沈聯(lián)濤

眾籌不是中小企業(yè)的唯一出路，也不能解決所有問題，但證監(jiān)會(huì)出臺(tái)法規(guī)是一個(gè)好的開端。

新的一年金融市場開局不利，一片哀戚，很多人認(rèn)為初創(chuàng)企業(yè)或許是未來創(chuàng)造就業(yè)和促進(jìn)增長的希望。雖然我們都認(rèn)同，對任何經(jīng)濟(jì)體來說中小企業(yè)都是制造就業(yè)崗位的主力，可是它們常常熱情有余而資金不足。

傳統(tǒng)的股票市場都是為大企業(yè)提供融資，而中小企業(yè)要靠持久的盈利并做出名氣，才能找到贊助人和資金，好支撐到上市。

因此，眾籌現(xiàn)在成了初創(chuàng)企業(yè)融資的熱點(diǎn)。可是直到最近，除非經(jīng)過證券監(jiān)管當(dāng)局許可，向公眾（即超過一定數(shù)量的合伙人）以可交易證券形式進(jìn)行股權(quán)融資是違法的。這個(gè)過程不僅成本高昂，也很難管理。

眾籌最早在美國流行，剛開始是通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)向公眾進(jìn)行小額的慈善募捐（和政治募款）。

美國證監(jiān)會(huì)3月初批準(zhǔn)自2016年5月1日起公司可以通過眾籌向大眾投資者發(fā)售證券。這是中小企業(yè)融資渠道的革命性變化，投資者也將能夠購買初創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)。

傳統(tǒng)上，初創(chuàng)企業(yè)的資金都來自家人朋友。隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，有些初創(chuàng)企業(yè)嘗試從陌生人那里獲得資本，也因此催生出了一些平臺(tái)，想要成為“初創(chuàng)企業(yè)交易所”幫助中小企業(yè)進(jìn)行眾籌。投資于此類未受監(jiān)管的平臺(tái)有兩層風(fēng)險(xiǎn)：投資的公司或平臺(tái)本身可能涉嫌詐騙。中國很多未受監(jiān)管的P2P平臺(tái)紛紛關(guān)閉，其中不少都涉嫌欺詐，使得P2P不斷失去投資者信任。

為保護(hù)公眾，美國證監(jiān)會(huì)通常禁止公司和私募基金發(fā)售證券，除非交易在證監(jiān)會(huì)注冊或獲準(zhǔn)免于注冊?；砻庵贿m用于少數(shù)證券，如有較高風(fēng)險(xiǎn)的對沖或風(fēng)投基金，并且只適合于“合格投資者”。

“足夠富裕”的定義是，年收入在20萬美元（或30萬美元包括配偶收入）以及包括配偶財(cái)富在內(nèi)的凈財(cái)富值（不包含主要居所）超過100萬美元。在香港，職業(yè)投資者的定義是需要超過800萬港元凈資產(chǎn)。

但是在眾籌領(lǐng)域，任何人都可以投資這些初創(chuàng)企業(yè)。美國證監(jiān)會(huì)如何保護(hù)投資者？從兩個(gè)方面。一是告訴投資者如何判斷自己的投資風(fēng)險(xiǎn)。二是確保眾籌平臺(tái)由受證監(jiān)會(huì)或美國金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）監(jiān)管的券商或融資門戶運(yùn)作。

與合格投資者的定義一樣，每個(gè)眾籌投資者都應(yīng)當(dāng)知道自己在任何一個(gè)12個(gè)月的期間內(nèi)能夠承擔(dān)的投資限度。投資人要接受收入和財(cái)富審核。如果他們的收入或凈財(cái)富低于10萬美元（主要居所除外），那么他們一年最多可以投資2000美元購買眾籌股權(quán)，或是年收入或凈財(cái)富的5%，以較低者為準(zhǔn)。如果年收入或凈財(cái)富超過10萬美元，那么投資者可用于眾籌投資的金額不超過年收入或凈財(cái)富的10%，取較低值，但總額不應(yīng)超過10萬美元。

眾籌的融資門戶或券商雖然有監(jiān)管，欺詐的可能性只能說是下降但并非完全消除。公司或初創(chuàng)企業(yè)不能直接從公眾進(jìn)行眾籌，而必須使用受監(jiān)管的門戶或券商。

此外，出于自我保護(hù)的考慮，眾籌投資人應(yīng)充分理解其中涉及的高風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行充分的調(diào)研，理解自己投資或購買的項(xiàng)目。

投資者需要充分了解投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性不足、撤資限制、估值困難、信息披露有限、欺詐、缺少專業(yè)建議等風(fēng)險(xiǎn)，以及最重要的是要明白，自己投資的不是資產(chǎn)，而是個(gè)人或團(tuán)隊(duì)。年輕的初創(chuàng)企業(yè)會(huì)屢屢犯錯(cuò)，不管是技術(shù)的、法律的，還是對人才的基本管理。因此，這些資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)可能非常高，成功幾率或許很小。

好消息是，一旦美國證監(jiān)會(huì)開始率先明確對眾籌的規(guī)定，亞洲其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)就能夠調(diào)整這些規(guī)定，幫助創(chuàng)造適合本土的眾籌生態(tài)。去年，馬來西亞證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了一些指導(dǎo)原則為股權(quán)眾籌提供便利。香港證監(jiān)會(huì)2014年也就此進(jìn)行了磋商，雖然尚未制定出適用于眾籌的具體法律法規(guī)。

亞洲各國的政策制定者常常高談培養(yǎng)中小企業(yè)的必要性，但實(shí)際行動(dòng)如何呢？砸錢并不是正確的解決方法。就連市場都缺少理解初創(chuàng)企業(yè)面臨的實(shí)際困難的能力，更不用說官員和官僚機(jī)構(gòu)。減少中小企業(yè)面臨的障礙需要不同機(jī)構(gòu)、部門和監(jiān)管層面的協(xié)同努力，也需要?jiǎng)訂T學(xué)界、商界和社會(huì)組織的能力。

如果我們不能幫助年輕人把他們的熱情投入在創(chuàng)業(yè)中，我們又怎么能怪他們轉(zhuǎn)向街頭鬧事呢？

眾籌不是中小企業(yè)的唯一出路，也不能解決所有問題，但證監(jiān)會(huì)出臺(tái)法規(guī)是一個(gè)好的開端。

作者為香港大學(xué)亞洲全球研究院高級研究員、香港證監(jiān)會(huì)前主席