劉 圻 劉星宇 劉 斌

銀企關系對中小高科技企業(yè)融資的影響
——基于我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的實證分析

劉 圻 劉星宇 劉 斌

中小高科技企業(yè)的作用日益凸顯，其在促進經(jīng)濟創(chuàng)新方面起到不可替代的重要作用。在經(jīng)濟下行的大環(huán)境下，解決其籌資需要成為大難題。現(xiàn)有研究表明銀企關系可以降低企業(yè)融資成本，增加企業(yè)融資總額。但現(xiàn)有銀企關系的研究更多偏向于普通的中小企業(yè)，忽視了對這類具有明顯高風險、高投入特征中小高科技企業(yè)的研究。本文以中小高科技企業(yè)與銀企關系為研究對象，試圖揭示銀企關系對中小高科技企業(yè)銀行貸款總額的影響。首先從理論上梳理了關于融資的理論如融資約束理論、信貸配給理論，同時也對銀企關系按邏輯關系及發(fā)展歷史作了闡述。繼而剖析了中小高科技企業(yè)特點與籌資窘境，提出銀企關系有助于其獲得銀行貸款的猜想。本文用銀企關系長度、關系銀行數(shù)量、企業(yè)董事會成員是否具有銀行從業(yè)背景來度量銀企關系，利用2009-2013年創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)，進行多元線性回歸分析，證實銀企關系中關系銀行數(shù)量，高管具有銀行背景能夠顯著增加中小高科技企業(yè)銀行貸款總額，銀企關系時長與中小高科技企業(yè)銀行貸款總額無顯著性正相關。最后，本文提出對中小高科技企業(yè)的發(fā)展建議，如適當建立與多家銀行的業(yè)務關系、與銀行保持長期穩(wěn)定的業(yè)務合作關聯(lián)、多加引入具有銀行背景的人才、中小高科技企業(yè)提高自身競爭力。本文的創(chuàng)新體現(xiàn)在以下兩個方面：第一,創(chuàng)新是社會的驅(qū)動機，中小高科技企業(yè)在未來社會發(fā)展中占據(jù)重要地位，其融資難問題亟待解決。本文選擇前人沒有關注過的中小高科技企業(yè)作為切入點，專注研究銀企關系對于中小高科技企業(yè)的融資規(guī)模的影響，雖小而精。第二，中小高科技企業(yè)性質(zhì)獨特，與其他普通中小企業(yè)有所區(qū)別，前人的研究應用于它們身上是否適用，能否得到相同的結(jié)論？以現(xiàn)有結(jié)論為起點進行猜想，并通過實證分析來證實猜想：中小高科技企業(yè)的信息不對稱是否會影響到貸款總額呢？這也是本文第二大創(chuàng)新之處。這也是前人沒有研究過的問題，本文將通過實證分析來對此進行探討。

中小高科技企業(yè) 銀企關系 銀行貸款

一、緒 論

（一）研究背景

資金對于企業(yè)的重要程度不言而喻，在企業(yè)的任何重要環(huán)節(jié)都需要資金來支持。判斷一家企業(yè)的好壞不應單純觀察利潤，如果利潤豐厚但是現(xiàn)金流很少甚至枯竭，如果再不注入資金，企業(yè)面臨倒閉的危險。融資對于現(xiàn)金流缺乏的企業(yè)倍加重要。

高科技企業(yè)是指利用高新技術生產(chǎn)高新技術產(chǎn)品、提供高新技術勞務的企業(yè)。其具有知識密集的特點，如科學技術含量高、科學技術人才在企業(yè)占的比重大，儀器設備先進。如電子計算機行業(yè)、材料開發(fā)。黨對高科技企業(yè)給予了戰(zhàn)略上的高度重視，十八大指出：要加大力度著重發(fā)展關于能源資源、新材料、信息技術、農(nóng)學科學、健康科學、生態(tài)環(huán)境、空間和海洋、國家安全、公共安全等科學技術。二十一世紀以來，中小高科技企業(yè)快速發(fā)展，它們推動了中國的科學技術創(chuàng)新，促進了科學研究成果轉(zhuǎn)化為可大批量生產(chǎn)的商品，促進了國民經(jīng)濟發(fā)展。

高科技企業(yè)具備高投入、高風險、高回報的顯著特點，同時高科技企業(yè)吸收了一大批高學歷的專業(yè)技術人材，具有科研所需的精密貴重設備，形成智力、知識、資本、創(chuàng)新密集的特點。

（二）研究目的及意義

中小高科技企業(yè)在逐步壯大的過程中會遇到種種困難，比如科研人才缺乏、產(chǎn)品研發(fā)失敗、資金不能及時到位等，然而這些困難中最為核心的問題還是資金問題。如果資金問題能夠解決，其他困難便會迎刃而解。但如果資金問題不解決，中小高科技企業(yè)便無法存續(xù)與壯大，由此，資金不足很大程度上限制了我國中小高科技企業(yè)的壯大與進步。

我國高科技產(chǎn)業(yè)目前僅僅處于初級階段，市場需求量在逐步擴大，在未來需求也將保持增長。但針對高科技企業(yè)定制化的融資平臺的建立還未完善，除了創(chuàng)業(yè)板等成熟的融資渠道，風險投資等創(chuàng)新性的融資機制和渠道以及專業(yè)的融資機構(gòu)還未發(fā)展起來。這些都造成了我國高科技企業(yè)的融資困難。

中小企業(yè)的資金來源范圍狹窄，大多數(shù)來自股東投資入股以及后來追加投資、利用企業(yè)的留存收益，或者向銀行申請貸款。中小高科技企業(yè)生產(chǎn)研發(fā)方面的優(yōu)勢在向銀行借貸或其他途徑籌資時可能會變成劣勢，其籌資會比一般企業(yè)更加困難。首先，高科技行業(yè)進入門檻高，這不僅是因為高科技企業(yè)所需要的技術、人才門檻高，更由于這種技術與人才的稀缺性及專用性造成的企業(yè)與投資者之間的信息不對稱。其次，高科技企業(yè)存在高風險，產(chǎn)品面臨研發(fā)失敗、市場開拓失敗的可能性，盈利水平也具有高度不穩(wěn)定性，融資更加困難。再而，研究與開發(fā)是形成中小高科技企業(yè)競爭力的關鍵因素，研發(fā)需要資金，政府對于中小高科技企業(yè)的扶持政策力度太小，資本市場也不夠完善也會導致融資困難。

企業(yè)向銀行的貸款根據(jù)性質(zhì)特征不同可分為四類，如財務報表型貸款，抵押擔保型貸款，信用評分技術和關系型融資技術。20世紀90年代，開始有學者利用可以獲得的數(shù)據(jù)研究銀行與企業(yè)的關系，并且主要集中在銀企關系對企業(yè)價值的影響，也即對關系型融資技術的研究。Hadloc k和James（2002）的研究表明，企業(yè)向銀行貸款，事前會對自身進行評估，來預計貸款成本比如合同成本。銀行也會根據(jù)對企業(yè)的熟悉程度來進行貸款定價，通常如果銀行對企業(yè)不熟悉或者企業(yè)的財務信息透明度不高，或者企業(yè)規(guī)模偏小，銀行一般不會向其提供貸款。Berger，Udell（2006）和Angelini，Salvo，F(xiàn)erri（1998）認為，銀行更愿意將貸款帶給大企業(yè)，但是銀行也會偏向于利用信用評分法衡量中小企業(yè)財務狀況來決定借貸或者傾向抵押貸款。但如果中小企業(yè)與銀行建立了長時間的借貸關系，那么在未來的借貸關系中中小企業(yè)會占據(jù)有利地位，融資困難會暫時緩解。Harhoff和Krting（1998）利用德國的數(shù)據(jù)研究，發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)獲得銀行貸款的可能性與銀企關系長度具有正相關關系，抵押物的多少具有負相關關系。建立銀企關系的企業(yè)比沒有建立銀企關系的企業(yè)獲得的銀行貸款利率要低，數(shù)據(jù)顯示，低出0.48個百分點。

以上銀企關系的研究主要是基于中小企業(yè)，沒有以中小高科技企業(yè)單獨作為研究對象。鑒于中小高科技企業(yè)在我國的重要地位以及十八大對高科技企業(yè)的重視，有必要對其進行研究并提出發(fā)展建議。研究高新技術企業(yè)的銀企關系以及籌資問題對于改善中小高科技企業(yè)借貸難現(xiàn)狀具有重大的指導意義。

（三）本文的創(chuàng)新與不足

如前文所述，在以前的銀企關系研究中，大多數(shù)文章的研究對象為中小企業(yè)，本文首次研究銀企關系對中小高科技企業(yè)的影響，將研究對象細化為中小高科技企業(yè)，從面到點，更能仔細分析問題，提出解決建議。另外，第一，創(chuàng)新是社會的驅(qū)動機，中小高科技企業(yè)在未來社會發(fā)展中占據(jù)重要地位，其融資難問題亟待解決。所以本文的創(chuàng)新在于，選擇中小高科技企業(yè)作為切入點，專注研究銀企關系對于中小高科技企業(yè)的融資規(guī)模的影響，雖小而精。第二，中小高科技企業(yè)性質(zhì)獨特，與其他普通中小企業(yè)有所區(qū)別，前人的研究應用于它們身上是否適用，能否得到相同的結(jié)論？以現(xiàn)有結(jié)論為起點進行猜想，并通過實證分析來證實猜想：中小高科技企業(yè)的信息不對稱是否會影響到貸款總額呢？這是本文第二大創(chuàng)新之處。這也是前人沒有研究過的問題，本文將同時對這些問題進行探討。

本文的不足在于，利用簡單多元線性回歸模型進行回歸分析，模型比較簡單。在收集數(shù)據(jù)方面，本文利用國泰安中國上市公司銀行貸款數(shù)據(jù)庫，其中用來度量銀企關系的銀企關系長度無法在數(shù)據(jù)庫和招股說明書以及年報中獲得，本文使用替代變量企業(yè)成立時間不具備準確性。如果能夠采用調(diào)查問卷的方式獲得數(shù)據(jù)，則研究更加具有說服力。

二、文獻綜述

（一）融資約束理論

Modigliani和Miller的財務理論認為，在完美資本市場中，企業(yè)的內(nèi)外部資本沒有本質(zhì)上的區(qū)別，作用可相互替代。投資是由需求決定的，比如一個項目的盈利能力是否滿足公司，而不是受資金的來源影響。隨著財務理論的不斷完善，后來的學者認為，完美資本市場的限制條件在真實的資本市場上是難以實現(xiàn)的。信息不對稱使得交易成本大量存在，籌資成本大小按不同的籌資途徑有先后順序，內(nèi)部籌資如留存收益的成本是最小的，因此融資約束問題廣泛存在。

Akerlof（1970）的研究表明，處于不同行業(yè)不同位置的兩方，不僅對對方的了解有限，而且對同一標的對象所擁有的信息也不盡相同，信息量不僅涉及多少問題，也涉及領域問題，簡而言之兩者對于同一標的對象不可能掌握一模一樣的信息。因此在交易中，雙方因為信息量不同而地位不平等。銀行與企業(yè)作為兩方，銀行擁有充裕的資本，企業(yè)缺少資本，標的物即為資本。當銀行將資本交給企業(yè)使用時，要求企業(yè)償還本金和一定的利息，雙方確定交易關系。銀行與企業(yè)處于不同的行業(yè)，雙方并不能完全了解，掌握的信息也大不相同，信息不對稱直接導致融資約束現(xiàn)象。

企業(yè)融資約束有很多因素，現(xiàn)有一些文獻指出，企業(yè)規(guī)模愈小，遇到融資約束問題的可能性就愈大。Schiffer and Weder（2001）利用WorldB usiness Environment Survey的數(shù)據(jù)將大型企業(yè)與中小企業(yè)在融資難易程度進行了對比研究，研究發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)會遭受更大的融資壓力，且融資難度要遠大于大企業(yè)。Berger，Udell（1998） 和 Galindo，Schiant a relli （2003）指出，在發(fā)達國家和發(fā)展中國家中，小企業(yè)利用企業(yè)之外資金開發(fā)經(jīng)營困難，很難籌集到企業(yè)之外的各種來源的資金。Becketal.（2005）認為，小企業(yè)在發(fā)展成為大企業(yè)的過程中，面臨很多困難，融資困境一直是小企業(yè)需要解決的首要問題，如果無法解決，小企業(yè)要不無法成長成大企業(yè)，要不需要花上更長的時間。

羅正英等（2010）利用中小企業(yè)的數(shù)據(jù)進行銀企關系的研究，研究對象選擇了上市的中小企業(yè)并剔除了其中國有性質(zhì)的企業(yè)，研究發(fā)現(xiàn)，規(guī)模偏大的中小企業(yè)在尋求借貸時更能利用規(guī)模優(yōu)勢。余明桂和潘紅波（2010）的研究表明，企業(yè)規(guī)模大小與貸款的可獲得性呈正相關關系。新生的企業(yè)，經(jīng)營能力等是在不斷經(jīng)營過程中提高的，銀行故可通過企業(yè)存續(xù)的年齡來決定對于企業(yè)的信貸。Cabral and Mata （2003）認為，企業(yè)存續(xù)時間越短，面臨的融資約束更嚴重。

以上文獻綜述表明，信息不對稱導致會企業(yè)借貸約束問題，且借貸約束情況在中小企業(yè)更為明顯，中小企業(yè)在向銀行尋求借貸時遇到更大的籌資困難。

（二）信貸配給理論

在企業(yè)向銀行借貸的過程中，由于資本的稀缺性和債務人違約風險的存在，銀行對企業(yè)的放貸程序嚴密，控制嚴格。如在貸前，銀行會進行項目評估、信用分析等一系列事前控制；放貸時銀行也會監(jiān)督企業(yè)對于貸款的使用情況如是否按照既定的項目使用等事中控制；貸后也有審計，或者對企業(yè)進行校正與評價。這一系列的控制程序并非能完全消除信息不對稱帶來的道德風險和逆向選擇。當市場利率上升時，擁有風險較大項目的企業(yè)更傾向于高利率向銀行貸款。銀行在審核這種風險較大的項目時，面臨兩個方面的考慮：一是風險大高利率的項目帶來的回報更加豐厚。二是風險過高，項目的違約概率就大，銀行可能無法收回貸款，嚴重的會面臨著破產(chǎn)的風險。當銀行的收益最大化時，收益與成本的邊際值相等。但銀行在貸款時需要對項目進行審核，因此就無法收取不同的利率價格。于是銀行會采用非價格機制來減少和控制破產(chǎn)風險。因此，企業(yè)在均衡利率水平下的借款意愿難以被滿足，形成“信貸配給”。

Diamond（1989），Petersen a nd Rajan（1993）構(gòu)造了銀企關系的模型。模型分為兩個階段，第一階段，銀行不確定借款人是否會違約，于是出于自身利益的考慮會確定較高的貸款利率；第二階段，之前與企業(yè)有過業(yè)務，銀行會對企業(yè)類型（是否為好的借款人）有一定了解，在這個階段，銀行會逐步降低貸款利率，企業(yè)資金的可獲得性便增強。

Gande etal.（1997）認為，銀行與中小企業(yè)之間的融資關系，企業(yè)上市之前，企業(yè)主要的融資途徑是銀行貸款，因此這種融資關系會給企業(yè)帶來好處，如更易獲得貸款以及緩解資金困境。但是如果中小企業(yè)與多家銀行建立關系，則會給銀行帶來壟斷租金。

在信貸配給的背景下銀行與企業(yè)之間建立起一定的關聯(lián)，這樣能夠減少信息不對稱，幫助銀行深入了解企業(yè)，企業(yè)獲得銀行借貸的難度降低。20世紀90年代中期，大量的實證數(shù)據(jù)使研究人員可以深入研究銀企關系的價值。Hadloc k和James（2002）的實證研究證明，銀行與中小企業(yè)關系強度與信貸額度正相關，與貸款利率負相關，同時信貸條款更加優(yōu)惠，如對抵押品的要求降低等。也即銀企關系可以加大信貸額度，降低信貸成本。Bergeretal.（2006）認為長期化的交易以及目標化的銀企關系能夠有效改善中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀。Harhoff和Krting（1998）利用德國的數(shù)據(jù)研究，發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)獲得銀行貸款的可能性與銀企關系長度具有正相關關系，抵押物的多少具有負相關關系。建立銀企關系的企業(yè)比沒有建立銀企關系的企業(yè)獲得的銀行貸款利率要低，數(shù)據(jù)顯示，低出0.48個百分點。

上述文獻表明，銀企關系能夠緩解中小企業(yè)的融資困境，加大信貸額度，降低信貸成本。

（三）銀企關系

以往學者對銀企關系有著不同的理解，F(xiàn)reixas a nd Rochet（2008）認為，銀行與企業(yè)的關系是一個銀行的客戶管理系統(tǒng)，以客戶關系管理為中心，對企業(yè)來說，銀企關系是一種投資機制。銀行也可通過該機制為同一客戶提供高效率的服務。

銀企關系有助于銀行和企業(yè)同時獲得關于對方大量的“軟信息”，減輕信息不對稱，根據(jù)企業(yè)的財務經(jīng)營狀況，適當降低企業(yè)的貸款抵押和質(zhì)押要求，并且增加企業(yè)貸款總額。Diamond（1989），Petersen and Rajan（1993），Boot and Thakor（1994）提出了“關系效應”假說，在企業(yè)向銀行申請貸款的過程中，也是彼此深入了解對方各種信息的經(jīng)過。如果銀行與企業(yè)建立了較長的業(yè)務關系，那么銀行會掌握更多的關于企業(yè)的軟信息，降低企業(yè)搜集信息成本與監(jiān)督成本，因此會降低利率及對抵押品的要求。Petersen和Rajan（1993）認為，商業(yè)信用如應付賬款與銀行借貸都是企業(yè)重視的籌資方式，通過研究企業(yè)對商業(yè)信用的依賴來推測銀企關系對于籌資的影響，研究指出，銀企關系可以減少企業(yè)對應付賬款無息負債的依賴，更容易獲得銀行貸款。日本的數(shù)據(jù)也證明了銀企關系對于企業(yè)的好處。

在國內(nèi)銀企關系研究方面，郭田勇和李賢文（2006）發(fā)現(xiàn)銀企合作時間的增長提高了大型企業(yè)的信貸可得性。張杰（2007）等認為，關系型貸款技術在我國并未發(fā)現(xiàn)較高的使用效率，銀企關系的長度并未被企業(yè)和銀行重視。李琳和粟勤（2011）以“銀企關系持續(xù)時間”、“銀企距離”、“企業(yè)在銀行已有的業(yè)務數(shù)量”和“企業(yè)主或高層管理人員是否是銀行的客戶”四個變量作為銀企關系的代理變量，證實了銀企關系在提高中小企業(yè)銀行貸款可獲得性方面的作用。

三、制度分析與研究假說

（一）我國中小高科技企業(yè)融資難

在國際經(jīng)濟放緩的大環(huán)境下，國內(nèi)經(jīng)濟不可避免地收到牽連，越來越多的中小企業(yè)陷入困境。溫州的多個中小企業(yè)主出現(xiàn)“跑路”的現(xiàn)象，中小企業(yè)大量倒閉，對外貿(mào)易量一路下跌。人們更多的將視線集中在沿海的中西企業(yè)，殊不知中小高科技企業(yè)一樣面臨著經(jīng)濟的寒冬。我國中小高科技企業(yè)現(xiàn)狀堪憂。在經(jīng)濟下行的大環(huán)境下，中小高科技企業(yè)籌資困難。沒有穩(wěn)定的籌資渠道導致企業(yè)資金不足，科研開發(fā)作為高科技企業(yè)最重要的業(yè)務在資金不足的情況下被迫減速，科研投入減少，同時科研項目被削減，前期研發(fā)成功的成果也沒辦法投產(chǎn)并銷售，由此帶來惡性循環(huán)。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2013年我國專利技術申請授權(quán)數(shù)為131300項，而科研成果登記數(shù)僅為52477項，專利技術的實施率低，將科研成果轉(zhuǎn)化為商品的比例更低，在投入大量的財力物力后卻造成科研成果的浪費。

在過去的很長一段時間，我國實行計劃經(jīng)濟和資金配給制，不允許民間融資和商業(yè)信用，由此造就在金融機構(gòu)發(fā)展不均衡，金融資源分配不均勻。到目前為止，大多數(shù)企業(yè)通過銀行獲得資金。高科技中小企業(yè)，不僅具有與中小企業(yè)同樣的融資難問題，并且由于其自身特點，相比較普通中小企業(yè)融資難的問題更加突出。

在中小高科技企業(yè)向銀行借貸這一途徑中，其一直面對著貸款難的困擾。世界銀行國際金融公司（IFC）在我國進行的調(diào)查表明了我國中小企業(yè)的現(xiàn)狀，也即籌資難現(xiàn)狀。其調(diào)查顯示，41%的中小企業(yè)認為，融資困難是影響其發(fā)展的主要因素，大、中、小企業(yè)的貸款申請未通過率分別為12%，22.13%，23%。

究其原因，有以下幾點：第一，中小高科技企業(yè)與普通中小企業(yè)一樣，處于剛起步的階段。無論是在市場占有率、產(chǎn)品知名度方面均處于劣勢地位，同時技術也不成熟，對高資歷的技術人員沒有吸引力。在管理上更多的利用家族式管理，達不到引入專門管理人才的條件，企業(yè)經(jīng)營管理能力差。第二，中小高科技企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品具備較高的技術含量，產(chǎn)品開發(fā)從立項開始，到實際開發(fā)，測試，得到樣品，市場調(diào)查，籌集資金投入生產(chǎn)的過程漫長，風險也不可估量。然而在產(chǎn)品真正進入市場后，競爭者會快速模仿，產(chǎn)品的更新?lián)Q代速度快。如果沒有充裕的資金支持產(chǎn)品從研發(fā)到投產(chǎn)，則中小高科技企業(yè)很可能在如此大的競爭環(huán)境中湮沒，最終破產(chǎn)。第三，中小高科技企業(yè)的核心資本就是無形的知識資產(chǎn)，銀行在審核貸款時，最為看重的是企業(yè)能否提供抵押和質(zhì)押物，中小高科技企業(yè)的核心資本無形的知識資本是沒有辦法滿足銀行的要求的，不僅僅是因為銀行沒有專業(yè)技術對此進行識別，更重要的是隨著時間的發(fā)展，無形資產(chǎn)的貶值不能很好計量。因此中小企業(yè)的種種特征與銀行的經(jīng)營要求相悖。第四，高新技術企業(yè)的科技項目大多會涉及專業(yè)知識，而銀行在審核項目時，不理解項目中涉及的專業(yè)知識很常見，造成信息不對稱，因而在貸款審批上會更加嚴格。

（二）研究假說

中小高科技企業(yè)面臨融資困境，而銀行借貸作為其最主要的融資方式值得研究。基于中小高科技企業(yè)的種種特點導致的難以獲得銀行借款，本文猜測銀企關系有助于增加中小高科技企業(yè)貸款總額。

第一，銀企關系有助于緩解中小高新技術與銀行之間的信息不對稱。中小高科技企業(yè)具有高風險，高投入，高成長，高回報特征：在研發(fā)初期需要投入大量資金即高投入；在大量資金投入后是否能取得研發(fā)成果具有很大的不確定性即高風險；一旦研發(fā)成功則能高速成長，迅速獲得回報即高成長；投產(chǎn)后回報豐厚即高回報。在中小高科技企業(yè)這些特點下，首先銀行無法用專業(yè)知識去判斷企業(yè)研究項目的優(yōu)與劣，進而很難跟進項目的后續(xù)研究，很難判斷貸款風險大小。再而，在中小高科技企業(yè)的研究中，研究獲得成功或者失敗都是常見案例，如果研究失敗，則銀行很可能面臨貸款無法收回的結(jié)果，銀行為了規(guī)避風險很可能選擇拒絕貸款。銀企關系有助于銀行獲得企業(yè)貸款軟信息，如風險判斷，企業(yè)信用等無法在財務報表上體現(xiàn)的信息，降低信息不對稱。另外，建立了銀企關系的銀行會對企業(yè)的基本財務、研發(fā)、生產(chǎn)更加了解。如果中小高科技企業(yè)與銀行建立了長期貸款業(yè)務，那么銀行對企業(yè)的財務狀況，經(jīng)營狀況更加了解，對于企業(yè)之前的研發(fā)成功失敗率擁有清晰的數(shù)據(jù)，那么進行貸款審批時，會根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)負債狀況，是否能承受擔保作評估，對企業(yè)更加了解后，銀行不會因無法預估風險而舍棄好的貸款項目，從而作出審批銀行貸款的可能性更大，同時銀行也會利用與中小高科技企業(yè)的私人關系獲得相關的信息。

第二，銀企關系幫助銀行以更低的成本審核貸款，降低借貸的審核成本，從銀行的角度講，更愿意發(fā)放貸款。若中小高科技企業(yè)與銀行建立了長期借貸或者其他關聯(lián)業(yè)務業(yè)務，銀行由于已經(jīng)了解了企業(yè)的基本情況，在審批貸款時會節(jié)省財力物力，因此會降低銀行發(fā)放貸款的成本，銀行更愿意貸款給中小高科技企業(yè)，因此會增加銀行對中小高科技企業(yè)的貸款總額。

基于上述，本文提出下面三個假設：

H1：銀企關系中關系銀行數(shù)量有助于增加中小高科技企業(yè)貸款總額。

H2：銀企關系長度有助于增加中小高科技企業(yè)貸款總額。

H3：銀企關系中高管具有銀行背景有助于增加中小高科技企業(yè)貸款總額。

四、實證研究設計

（一）樣本數(shù)據(jù)獲取來源

本文的樣本來源于2009-2013年深圳交易所創(chuàng)業(yè)板中中小高科技企業(yè)的貸款數(shù)據(jù)。其中，本文剔除了無法獲取財務信息以及財務信息披露不全的中小高科技企業(yè)，共獲得230個研究樣本。本文用銀企關系長度、關系銀行數(shù)量、企業(yè)董事會成員是否具有銀行從業(yè)背景來衡量銀企關系。其中，關系銀行數(shù)量通過國泰安數(shù)據(jù)庫中的中國上市公司銀行貸款數(shù)據(jù)庫下載數(shù)據(jù)，手工整理得到每家中小高科技企業(yè)發(fā)生業(yè)務的銀行數(shù)。企業(yè)董事會成員是否具有銀行從業(yè)背景，此影響因素的數(shù)據(jù)是通過國泰安中國上市公司治理結(jié)構(gòu)研究數(shù)據(jù)庫下載高管簡歷，手工整理出企業(yè)高管是否具有銀行背景的數(shù)據(jù)。銀企關系長度即銀企

業(yè)務持續(xù)時長，此數(shù)據(jù)無法在招股說明書、年報等公開信息上獲取。Peterson和Rajan（1994）利用公司成立年限來度量銀企關系長度。同樣地，本文利用公司成立年限來度量銀企關系長度。后文會提到這種做法的缺點。公司成立年限利用國泰安數(shù)據(jù)庫中國上市公司首次公開發(fā)行（A股）數(shù)據(jù)庫，下載公司基本信息中的企業(yè)成立時間，利用Excel表格中的YEARPFRAC函數(shù)計算企業(yè)成立年限。其他控制變量都是通過國泰安中國上市公司財務報表數(shù)據(jù)庫和中國上市公司財務指標分析數(shù)據(jù)庫獲得。本文利用Stata和Excel軟件對數(shù)據(jù)進行處理，通過多元線性回歸模型對研究假設進行檢驗。

（二）模型設計和變量定義

1、模型設計

研究假設為：

H1：銀企關系中關系銀行數(shù)量有助于增加中小高科技企業(yè)貸款總額。

H2：銀企關系長度有助于增加中小高科技企業(yè)貸款總額。

H3：銀企關系中高管具有銀行背景有助于增加中小高科技企業(yè)貸款總額。

本文利用多元線性回歸方程對假設進行研究，通過最小二乘法（OL S）對參數(shù)進行估計，利用t檢驗對參數(shù)進行驗證。模型設定如下：

Loana mount＝β0＋β1ln Bank number＋β2ln Length＋β3Back＋β4A L R＋β5R O A＋ε

Loana mount表示貸款率，衡量銀行貸款總額，通過企業(yè)總貸款額度/企業(yè)總資產(chǎn)來表示，Ba n k Number指與企業(yè)建立業(yè)務往來的銀行數(shù)目，取對數(shù)能夠縮小測定變量值的尺度，與其他變量的數(shù)量級保持一致。L en g th表示企業(yè)與銀行建立業(yè)務關系的時間長度，同樣地，取對數(shù)能夠縮小測定變量值的尺度，與其他變量的數(shù)量級保持一致。Back表示企業(yè)董事會成員是否具有銀行從業(yè)背景，Ba c k用虛擬變量來衡量，設定企業(yè)董事會成員具有銀行從業(yè)背景為1，否則為0。ALR、ROA分別表示資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)凈利率。ε表示隨機干擾項，表示對貸款率有影響，但是沒有被納入研究范圍內(nèi)的影響因素。

2、被解釋變量

中小高科技企業(yè)銀行貸款總額用貸款率表示，即貸款額度/總資產(chǎn)，用Loana mount代表。因為不同規(guī)模大小的企業(yè)對于銀行貸款的需求不同，資產(chǎn)規(guī)模大的公司，為了擴大現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)規(guī)模，需要的貸款總額大于資產(chǎn)規(guī)模較小的公司。為了避免總資產(chǎn)規(guī)模帶來的誤差影響，本文用貸款額度/總資產(chǎn)即貸款率（Loana mount）來替代銀行貸款總額。

3、解釋變量

本文研究銀企關系對中小高科技企業(yè)銀行貸款總額的影響，銀企關系通過三個因素來度量：銀企關系長度、關系銀行數(shù)量、企業(yè)董事會成員是否具有銀行從業(yè)背景?，F(xiàn)有文獻中有三種方法度量銀企關系，Petersen and Rajan（1994）認為企業(yè)接受銀行提供的融資服務數(shù)量、銀行與企業(yè)往來的時間長度、企業(yè)的成立時間（1995）。何韌，王維誠（2009）提出用銀企關系長度、銀企關系規(guī)模、銀企關系深度這三個因素來度量銀企關系。上述兩種方法本文都進行了借用。銀企關系長度用企業(yè)的成立時間來度量，關系銀行數(shù)量用企業(yè)與其發(fā)生業(yè)務往來銀行的數(shù)量，銀企關系深度用企業(yè)董事會成員是否具有銀行從業(yè)背景來衡量。因此解釋變量為銀企關系長度（Length）、關系銀行數(shù)量（Bank Number）、企業(yè)董事會成員是否具有銀行從業(yè)背景（Back）。

4、控制變量

除上述銀企關系影響企業(yè)貸款總額外，企業(yè)的償債能力、盈利能力也會對此有一定影響。本文挑選了資產(chǎn)負債率（asset-lia bilityratio）作為企業(yè)償債能力的代表，總資產(chǎn)凈利率（roa）作為盈利能力的代表，作為控制變量，排除其他因素的影響。表1列示了變量的定義。

表1 變量定義

（三）變量的描述性統(tǒng)計和相關性分析

1、變量的描述性統(tǒng)計

除去創(chuàng)業(yè)板中財務數(shù)據(jù)不全以及未獲得銀行授信在國泰安數(shù)據(jù)庫中無法獲取數(shù)據(jù)的企業(yè)，共獲得230家中小高科技企業(yè)作為研究樣本。如表2，貸款率的最小值為0，最大值為1.493。最小為0是由于貸款額度相對與總資產(chǎn)較小或者企業(yè)在2009-2013年并未有貸款申請情況。貸款率最大值超過是因為，企業(yè)貸款總額用國泰安數(shù)據(jù)庫中銀行貸款申請額度來衡量，銀行貸款額度可能大于總資產(chǎn)，存在企業(yè)未完全使用貸款額度以致貸款率大于1的情況。關系銀行數(shù)最多為16家，最少為1家，平均3.55家。銀企關系長度即企業(yè)與銀行建立業(yè)務關系的年限，用企業(yè)成立的時間來替代，其中最長為26.08年，最短為3.8年，平均年限為11.35。高管企業(yè)背景，企業(yè)高管具有銀行任職背景的企業(yè)數(shù)為105家，企業(yè)高管不具有銀行任職背景的企業(yè)數(shù)共125家。

以上數(shù)據(jù)中，時點數(shù)如總資產(chǎn)凈利率、資產(chǎn)負債率為2013-12-31資產(chǎn)負債表日數(shù)據(jù)。其他數(shù)據(jù)為2009-2013年時段統(tǒng)計數(shù)據(jù)。表2是各變量的描述性統(tǒng)計。

表2 各變量的描述性統(tǒng)計

2、變量的相關性分析

使用st a t a中pwcorr命令計算兩個變量間的相關系數(shù)矩陣，得到各相關系數(shù)如表3所示。各解釋變量之間的相關性非常低，較高的相關系數(shù)為0.3左右。雖然一些解釋變量具有線性關系，但大部分變量不具有嚴重共線性，不影響模型的設定，故保留在模型當中。表3是變量的相關性檢驗結(jié)果。

表3 變量的相關性檢驗

（四）回歸分析

對取得的230個樣本進行多元線性回歸，得到如表4的檢驗結(jié)果。

回歸方程式表示結(jié)果為：

Loanamount ＝－0.062 ＋0.173lnBanknumber ＋0.038lnLength＋0.076Back－0.013ALR－0.649ROA＋ε

整體上看，經(jīng)調(diào)整后的R2為0.3351，說明因變量的變動33.51%由自變量解釋，雖然模型是多元線性回歸模型，變量設計較簡單，但對被解釋變量的解釋程度大。同時，F(xiàn)（6，223）為22.58，P rob＞F為0.0000，說明模型的擬合度很好。下面將討論三個研究假設。

1、關系銀行數(shù)對中小高科技企業(yè)貸款總額的影響

根據(jù)模型的實證結(jié)果，關系銀行數(shù)對中小高科技企業(yè)貸款總額有顯著影響。關系銀行數(shù)通過了置信區(qū)間為95%的t檢驗，p值在顯著性為0.05的水平下顯著，說明關系銀行數(shù)對中小高科技企業(yè)貸款總額有顯著影響，證實了本文的猜想。首先，中小高科技企業(yè)與多家銀行建立業(yè)務關系，銀行數(shù)量越多，中小高科技企業(yè)尋求貸款的對象范圍越廣，從而能夠提高貸款總額。其次，如果中小高科技企業(yè)如果只與一家銀行建立業(yè)務關系，那么銀行對于是否放貸的自主性越強，企業(yè)處于弱勢地位。當此銀行受到流動性的沖擊時，對于中小高科技企業(yè)的貸款會削減，造成企業(yè)貸款的減少。當引入多家銀行時，會形成競爭的局面，減少銀行尋求壟斷租金的可能。最后，也是很重要的一點，即引入多家銀行可以分散貸款風險，減少私人信息披露成本。中小高科技企業(yè)具有風險高的特征，建立多家銀行業(yè)務關系，降低向每家銀行的貸款額，可以分散貸款風險，增加貸款的可獲得性?；蛘邚挠幸欢ㄓ憙r能力的關系銀行借大部分的貸款，從其他銀行借入小比例的貸款，也可增加貸款的總額。私人信息可以通過復制的途徑傳遞給銀行，降低私人信息披露成本。

表4 相關性檢驗

2、銀企關系長度對中小高科技企業(yè)貸款總額的影響

根據(jù)模型的實證結(jié)果，銀企關系長度對中小高科技企業(yè)貸款總額的影響并不顯著，變量未通過置信區(qū)間為95%的t檢驗，p值為0.294。在研究假設中，本文認為建立了銀企關系的銀行會對企業(yè)的基本財務狀況、研發(fā)狀況、生產(chǎn)狀況更加了解。同時，建立長時間的銀企關系有助于銀行獲得中小高科技企業(yè)的軟信息，這些軟信息大多為私人信息，難以量化、難以取得、難以驗證、難以傳遞，需要長期的積累，比如企業(yè)信譽、高管等決策者個人品質(zhì)、能力。銀企關系長度沒能夠通過顯著性檢驗的原因可能是，銀企關系長度很難獲得數(shù)據(jù)，本文利用企業(yè)成立時間來代替中小科技企業(yè)與銀行建立業(yè)務關系的時長，這種替代本身不具有準確性。銀企關系的長度有時并不能代表銀企之間關系密切或具有緊密的業(yè)務合作，銀行借貸時有可能并不會考慮這一因素。此外本文的樣本數(shù)為230個，樣本量太小也可能是銀企關系長度沒能通過顯著性檢驗的原因。雖然銀企關系長度此解釋變量沒能通過顯著性檢驗，但是其系數(shù)為正，在邏輯上正確，模型不存在重大問題。

3、企業(yè)高管背景對中小高科技企業(yè)貸款總額的影響

根據(jù)模型的實證結(jié)果，企業(yè)高管背景對中小高科技企業(yè)貸款總額的影響顯著。中小高科技企業(yè)高管背景通過了置信區(qū)間為95%的t檢驗，p值為0.009，小于0.05，證實了本文猜想。中小高科技企業(yè)的高管如果具有了銀行從業(yè)背景，那么高管不僅具備中小高科技企業(yè)獨有的專利，研發(fā)等知識能力，也具有金融方面的知識和技能，在科學技術與融資知識方面具備更多資源優(yōu)勢，可以和銀行工作人員具有更緊密的業(yè)務合作聯(lián)系。此外，高管具有銀行工作背景，在業(yè)務上可能有隱性關系，對金融流程也更加熟悉，減少信息不對稱，獲得更多貸款。銀行也更容易掌握企業(yè)的私有信息。

五、結(jié) 論

（一）研究發(fā)現(xiàn)

本文通過實證分析，發(fā)現(xiàn)銀企關系中關系銀行數(shù)量、企業(yè)高管擁有銀行背景與中小高科技企業(yè)銀行貸款總額具有正相關關系，與假設一致。關系銀行數(shù)量越多，中小高科技企業(yè)獲得的銀行貸款總額越多。高管擁有銀行背景的中小高科技企業(yè)比高管沒有銀行背景的中小高科技企業(yè)獲得更多的銀行貸款。銀企關系長度與中小高科技企業(yè)銀行貸款總額不具有正相關關系。主要是因為在實證分析時，銀企關系數(shù)據(jù)獲取有難度，利用企業(yè)成立時間來代替銀行與企業(yè)建立業(yè)務關系長短不具備準確性，故而得出銀企關系長度與中小高科技企業(yè)銀行貸款總額不具有正相關關系的結(jié)論。

（二）對策建議

1、中小高科技企業(yè)可以適當建立與多家銀行的業(yè)務關系

當中小高科技企業(yè)與至少兩家銀行建立業(yè)務關系時，其在尋求借貸過程中中就存在兩種選擇，不至于在面對一家銀行借貸的高定價時無力議價。同理，如果中小高科技企業(yè)與多家銀行發(fā)展業(yè)務關系，那么中小高科技企業(yè)的議價能力會更強，將減少銀行的壟斷租金。還有一點好處即中小高科技企業(yè)將貸款分散到各個關系銀行可以分散風險。例如，向聯(lián)系緊密的銀行進行大部分貸款，小部分貸款分散到其他關系不那么緊密的銀行。這樣做，于中小高科技企業(yè)來說，向主銀行申請的貸款總額不至于過大，也不至于風險過大而遭到銀行拒絕。

2、中小高科技企業(yè)應與銀行保持長期穩(wěn)定的業(yè)務合作關聯(lián)

實證分析中并未得到兩者呈正相關結(jié)果，由于變量數(shù)據(jù)替代原因，使得計量結(jié)果不那么準確。但其系數(shù)為正，說明結(jié)果與假設一致。銀企關系長度能對中小高科技企業(yè)銀行貸款起到一定的促進作用。銀企關系越長，銀行對中小高科技企業(yè)的財務報表信息等硬信息更加了解，收集了企業(yè)信譽、高管能力品質(zhì)等更多軟信息，一方面會降低信息不對稱，另一方面降低銀行的貸款成本，使企業(yè)更易獲得銀行貸款。

3、中小高科技企業(yè)應多加引入具有銀行背景的人才

高管如果具有銀行工作背景，那么高管更加熟悉信貸規(guī)則與流程，專業(yè)金融知識更加豐富，能給予企業(yè)向銀行融資的指導，幫助中小高科技企業(yè)獲得銀行貸款。

4、中小高科技企業(yè)提高自身競爭力

中小高科技企業(yè)應注重增強企業(yè)能力，以自身科研能力、獲利能力等硬條件獲得銀行貸款，提高自身競爭力。在與銀行的日常業(yè)務中，也應適當建立信息交流，主動向銀行提高企業(yè)軟信息，幫助銀行降低貸款審核等成本，以此提高銀行對本企業(yè)的貸款額度。

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Impact of Bank-Enterprise Relationship to Bank Loans of High-tech SMEs —An Empirical Study Based on ChiNext Stock Market

LIU Qi,LIU Xing-yu,LIU Bin
Accounting School,Zhongnan University of Economics and Law,Wuhan 430073 Wuhan Yangtze Optical Network Communications Ltd,Wuhan 430073

High-tech SMEs developed rapidly in recent years and have outstanding contributions to Chinese economics growth.However,High-tech SMEs have difficulties to seek for loans of bank because of high investment and risk.The existing researches show that bank-enterprise relationship can reduce financing cost and increase the loan amount.However,these researches have paid more attention on ordinary small and medium-sized enterprises,neglecting High-tech SMEs with high risk and investment.In this paper,we conduct a research on High-tech SMEs and bank-enterprise relationship,trying to find the internal logic between them.

High-Tech SMEs,Bank-Enterprise Relationship,Bank Loans

F832

A

劉圻，男，中南財經(jīng)政法大學會計學院教授，研究方向：商業(yè)模式，現(xiàn)金流管理；湖北武漢，430073

劉星宇，女，中南財經(jīng)政法大學會計學院研究生，研究方向：財務管理理論

劉斌，男，武漢長江光網(wǎng)通信有限責任公司財務總監(jiān)，研究方向：財務管理實踐