宋磊( 中國國際石油化工聯(lián)合有限責任公司 )

?

1 國際油價連創(chuàng)新低 大宗商品結(jié)束“盛宴”

宋磊
( 中國國際石油化工聯(lián)合有限責任公司 )

2014年下半年以來，國際油價持續(xù)震蕩下挫，降幅遠超市場預期。洲際交易所（ICE）布倫特（Brent）原油首行價格由2014年中的115美元/桶左右降至2015年底的36美元/桶附近，降幅達69%，創(chuàng)2004年6月下旬以來最低。從平均價格看，2015年Brent首行年均價為53.6美元/桶，為2005年以來的最低水平。其他主要大宗商品價格走勢也一路走低，銅、鐵礦石和煤炭的價格在2011年一季度先后創(chuàng)出歷史新高后逐級震蕩下行，尤其是2013年以來降幅不斷擴大，到2015年底，這些大宗商品價格較最高點下降幅度均超過60%。

主要大宗商品價格大幅回落，尤其是國際油價巨幅調(diào)整，是否意味著此輪大宗商品“盛宴”已經(jīng)結(jié)束？要回答這個問題，需要深刻理解過去10多年間石油等大宗商品牛市的根本緣由，以及這些因素發(fā)生了怎樣的變化。

筆者認為，推動此輪石油等大宗商品價格飆升的宏觀因素主要有兩個。一是美聯(lián)儲寬松的貨幣政策造成流動性泛濫，美元持續(xù)貶值，通脹預期增強，加之監(jiān)管缺失，為了對沖通脹，黃金和大宗商品成為基金和投行等金融機構(gòu)投資的新熱點。2003-2008年，全球?qū)_基金管理的資金規(guī)模由4000億美元提高到近2萬億美元，投資全球三個主要商品指數(shù)的資金額由400億美元左右提高到2000億美元以上，增長了4倍。

二是世界經(jīng)濟在中國等新興經(jīng)濟體的帶動下，呈現(xiàn)良好的增長勢頭。2000-2010年中國經(jīng)濟年均增速達到10%的高水平，并在2010年超過日本成為世界第二大經(jīng)濟體，中國經(jīng)濟的快速增長拉動了石油等大宗商品需求快速增長。同時，石油等商品的產(chǎn)業(yè)鏈面臨瓶頸（表現(xiàn)為世界石油供應(yīng)偏緊，歐佩克剩余產(chǎn)能下降導致應(yīng)對供應(yīng)中斷風險的能力降低；一次煉油能力不足和煉油裝置結(jié)構(gòu)性矛盾突出），加之國際地緣政治局勢動蕩加劇，基金等機構(gòu)投資者借機大肆炒作“中國因素”，出現(xiàn)了歷史上罕見的大宗商品價格同時飆升。

2008年7月中旬爆發(fā)的歐美金融危機阻止了大宗商品價格的持續(xù)上漲，并大幅回落，多數(shù)商品價格在2008年底或2009年初降至谷底。此后，美國和中國等主要經(jīng)濟體實施積極的財政政策和寬松的貨幣政策，帶動世界經(jīng)濟逐漸走出衰退的泥潭，商品需求恢復增長，美元再度轉(zhuǎn)弱，推動石油等主要大宗商品價格重拾升勢。

但是2011年下半年以來，主要大宗商品價格均逐級震蕩回落。從宏觀背景看，推動商品牛市的兩個因素已發(fā)生重大變化：一是除印度外，中國等主要新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟增速明顯放緩，對石油等大宗商品的需求減弱，炒作“中國因素”推高商品價格的故事不再生動；二是近年來美國經(jīng)濟穩(wěn)健復蘇，尤其是勞動力市場持續(xù)好轉(zhuǎn)，通脹壓力略增，美聯(lián)儲逐漸收緊貨幣政策，美元趨強。此外，美國等加強對商品期貨投資的監(jiān)管，市場投機交易規(guī)模大幅減少。

從全球油氣行業(yè)看，近年來北美非常規(guī)油氣革命、全球煉油業(yè)格局調(diào)整以及技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)的新能源產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，推動了全球產(chǎn)業(yè)格局和市場形勢發(fā)生重要變化，支撐國際油價飆升的產(chǎn)業(yè)鏈矛盾也發(fā)生了重要變化。2014年以來，北美等非常規(guī)石油產(chǎn)量的快速增長導致全球供應(yīng)過剩的矛盾日益突出。國際油價下跌后，沙特阿拉伯等歐佩克主要成員國為了維護市場份額，不愿再承擔世界石油供應(yīng)平衡閥的職責，原油產(chǎn)量不減反增，加劇了市場供過于求的局面，國際石油貿(mào)易逐漸由賣方市場轉(zhuǎn)為買方市場。未來幾年，世界石油供應(yīng)或由寡頭壟斷時期進入自由競爭時期。此外，從全球煉油業(yè)格局調(diào)整看，2008年以來，疲弱的煉油加工收益使得全球煉油能力結(jié)構(gòu)性過剩的矛盾日益突出，歐洲、日本和澳大利亞等地先后關(guān)閉了共計超過300萬桶/日的低效煉油能力。與此同時，中東、印度和中國等地煉油能力提高了1120萬桶/日，全球煉油行業(yè)重心逐漸“東移”。發(fā)展中國家和地區(qū)煉油能力的快速增長進一步加劇了全球煉油業(yè)的競爭。盡管2014年下半年以來，原油價格的大幅回落給全球煉油業(yè)帶來難得的小陽春，但從長期趨勢看，全球煉油業(yè)，尤其是亞太地區(qū)煉油業(yè)競爭趨于激烈的趨勢不會改變。

綜上，此輪石油等大宗商品“盛宴”已經(jīng)結(jié)束。在中國經(jīng)濟增長步入新常態(tài)，去產(chǎn)能和去杠桿尚需時日，全球主要央行貨幣政策分化，監(jiān)管機構(gòu)不斷加強對大宗商品投資監(jiān)管的宏觀背景下，供過于求的石油市場形勢有望延續(xù)至2016年下半年。因此，市場再平衡難以在短期內(nèi)完成，石油等大宗商品價格可能在底部區(qū)間持續(xù)更長時間，等待宏觀層面和產(chǎn)業(yè)發(fā)展出現(xiàn)新的積極信號。

編 輯：戚永穎

編 審：蕭 蘆