鈕文新

從量?jī)r(jià)兩個(gè)方面保持貨幣環(huán)境的穩(wěn)健和中性適度，繼續(xù)引導(dǎo)商業(yè)銀行加強(qiáng)流動(dòng)性和資產(chǎn)負(fù)債管理，合理安排資產(chǎn)負(fù)債總量和期限結(jié)構(gòu)，提高流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理水平。這是中央銀行對(duì)下一階段貨幣政策的總體表述。三個(gè)關(guān)鍵詞：穩(wěn)健、中性和適度。

這與長(zhǎng)期以來(lái)簡(jiǎn)單使用“穩(wěn)健貨幣政策”有了很大的區(qū)別。至少它告訴我們：未來(lái)貨幣政策的“穩(wěn)健”既不是偏向于寬松，也不是偏向于緊縮，而是以“中性”為主。那什么叫“適度”？這個(gè)提法恐怕更多的是為貨幣政策的執(zhí)行留下“靈活性”。央行行長(zhǎng)周小川在接受媒體采訪時(shí)說(shuō)，寬松貨幣政策會(huì)導(dǎo)致人民幣貶值壓力加大。這恐怕就是央行考慮貨幣政策“中性”的關(guān)鍵原因。

中國(guó)貨幣政策的松緊直接關(guān)系到人民幣匯率的升貶預(yù)期，所以如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大，而需要人民幣寬松，那就必須容忍人民幣的適度而有序地貶值。經(jīng)濟(jì)情況需要寬松貨幣政策予以支持，但寬松貨幣引發(fā)的貨幣貶值攻擊又束縛了寬松貨幣的手腳。為什么發(fā)生這樣的矛盾？我認(rèn)為，關(guān)鍵是美元貶值之時(shí)，中國(guó)沒(méi)有跟隨貶值;美國(guó)貨幣寬松之時(shí)，中國(guó)沒(méi)有跟隨寬松。

目前的風(fēng)險(xiǎn)在于，為避免人民幣長(zhǎng)期遭受貶值攻擊，中國(guó)貨幣政策該寬松而不敢寬松。這當(dāng)然是錯(cuò)誤的。不要以為“中性適度”可以對(duì)付一陣子，但如果是該“寬松”時(shí)選擇“中性”本身就是錯(cuò)誤，就是有悖于中國(guó)經(jīng)濟(jì)需求的選擇。

同時(shí)，相比于發(fā)達(dá)國(guó)家或主要經(jīng)濟(jì)體的極度寬松，中國(guó)“中性”貨幣政策依然會(huì)導(dǎo)致人民幣升值，這會(huì)讓中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)所面對(duì)的金融環(huán)境繼續(xù)惡化，重新回到“資本輸出”時(shí)代。實(shí)際上，伴隨著人民幣大幅升值，全球資本市場(chǎng)狂歡，恰恰說(shuō)明中國(guó)貨幣政策的選擇是“利他”的。

破解之道有沒(méi)有？當(dāng)然有。第一步，中國(guó)有3.3萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，足以破釜沉舟地集中力量打爆空頭，一方面拉高美國(guó)國(guó)債收益率，震懾美國(guó)經(jīng)濟(jì);另一方面換回美元現(xiàn)金以對(duì)抗人民幣空頭。第二步，當(dāng)空頭爆倉(cāng)而短時(shí)間無(wú)力反擊之時(shí)，一次性將人民幣過(guò)度貶值。

當(dāng)然，這樣的做法對(duì)外債持有者不利。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2015 年9 月末，中國(guó)全口徑外債余額為15298 億美元。從期限結(jié)構(gòu)看，中長(zhǎng)期外債余額為5063 億美元，占33%;短期外債余額為10235 億美元，占外債余額的67%。短期外債余額中，與貿(mào)易有關(guān)的信貸占比49%。

迅速的行動(dòng)，對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)而言問(wèn)題不大，但對(duì)短債恐怕有很大問(wèn)題。因?yàn)樗查g增加了債務(wù)負(fù)擔(dān)，但至少企業(yè)與政府合作，而政府予以“舊有貿(mào)易貸款”一定程度的補(bǔ)貼，估計(jì)幾億元人民幣就可以解決問(wèn)題。如此一次性地解決問(wèn)題，總比長(zhǎng)期消耗要好。

而且，一次性實(shí)施上述方案之后，中國(guó)可以用寬松貨幣政策對(duì)沖人民幣升值預(yù)期。這不僅穩(wěn)定了匯率，同時(shí)也使中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得了良好的成長(zhǎng)預(yù)期，股市上漲，股權(quán)融資重啟。這樣才能真正為中國(guó)經(jīng)濟(jì)注入巨大活力。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）