華薇薇

一系列降低監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的平臺(tái)化轉(zhuǎn)型是陸金所目前估值高的一個(gè)重要原因。

無論是P2P、基金還是保險(xiǎn)等金融資產(chǎn)交易平臺(tái)，從真正的交易量來看，這些因素不足以支撐陸金所超過1200億元人民幣的估值。

僅僅成立了4年，陸金所的估值已經(jīng)接近成立于1995年的平安銀行。

1月18日，中國(guó)平安保險(xiǎn)集團(tuán)旗下的互聯(lián)網(wǎng)金融公司陸金所宣布B輪融資12.16億美元（約合80億元人民幣）。此次融資完成之后，陸金所的估值達(dá)到了185億美元（約合1217億元人民幣）——相當(dāng)于國(guó)內(nèi)A股上市公司平安銀行的流通市值。

在去年8月剝離了P2P業(yè)務(wù)之后，陸金所添加了基金頻道、保險(xiǎn)頻道等金融服務(wù)業(yè)務(wù)，數(shù)月時(shí)間上線了2000余只公募基金。董事長(zhǎng)計(jì)葵生在去年年底表示，陸金所在拿下基金牌照后，貨幣基金、債權(quán)類基金、股票基金等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品在未來會(huì)占據(jù)平臺(tái)交易量的50%以上。截至2015年12月，陸金所注冊(cè)用戶數(shù)超過1800萬人，活躍用戶近363萬，累計(jì)總交易量超過1.6萬億元。

P2P公司在過去一年中遭遇了很多負(fù)面影響，但投資者仍然對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融表現(xiàn)出了極高的投資欲望。彭博社的消息稱，螞蟻金服、京東金融和陸金所都在去年下半年啟動(dòng)了融資計(jì)劃。螞蟻金服的融資需求為15億美元，京東金融在今年1月16日宣布已經(jīng)拿到了紅杉資本中國(guó)基金、嘉實(shí)投資和中國(guó)太平領(lǐng)投的66.5億元人民幣，完成融資后京東金融的估值為466億元人民幣，接近陸金所估值的一半。

在新一輪融資中，陸金所出售了大約5%的股份，融資認(rèn)購(gòu)方包括中銀集團(tuán)投資有限公司、國(guó)泰君安證券（香港）有限公司、民生商銀國(guó)際控股有限公司等多家境內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者。平安集團(tuán)作為陸金所的最大股東，股權(quán)比例由48%左右下調(diào)至43.8%。

以P2P小額信用貸款起家的陸金所開始的格局并不大。早期業(yè)務(wù)是幫助個(gè)人投資者和需要借款1萬美元左右的借貸人建立聯(lián)系，陸金所向借貸人收取大約4%的手續(xù)費(fèi)，貸款利率通常在6%至8%。在銀行紛紛削減對(duì)消費(fèi)者和小企業(yè)貸款之際，這類P2P業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)金融公司開始試圖填補(bǔ)銀行留下的空白市場(chǎng)。

對(duì)于大型投資理財(cái)平臺(tái)來說，它們不缺乏投資者資源，隨著交易額的上升，往往在借款人資產(chǎn)端方面變得稀缺，一旦保持高速增長(zhǎng)，平臺(tái)或許不得不選擇原來處于合格邊緣的資產(chǎn)，這為之后的大面積壞賬埋下伏筆。從去年3月開始，陸金所逐步轉(zhuǎn)型為金融理財(cái)信息服務(wù)平臺(tái)，在完成私人配售融資5億美元之后，陸金所開始剝離出P2P小額信用貸款業(yè)務(wù)，不提供擔(dān)保，將陸金所定位為互聯(lián)網(wǎng)金融交易產(chǎn)品的開放市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)陸金所的估值為100億美元。

同一時(shí)間，平安集團(tuán)宣布成立“普惠金融”業(yè)務(wù)集群，將陸金所剝離出的P2P小額信用貸款業(yè)務(wù)、平安直通貸款業(yè)務(wù)以及平安信用保證保險(xiǎn)事業(yè)群整合進(jìn)普惠金融。5個(gè)月之后，平安集團(tuán)再將普惠金融業(yè)務(wù)以19.53億美元整體賣給陸金所控股公司，后者也稱為“大陸金所”。

而陸金所繼續(xù)深化其輕資產(chǎn)的平臺(tái)路線。將貸款業(yè)務(wù)劃分至平安普惠之后，2015年8月陸金所和前海征信成立了P2P開放平臺(tái)“人民公社”，這相當(dāng)于P2P行業(yè)的“天貓商城”——私募基金可以將旗下P2P產(chǎn)品放在陸金所P2P頻道上售賣，當(dāng)時(shí)第一批合作的私募基金包括重陽投資等30家私募公司。在2015年前三季度中，P2P成交量?jī)H占陸金所個(gè)人零售端交易額的10%，交易額在500億至600億元之間。

平安集團(tuán)希望在陸金所這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)開放平臺(tái)上能夠連接更多金融業(yè)務(wù)，包括銀行、信托、證券、保險(xiǎn)、公募基金、私募基金、不動(dòng)產(chǎn)、地方政府以及P2P，搭建B端的B2B一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)，C端的P2P、B2C和C2C交易市場(chǎng)，陸續(xù)推出互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)的資產(chǎn)交易所。

這一系列降低監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的平臺(tái)化轉(zhuǎn)型也是陸金所目前估值高的一個(gè)重要原因。事實(shí)上，從去年7月18日央行等十部委出臺(tái)的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱“《指導(dǎo)意見》”），到年底銀監(jiān)會(huì)出其不意下發(fā)的《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》，明確了P2P平臺(tái)的信息中介定位，業(yè)務(wù)“12禁”中禁止發(fā)售銀行理財(cái)、券商資管、基金、保險(xiǎn)或信托產(chǎn)品。

其他P2P平臺(tái)所面臨的政策難題，對(duì)陸金所而言不再是問題。當(dāng)投資者進(jìn)入不同的頻道操作時(shí)，相關(guān)的法律機(jī)構(gòu)已經(jīng)離開陸金所網(wǎng)站，產(chǎn)品效力已經(jīng)轉(zhuǎn)移到不同的法律主體。陸金所表示，未來平臺(tái)上所有P2P交易、支付等環(huán)節(jié)都將通過人民公社完善，無論產(chǎn)品提供方是普惠金融或是其他外部第三方P2P公司，所獲得的借款人都將轉(zhuǎn)移到上述獨(dú)立公司，這意味著陸金所已經(jīng)轉(zhuǎn)型為一個(gè)純信息平臺(tái)。

“之前互聯(lián)網(wǎng)金融一直沒有明確誰來管，十部委的《指導(dǎo)意見》出臺(tái)確定了誰在監(jiān)管，這是政府的第一步。如果說2014至2015年，政府是以市場(chǎng)化方式進(jìn)行‘良幣驅(qū)逐劣幣，那么到了2016年之后，監(jiān)管政策手段會(huì)進(jìn)一步加大這種‘良幣驅(qū)逐劣幣的淘汰?！鄙虾＝煌ù髮W(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究所所長(zhǎng)羅明雄說。

催生高估值的更為重要的因素來自平安集團(tuán)。無論是P2P、基金還是保險(xiǎn)等金融資產(chǎn)交易平臺(tái)，從真正的交易量來看，這些因素不足以支撐陸金所超過1200億元人民幣的估值。

“對(duì)陸金所的估值不能脫離平安集團(tuán)，是整個(gè)平安集團(tuán)數(shù)萬億資產(chǎn)集中布局的一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)估值?！绷_明熊說。

在過去4年中，陸金所身后的平安集團(tuán)無論在資產(chǎn)端還是資金端都給予了陸金所大力支持，其中包括牌照、監(jiān)管關(guān)系、金融機(jī)構(gòu)關(guān)系、資產(chǎn)來源、借款人來源等多方面支持。

從一份去年8月的交易數(shù)據(jù)來看，轉(zhuǎn)型為平臺(tái)之前的陸金所主要依賴平安集團(tuán)的金融業(yè)務(wù)資源，陸金所761億元的資金量來自于平安集團(tuán)，相當(dāng)于2015年總量的12%。另—方面，它22%的管理資產(chǎn)來自于平安壽險(xiǎn)代理人。此外，陸金所還擁有大量機(jī)構(gòu)客戶和平安壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)員幫忙銷售。

曾經(jīng)混亂的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)進(jìn)入了一定程度的嚴(yán)格監(jiān)管階段，對(duì)于陸金所這樣的市場(chǎng)領(lǐng)先者來說，或許是一個(gè)好趨勢(shì)。但是和其他創(chuàng)業(yè)公司一樣，陸金所需要在實(shí)際業(yè)務(wù)層面證明自己值得這么高的估值。