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淺析《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》對市場投資的影響

2016-02-18 04:03方開航對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院
中國房地產(chǎn)業(yè) 2016年15期
關(guān)鍵詞:綜合類債權(quán)理財(cái)產(chǎn)品

文/方開航 對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院

淺析《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》對市場投資的影響

文/方開航 對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院

為推動銀行理財(cái)業(yè)務(wù)市場規(guī)范化、專業(yè)化發(fā)展,降低金融企業(yè)杠桿,防范出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)更多金融資源進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),銀監(jiān)會印發(fā)了新的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》。本文在對新版“征求意見稿”出臺的動因,主要內(nèi)容及市場影響等進(jìn)行深入解讀的基礎(chǔ)上,提出了相應(yīng)的投資建議。

理財(cái)業(yè)務(wù)、去杠桿、債券市場

近日,中國銀監(jiān)會印發(fā)了新的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》,進(jìn)一步加強(qiáng)對商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)督管理。與2014年12月的舊版相比,新版“征求意見稿”要求更加細(xì)化,整體風(fēng)格也更加嚴(yán)格,透露出監(jiān)管機(jī)構(gòu)對金融市場進(jìn)一步去杠桿、控風(fēng)險(xiǎn)、保持經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展的決心。新版“征求意見稿”的印發(fā)以及后續(xù)正式落地實(shí)施,會對當(dāng)前我國金融市場發(fā)展及投資行為產(chǎn)生重大影響。

一、新版“征求意見稿”的出臺動因

在金融市場風(fēng)云變幻、金融創(chuàng)新快速發(fā)展的今天,商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)??焖贁U(kuò)大,給市場的參與者帶來巨大的收益和便利。然而風(fēng)險(xiǎn)與發(fā)展并存,快速發(fā)展的理財(cái)業(yè)務(wù)導(dǎo)致信貸資金表外化運(yùn)作趨勢加劇,金融企業(yè)杠桿高企,社會資金在不同金融部門之間空轉(zhuǎn)嚴(yán)重,無法真正進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),帶來巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)對商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)督管理,加強(qiáng)理財(cái)產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)運(yùn)作管理,推動銀行理財(cái)業(yè)務(wù)市場規(guī)范化、專業(yè)化發(fā)展,一方面可以降低金融企業(yè)杠桿,避免金融風(fēng)險(xiǎn)跨業(yè)、跨機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移,防范出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。另一方面,可以促進(jìn)更多金融資源進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),避免社會資金在金融部門空轉(zhuǎn),或者利用理財(cái)渠道進(jìn)入限制類發(fā)展領(lǐng)域。

二、新版“征求意見稿”的主要內(nèi)容及市場影響

1、《征求意見稿》擬將不同銀行發(fā)起的理財(cái)業(yè)務(wù)分為兩大類,即基礎(chǔ)類理財(cái)業(yè)務(wù)和綜合類理財(cái)業(yè)務(wù)?;A(chǔ)類可投資于銀行存款、大額存單、國債、地方政府債券、中央銀行票據(jù)、政府機(jī)構(gòu)債券、金融債券、公司信用類債券、信貸資產(chǎn)支持證券、貨幣市場基金、債券型基金等資產(chǎn),不能投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)等,而綜合類理財(cái)業(yè)務(wù)則暫時(shí)不受此限制。從銀行分類來看,劃分基礎(chǔ)類和綜合類商業(yè)銀行的重要標(biāo)準(zhǔn)之一是資本凈額,《征求意見稿》中將商業(yè)銀行的資本凈額低于50億元人民幣的劃為基礎(chǔ)類商業(yè)銀行,其理財(cái)業(yè)務(wù)不得投資于權(quán)益類資產(chǎn)及非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)。據(jù)筆者估算,整體來看,大型股份制商業(yè)銀行和中小型股份制商業(yè)銀行都屬于綜合類商業(yè)銀行,在已經(jīng)公布財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的60家城市商業(yè)銀行中,僅有7家不滿足資本凈額超過50億人民幣的要求;而規(guī)模相對較小的農(nóng)村商業(yè)銀行中則有一半被分為了基礎(chǔ)類,在已經(jīng)公布數(shù)據(jù)的32家農(nóng)村商業(yè)銀行中,有16家的資本凈額不足50億元人民幣。從募集資金的規(guī)模來看,全市場80%以上的理財(cái)資金被劃分為綜合類銀行理財(cái),資產(chǎn)配置計(jì)劃不會受到太大的影響,僅有不到20%的理財(cái)資金不得投資于權(quán)益及非標(biāo)產(chǎn)品。《2015年中國銀行業(yè)理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展報(bào)告》中顯示,投資于權(quán)益資產(chǎn)的比例是7.8%,投資于非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)的比例為15.73%。照此計(jì)算,新政對于股票市場和非標(biāo)市場配置規(guī)模的影響分別為3600億和7400億,這部分配置需求或?qū)⑥D(zhuǎn)移至債券市場。

2、《征求意見稿》擬禁止銀行發(fā)行分級理財(cái)產(chǎn)品。所謂分級理財(cái)產(chǎn)品就是將本金和收益的受償順序分為優(yōu)先級及劣后級,不同等級的收益分配由合同另行約定。此外,《征求意見稿》中規(guī)定理財(cái)產(chǎn)品總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)的比例不得超過140%,這使得銀行理財(cái)產(chǎn)品在針對杠桿問題的限制上與公募基金管理公司所受監(jiān)管力度一致。對分級產(chǎn)品發(fā)出禁令,是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對金融市場總體去杠桿的政策背景下擬出臺的又一新規(guī)。在此背景下,預(yù)計(jì)未來銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率會逐漸下降,這一方面有助于降低整個(gè)理財(cái)產(chǎn)品市場的風(fēng)險(xiǎn),使得市場規(guī)范理性發(fā)展;另一方面也能夠降低理財(cái)產(chǎn)品負(fù)債端成本,在收益率整體下行的大趨勢下,緩解了理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)端與負(fù)債端收益率倒掛的壓力。

3、《征求意見稿》中對可投資于非標(biāo)資產(chǎn)的綜合類銀行理財(cái)產(chǎn)品也做了新的要求。《征求意見稿》第三十九條(四)中提出“所投資的特定目的載體不得直接或間接投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn),符合銀監(jiān)會關(guān)于銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定的信托公司發(fā)行的信托投資計(jì)劃除外”。在銀行理財(cái)投資非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)熱情高漲的背景下,近日被炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的“寶能事件”暴露出一個(gè)問題:券商資產(chǎn)管理計(jì)劃和基金子公司資產(chǎn)管理計(jì)劃由證監(jiān)會監(jiān)管,因此銀監(jiān)會可能存在監(jiān)管協(xié)調(diào)上的困難。出于對風(fēng)險(xiǎn)控制的考量,銀監(jiān)會希望進(jìn)一步加強(qiáng)對銀行理財(cái)產(chǎn)品資金運(yùn)用的監(jiān)管?!墩髑笠庖姼濉分忻鞔_指出理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)資產(chǎn)只能對接信托公司,若這一政策最終落地,銀監(jiān)會可以對銀行、信托公司實(shí)施全面的監(jiān)管,對資金的來源和去向形成全面的監(jiān)控,并且有助于引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。

4、《征求意見稿》中要求銀行按季計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。具體規(guī)則是:預(yù)期收益率型產(chǎn)品按其產(chǎn)品管理費(fèi)收入的50%計(jì)提;凈值型理財(cái)產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品和其他理財(cái)產(chǎn)品,按其產(chǎn)品管理費(fèi)收入的10%計(jì)提。余額達(dá)到理財(cái)產(chǎn)品余額的1%時(shí)可以不再提取。理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金主要用于彌補(bǔ)因商業(yè)銀行違法違規(guī)、違反理財(cái)產(chǎn)品協(xié)議、操作錯(cuò)誤或因技術(shù)故障等原因給理財(cái)產(chǎn)品的財(cái)產(chǎn)或者理財(cái)產(chǎn)品的客戶造成損失,以及銀監(jiān)會規(guī)定的其他用途。從《征求意見稿》中的計(jì)提規(guī)則來看,銀監(jiān)會鼓勵(lì)銀行更多地發(fā)行凈值型理財(cái)產(chǎn)品,體現(xiàn)出監(jiān)管層希望引導(dǎo)市場參與者逐漸打破剛性兌付和嚴(yán)格把控風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。雖然計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的要求在2014年12月的舊版本中就有所體現(xiàn),但此條規(guī)定一旦正式落地仍會對銀行的業(yè)績有小幅影響。

三、新版《征求意見稿》實(shí)施帶來的市場機(jī)會

首先,債券市場將迎來利好。如果未來對銀行發(fā)行的理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)行分類管理,極有可能采取新老劃斷的方法,那么基礎(chǔ)類銀行理財(cái)業(yè)務(wù)將在目前的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)到期之后向標(biāo)準(zhǔn)化債券資產(chǎn)擠出配置需求。以一個(gè)簡單測算為例:《2015年中國銀行業(yè)理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展報(bào)告》顯示,截至2015年底,銀行理財(cái)余額為23.5萬億元人民幣,其中國有大型商業(yè)銀行和全國股份制商業(yè)銀行的理財(cái)規(guī)模合計(jì)為19.23萬億元人民幣,這兩類銀行基本均滿足綜合類銀行要求,理論上仍可以進(jìn)行非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)投資和權(quán)益業(yè)務(wù)的投資,而剩余4.27萬億元人民幣理財(cái)產(chǎn)品大部分由基礎(chǔ)類銀行發(fā)行。按照2015年報(bào)告中統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)測算,總體理財(cái)業(yè)務(wù)中非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)和權(quán)益投資的占比分別為15.7%和7.8%,二者合計(jì)規(guī)模為23.5%。若假設(shè)基礎(chǔ)類理財(cái)投向占比與總體類似,則4.27萬億元人民幣基礎(chǔ)類銀行發(fā)行的理財(cái)中,有1萬億元人民幣(4.27*23.5%=1)的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)會流向標(biāo)準(zhǔn)化債券資產(chǎn);若以銀行理財(cái)產(chǎn)品每年新增20%的比例預(yù)測,這一數(shù)值將會更高。此外,按照新規(guī)要求,綜合類銀行的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)投資和權(quán)益類投資應(yīng)該僅由信托公司來對接,但由于信托公司受制于兩方面的監(jiān)管要求,一是針對銀信合作投資非標(biāo)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資本占用較高(10.5%);二是銀信合作投資非標(biāo)資產(chǎn)不能超過銀信合作總規(guī)模的30%,信托公司可能會面臨無法滿足綜合類銀行理財(cái)產(chǎn)品需求的情況,這部分不能被滿足的配置需求屆時(shí)將會被擠出至債券市場。綜合以上兩方面原因,未來債券市場將得到更多的需求支持,債券市場中長期有望迎來利好。

其次,針對股票市場的資產(chǎn)配置策略應(yīng)該是防御性的。商業(yè)銀行將須壓縮投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)類的高收益理財(cái)產(chǎn)品占比,提高投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)類的低收益理財(cái)產(chǎn)品占比,從而相對壓低商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品整體收益率水平。在利率持續(xù)下行的大環(huán)境中,單從估值模型的角度出發(fā),股票的投資價(jià)值凸現(xiàn)。但是由于目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)自2015下半年以來,面臨較大的下行壓力,GDP增長走勢呈L型,經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重心是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,在穩(wěn)增長的前提下,主要目標(biāo)是去產(chǎn)能和去庫存,因此,在未來一段時(shí)間內(nèi),針對股票市場的資產(chǎn)配置策略應(yīng)該是防御性的。投資者應(yīng)該更多的去關(guān)注業(yè)績良好且有相對高股息的股票,以期在經(jīng)濟(jì)面臨不確定性時(shí)找到具有相對穩(wěn)定收益的投資標(biāo)的。

[1]《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(意見征求稿)》

[2]任澤平、楊為敩.《方正證券點(diǎn)評〈銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法意見征求稿〉:利好債市利空股市,委外或快速增加》(R).北京.2016.2-3.

[3]沐華、屈俊.《理財(cái)監(jiān)管趨嚴(yán),去杠桿引發(fā)資金面擔(dān)憂—理財(cái)監(jiān)管新規(guī)點(diǎn)評》(R).北京.2016.1-3

(作者單位:對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院在職人員高級課程研修班學(xué)員)

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