本刊記者│孫永杰

軟銀溢價并購ARM：雙方均有利好也存變數(shù)

本刊記者│孫永杰

眾所周知，作為日本的電信運(yùn)營商，傳統(tǒng)的電信業(yè)務(wù)收入占據(jù)了其整體營收的70%左右（主要來自日本軟銀和美國Sprint），其余30%則主要來自于戰(zhàn)略風(fēng)險投資（包括并購）。而提及戰(zhàn)略投資和并購，據(jù)統(tǒng)計，截至目前，軟銀集團(tuán)的子公司已經(jīng)達(dá)到769家，關(guān)聯(lián)公司120家。其中2013年斥資200億美元控股（占股80%）美國第四大電信運(yùn)營商Sprint及2000年對阿里巴巴總額2000萬美元的投資最為知名。

而這兩筆投資之所以知名，是因為二者當(dāng)初投入的金額與最后的結(jié)果均大相徑庭。即軟銀投資史上最大的一筆投資，導(dǎo)致的結(jié)果是軟銀債臺高筑，據(jù)統(tǒng)計，目前軟銀債務(wù)總額高達(dá)約1082億美元，凈息債務(wù)超800億美元（其中1/3系因收購美國移動運(yùn)營商Sprint），并直接導(dǎo)致美國評級機(jī)構(gòu)穆迪將其長期信用評級降至“垃圾級”。與之相比，投資阿里巴巴可能是軟銀投資史上最小的投資，但就是這筆投資，讓軟銀賺得金盆滿滿。據(jù)稱，軟銀在阿里巴巴的股權(quán)投資使其獲利近1000倍，這從今年5月軟銀僅出售持有的阿里巴巴4%的股票就套現(xiàn)高達(dá)100億美元，且之后仍持有阿里巴巴28%的股份可見一斑。

由此看，軟銀無論在過去、現(xiàn)在還是未來，可謂成也投資敗也投資。但從目前投資收益與虧損的情況看，軟銀在投資方面充其量是打了個平手。而我們之所以在此例舉軟銀投資Sprint和阿里巴巴，是想說明，隨著時間的推移（對于阿里巴巴與Sprint的投資就間隔了13年左右的時間），伴隨著行業(yè)或者產(chǎn)業(yè)變化的急劇加速，軟銀在投資方面對于行業(yè)發(fā)展的前瞻性及盈利能力的判斷和把握上，已經(jīng)呈現(xiàn)出衰減的趨勢。

相比之下，今日并購的ARM不僅在目前移動智能終端（智能手機(jī)和平板電腦）市場沒有對手，且擊敗了可能被認(rèn)為此領(lǐng)域最強(qiáng)勁也是惟一的對手英特爾。更重要的是，ARM在市場和盈利方面的表現(xiàn)。例如去年ARM架構(gòu)芯片出貨量達(dá)到1500萬片，比一年前增加300萬片，其中約半數(shù)來自移動設(shè)備。為此，ARM利潤大增31%至6.08億美元，營收接近15億美元，利潤率高達(dá)40%，毛利率更是高達(dá)95.9%。如此高的利潤率，不僅令業(yè)內(nèi)，就是軟銀自己都感到汗顏。至此，軟銀并購ARM對于自己最現(xiàn)實的意義或者價值，就是直接帶動整體利潤率的提升及利潤的增加（如果按照軟銀和ARM現(xiàn)有的財報簡單推算，并購ARM至少可以讓軟銀的年度利潤增加20%左右，真是立竿見影），而這點是當(dāng)初并購Sprint所不可比擬的，也是向股東、資本市場證明這次并購的物有所值。

除了移動芯片產(chǎn)業(yè)ARM的龍頭地位無人能撼外，ARM在代表未來產(chǎn)業(yè)趨勢的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和物聯(lián)網(wǎng)芯片的增速更快。據(jù)稱，目前物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)芯片中有近3/4采用的是ARM架構(gòu)。而這無疑又為軟銀目前正在倡導(dǎo)和進(jìn)行、且頗受股東和資本市場關(guān)注的2.0轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，提供了有力的背書。眾所周知，在軟銀2.0的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略中，物聯(lián)網(wǎng)是其重要的組成部分或者說是核心之一（另外一個是人工智能），而作為物聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)的芯片自然是重中之重。更何況ARM已經(jīng)在物聯(lián)網(wǎng)芯片市場占據(jù)了一席之地。

再來看ARM。盡管ARM憑借其創(chuàng)新和獨(dú)特的IP授權(quán)商業(yè)模式在移動芯片市場獨(dú)霸一方，且在物聯(lián)網(wǎng)市場也有所斬獲，但其體量（從純營收和利潤的角度）在芯片產(chǎn)業(yè)中依然顯得過于單薄極易成為對手并購的目標(biāo)。例如2010年，蘋果就曾表示要以80億美元的價格收購ARM，但遭到了拒絕，當(dāng)時ARM CEO就表示：“買家展開收購的惟一理由是消滅競爭對手”，而ARM是英特爾收購對象的傳言也一直不斷。通過此次并購，可以說ARM找到了“志同道合”的靠山。

盡管如此，但ARM明白其在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域不會像在移動領(lǐng)域那樣保持統(tǒng)治地位，因為物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)剛剛起步，ARM幾乎和x86、MIPS處在同一起跑線，正如谷歌Brillo物聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)同時支持ARM、英特爾x86和MIPS等架構(gòu)芯片一樣，下游廠商在此產(chǎn)業(yè)中也可以選擇重新站隊。值得一提的是在移動市場被自己阻擋在外的英特爾，其從去年開始的戰(zhàn)略重組（引入高通等系列空降高管、裁員等），不惜遭到員工的抵制和質(zhì)疑，業(yè)內(nèi)已經(jīng)看到英特爾將重心轉(zhuǎn)向物聯(lián)網(wǎng)市場的決心。

編輯｜孫永杰 sunyongjie@bjxintong.com.cn