耿惠澤 中糧集團辦公廳

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金融租賃行業(yè)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的可行性研究

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摘 要：對于銀行系金融租賃公司來說，長期使用短期借款，并為企業(yè)提供長期租賃融資，將會造成資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不匹配，從而帶來流動性風(fēng)險。金融租賃公司能否通過資產(chǎn)證券化的方式有效提高資產(chǎn)的流動性，已成為其減少風(fēng)險、提高流動性及收益的關(guān)鍵。

關(guān)鍵詞：金融租賃公司 資產(chǎn)證券化 現(xiàn)狀 可行性

我國的銀行系金融租賃公司（Financial leasing companies）是指經(jīng)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)，以經(jīng)營融資租賃業(yè)務(wù)為主的非銀行金融機構(gòu)。早在20世紀(jì)80年代，中國就已經(jīng)存在廠商性質(zhì)的租賃公司。但直到2007年，隨著工銀金融租賃有限公司、民生金融租賃股份有限公司、交通金融租賃有限責(zé)任公司等5家銀行系金融租賃公司的成立，才標(biāo)志著我國租賃業(yè)正式進(jìn)入銀行系時代。與廠商租賃公司相比，銀行系租賃公司在資金量、業(yè)務(wù)范圍、管理模式上因其照搬銀行模式而具有得天獨厚的優(yōu)勢，已成為金融業(yè)當(dāng)中的朝陽產(chǎn)業(yè)。

但是，由于金融租賃公司的資金主要源于銀行借款和同業(yè)拆借，而為承租人提供中長期融資，故存在著嚴(yán)重的資產(chǎn)負(fù)債不匹配的情況，即短貸長用。為此，金融租賃公司通常依靠資產(chǎn)證券化方式將長期優(yōu)質(zhì)的固定資產(chǎn)打包買斷，以此加強資產(chǎn)流動性，化解因資產(chǎn)負(fù)債不匹配帶來的流動性風(fēng)險。

一、融資租賃的定義和租賃行業(yè)的優(yōu)勢

（一）融資租賃的定義

“融資租賃”是由英文中的“financeleasing”翻譯而來的，因此在經(jīng)濟學(xué)上“融資租賃”又稱為“金融租賃”。

融資租賃的概念應(yīng)具備以下基本含義：

1.租賃物并非出租人既有之物，而是承租人以自己獨立的意愿對設(shè)備、出賣人等進(jìn)行選擇后，出租人向出賣人表示購買而取得的；

2.融資租賃關(guān)系中不僅涉及出租人和承租人，還包括第三方即出賣人，三方當(dāng)事人彼此之間存在著權(quán)利、義務(wù)關(guān)系；

3.融資租賃關(guān)系中至少包括兩個合同，即出租人與承租人之間的租賃合同及出賣人與出租人之間的買賣合同；

4.承租人取得租賃物的占有、使用和收益權(quán)利，并承擔(dān)租賃物的風(fēng)險，而租賃物的處分權(quán)由出租人保留。

綜上所述，融資租賃是在出租人與承租人達(dá)成租賃意向的基礎(chǔ)上，由承租人按自己的意愿對租賃物及其出賣人進(jìn)行選擇，由出租人提供資金向承租人選定的出賣人購買承租人選定的租賃物，再將該租賃物出租給承租人使用，由承租人支付租金并承擔(dān)租賃物風(fēng)險的一種以融物方式融通資金的交易模式。

（二）租賃行業(yè)的優(yōu)勢

相對于銀行信貸而言，金融租賃業(yè)的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

1.融資+融物優(yōu)勢

首先，金融租賃公司不僅能幫助承租人開展融資服務(wù)，也能幫助出賣人進(jìn)行融物。這種業(yè)務(wù)模式相對傳統(tǒng)商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)而言具有得天獨厚的優(yōu)勢。

商業(yè)銀行的融資僅僅局限在為企業(yè)提供貸款及其他授信方面，并不能在融資的過程中解決產(chǎn)業(yè)鏈上游出賣人的產(chǎn)品銷售問題。但金融租賃公司則能很好地解決這一難題。金融租賃公司即可以充當(dāng)出賣人與承租人之間的經(jīng)銷商，也可以為承租人提供資金上的支持。這種“金融+銷售”雙向服務(wù)的模式在國內(nèi)金融業(yè)中絕無僅有。

2.稅收優(yōu)勢

承租人可利用加速折舊制度、投資稅收抵免制度來進(jìn)行合理避稅，從而降低承租人的應(yīng)納稅所得額，減輕企業(yè)稅務(wù)負(fù)擔(dān)。

3.風(fēng)險保障優(yōu)勢

由于租賃物通常是流通性較好的固定資產(chǎn)，如飛機、船舶、車輛及工程機械、醫(yī)療設(shè)備等，因此當(dāng)承租人無力還款時，出租人可將租賃物變賣，用殘值來彌補自身損失。因此，金融租賃公司的風(fēng)險與銀行相比處于較低的水平。

二、資產(chǎn)證券化簡介

資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。 資產(chǎn)證券化僅指狹義的資產(chǎn)證券化。自1970年美國的政府國民抵押協(xié)會，首次發(fā)行以抵押貸款組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押支持證券-房貸轉(zhuǎn)付證券，完成首筆資產(chǎn)證券化交易以來，資產(chǎn)證券化逐漸成為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具而得到了迅猛發(fā)展。

（一）資產(chǎn)證券化流程

資產(chǎn)證券化一般涉及以下幾個步驟：

1.發(fā)起人首先設(shè)立SPV，并將其希望出售的資產(chǎn)或資產(chǎn)池轉(zhuǎn)讓給SPV。這種轉(zhuǎn)讓必須符合真實出售的條件。2.發(fā)起人或第三方機構(gòu)對已轉(zhuǎn)讓給SPV的資產(chǎn)或資產(chǎn)池進(jìn)行信用增級。3.中立的信用評級機構(gòu)對SPV擬發(fā)行的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用評級。4.SPV通過承銷商采用公開發(fā)售或者私募方式發(fā)行證券，并收取資金。5.SPV以證券發(fā)行收入為基礎(chǔ)，向發(fā)起人支付其原始資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的款項。6.投資者向承銷商購買資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。7.SPV以項目現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，向持有資產(chǎn)支持證券的投資者還本付息。

（二）資產(chǎn)證券化核心要素

以上操作模型為標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化操作模型，其中涉及四個關(guān)鍵要點，即設(shè)立SPV、真實出售、破產(chǎn)隔離和信用增級。

1.設(shè)立SPV

SPV的設(shè)立是資產(chǎn)證券化全流程當(dāng)中的核心環(huán)節(jié)。SPV的主要任務(wù)包括承接發(fā)行人轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)資產(chǎn)，以基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流為支撐發(fā)行資產(chǎn)支持證券和將資產(chǎn)現(xiàn)金流本息如期對付給投資者。目前，我國資產(chǎn)證券化當(dāng)中存在兩種SPV，即信托公司的特殊目的信托和證券公司的專項資產(chǎn)管理計劃。

2.真實出售

真實出售是指發(fā)起人真實地將資產(chǎn)的收益和風(fēng)險轉(zhuǎn)讓給了SPV。證券化資產(chǎn)只有經(jīng)過真實出售，才能與發(fā)起人的經(jīng)營完全隔離。真實出售能夠有效地避免因資產(chǎn)項目不能按期還款而給發(fā)起人帶來的損失，即實現(xiàn)資產(chǎn)出表。

3.破產(chǎn)隔離

所謂破產(chǎn)隔離是一個法律概念，包括兩層意思：第一，證券化資產(chǎn)與發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險相隔離；第二，證券化資產(chǎn)與SPV的破產(chǎn)相隔離。

4.信用增級

為吸引更多投資者，改善發(fā)行條件，降低籌資成本，SPV必須提高支持證券的信用等級，即必須進(jìn)行“信用增級”。所謂信用增級，是指運用各種有效手段和金融工具確保發(fā)行人按時支付投資本息，以提高資產(chǎn)證券化交易的質(zhì)量和安全性，從而獲得更高的信用評級。

三、金融租賃公司業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化的可行性及操作方式

（一）金融租賃公司業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化可行性分析

首先，金融租賃公司通常會在境內(nèi)保稅區(qū)或境外避稅天堂設(shè)立SPV，專門負(fù)責(zé)開展國內(nèi)飛機、船舶兩種租賃物的金融租賃業(yè)務(wù)。因此，金融租賃公司天然具有設(shè)立SPV與管理SPV的經(jīng)驗，勢必為其開展資產(chǎn)證券化而設(shè)立的SPV提供了先決便利條件。

其次，金融租賃公司為單一實體，不像銀行有諸多的分支機構(gòu)，因此可以統(tǒng)一管理。金融租賃公司的業(yè)務(wù)范圍較廣，除租賃飛機、船舶、車輛及工程機械、醫(yī)療設(shè)備以外，還會與能源、冶金、有色、節(jié)能環(huán)保等重工業(yè)企業(yè)開展合作。雖然上述企業(yè)大多面臨產(chǎn)能過剩的困境，但從中依然可以挑選出優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)配置。資產(chǎn)配置具有靈活、多樣的特點，以規(guī)避行業(yè)可能爆發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險。

最后，金融租賃公司迫切需要實現(xiàn)資產(chǎn)出表，提高長期資產(chǎn)的流動性。

（二）具體操作方式

1.金融租賃公司作為項目發(fā)起人，在國內(nèi)保稅區(qū)或國外免稅天堂設(shè)立SPV。

2.金融租賃公司將希望賣斷的資產(chǎn)整合、打包，形成資產(chǎn)池，并真實出售給SPV，以實現(xiàn)資產(chǎn)出表。

3.金融租賃公司聘請國內(nèi)外一流信用增級和信用評級公司，分別對資產(chǎn)池進(jìn)行信用增級和評級。

4.金融租賃公司與國內(nèi)著名證券公司或信托公司合作，將SPV的資產(chǎn)采用公開發(fā)售的方式發(fā)行證券，并收取資金。

5.SPV以獲取的投資收益，向金融租賃公司支付其原始資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的款項。

6.投資者向證券公司或信托公司購買資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

7.SPV以項目現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，向持有資產(chǎn)支持證券的投資者返還收益。

（三）業(yè)務(wù)操作過程中可能產(chǎn)生的風(fēng)險及相應(yīng)化解方式

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品本質(zhì)上屬于固定收益類證券，因此具有債券的風(fēng)險特征。從根源上來講，金融租賃業(yè)務(wù)的資產(chǎn)證券化完全依賴于現(xiàn)金流的穩(wěn)定程度。而現(xiàn)金流的穩(wěn)定程度則取決于承租人的還款情況。一旦承租人不能到期還本付息，或項目出現(xiàn)其他風(fēng)險，則會給投資人帶來損失。因此，資產(chǎn)證券化的風(fēng)險是投資人最為關(guān)心的，也是金融租賃公司在推進(jìn)業(yè)務(wù)之前必須要規(guī)避和化解的。具體說來，有以下幾點：

1.信用風(fēng)險

如同商業(yè)銀行的傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)一樣，金融租賃公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品面臨的首要問題依然是承租人無法按期還本付息的風(fēng)險，即信用風(fēng)險。針對信用風(fēng)險，金融租賃公司應(yīng)盡量避免將雞蛋裝在一個籃子里，也就是資產(chǎn)池要進(jìn)行多元化的地產(chǎn)配置，適當(dāng)將不同行業(yè)，如能源、交通、機械廠商等類型的資產(chǎn)組成相應(yīng)資產(chǎn)池。或按照地域進(jìn)行劃分，將不同省份、區(qū)域的資產(chǎn)打包組合，防止在某區(qū)域內(nèi)出現(xiàn)全方位、系統(tǒng)性風(fēng)險。

2.市場風(fēng)險

資產(chǎn)證券化主要面臨的市場風(fēng)險包括利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險。

（1）利率風(fēng)險是指市場利率變動的不確定性給金融租賃公司造成損失的可能性。由于金融租賃公司通常要求承租人采用成本加成的形式進(jìn)行還款，故基本不存在由于基準(zhǔn)利率調(diào)整致使給還款帶來損失的情況。但由于金融租賃公司多采用同業(yè)拆借的方式為自身提供融資服務(wù)，

（2）匯率風(fēng)險是指因匯率波動給金融租賃公司造成的金融資產(chǎn)方面的損失。由于金融租賃公司通常會在國際業(yè)務(wù)當(dāng)中利用金融掉期等衍生品工具的方式進(jìn)行套期保值，因此匯率風(fēng)險對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的影響有限。

3.租賃物貶值風(fēng)險

與上述金融機構(gòu)面臨的常規(guī)風(fēng)險不同，租賃物貶值風(fēng)險是金融租賃公司面臨的獨特行業(yè)風(fēng)險。具體來講，就是存在著租賃物由于破損、毀滅以及其他原因而帶來的貶值，無法通過處置而減少損失的可能性。

針對租賃物貶值風(fēng)險，金融租賃公司通常會為其購買商業(yè)保險，以防止出現(xiàn)破損、毀滅而帶來的風(fēng)險。同時，金融租賃公司還應(yīng)當(dāng)在推進(jìn)金融租賃業(yè)務(wù)過程中，適當(dāng)選擇優(yōu)質(zhì)的租賃物生產(chǎn)廠商，如國外優(yōu)質(zhì)公務(wù)機廠商。這樣可以避免因該廠商倒閉而導(dǎo)致的租賃物無法維修而貶值的風(fēng)險。

以工程機械為例，工程機械租賃物的租賃期限較長，一般為2—5年不等。金融租賃公司可與有關(guān)保險公司的總公司建立合同關(guān)系，同時密切聯(lián)系其全國各地的保險機構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督。租賃物保險到期前，出租人保險專員提前與承租人所在地有關(guān)保險機構(gòu)聯(lián)系，給予工作提醒。

綜上所述，金融租賃公司有其完善的風(fēng)險管理體系，防止各類風(fēng)險的產(chǎn)生。因此，投資人可放心購買金融租賃公司業(yè)務(wù)項下的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，以此獲得穩(wěn)定收益。

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