張立棟

春節(jié)之后短短十余天，北京、上海等地樓市被突然引爆，無論新房二手房，其成交之活躍讓業(yè)內(nèi)人士也大呼“想不到”。

人們對整體經(jīng)濟(jì)“去庫存”、“去杠桿”有共識，也承認(rèn)去杠桿中的“結(jié)構(gòu)性”特點——即“政府加杠桿，企業(yè)去杠桿?！睒鞘械耐蝗换鸨o出第三個選項：“居民加杠桿”。通過年初暴增的信貸數(shù)據(jù)，可知個人加杠桿勢頭有多猛。

有研究數(shù)據(jù)顯示，1月份貸款同比多增1萬億元，個人企業(yè)二八開。而在個貸中，大多是房地產(chǎn)按揭。

盡管政府和居民“加杠桿”是為了對沖企業(yè)“去庫存”、“去杠桿”帶來的負(fù)面效應(yīng)，但時機(jī)不對或力道太猛，也會產(chǎn)生很大問題。

在政府、企業(yè)和居民三大主體中，企業(yè)負(fù)債之多自不必說，而政府尤其地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)也很重，相比之下，居民債務(wù)率較低。

有人拿出數(shù)據(jù)，說與發(fā)達(dá)國家橫比，居民加杠桿空間還很大。

中央經(jīng)濟(jì)工作會議提到今年核心目標(biāo)——“三去一降一補(bǔ)”中，“去產(chǎn)能”壓力最大，處置僵尸企業(yè)成本很高，而降成本過程又會導(dǎo)致稅收減少。因此，在對企業(yè)和地方政府去杠桿的過程中，需要中央政府和居民的加杠桿來彌補(bǔ)。

因此，讓居民加杠桿符合邏輯。

但是，加杠桿的方向如果僅是房地產(chǎn)并且用力過猛，那么市場恐怕會給出人們不愿看到的結(jié)果。

剛才說了，中國的杠桿債務(wù)主要在企業(yè)層面，房地產(chǎn)是重頭。有對上市公司的專項統(tǒng)計顯示，制造業(yè)大約占據(jù)上公司債務(wù)的32%，房地產(chǎn)和建筑業(yè)占29.3%，采掘和資源行業(yè)占23.3%。三大行業(yè)加總占據(jù)整體公司債務(wù)80%，這說明企業(yè)債務(wù)集中程度相當(dāng)高——此外更重要的是，這些行業(yè)都與房地產(chǎn)高度相關(guān)。

我們知道，地方政府和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的杠桿都不低， 其風(fēng)險大小，取決于房地產(chǎn)價格或者土地價格走勢，現(xiàn)在看來，雖然節(jié)后房地產(chǎn)銷售上升解決了“去庫存”的巨大壓力，并帶來一時充沛的現(xiàn)金流，但市場景象過于火爆讓人擔(dān)心。

在經(jīng)濟(jì)整體下行、就業(yè)壓力巨大、轉(zhuǎn)型升級沒有明顯突破的背景下，居民把杠桿加在已經(jīng)增長多年的房地產(chǎn)市場上是一種不小的冒險。

過往的經(jīng)驗表明，中國房地產(chǎn)市場，除了所謂剛需的正常購房者群體外，還有一大批以投機(jī)為目的的資產(chǎn)炒作群體，他們以鏈條式抵押炒房為主要手法，借杠桿之力給市場積累了大量風(fēng)險。

此番在北、上、廣、深等明顯存在樓市泡沫的區(qū)域內(nèi)再次出現(xiàn)房價飆升，其投機(jī)意味更大，除了表明財富分化嚴(yán)重，更重要的是它對正常投資需求產(chǎn)生擠出效應(yīng)，需要格外警惕。

居民加杠桿邏輯沒有錯，但著力點和用力程度卻令人憂心。它客觀上推高了房價，雖然緩解了樓市去庫存壓力，但這種風(fēng)險十足的透支行為已經(jīng)有所背離政策制定者的初衷。

話說回來，居民的儲蓄雖然存量巨大，但其投資消費能力并非用之不竭，杠桿加起來容易去掉難?，F(xiàn)在多一分謹(jǐn)慎，未來就少一分遺憾。