石永濤

摘 要：我國(guó)政府逐漸開始進(jìn)行資本賬戶開放的金融改革政策?，F(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)使得我國(guó)資本賬戶監(jiān)管成本越來越高，收益越來越小。所以，進(jìn)行資本賬戶開放符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在要求。2007年爆發(fā)的金融危機(jī)更是嚴(yán)重影響了世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，也讓我們認(rèn)識(shí)到了他國(guó)爆發(fā)的金融危機(jī)可以有著通過資本賬戶傳染到其他國(guó)家。本文主要目的在于發(fā)現(xiàn)資本賬戶開放和銀行危機(jī)之間的關(guān)系，運(yùn)用法定法進(jìn)行實(shí)證分析，通過建立Logit模型，我們發(fā)現(xiàn)資本賬戶開放與銀行危機(jī)成顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：銀行危機(jī)；資本賬戶開放；Logit模型

1.文獻(xiàn)回顧

本文主要的研究是資本賬戶開放與銀行危機(jī)的關(guān)系，有關(guān)這個(gè)方面的研究，學(xué)術(shù)界還未達(dá)成一致的共識(shí)，有學(xué)者認(rèn)為資本賬戶開放與銀行危機(jī)存在正相關(guān)關(guān)系，也有學(xué)者認(rèn)為存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。Kaminsky and Reinhart（1999）在雙胞胎危機(jī)的論文中，通過案例和經(jīng)驗(yàn)分析發(fā)現(xiàn)，這些發(fā)生銀行危機(jī)的國(guó)家在危機(jī)發(fā)生前5年都進(jìn)行了金融自由化的措施，大量資本流入危機(jī)發(fā)生國(guó)。Kunt和Detragiache（1998）運(yùn)用多元Logit模型，通過實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)金融自由化過程和銀行危機(jī)之間有著顯著的正相關(guān)關(guān)系，金融自由化導(dǎo)致銀行系統(tǒng)并不能夠充分認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，所以會(huì)引發(fā)銀行危機(jī)。林毅夫（2013）等認(rèn)為我國(guó)進(jìn)一步推進(jìn)資本賬戶開放還不成熟，當(dāng)前加快資本賬戶開放有可能會(huì)引發(fā)危機(jī)。

2.樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文選取的是1980—2011年的數(shù)據(jù)，共選取了91個(gè)國(guó)家或地區(qū)作為研究樣本，其中二元變量銀行危機(jī)來源于世界銀行GFDD（The Global Financial Development Database）數(shù)據(jù)庫(kù)，資本賬戶開放法規(guī)法指標(biāo)選取的Chin-Ito Financial Openness Index整理并定期發(fā)布的KAOPEN指數(shù)。

3.實(shí)證分析

3.1模型的建設(shè)與回歸

P（BC）表示銀行危機(jī)發(fā)生的可能性。實(shí)證結(jié)果如下：

一個(gè)國(guó)家發(fā)生銀行危機(jī)的可能性與KAOPEN指數(shù)在5%的顯著性水平上顯著為負(fù)，這意味著，一個(gè)國(guó)家的資本賬戶開放程度越高，那么發(fā)生金融危機(jī)的可能性就越低，一個(gè)國(guó)家資本賬戶在法規(guī)上開放程度增加1%，那么這個(gè)國(guó)家銀行危機(jī)發(fā)生的可能性會(huì)降低0.94個(gè)百分點(diǎn)。BC和KAOPEN^2在10%的顯著性水平上顯著為正，一個(gè)國(guó)家發(fā)生銀行危機(jī)的可能性和資本賬戶開放成開放程度呈現(xiàn)一個(gè)“U”型結(jié)構(gòu)。根據(jù)拋物線的極值點(diǎn)，我們可以知道在KAOPEN在0.8007發(fā)生轉(zhuǎn)折，在根據(jù)統(tǒng)計(jì)描述性統(tǒng)計(jì)中，KAOPEN最小值為-1.889，最大值為2.389668，這就意味著，在總體樣本上，所有國(guó)家發(fā)生銀行危機(jī)都會(huì)隨著KAOPEN增大而減小，到了0.8007后又隨著KAOPEN增大，銀行危機(jī)發(fā)生的可能性也增大。MC/GDP*KAOPEN在5%的顯著性水平上顯著為正，資本市場(chǎng)發(fā)展有可能出現(xiàn)泡沫的時(shí)候，進(jìn)行資本賬戶的開放將會(huì)增加銀行危機(jī)發(fā)生的可能性。

4.結(jié)論

本文發(fā)現(xiàn)，在進(jìn)行資本賬戶開放過程中，資本賬戶開放程度與銀行危機(jī)呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這就要求我們能夠在法規(guī)上要不斷推進(jìn)資本賬戶開放。資本市場(chǎng)發(fā)展程度與銀行危機(jī)發(fā)生可能性顯著的負(fù)相關(guān)，因而，在進(jìn)行資本賬戶開放過程中，要穩(wěn)定發(fā)展資本市場(chǎng)，建立多層次的健康的資本市場(chǎng)。通貨膨脹水平和銀行危機(jī)發(fā)生可能性顯著正相關(guān)，這就意味著穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)有利于降低銀行危機(jī)發(fā)生的可能性。

5.政策啟示

作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，要健全資本市場(chǎng)的發(fā)展，讓金融市場(chǎng)發(fā)展壯大起來。因?yàn)?，資本市場(chǎng)在現(xiàn)代金融市場(chǎng)中核心的地位，強(qiáng)大的資本市場(chǎng)必然會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一個(gè)強(qiáng)大的支撐。防范資本市場(chǎng)的泡沫，在開放資本市場(chǎng)有著極大的可能性發(fā)生銀行危機(jī)。政府要積極培育一個(gè)債券市場(chǎng)。因?yàn)橐粋€(gè)龐大的債券市場(chǎng)，對(duì)于宏觀調(diào)控渠道建立是有著很深的意義。同時(shí)，政府要控制自己的債務(wù)水平，不能夠超越自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力去舉債發(fā)展經(jīng)濟(jì)，實(shí)行穩(wěn)健的財(cái)政政策。（作者單位：上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1] Kaminsky & Reinhart（1999），”Short-run pain，long-run gain：Financial liberalization and stock market cycles”，NBER Working Paper.

[2] Kaminsky，Graciela L.and Carmen M Reinhart，The Twin Crisis：The Causes of Banking and Balance of Payments Problems，[J] American Economic Review，Vol.89 No.4，June 1999，473-500

[3] 李劍鋒 藍(lán)發(fā)欽（2007），發(fā)展中國(guó)家的資本賬戶開放與貨幣危機(jī)實(shí)證研究.[J]，財(cái)經(jīng)問題研究，第7期

[4] 萊因哈特，羅格夫.《這次不一樣》.出版地：北京，出版社：機(jī)械工業(yè)出版社，2010年，144～144