金煥東( 中國石油集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院 )

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2 殼牌并購BG、杜邦合并陶氏化學(xué) 低油價引發(fā)行業(yè)兼并潮？

金煥東
( 中國石油集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院 )

2015年，殼牌整體收購BG以及陶氏化學(xué)和杜邦合并兩大并購事件引起行業(yè)的廣泛關(guān)注，是否低油價真的引發(fā)了行業(yè)的兼并潮？分析認(rèn)為，低油價不是這兩筆巨型交易的直接原因，從并購后的影響看，殼牌收購BG后的資產(chǎn)整合將帶來部分并購機(jī)會，但并不能影響市場發(fā)展趨勢，而陶氏化學(xué)和杜邦的合并交易或?qū)⒁l(fā)化工行業(yè)的一系列并購。

2015年4月8日，荷蘭皇家殼牌公司以約470億英鎊（700億美元）現(xiàn)金加股票方式（不含債務(wù)）收購BG集團(tuán)，成為油氣行業(yè)10年來規(guī)模最大的一筆交易。以BG公司近90個交易日的平均股價來看，收購溢價約為52%。合并后的公司市值將是BP公司的兩倍，并超越雪佛龍，僅次于?？松梨?。新公司CEO將由殼牌現(xiàn)任CEO Ben van Beurden擔(dān)任。該交易預(yù)計于2016年初完成，2017年前開始給公司收益帶來提振。收購BG公司將使殼牌公司的探明油氣儲量大幅增加25%，節(jié)省了通過勘探來提升資源儲備的資金，并有望使產(chǎn)量增加20%。

殼牌收購BG的交易是2015年全球油氣上游并購市場的非典型案例，不能代表市場整體趨勢?？v觀全年全球油氣上游并購市場，交易數(shù)量和交易金額同比均大幅降低，市場進(jìn)入低潮期。低油價使得上游業(yè)績普遍下滑，很多公司試圖通過出售資產(chǎn)來改善財務(wù)狀況，甚至部分企業(yè)選擇整體出售，市場上并購機(jī)會較多。盡管如此，賣方仍不愿廉價出售資產(chǎn)，買方則由于受自身資金的限制，收購較為謹(jǐn)慎，導(dǎo)致上游并購市場整體消沉，交易量很少。殼牌收購BG的主要原因是看好天然氣行業(yè)的未來，認(rèn)為天然氣將在未來能源結(jié)構(gòu)中發(fā)揮越來越重要的作用，不斷增加的天然氣需求將支撐其未來的利潤。BG公司在深水項目中的地位以及在勘探、液化技術(shù)和LNG運輸及營銷中的優(yōu)勢，可以與殼牌的規(guī)模、開發(fā)專長和資金優(yōu)勢很好地結(jié)合。2013年以來，BG公司在兩個大項目——巴西桑托斯深水項目和澳大利亞昆士蘭柯蒂斯（Queensland Curtis）LNG項目上經(jīng)營不順，拖累了公司利潤。隨著低油價時代的到來，石油公司上游經(jīng)營環(huán)境日益惡化，公司出現(xiàn)虧損，股價大幅降低。殼牌正是趁BG公司出現(xiàn)虧損，股價大幅降低的時機(jī)實現(xiàn)對其的收購。

雖然殼牌收購BG并不代表行業(yè)兼并潮的來臨，但預(yù)計今后兩年全球油氣上游并購市場有望隨著油氣行業(yè)的深入調(diào)整觸底反彈。從收購方的角度分析，國際大石油公司、金融資本和部分資金充裕的大型獨立石油公司將憑借資金優(yōu)勢伺機(jī)購入優(yōu)良資產(chǎn)以優(yōu)化公司的業(yè)務(wù)組合。據(jù)彭博社的數(shù)據(jù)，六大國際石油巨頭（?？松梨?、殼牌、BP、雪佛龍、道達(dá)爾和康菲）有超過5000億美元的股票和現(xiàn)金可用于收購。一些公司已經(jīng)釋放出收購意愿，包括Woodside、Scepter和Anadarko在內(nèi)的公司都已經(jīng)向目標(biāo)公司發(fā)出了收購要約。雖然這些交易因為出價未達(dá)到預(yù)期而遭到拒絕，但在一定程度上表現(xiàn)了油氣并購市場的未來趨勢。從出售方的角度分析，由于油價持續(xù)低迷，一些小型石油公司將難以維持經(jīng)營，面臨著很大的股東壓力，只能選擇部分或整體出售資產(chǎn)。估計隨著各公司年報陸續(xù)公布，一些經(jīng)營業(yè)績不佳的中小公司出售的意愿將更為強(qiáng)烈。

2015年的另一大并購案是陶氏化學(xué)和杜邦公司的合并。2015年12月11日，陶氏化學(xué)和杜邦宣布對等合并，合并后的公司將被命名為陶氏杜邦公司，雙方各持50%的股份，新公司市值將達(dá)到1300億美元，成為化工行業(yè)最大的公司。合并后，陶氏化學(xué)CEO利偉誠（AndrewLiveris）將擔(dān)任合并后公司的董事長，杜邦CEO埃德-布林（Ed Breen）將擔(dān)任新公司的CEO。此次合并還須通過政府部門的批準(zhǔn)以及雙方股東的同意，預(yù)計將在2016年下半年完成。合并后的公司未來將尋求拆分為三家獨立的上市公司，分別專注于農(nóng)業(yè)、材料和特種產(chǎn)品，可能在合并完成后的18～24個月內(nèi)進(jìn)行。

兩家巨頭選擇合并的主要原因是近期業(yè)績下滑，公司的大股東多是大的基金公司，對公司業(yè)績傾向于追求高期望值和短期回報。在股東意愿的推動下，公司希望通過重組拆分來提高業(yè)績和在資本市場的表現(xiàn)。

相對上游，2015年油氣行業(yè)下游并購市場非?；钴S，主要是由于低油價時期業(yè)內(nèi)看好下游資產(chǎn)價值，交易量和交易金額同比均大幅增加。陶氏化學(xué)和杜邦兩大巨頭的合并可能引起一系列大規(guī)模的合并，以具備與其競爭的能力。目前行業(yè)內(nèi)的主導(dǎo)企業(yè)還有巴斯夫、拜耳、孟山都和先正達(dá)等企業(yè)。此前，孟山都曾向先正達(dá)提出了一份價值450億美元的收購要約，不過被后者拒絕。之后巴斯夫也被曝出有意和先正達(dá)聯(lián)手，中國化工集團(tuán)也正對先正達(dá)發(fā)起邀約收購。陶氏與杜邦的合并或加速化工巨頭們對先正達(dá)的收購進(jìn)程。大型并購后對資產(chǎn)的整合和拆分也將給化工行業(yè)帶來更多的并購機(jī)會。

與此同時，低油價對油服領(lǐng)域的影響也不容忽視。油服公司開始縮減成本，降低報價，這也促使油服行業(yè)的并購整合速度加快。2015年8月26日，斯倫貝謝宣布將以現(xiàn)金加股票的方式，收購油田設(shè)備制造商卡梅隆國際（Cameron International），并購總金額為148億美元，這是繼2014年哈里伯頓收購貝克休斯后行業(yè)內(nèi)又一次大型并購。此次收購一方面是應(yīng)對油價下跌和來自競爭對手的壓力，但主要原因是滿足公司發(fā)展的戰(zhàn)略需求，提升其在全球深水油氣田技術(shù)服務(wù)的競爭力。隨著油氣工業(yè)的不斷發(fā)展，一體化服務(wù)將逐漸成為油田服務(wù)的主要方式。通過這次收購，斯倫貝謝可以吸收卡梅隆公司先進(jìn)的海底技術(shù)來彌補(bǔ)自身在深水裝備制造板塊方面的短板，實現(xiàn)降本增效、改革創(chuàng)新、協(xié)同發(fā)展的目的，更好地為油氣公司提供海底和地面的一體化服務(wù)，提升其在全球深水油氣田技術(shù)服務(wù)方面的競爭力。

斯倫貝謝收購卡梅隆的交易在短期內(nèi)不會對深水油氣服務(wù)市場造成大的影響，但或?qū)⒁l(fā)全球油田技術(shù)服務(wù)行業(yè)的合并潮。為應(yīng)對油價持續(xù)低迷帶來的影響，將會有更多的油服公司選擇與行業(yè)巨頭以同樣的方式在技術(shù)與業(yè)務(wù)上進(jìn)行聯(lián)合，以增強(qiáng)競爭力。2014年哈利伯頓與貝克休斯宣布合并后，已有部分公司開始聯(lián)盟與合作，例如FMC公司與Technip公司聯(lián)合、One Subsea公司與挪威Subsea 7公司聯(lián)合、GE Oil與Gas/Mcdernott公司聯(lián)合等。

編 輯：龐孟昌

編 審：夏麗洪