開幕前的一個(gè)交易日，證券市場出現(xiàn)波動(dòng)，據(jù)彭博社報(bào)道，國家隊(duì)又進(jìn)行了買入護(hù)盤，類似的行為在國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的劇烈振蕩趨于平緩前不會(huì)停止。一句話，國家對于投資者不會(huì)拋棄，也不會(huì)放棄。

最后，對于兩會(huì)后股市行情的整體判斷，可能短時(shí)間內(nèi)整體不會(huì)有大行情，而主板機(jī)會(huì)將會(huì)高于創(chuàng)業(yè)板。無論是去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議制定的2016年五大經(jīng)濟(jì)任務(wù)“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”，還是政府工作報(bào)告中重點(diǎn)提到的供給側(cè)改革，用足球里的術(shù)語形容，都屬于“防守反擊”——守住增長底線，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，消解負(fù)面因素。中國經(jīng)濟(jì)還遠(yuǎn)未到重新起飛的階段，經(jīng)濟(jì)艱難轉(zhuǎn)型，投資者的信心也需要修復(fù)，短時(shí)間內(nèi)再度出現(xiàn)大牛市的可能不大，而以“去產(chǎn)能、去庫存”、供給側(cè)改革的國企股為主的主板市場未來一段時(shí)間可能機(jī)會(huì)會(huì)多過創(chuàng)業(yè)板。

樓市，兩極分化亟待解決

2015年的樓市異?；鸨?，是成交量破紀(jì)錄的新高之年，2016年的樓市將何去何從？有一些方向可窺。

首先是更多地方、更多救市政策的出臺(tái)。自去年11月習(xí)近平在中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議上首提房地產(chǎn)去庫存后，這一熱詞迅速占據(jù)了各級財(cái)經(jīng)會(huì)議和各大媒體的頭條，今年的政府工作報(bào)告中，房地產(chǎn)去庫存更是被李克強(qiáng)總理列為重中之重。

在此背景下，從中央到地方，各種房地產(chǎn)救市政策紛紛出臺(tái)，僅今年1到2月，中央就出臺(tái)了7個(gè)政策，分別在降低首付、稅費(fèi)調(diào)整、土地監(jiān)管等方面給予了明確指示，而地方政府這方面的熱情更為高漲，僅2月份就有江西、山西、內(nèi)蒙古、云南、福建、海南、南京、山東、遼寧、福州、重慶、杭州、廣東、河北等省市自治區(qū)推出了房產(chǎn)刺激政策。相信隨著政府工作報(bào)告中對房地產(chǎn)去庫存工作的強(qiáng)調(diào)，兩會(huì)后各地陸續(xù)會(huì)有更多房產(chǎn)刺激政策出臺(tái)。

其次是三四線城市繼續(xù)艱難去庫存。查閱歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2015年末的商品房待售面積較2014年末的62169萬平方米增加了9684萬平方米，同比增長達(dá)到15.58%，增幅是全年銷售面積同比增幅6.5%的兩倍有余。而中國指數(shù)研究院2015年12月底對房企的問卷調(diào)查顯示，57%的受訪房企表示目前庫存壓力很大或較大。怎么回事？銷售迭創(chuàng)新高的樓市，去庫存去了一年，怎么會(huì)越去庫存越多了呢？

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局城市司高級統(tǒng)計(jì)師劉建偉分析，由于各城市供需狀況各不相同，2015年12月70個(gè)大中城市間房價(jià)分化現(xiàn)象仍非常明顯：一線城市和部分熱點(diǎn)二線城市房價(jià)上漲較快，環(huán)比漲幅明顯高于其他城市，一線城市的房價(jià)同比平均漲幅遠(yuǎn)高于二三線城市;其余二線城市環(huán)比較為平穩(wěn);大部分三線城市仍然處于庫存逐步消化階段，環(huán)比和同比漲幅平均仍在下降。

這個(gè)分析是有實(shí)實(shí)在在數(shù)據(jù)支持的，交行報(bào)告也顯示，一線城市2015年以來房價(jià)大漲了21.33%，二線城市房價(jià)同比微升0.58%，三線城市則較上年同期下降了2.41%。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)則給出了地域差異：2015年，東部、中部和西部地區(qū)商品房銷售面積同比增長分別為13.3%、8.9%和3.4%，銷售額同比增長分別為23.1%、12.5%和5.0%，而東北地區(qū)則商品房銷售面積同比下降24.5%，銷售額同比下降19.8%。

所謂的去庫存，難就難在中西部地區(qū)的三四線城市以及東北地區(qū)，所以大家完全可以理解，為什么近日沈陽推出的房地產(chǎn)刺激政策那么激進(jìn)，甚至還擬推出“支持高校、中等職業(yè)學(xué)校在校生、新畢業(yè)生購房，并且首付比例可以零首付”的優(yōu)惠政策，雖因媒體報(bào)道引發(fā)公眾的關(guān)注被迫暫停，但地方政府的焦急心情可見一斑。

心情可以理解，但中西部地區(qū)和東北地區(qū)的人口流失卻是個(gè)無情的事實(shí)，有這些地區(qū)逐年下滑的小學(xué)生入學(xué)人數(shù)增長率為證，沒有了人，房子還能賣給誰呢？而解決這些地區(qū)的人口流失問題，一方面需要繼續(xù)大力推進(jìn)城鎮(zhèn)化，另一方面又和供給側(cè)改革問題糾纏在一起——不解決三四線城市產(chǎn)業(yè)空心化問題、不改善東北地區(qū)環(huán)境污染嚴(yán)重和昔日老工業(yè)基地的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，又怎么留得住人？而化解這些問題，又需要一個(gè)相對漫長的過程，在未來的許多日子里，中西部三四線城市和東北地區(qū)還將持續(xù)艱難的去庫存過程。

第三，一線城市及部分二線城市房價(jià)繼續(xù)上漲的壓力很大。上海市委書記韓正3月6日表示，全國各地房地產(chǎn)市場情況差異性很大，因城施策是非常正確的。上海房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了非理性、過熱的情緒，這不利于上海房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展。上海房地產(chǎn)市場將加強(qiáng)科學(xué)的、符合規(guī)律的調(diào)控。

上面我們提到中西部三四線城市和東北地區(qū)的人口在流失，流失到哪里去了呢？流失到北上廣深以及部分二線城市如蘇州、廈門、鄭州去了，這與這些地區(qū)的房價(jià)猛烈上漲是相互印證的，同樣有小學(xué)生入學(xué)人數(shù)增長率為據(jù)。別的地方需要去庫存，這些地方不用，因?yàn)楦揪蜎]庫存，截至1月底，北上廣深四大一線城市的庫存全部降至10個(gè)月以下。在庫存緊張，房地產(chǎn)政策刺激，貨幣政策繼續(xù)保持寬松的背景下，這些城市的房地產(chǎn)上漲需要調(diào)控智慧。

最后，我想為目前的樓市定一個(gè)位。以股票的技術(shù)形態(tài)來看樓市，2004年至今大致已走出四輪大的上漲行情，目前處于最為凌厲的上升第五浪中，有加速趕頂?shù)嫩E象，從售樓處和房產(chǎn)交易中心熙熙攘攘的人群，從街頭巷尾無人不在熱議的樓市信息，從急劇放量的房地產(chǎn)交易量……都透露出狂熱的情緒，而每次股市見頂時(shí)，人們也都是這么狂熱的。當(dāng)然，樓市不同于股市，見頂?shù)倪^程不會(huì)那么快速，即便真的見頂，也未必會(huì)急速下跌。

現(xiàn)在，要說樓市還有很大上漲空間，恐怕那些買樓的人自己心里也要打個(gè)問號。所以持有或新購入房產(chǎn)的投資者，應(yīng)該密切關(guān)注國家的貨幣政策，以防轉(zhuǎn)向。

不管是股市還是樓市，抑或是中國經(jīng)濟(jì)，但愿都有一個(gè)美麗的遠(yuǎn)方在等待著投資者們。