梁信軍

未來的機會在哪兒？

關于未來新興產業(yè)或者機會在哪里，從投資的角度出發(fā)，有一個非常好的邏輯。

我們可以從杠桿率的角度來分析一下這個邏輯。所有國家的杠桿率從企業(yè)家角度來說就叫負債率。每個國家有4個負債率：政府部門負債率、非金融企業(yè)部門負債率、家庭部門負債率和金融機構負債率。如果只看前三個負債率，我們能得到非常有意思的結論。

第一，主要發(fā)達國家是由家庭消費來驅動的，所以家庭杠桿率非常高，大概在75%左右，而發(fā)展中國家這一數(shù)據(jù)是35%，中國為38%。

第二，中國企業(yè)部門的杠桿率增長潛力不足，未來主要是削杠桿、削產能。發(fā)達國家企業(yè)部門杠桿率大概在70%左右，發(fā)展中國家、新興市場大概在50%左右，而中國高達125%，是全世界企業(yè)部門負債率最高的國家之一。

第三，發(fā)達國家的政府部門負債率平均為90%，新興國家大概55%，中國正好是55%。如果考慮到中國的養(yǎng)老問題以及國企改革中可能存在的國家需要承擔的部分成本，中國政府負債率大概在60%—80%之間。

當政府負債率很高的時候，跟政府有關聯(lián)、需要政府補貼的生意將會越來越難做;企業(yè)與企業(yè)之間的生意叫B2B，現(xiàn)在很難做，未來會更難做;B2F是跟家庭有關的生意，因為中國家庭負債率很低，因此現(xiàn)在很好做，未來會更好做。

全世界跟家庭消費有關聯(lián)的主要增長市場在中國以及其他一些新興國家，發(fā)達國家家庭增長十分有限。過去，復星一直推崇的模式是中國動力嫁接全球資源，投資海外消費方面數(shù)一數(shù)二的品牌，把它們帶到中國市場發(fā)展。今后還可以增加一種模式，叫中國動力+其他新興市場國家動力，再嫁接全球資源。也就是買全球品牌之后，不僅把它帶回中國，還要帶到東亞、南亞，用這種方式促進市場的成長。

如果從B2F的角度出發(fā)做市場，有幾個關鍵點要注意：第一是健康，第二是快樂，第三是跟家庭資產配置有關的生意。

首先看健康。中國大健康產業(yè)到2020年就將達到今天房地產8萬億的規(guī)模，想想今天房地產培育了多少富豪，就可以想象未來大健康產業(yè)會培育多少世界級的企業(yè)和企業(yè)家。我把大健康分為三類：醫(yī)療用品、醫(yī)療服務、健康保險和管理。健康保險和管理的增長率會最高，約為22%;醫(yī)療發(fā)展大概在12%—20%;生產制造在13%—14%。今后中國GDP增長大概在6%—7%，消費市場增長估計在10%—11%，而健康行業(yè)至少在16%—17%。因此，首先應該抓住健康。

其次來看看健康的生活方式也就是快樂?？鞓房梢苑譃閹最悾郝糜?、時尚、娛樂和體育。體育市場規(guī)模不大，但增長潛力非常大。在中國，體育規(guī)模只占到GDP的0.6%，西方國家基本在2%—3%。如果中國體育產業(yè)能做到GDP的2%—3%，未來10年，體育產業(yè)的規(guī)模將增長近30倍左右。

第三，跟家庭資產配置有關的生意?，F(xiàn)在，中國家庭將26%的家庭資產分配在金融產品上，61%分配在房地產。可以判斷，隨著中產家庭的興起，做中產家庭資產管理的行業(yè)是非常有前途的。中國家庭資產配置有兩個痛點：第一、海外配置。現(xiàn)在中國家庭海外資產幾乎是0，與中產家庭海外配置資產相關的行業(yè)以后將會呈現(xiàn)爆炸性增長;第二、增加金融資產配置。在發(fā)達經濟體，家庭資產配置里有50%—60%是金融，20%—30%是房地產。以這兩個方向作為今后的發(fā)展，是非常有前途的。

大宗商品未來會持續(xù)低迷

最近大家熱議的是美國加息，美國以后逐步加息是完全有可能的，但美國政府負債率高達90%左右。如果負債率很高，政府一定會做兩件事：一是維持低利率，二是維持貨幣穩(wěn)定。只有維持貨幣穩(wěn)定，全世界的投資者才愿意去買它的債，讓它的債務證券化。

新興市場國家雖然國家負債率比較低，但是必須看到，過去三五年它的負債率漲得特別快。當前，很多新興國家是靠賣初級材料發(fā)展，由于美元加息、貨幣回流，這些國家短期內財政會惡化。如果要進行海外投資，需要十分謹慎。

現(xiàn)在，全球大宗商品的需求非常疲軟，中國已經明確決定要關停僵尸企業(yè)。我認為大宗商品的底還沒到，但大宗商品的價格已經逼近很多企業(yè)的邊際成本，未來還會低迷，但下跌空間不大。

B2B領域不可錯失的四大投資機會

前文提到，中國企業(yè)負債占GDP的比例高到125%，未來中國企業(yè)的主要使命就是降杠桿、削負債率、削產能。從B2B的角度來看，有哪些投資機會呢？

第一、雖然整個中國B2B負債率很高，但有幾個行業(yè)是不高的，比如食品、飲料、電子、醫(yī)藥、農業(yè)等。

第二、2026年前后，中國將出現(xiàn)勞動力嚴重不足，替代勞動力的智能制造、自動化生產等裝備行業(yè)是很有前途的。

第三、歐美和新興市場國家的B2B負債率很低，過去30年，中國高速成長，而這些國家卻在低速成長。未來5—10年，這些國家有發(fā)展的機會，投資海外B2B是不錯的生意。

第四、B2B行業(yè)的分享經濟。所有只要有過剩產能存在的行業(yè)都給分享經濟的誕生帶來了非常好的機會。我認為，過剩的制造業(yè)會誕生出大量的分享經濟形態(tài)，復星投資了不少。

關于互聯(lián)網??要諱疾忌醫(yī)

移動互聯(lián)網是中國最具全球競爭力的行業(yè)，為什么？

第一、人多，人口攜帶的智能裝備多，普及率高，而且用的是同一種語言、同一種貨幣、用一套物流體系、同一個稅收。全世界單一市場和單一客戶的數(shù)量，中國是世界上最大的，這就形成了特別明顯的移動互聯(lián)網優(yōu)勢。我認為，純互聯(lián)網公司是值得投資的，像我們最近投的大眾點評、阿里巴巴銀行、掛號網等。

第二、O2O也非常值得投資。很多傳統(tǒng)企業(yè)具有非常龐大的產能和用戶群，如果嫁接到移動互聯(lián)網，能夠幫助企業(yè)真正了解用戶是誰，產生長尾價值。因此對于復星來說，今年的幾項舉措，其中之一就是把全球所有與復星關聯(lián)的企業(yè)全部嫁接到移動互聯(lián)網。我希望企業(yè)家不要害怕互聯(lián)網，現(xiàn)在真的應該放下恐懼和傲慢，毫不猶豫地擁抱移動互聯(lián)網，這件事今年不做，兩到三年后一定會后悔。

關于企業(yè)海外投資，不能忽略的兩個要點

對于上市公司來說，有一個很好的盈利模式，就是上市公司+PE。中國上市公司的價格不便宜，平均市盈率按照今天股指計算大概在40倍左右。有上市公司的企業(yè)家建議你到海外買，海外B2B是不錯的選擇，市盈率在8—10倍，B2F也大概在10倍左右。買來之后加到你的上市公司，你的公司就增加了兩個收益方式：一個內生式的，一個海外并購式的。當然，純粹到海外并購的風險很大，我的建議是并購了一定要讓它在中國有所成長。

我認為海外投資是要學習的，需要有個學習曲線，要把曲線做得更靈活，同時受益于牛市和熊市。投資有個基本邏輯叫低買高賣。你想低價買，什么時候買？熊市買;如果你想賣個好價格，什么時候賣？牛市賣。當你拿不定主意該買還是該賣的時候，問下你自己，當前是熊市還是牛市。

當前，復星的“健康+快樂+金融”已經占到集團資產的65%左右，關于未來成長，重點建議還是要考慮錯配。第一個錯配是海外低價格消費市場跟中國現(xiàn)金市場高成長消費市場錯配;第二是海外低成本資金跟中國高成長產品錯配;第三，將海外便宜市場裝入中國上市公司也是很好的錯配。所以，用錯配方法論，你可以更容易找到合適的成長空間。