作者簡介：鄧文婭（1990-），女，漢族，湖北省宜昌市人，碩士研究生在讀，北京工商大學商學院，專業(yè)：會計，研究方向：會計信息質(zhì)量。

摘要：不同行業(yè)由于行業(yè)特征和發(fā)展狀況的不同，行業(yè)市盈率存在差異。根據(jù)市盈率對行業(yè)進行分類監(jiān)管并分行業(yè)進行信息披露就顯得尤為重要。同時分行業(yè)信息披露可以有針對的監(jiān)管，減少監(jiān)管成本，提高監(jiān)管的工作效率，更好的保護投資者。

關鍵詞：市盈率；差異化監(jiān)管；信息披露

證券市場的正常運行離不開投資者的參與，投資者將資金投入企業(yè)，希望獲得預期的回報，而企業(yè)通過信息的披露傳遞給投資者所需的信息。然而根據(jù)代理理論和信息不對稱理論，管理人員可能利用自己掌握的資源和更多的信息謀取私利，因此市場需要給予投資者更多的保護，市場的監(jiān)管十分重要。但是由于行業(yè)眾多，越來越多的公司謀求上市，為了監(jiān)管工作的順利展開以及高效執(zhí)行，差異化監(jiān)管應運而生。本文將以市盈率作為反映各行業(yè)各公司發(fā)展狀況和風險的重要指標，聯(lián)系差異化監(jiān)管，考察與投資者保護導向的信息披露機制之間的內(nèi)在機理。

一、行業(yè)市盈率

市盈率是普通股每股市價與每股收益之比，市盈率越高，則投資者為獲得該公司的每股盈余愿意支付的價格越高。因此，市盈率是一個反映風險和收益的綜合指標。行業(yè)市盈率為上市公司所處行業(yè)的平均市盈率，反映了該行業(yè)的整體風險水平，不同行業(yè)的市盈率存在一定差異。

數(shù)據(jù)表明不同行業(yè)之間市盈率差別很大，每年最大最小值懸殊。以2012年為例，金融保險業(yè)的市盈率為最低，僅10.09。但是最大行業(yè)平均市盈率卻高達239.87，為制造業(yè)中的木材家具業(yè)。綜合過去五年的數(shù)據(jù)來看，制造業(yè)中的木材家具業(yè)和信息技術(shù)業(yè)的市盈率平均水平最高。而金融保險業(yè)、交通運輸倉儲業(yè)、社會服務業(yè)和建筑業(yè)平均市盈率遠不及上述市盈率較高的行業(yè)。這是由于每個行業(yè)都具有各自的發(fā)展周期、所面臨的市場結(jié)構(gòu)、收益和風險，這些因素都影響處于該行業(yè)的上市公司的未來成長潛力和收益增長水平。比如采掘業(yè)、交通運輸倉儲業(yè)等行業(yè)發(fā)展較為成熟，其未來盈利穩(wěn)定，不大可能出現(xiàn)較大幅度的增長而且國家的限價也在一定程度上限制了其盈利的增長，這些行業(yè)的上市公司很難得到投資者的青睞。最近幾年金融行業(yè)的平均市盈率一直在8-10徘徊，遠遠低于其他行業(yè)，這是由于金融類公司的最大特點就是業(yè)績比較穩(wěn)定，很難有爆發(fā)性的增長，他們的經(jīng)營方式長期看也不會有特別大的變化。這種公司經(jīng)營上的確定性導致了他們的市盈率較低。和采掘業(yè)和交通業(yè)類似，這類行業(yè)的公司往往是成熟型的大公司。

市盈率緊密關聯(lián)股價和收益，它既反映了公司的市場行情，又顯示了公司自身的盈利水平，通過分析市盈率，可以對公司的狀況有比較全面的認識。

二、以行業(yè)市盈率為標準的差異化監(jiān)管

以往的上市公司監(jiān)管著重于合規(guī)性的監(jiān)管，對上市公司均采取同一標準，這種做法忽視了各行業(yè)各公司之間的差異性，違背了成本-效益原則，分類監(jiān)管的提出能有效解決該問題。

分類監(jiān)管的本質(zhì)是對不同的上市公司實施不同的監(jiān)管標準，即差異化監(jiān)管。對于整個行業(yè)而言，行業(yè)市盈率是一個綜合性較強的評價指標，反映了整個行業(yè)的整體發(fā)展能力和收益水平，也是判斷公司市盈率是否達到合理水平的參考依據(jù)。根據(jù)行業(yè)市盈率對不同行業(yè)進行評估，對整體發(fā)展良好、風險小的行業(yè)可以給予更為寬松的發(fā)展環(huán)境。而對于處于夕陽產(chǎn)業(yè)更容易出現(xiàn)虧損風險較大的公司則應采用更加嚴格的措施進行監(jiān)管。同時，對于同一行業(yè)的不同公司，以行業(yè)市盈率作為標準，與公司市盈率進行比較，進而判斷各公司的發(fā)展狀況和風險。通過這些分析判斷，監(jiān)管部分可以有針對性的進行監(jiān)管，分配更多的人力財力等資源重點排查風險大發(fā)展狀況差的行業(yè)及公司，實現(xiàn)監(jiān)管資源的最優(yōu)配置，提高監(jiān)管效率。

三、投資者保護導向的分行業(yè)信息披露

投資者保護原則和效率原則是信息披露的基本原則，信息披露制度應綜合考慮保護投資者和降低披露成本并對二者進行權(quán)衡，在投資者利益得到保護的前提下，盡可能減少不必要的披露要求，提高信息披露的效率。

為了衡量企業(yè)投資者保護程度，北京工商大學投資者保護中心提出了投資者保護指數(shù)。投資者需要獲得的信息有很多，通過對每個上市公司財務報表中對這些信息的披露的詳細情況、是否志愿披露等進行打分，最后相加得出總分，該分數(shù)即為投資者保護指數(shù)。根據(jù)該單位披露的信息，投資者保護狀況最好的行業(yè)分別是金融業(yè)（57.33分）、信息技術(shù)業(yè)（55.66分）和采掘業(yè)（55.29分）。投資者保護最差的分別是綜合類（52.48分）、制造業(yè)中的石化塑料行業(yè)（52.57分）和農(nóng)、林、牧、漁業(yè)（52.69分）。

金融業(yè)連續(xù)三年投資者保護指數(shù)排名第一，其投資者保護狀況相對穩(wěn)定。金融保險業(yè)較高的進入壁壘使競爭者較難進入，同時金融保險業(yè)的風險較大，執(zhí)行了比一般企業(yè)更嚴格的信息披露制度，政府對金融保險業(yè)實行著更加嚴格的管制，這樣金融企業(yè)的信息披露質(zhì)量更高。排名第二的信息技術(shù)業(yè)也受行業(yè)發(fā)展狀況明顯。高技術(shù)行業(yè)不僅技術(shù)復雜，而且變化快，使企業(yè)與投資者之間的信息不對稱程度更高，則市場和投資者對信息披露的需求也隨之越高。企業(yè)為了獲得所需的資金支持，加大了自主性信息披露以增加外界的了解，從而引起他們的關注和興趣。

通過投資者保護指數(shù)分析可以看出，不同行業(yè)由于其行業(yè)特征和發(fā)展狀況的不同，基于投資者保護的信息披露質(zhì)量也有區(qū)別。對行業(yè)進行分類監(jiān)管并根據(jù)行業(yè)特征進行信息披露就顯得重要。這樣不僅能提高信息披露的有效性，而且根據(jù)同行業(yè)的比較，能更好的揭示風險，很大程度減少信息過量對投資者造成的困擾，使他們能根據(jù)上市公司傳遞的信息對公司的價值做出準確評估。而市場監(jiān)管人員可分行業(yè)有針對性的監(jiān)管，根據(jù)行業(yè)特點去排查，并且對于盈利能力強，治理水平高、業(yè)內(nèi)聲譽良好的企業(yè)適當減少監(jiān)管的內(nèi)容，而抽出部分資源更有針對性有目的性的對聲譽差的企業(yè)進行監(jiān)管，將提高監(jiān)管的工作效率，更能的保護投資者。

在2013年上海證券交易所發(fā)布的指引中，就以房地產(chǎn)、石油與天然氣開采以及煤炭開采和洗選行業(yè)為試點，實行分行業(yè)信息披露。如房地產(chǎn)類上市公司要求在年報中須對公司房產(chǎn)出租和銷售、財務融資情況等進行詳細披露，如持有出售及出租的土地面積、投資性房產(chǎn)的期末公允價值、可供出售樓盤面積和每平方米售價等。石油和天然氣開采行業(yè)上市公司的年度報告應當披露基本營運統(tǒng)計數(shù)據(jù)、截至報告期末石油和天然氣儲量及其報告期間變動情況。

四、總結(jié)

我國目前仍以個人投資者居多。他們多數(shù)受專業(yè)知識和個人能力所限，在證券市場中處于弱勢的一方。因此，需要證券機構(gòu)和企業(yè)共同加強對投資者的保護。投資者在選擇投資者企業(yè)時，需搜集關于企業(yè)的多方面的信息，以判斷企業(yè)的市場價值及發(fā)展前景。市盈率是對企業(yè)預期做出的判斷，是綜合企業(yè)風險與收益的指標，現(xiàn)越來越多的被用來衡量投資價值。行業(yè)市盈率則反映出股票行業(yè)的整體風險水平。每個行業(yè)都具有不同的行業(yè)特征，其行業(yè)市盈率也因行業(yè)不同而不同，這給分行業(yè)差異化監(jiān)管帶來了可能。隨著上海證券交易所提出的分行業(yè)進行信息披露，實現(xiàn)從轄區(qū)監(jiān)管模式到行業(yè)信息披露監(jiān)管模式的過渡。根據(jù)不同行業(yè)進行信息披露，同時提高了企業(yè)、證券監(jiān)管市場以及投資者的工作效率、節(jié)約了成本。換個角度來看，工作效率的提高也增強了對投資者的保護，滿足了投資者的需求，整體上使證券市場的運行能處于良好狀態(tài)。（作者單位：北京工商大學商學院）

本文受到國家社會科學基金項目（13CGL037）、教育部人文社科基金項目（12YJC630124）以及北京青年英才計劃項目（YETP1454）的資助。

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