馬光遠(yuǎn)

對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)而言，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化以來，美聯(lián)儲(chǔ)的沖擊波對(duì)新興市場(chǎng)造成了巨大的沖擊。而一旦扳機(jī)叩響，對(duì)中國(guó)的沖擊究竟有多大。

北京時(shí)間12月17日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)做出了決定：加息25個(gè)基點(diǎn)至0.25%-0.50%。這是自2006年以來美聯(lián)儲(chǔ)首次加息，這也幾乎意味著，2008年金融危機(jī)以來全球廉價(jià)資金泛濫的歷史畫上句號(hào)。

美聯(lián)儲(chǔ)加息的靴子終于落下，這是利空出盡，還是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)全面影響的開始？對(duì)于風(fēng)雨飄搖中的新興市場(chǎng)，是壓倒駱駝的最后一根稻草，還是在加息決定作出之后迎來了轉(zhuǎn)機(jī)？筆者在“功夫財(cái)經(jīng)”的專欄文章《美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊有多大》的文章中指出：如果加息的扳機(jī)叩響，筆者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)才算真正進(jìn)入“耶倫時(shí)間”，耶倫的前任伯南克坐著直升機(jī)撒錢，現(xiàn)在，耶倫要讓伯南克撒錢的直升機(jī)降落，很顯然，讓飛機(jī)降落的技術(shù)難度遠(yuǎn)高于讓飛機(jī)起飛。在耶倫的任期內(nèi)，其最重要的動(dòng)作只有一個(gè)，就是讓直升機(jī)平安著陸，而很顯然，這項(xiàng)工作讓所有的?？投几杏X害怕。特別是對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)而言，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；詠恚缆?lián)儲(chǔ)的沖擊波對(duì)新興市場(chǎng)造成了巨大的沖擊。而一旦扳機(jī)叩響，對(duì)中國(guó)的沖擊究竟有多大。

事實(shí)上，自2013年5月份，美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克表示美國(guó)將退出量寬貨幣政策（QE）以來，筆者多次撰文分析其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重大影響。此次美聯(lián)儲(chǔ)加息意味著，在新興市場(chǎng)很有可能陷入一場(chǎng)可怕的衰退的同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)正式宣告完全康復(fù)。不僅如此，美聯(lián)儲(chǔ)自2006年以來首次加息，更意味著美國(guó)貨幣政策的一次歷史性的逆轉(zhuǎn)。近20年來，全球貨幣放水，流動(dòng)性泛濫，廉價(jià)貨幣盛宴的時(shí)代因?yàn)樵谶@次加息宣告結(jié)束。在之前的文章中，筆者指出，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE將引發(fā)兩個(gè)結(jié)果：一是美元走強(qiáng)，美元告別多年的弱勢(shì)美元政策，開始升值，人民幣兌美元將出現(xiàn)貶值趨勢(shì)；二是美元回家，國(guó)際資本的流向會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)會(huì)從資本的流入地變成流出地。

對(duì)于包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)而言，美聯(lián)儲(chǔ)政策的轉(zhuǎn)變導(dǎo)致的尷尬是不言而喻的：在美國(guó)發(fā)動(dòng)印鈔機(jī)應(yīng)對(duì)危機(jī)的時(shí)候，中國(guó)等新興市場(chǎng)成為發(fā)達(dá)國(guó)家流動(dòng)性泛濫的蓄水池，廉價(jià)的資本從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體肆無忌憚地流向新興市場(chǎng)，在帶來了不可持續(xù)的增長(zhǎng)的同時(shí)，也吹高了資產(chǎn)價(jià)格泡沫。新興市場(chǎng)則因?yàn)閲?guó)際資本的大量流入而不斷地增加杠桿，受制于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體衰退的外部性的影響，新興市場(chǎng)也不斷地通過流動(dòng)性和大量舉債應(yīng)對(duì)外部沖擊，杠桿不斷升高，在泡沫膨脹的同時(shí)，因?yàn)橘Y本流入的投資饑渴癥引發(fā)的地方債務(wù)和金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也在加大。美聯(lián)儲(chǔ)一旦退出量化寬松，美元走強(qiáng)，新興市場(chǎng)將立即從資本流入地區(qū)變?yōu)榱鞒龅貐^(qū)，多年以來靠潛伏的國(guó)際資本支撐的高房?jī)r(jià)也將迎來真正的重?fù)?。?013年以來的兩年，新興市場(chǎng)的動(dòng)蕩，大量的國(guó)際資本的流出，在某種程度上就是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的調(diào)整的巨大影響。

美聯(lián)儲(chǔ)加息，中國(guó)既不能置身事外，也不會(huì)獨(dú)善其身。盡管有很多人樂觀認(rèn)為，中國(guó)不同于巴西、印度和俄羅斯等國(guó)，因?yàn)橹袊?guó)擁有龐大的外匯儲(chǔ)備，足以應(yīng)對(duì)資本流出等危機(jī)。事實(shí)上，對(duì)于國(guó)際金融市場(chǎng)缺乏話語權(quán)的中國(guó)而言，即使擁有足額的外匯儲(chǔ)備，也很難確保面對(duì)退出的沖擊波可以獨(dú)善其身。自2013年以來，無論是“錢荒”股災(zāi)，還是人民幣貶值等事件，都再也清晰不過地說明，中國(guó)在應(yīng)對(duì)重大國(guó)際金融變局方面經(jīng)驗(yàn)還極為稚嫩。2014年年初，筆者撰文《美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化對(duì)中國(guó)的四重沖擊》指出：美聯(lián)儲(chǔ)終結(jié)QE，對(duì)于中國(guó)而言有四大沖擊：第一，美元走強(qiáng)意味著人民幣升值周期的結(jié)束，人民幣很可能在短期進(jìn)入貶值通道，今年一季度人民幣貶值與此有關(guān)。對(duì)于中國(guó)而言，人民幣持續(xù)升值有弊，但人民幣一旦貶值，將極大影響對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心。第二，美元升值，美元回家意味著國(guó)際資本將流出中國(guó)。第三，國(guó)際資本流出將導(dǎo)致中國(guó)未來幾年出現(xiàn)持續(xù)的錢荒，流動(dòng)性的緊張一定會(huì)重創(chuàng)中國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)又與影子銀行和地方債務(wù)緊密聯(lián)動(dòng)，應(yīng)對(duì)不慎，既有可能引發(fā)金融領(lǐng)域的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。第四，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨投資減速、外貿(mào)下滑、產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)調(diào)整的艱難時(shí)刻，QE退出的最終風(fēng)險(xiǎn)會(huì)傳導(dǎo)到中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)真正陷入二次探底的危機(jī)。筆者當(dāng)時(shí)在文中呼吁，“對(duì)美國(guó)終結(jié)QE對(duì)中國(guó)造成的沖擊波一定要高度重視，并未雨綢繆盡早應(yīng)對(duì)，特別是在貨幣政策上，要將QE徹底退出后對(duì)中國(guó)流動(dòng)性的影響納入貨幣政策的重大考量因素，提前調(diào)整貨幣政策，下調(diào)存款準(zhǔn)備金，避免明年美聯(lián)儲(chǔ)加息后，流動(dòng)性的更加緊張將中國(guó)拖入新的危機(jī)。”

可惜的是，面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的正?；?，一些無聊的學(xué)者將此歸結(jié)于陰謀，一些決策者對(duì)此缺乏高度的戰(zhàn)略眼光和應(yīng)對(duì)，沒有重視，也沒有相應(yīng)的對(duì)策，導(dǎo)致兩年以來，筆者所提示的“四大沖擊”全部出現(xiàn)：人民幣貶值，資本流出，2015年全年流出高達(dá)5000億美元，房地產(chǎn)深度調(diào)整，實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨金融危機(jī)以來最為嚴(yán)峻的時(shí)刻。這些問題，如果能夠未雨綢繆，預(yù)先進(jìn)行應(yīng)對(duì)，問題不至于如此嚴(yán)重和被動(dòng)。

而在美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，鞋子落地，不意味著風(fēng)險(xiǎn)從此消失。那些認(rèn)為“利空出盡是利好”的說法完全是資本市場(chǎng)騙人的把戲。一個(gè)炸彈落到地上，是真正危險(xiǎn)的開始，而不是結(jié)束。在美聯(lián)儲(chǔ)扣動(dòng)加息的扳機(jī)之后，面臨下行趨勢(shì)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨更為嚴(yán)峻的局面：人民幣貶值的壓力將加大，資本流出會(huì)加劇，由于過去的高杠桿，僵尸企業(yè)，以及信貸沒有底線的擴(kuò)張，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在一個(gè)“風(fēng)險(xiǎn)釋放期”，而美聯(lián)儲(chǔ)的加息對(duì)于當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的困境無異于雪上加霜。

但亡羊補(bǔ)牢，并不算晚。中國(guó)未來的宏觀政策要高度重視美國(guó)貨幣政策回歸常態(tài)后對(duì)中國(guó)的繼續(xù)沖擊和應(yīng)對(duì)。并主動(dòng)出牌：第一，明年的貨幣政策一定要堅(jiān)持寬松，降準(zhǔn)降息要堅(jiān)決。第二，對(duì)于人民幣貶值無需諱疾忌醫(yī)，人民幣貶值是否會(huì)成趨勢(shì)在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身，但在美元強(qiáng)勢(shì)，人民幣匯率明顯被高估的情況下，切不可為了維持匯率而揮霍寶貴的子彈。人民幣強(qiáng)不等于要維持一個(gè)人為制造的高匯率。別說我們的外匯儲(chǔ)備還有3.5萬億美元左右，能夠動(dòng)用的并不多，按照現(xiàn)在這種愚蠢的做法，一年可能就揮霍殆盡，允許人民幣貶值10%，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)利遠(yuǎn)大于弊。第三，要高度重視企業(yè)債的風(fēng)險(xiǎn)，下決心清理僵尸企業(yè)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)排雷。第四，要真正穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，目前房地產(chǎn)市場(chǎng)的問題不是庫(kù)存那么簡(jiǎn)單，而是一個(gè)疑難雜癥，將救房地產(chǎn)的希望寄托在農(nóng)民工身上不現(xiàn)實(shí)，應(yīng)該重新構(gòu)建中國(guó)住房制度體系。第五，應(yīng)該將提升中國(guó)金融軟實(shí)力提高至戰(zhàn)略高度，防范國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)輕易傳導(dǎo)至中國(guó)。

當(dāng)然，必須記住，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大敵人不是美聯(lián)儲(chǔ)，而是我們自己。在別人已經(jīng)亮劍的情況下，是該做正確事的時(shí)候了。