李繼紅，吳筱瀟，燕浩揚(yáng)

(1.西南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，四川 成都 610041；2.西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，四川 成都 611130)

基于VEC模型的比特幣的需求與價(jià)格關(guān)系研究

李繼紅1，吳筱瀟1，燕浩揚(yáng)2

(1.西南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，四川 成都 610041；2.西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，四川 成都 611130)

區(qū)塊鏈技術(shù)被運(yùn)用到貨幣上后，一類新興數(shù)字貨幣發(fā)展起來(lái)，比特幣則是它們之中的翹楚.本文以比特幣為例，用對(duì)比分析的方法，將比特幣與傳統(tǒng)貨幣，及由各國(guó)央行籌劃發(fā)行的數(shù)字貨幣作對(duì)比，介紹了其基本貨幣性質(zhì)，并著重強(qiáng)調(diào)其“去中心化”的特點(diǎn).而后從貨幣的支付職能和金融資產(chǎn)本質(zhì)考慮，將比特幣的基本需求分為投機(jī)性需求和交易性需求，并選取合適的解釋變量做實(shí)證分析，研究了其需求價(jià)格關(guān)系.結(jié)果顯示，長(zhǎng)期均衡下，隨著交易性需求擴(kuò)張，比特幣的價(jià)格可能上行；同時(shí)，比特幣作為一種新興的數(shù)字貨幣，可能由于關(guān)注過(guò)熱等原因，已有數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)特征還不夠明顯，從而使一部分實(shí)證結(jié)果與經(jīng)濟(jì)學(xué)常理相符程度不高，可能需要跟蹤研究.

比特幣；數(shù)字貨幣；交易性需求；投機(jī)性需求；VEC模型

1 比特幣的含義及性質(zhì)

1.1 比特幣的來(lái)源與含義

2008年11月，被稱作比特幣之父的中本聰(Satoshi Nakamoto)發(fā)布了一篇論題極新，內(nèi)容極具沖擊力的論文，題為《比特幣:一種點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的電子現(xiàn)金系統(tǒng)》.論文中，作者提出并闡述了一種完全基于點(diǎn)對(duì)點(diǎn)思維和技術(shù)的電子現(xiàn)金系統(tǒng)，并由此定義了具有某種性質(zhì)的一串?dāng)?shù)字簽名為一枚電子貨幣(Electronic Coin).比特幣誕生后不久，就掀起熱潮，以極大的價(jià)格波動(dòng)和全新的技術(shù)思維受到了各方關(guān)注.

1.2 比特幣的發(fā)展情況與發(fā)展環(huán)境

比特幣自2012年在世界各地開始得到發(fā)展，其發(fā)展速度可謂驚人.

幾年間，由于在監(jiān)管問(wèn)題、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面引起爭(zhēng)論，比特幣在初期發(fā)展階段經(jīng)歷了大型交易所關(guān)閉、價(jià)格劇烈波動(dòng)以及一些監(jiān)管機(jī)構(gòu)或金融機(jī)構(gòu)對(duì)其的態(tài)度演變.總得來(lái)說(shuō)，獨(dú)立的金融機(jī)構(gòu)多對(duì)比特幣持開放接受甚至支持的態(tài)度，而各國(guó)央行或監(jiān)管機(jī)構(gòu)，考慮到其風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)沒(méi)有得到科學(xué)評(píng)估和控制，傾向?qū)ζ涑种?jǐn)慎接受態(tài)度.

而在中國(guó)，政策環(huán)境對(duì)比特幣的發(fā)展有非常大的影響.因此，研究相關(guān)政府文件或法律條文規(guī)定就顯得十分重要.2013年12月5日，中國(guó)央行——中國(guó)人民銀行及起重要監(jiān)管作用的工信部、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)首次針對(duì)比特幣聯(lián)合發(fā)布了重要文件——《關(guān)于防范比特幣風(fēng)險(xiǎn)的通知》，該通知文件中明確了對(duì)廣大金融機(jī)構(gòu)和各渠道支付機(jī)構(gòu)的要求，尤其是走在線支付渠道的機(jī)構(gòu).文件中提到，將比特幣作為產(chǎn)品或服務(wù)直接定價(jià)不被允許；同時(shí)，不論是直接還是間接向客戶宣傳并提供基于比特幣的服務(wù)這樣的商業(yè)行為也被禁止.雖然中國(guó)大陸的比特幣市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較大，但目前由于政策環(huán)境趨于保守，比特幣在中國(guó)的發(fā)展仍受到一定限制.

1.3 基于貨幣性質(zhì)的對(duì)比分析

1)比特幣與傳統(tǒng)貨幣的對(duì)比分析

從性質(zhì)上來(lái)講，比特幣與傳統(tǒng)貨幣有很大不同.中本聰(2008)在論文中強(qiáng)調(diào)，比特幣最初被創(chuàng)造的意義在于“實(shí)現(xiàn)去中介化的交易”.因此，其論文中提出的包括比特幣本身在內(nèi)的整個(gè)電子現(xiàn)金系統(tǒng)，主要服務(wù)于通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)的交易.盡管傳統(tǒng)貨幣在實(shí)體交易與互聯(lián)網(wǎng)交易中均已充分實(shí)現(xiàn)了其職能，但傳統(tǒng)貨幣被創(chuàng)造出來(lái)，顯然最開始是為實(shí)體交易服務(wù)的.

目前，使用傳統(tǒng)貨幣實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)交易，主要依賴于第三方金融機(jī)構(gòu)，或說(shuō)是依賴基于信用的交易系統(tǒng).互聯(lián)網(wǎng)交易和線下的實(shí)體交易有共通的地方，同時(shí)也具有一些自己的特點(diǎn).尤其是與交易雙方之間沒(méi)有時(shí)間差的一手交錢，一手交貨的傳統(tǒng)交易模式相比，互聯(lián)網(wǎng)交易在資金通過(guò)第三方金融機(jī)構(gòu)的結(jié)轉(zhuǎn)可能存在或長(zhǎng)或短的時(shí)間差；從購(gòu)貨方下單至供貨方確認(rèn)訂單間也可能產(chǎn)生時(shí)間差；且交易雙方信息不對(duì)稱，甚至是不可靠.基于此，在現(xiàn)有的交易模式下，基于信用的交易系統(tǒng)很難實(shí)現(xiàn)完全不可逆的交易.例如下單方在對(duì)方確認(rèn)訂單前就撤單，甚至在對(duì)方確認(rèn)訂單后反悔交易，不付款；或者供貨方確認(rèn)訂單后反悔，希望取消交易，且不發(fā)貨.而如果需要，金融機(jī)構(gòu)理論上可出面協(xié)調(diào)爭(zhēng)端，如協(xié)助雙方取消訂單，使得“失信的交易”合理化.問(wèn)題在于，在交易中，很多商品和服務(wù)，包括交易各環(huán)節(jié)間的時(shí)間價(jià)值，是不可退貨的.要從本質(zhì)上為這個(gè)問(wèn)題提供一個(gè)解決方案，則需要不可逆的支付模式作支撐[1].

比特幣及其所依賴的電子現(xiàn)金系統(tǒng)，正是為解決以上問(wèn)題應(yīng)運(yùn)而生.其技術(shù)特點(diǎn)決定了其交易過(guò)程不可逆.這是與傳統(tǒng)貨幣及傳統(tǒng)信用系統(tǒng)最大的不同點(diǎn)[2].

需要補(bǔ)充說(shuō)明的是，脫離互聯(lián)網(wǎng)的實(shí)體交易中，并非就不存在上文所提到的一些問(wèn)題，但由于對(duì)商戶的監(jiān)管系統(tǒng)已發(fā)展得較為完善，一些來(lái)自商戶失信的損失是可解決的(但同樣須考慮解決的成本)；而一定比例的來(lái)自欺詐性客戶的損失常常計(jì)入銷售費(fèi)用處理.若僅考慮使用紙幣或硬幣等傳統(tǒng)現(xiàn)金做即時(shí)交易的環(huán)節(jié)，因?yàn)榄h(huán)節(jié)間不存在時(shí)間差，第三方信用中介就顯得不那么必要了，且這樣一來(lái)，支付與交貨的不確定性和來(lái)自欺詐性客戶的損失自然就不存在了.

2)比特幣與各國(guó)央行籌劃發(fā)行的數(shù)字貨幣的對(duì)比分析

比特幣的核心技術(shù)——區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用，似乎比比特幣等數(shù)字貨幣本身有著更深遠(yuǎn)的影響力.比特幣及其依賴的現(xiàn)金系統(tǒng)基于密碼學(xué)系統(tǒng)，而不是信用系統(tǒng)，不需要具有信用的貨幣發(fā)行中心，是去中心化的.而最近，各國(guó)央行等核心金融機(jī)構(gòu)也對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)行了關(guān)注和研究，并做了一些應(yīng)用的嘗試，如以央行的身份發(fā)行“中心化”數(shù)字貨幣等.

從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，各國(guó)央行籌劃發(fā)行的數(shù)字貨幣與原本存在的各國(guó)傳統(tǒng)貨幣體系是一脈相承的，或者說(shuō)，發(fā)行自央行的數(shù)字貨幣本質(zhì)上是為傳統(tǒng)貨幣服務(wù)的，這與“去中心化”的比特幣仍然具有本質(zhì)上的區(qū)別.

2016年4月13日，萬(wàn)向區(qū)塊鏈實(shí)驗(yàn)室發(fā)起人肖風(fēng)在“數(shù)字貨幣與區(qū)塊鏈技術(shù):前景、挑戰(zhàn)與影響”主題論壇上的發(fā)言認(rèn)為，每種數(shù)字貨幣的發(fā)行方式不同，信用建立的方式不同，實(shí)際上它的功能也是有所不同的[3-5].

2 比特幣的職能與需求分析

2.1 比特幣的貨幣職能分析

根據(jù)后文需要，這里主要說(shuō)明比特幣用于購(gòu)買商品和服務(wù)的支付職能，以及作為投資工具甚至金融資產(chǎn)進(jìn)一步豐富金融市場(chǎng)的職能.

最新消息顯示，比特幣的支付職能在進(jìn)一步得到承認(rèn)與支持.目前已經(jīng)有超過(guò)200個(gè)國(guó)家有商戶接受比特幣，全球范圍內(nèi)有超過(guò)十個(gè)運(yùn)營(yíng)良好的交易平臺(tái)，日均用比特幣兌換現(xiàn)金的量已經(jīng)超過(guò)10萬(wàn)(以比特幣計(jì))，且該數(shù)目仍在不斷增長(zhǎng).

作為投資工具，比特幣在市場(chǎng)上已經(jīng)因?yàn)閯×业膬r(jià)格波動(dòng)受到一部分投資者的關(guān)注.實(shí)際上，作為一種投資工具，比特幣已經(jīng)形成了一定規(guī)模的市場(chǎng)，且借由與各類傳統(tǒng)貨幣之間的匯兌而參與到整個(gè)金融市場(chǎng)中來(lái).其作為投資工具，甚至金融資產(chǎn)，在一定程度上理應(yīng)具有進(jìn)一步豐富金融市場(chǎng)的投資職能[6-10].

2.2 比特幣需求分析的提出

貨幣的需求分析也是學(xué)者孜孜不倦討論的議題.通常來(lái)講，貨幣的價(jià)格與需求之間存在著密切的關(guān)系.

至此，本文提出一個(gè)觀點(diǎn):貨幣的需求從本質(zhì)上來(lái)講是來(lái)源于其職能的.對(duì)于比特幣來(lái)說(shuō)，其用于商品支付的職能催生了其交易性需求；而作為投資工具，也引起了部分投資者極大的興趣，催生了其投機(jī)性需求.

下文就通過(guò)選取適當(dāng)?shù)慕忉屪兞縼?lái)衡量其交易性需求與投機(jī)性需求，通過(guò)實(shí)證分析研究其需求是如何影響價(jià)格的[11].

3 基于VEC模型的比特幣需求分析

3.1 變量的選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

1)比特幣的美元價(jià)格

目前，美元是比特幣最主要的匯兌貨幣.因此，比特幣的美元價(jià)格，即各大交易所當(dāng)日?qǐng)?bào)價(jià)的簡(jiǎn)單平均所得的比特幣平均美元價(jià)格，可作為比特幣的價(jià)格表現(xiàn)參考.

2)衡量比特幣交易性需求的變量選擇

本文選取由每日用比特幣購(gòu)買商品和服務(wù)的交易產(chǎn)生的日交易額和日周轉(zhuǎn)率作為衡量比特幣交易性需求與其價(jià)格關(guān)系的解釋變量.

比特幣幣齡折損(Bitcoin Days Destroyed)由一筆交易中被花掉的比特幣數(shù)目與交易中此數(shù)目的比特幣滯留的天數(shù)乘積得到，反映了比特幣的交易活躍程度.要得到比特幣的日周轉(zhuǎn)率，即每日平均每枚比特幣的周轉(zhuǎn)次數(shù)，可用每日比特幣的交易數(shù)量與比特幣幣齡折損的比值得到.

另外，傳統(tǒng)金融市場(chǎng)實(shí)證研究中，常認(rèn)為市場(chǎng)間存在聯(lián)動(dòng)關(guān)系.而目前比特幣自身的波動(dòng)還不足以對(duì)股市、債市等傳統(tǒng)金融市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響；反過(guò)來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)則有可能影響比特幣的市場(chǎng)表現(xiàn).故已有的研究中，通常將取自傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的一些指數(shù)如美元指數(shù)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)等作為比特幣價(jià)格的外生變量考慮[12-13].

3)衡量比特幣投機(jī)性需求的變量選擇

觀察已有的研究，有些學(xué)者認(rèn)為，比特幣在搜索引擎上的日搜索量可以體現(xiàn)出投資者對(duì)比特幣的關(guān)注程度大小，如Kristoufek(2013)在其研究中，嘗試使用Google搜索引擎上比特幣搜索量趨勢(shì)的周數(shù)據(jù)，而陳豪(2015)嘗試使用比特幣的英文單詞Bitcoin在維基百科上的日搜索量數(shù)據(jù).但考慮到搜索引擎的使用習(xí)慣有區(qū)域性差異，例如中國(guó)大陸地區(qū)作為比特幣玩家聚集的一大區(qū)域，使用Google搜索引擎和維基百科是受限的.且本文認(rèn)為，搜索量高僅意味著人們對(duì)某事物的關(guān)注度高，并不直接意味著潛在的投機(jī)需求.因此，本文并沒(méi)有使用這一思路.

Blockchain.info是全球規(guī)模最大的在線錢包服務(wù)提供商，用戶基數(shù)較大，且?guī)缀鯇?duì)所有地區(qū)開放.可以認(rèn)為，Blockchain.info在參與比特幣交易的人群中，具有一定的流行性和代表性.基于此，本文選擇了Blockchain.info所提供的我的錢包(my wallet)服務(wù)的用戶數(shù)量作為衡量比特幣投機(jī)性需求的一大解釋變量.

本文還選取了比特幣外匯交易量來(lái)衡量投機(jī)性需求.

4)樣本的選取及其數(shù)據(jù)來(lái)源

綜上所述，本文主要選取了比特幣的美元價(jià)格指數(shù)、比特幣外匯交易量、比特幣的日周轉(zhuǎn)次數(shù)、我的錢包用戶數(shù)量、比特幣的日交易量這幾大變量來(lái)探尋比特幣的交易性需求和投機(jī)性需求對(duì)其價(jià)格如何產(chǎn)生影響.以上提到的數(shù)據(jù)均可從Block Chain(http:// blockchain.info)上直接取得或簡(jiǎn)單計(jì)算后獲得.由于上述變量的計(jì)量單位和數(shù)量級(jí)間差異較大，建模前對(duì)各變量數(shù)據(jù)做預(yù)處理，即對(duì)其取自然對(duì)數(shù).

比特幣市場(chǎng)在2009年以后逐漸形成，在2012年后逐漸產(chǎn)生相對(duì)具有統(tǒng)計(jì)意義的數(shù)據(jù).本文選取各變量2012年1月1日至2016年3月31日的日數(shù)據(jù)作為樣本，總樣本量為1552個(gè).

模型中，八大變量的名稱、定義和表達(dá)符號(hào)總結(jié)如下表.

表1 變量信息列表Table 1 Variable information list

3.2 描述性統(tǒng)計(jì)

接下來(lái)，對(duì)所選取的樣本從平均數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)差、偏度、峰度、變異系數(shù)等方面做描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如下表.

表2 描述性統(tǒng)計(jì)表Table 2 Descriptive Statistics

可見，除日交易數(shù)量N(t)外，各大變量的變異系數(shù)均在100%左右，日交易額vol和比特幣幣齡折損D甚至在150%以上.由此可認(rèn)為這些變量離散程度均較高.比特幣還在發(fā)展的初期，變數(shù)大，這與統(tǒng)計(jì)學(xué)上顯現(xiàn)出來(lái)的特點(diǎn)相符.而從偏度和峰度的角度來(lái)看，日交易額vol和比特幣幣齡折損D偏度小，峰度大，正態(tài)分布特點(diǎn)較其他變量更明顯.

對(duì)于比特幣的美元價(jià)格BP，從最值角度看，其最大值與最小值相差大，分位數(shù)取值如下表.

表3 BP分位數(shù)取值表Table 3 BP quantile value table

可見，比特幣的美元價(jià)格波動(dòng)性極大，甚至明顯超出一般我們所認(rèn)為的高波動(dòng)度股價(jià).這給我們的一個(gè)思考是，比特幣作為貨幣，在支付職能上，由于幣值不穩(wěn)定，可能被接受程度會(huì)受阻；而作為投資工具，過(guò)高的波動(dòng)性會(huì)帶來(lái)難以管理的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)難以駕馭.

3.3 VEC模型的構(gòu)建和相關(guān)檢驗(yàn)

1)模型的選擇與變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)

對(duì)于多變量時(shí)間序列數(shù)據(jù)，一般使用“VAR”模型來(lái)預(yù)測(cè)相關(guān)時(shí)間序列系統(tǒng).由于比特幣價(jià)格系統(tǒng)波動(dòng)性極大，且前景局勢(shì)并不明確，談“預(yù)測(cè)”二字恐怕還很難.但借此思路，我們?nèi)钥蓪?duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，以此視角認(rèn)識(shí)比特幣在近幾年來(lái)的價(jià)格系統(tǒng).

VAR模型要求數(shù)據(jù)具有穩(wěn)定性，用ADF單位根來(lái)檢驗(yàn)各變量及其一階差分后是否平穩(wěn)，用stata軟件實(shí)現(xiàn)，軟件輸出了相關(guān)參數(shù)的結(jié)果，整理如下表.

表4 ADF單位根檢驗(yàn)輸出結(jié)果Table 4 ADF unit root test output results

經(jīng)檢驗(yàn)，變量BP、trade、N(u)均有單位根，由此可以認(rèn)為這幾個(gè)變量的數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，變量vol、v、cost、D、N(t)則都沒(méi)有單位根，可以認(rèn)為這幾個(gè)變量的數(shù)據(jù)平穩(wěn).對(duì)各變量做一階差分后所有的變量都沒(méi)有單位根，即一階單整.

由此，若某些變量間存在協(xié)整關(guān)系，則建模過(guò)程中長(zhǎng)期趨勢(shì)的可能性不能被忽略.因此，在VAR模型的前提及基礎(chǔ)上加上變量間協(xié)整條件的限制，建立VEC模型，以對(duì)模型中存在協(xié)整關(guān)系的非平穩(wěn)變量做討論.

2)變量間協(xié)整檢驗(yàn)與模型構(gòu)建過(guò)程

根據(jù)上文，模型具體設(shè)立如下表.

表5 模型的設(shè)立說(shuō)明Table 5 Description of the establishment of the model

建模前，須檢驗(yàn)個(gè)變量之間的協(xié)整關(guān)系是否符合模型假設(shè).VEC模型的前提條件是，滿足兩個(gè)變量同階單整后建模得到的協(xié)整方程才對(duì)變量間的協(xié)整關(guān)系有較好的解釋效果.做協(xié)整檢驗(yàn)另一個(gè)的目的在于判斷模型的變量間有沒(méi)有長(zhǎng)期均衡關(guān)系存在.我們采用Johansen Juselius檢驗(yàn)(JJ檢驗(yàn))來(lái)對(duì)模型各變量間的協(xié)整關(guān)系做檢驗(yàn)，通過(guò)stata軟件實(shí)現(xiàn)，輸出結(jié)果整理如下表.

表6 協(xié)整檢驗(yàn)輸出結(jié)果Table 6 Output results of M1co-integration test

以上檢驗(yàn)中，統(tǒng)計(jì)量結(jié)果顯示，至多協(xié)整關(guān)系數(shù)為2；最大特征根統(tǒng)計(jì)量顯示，不同的協(xié)整關(guān)系個(gè)數(shù)為2[6，14].

接下來(lái)，建立VEC模型.

模型M1著重體現(xiàn)交易性需求變量間的相互關(guān)系以及對(duì)比特幣價(jià)格的影響.

通過(guò)stata軟件建模，并得到參數(shù)估計(jì)結(jié)果如下表.

表7 M1協(xié)整方程參數(shù)估計(jì)Table 7 Parameter estimation of M1 co-integration equation

因此，得到協(xié)整方程如下(其中ecm代表誤差修正項(xiàng)，后同):

模型M2主要嘗試說(shuō)明投機(jī)性需求變量間的相互關(guān)系及其對(duì)比特幣價(jià)格的影響.

通過(guò)stata軟件建模，并得到參數(shù)估計(jì)結(jié)果如下表.

表8 M2協(xié)整方程參數(shù)估計(jì)Table 8 Parameter estimation of M2 co-integration equation

因此，得到協(xié)整方程如下:

3.4 模型的結(jié)果與結(jié)論分析

由M1可得，在長(zhǎng)期均衡狀態(tài)下，比特幣較快的周轉(zhuǎn)速度v對(duì)應(yīng)較高的交易性需求，從而對(duì)比特幣的價(jià)格BP可能有一個(gè)正向的影響.同時(shí)，比特幣的周轉(zhuǎn)速度v對(duì)其日交易量vol有著正向作用，且系數(shù)絕對(duì)值非常大，說(shuō)明兩者正向相關(guān)性強(qiáng).由此，日交易量vol對(duì)比特幣的價(jià)格BP也可能產(chǎn)生正向影響.我們可以理解為，考慮到長(zhǎng)期趨勢(shì)，隨比特幣交易性需求擴(kuò)張，比特幣價(jià)格可能得到上行促進(jìn)作用.

由M2可得，外匯交易量trade對(duì)比特幣價(jià)格BP起正向作用，但其系數(shù)絕對(duì)值非常小.這說(shuō)明大量的外匯交易量對(duì)比特幣的市場(chǎng)價(jià)格有一定促進(jìn)，但效果有限.同時(shí)，比特幣外匯交易量trade與我的錢包用戶數(shù)量N(u)呈負(fù)相關(guān)，系數(shù)絕對(duì)值也比較小.這意味著隨著潛在市場(chǎng)參與者數(shù)量的增加，比特幣的外匯交易量反而可能有少量下滑.以上由協(xié)整方程給出的解釋似乎與經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)有所違背.

由此，筆者再次以不同的放大倍數(shù)觀察比特幣市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)圖，發(fā)現(xiàn)在2014年上半年，出現(xiàn)了一波沒(méi)有足夠交易量支撐的高價(jià)，且隨后價(jià)格有明顯滑坡.這樣看來(lái)，由于比特幣還在初期發(fā)展階段，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)規(guī)律還不夠明顯，使得一部分實(shí)證研究結(jié)果與經(jīng)濟(jì)學(xué)常理相符程度不高.這看似“不太合理”的結(jié)果，反而是意料之外，情理之中.可以得到說(shuō)明的一點(diǎn)是，越是難以用我們所熟知的規(guī)律判斷的趨勢(shì)，越是對(duì)應(yīng)了比特幣不明確的發(fā)展局勢(shì)，和市場(chǎng)極大的波動(dòng)性

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(責(zé)任編輯:羅敏，付強(qiáng)，李建忠，張陽(yáng)；英文編輯:周序林)

Relationship between bitcoin demand and price based on VEC model

LI Ji-hong1，WU Xiao-xiao1，YAN Hao-yang2
(1.School of Economics，Southwest University for Nationalities，Chengdu 610041，P.R.C.；2.School of Finance，Southwestern University of Finance and Economics，Chengdu 611130，P.R.C.)

As the blockchain technique has been applied to the currency，a new kind of digital money has developed rapidly.Bitcoin is a leader among them.This paper takes bitcoin for example，using comparative analysis，compares it with the traditional currency and digital currency issued by the central banks，introduces the basic nature of bitcoin，and emphasizes its“decentralization”characteristics.Based on the consideration of currency’s payment functions and the essence of financial assets，the basic needs of bitcoin are divided into two parts:speculative demand and transaction demand.And the appropriate variables are selected to make the empirical analysis，studying the relationship between bitcoin’s demand and price.The results shows that under long-term equilibrium，bitcoin’s prices may rise，with the transactional demand expanding.At the same time，as an emerging digital currency，bitcoin receives much more attention，which probably causes the statistical characteristics of the existing data to be not significant enough.Thus，a part of the empirical results do not have such high conformity with the economic theory，which needs to be studied further.

bitcoin；digital currency；transactional demand；speculative demand；VEC model

F82；F83

A

2095-4271(2016)06-0702-07

10.11920/xnmdzk.2016.06.019

2016-09-26

李繼紅(1966-)，女，四川瀘州人，副教授.研究方向:經(jīng)濟(jì)管理.