譚保羅

中產(chǎn)做創(chuàng)投，如何破解“業(yè)余化”？

“一起開(kāi)工”社區(qū)由一間舊廠房改造而成，別具一格的設(shè)計(jì)風(fēng)格和開(kāi)放式的辦公空間吸引了超過(guò)13個(gè)常駐創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和眾多年輕創(chuàng)客會(huì)員加入。

2016一個(gè)打趣的說(shuō)法是，中國(guó)的90后年輕人之中，一半在創(chuàng)業(yè)，另一半在做創(chuàng)投。

這顯然夸張，但創(chuàng)投熱的確是中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)下的一個(gè)獨(dú)特景象。數(shù)據(jù)顯示，在深圳這樣的“創(chuàng)業(yè)熱土”，投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量甚至在3年時(shí)間內(nèi)翻了10倍。

對(duì)普通中國(guó)人而言，能快速實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值的投資，一是債權(quán)投資，二是股權(quán)投資。前者主要通過(guò)購(gòu)買(mǎi)信托計(jì)劃或者參與P2P來(lái)進(jìn)行，而后者則是通過(guò)買(mǎi)二級(jí)市場(chǎng)股票，或做創(chuàng)投來(lái)投資一級(jí)市場(chǎng)。當(dāng)下，前景不明的股市正讓越來(lái)越多的人卻步，那么投資一級(jí)市場(chǎng)是否是一條新路？

不過(guò)，在創(chuàng)投熱之下，一個(gè)悖論也不容忽視。一方面，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)LP的“門(mén)檻”不低，普通的中產(chǎn)者難以企及，這意味著他們會(huì)失去投資的“權(quán)利”。另一方面，監(jiān)管“門(mén)檻”也是基于普通人風(fēng)險(xiǎn)承受能力不強(qiáng)，投資專(zhuān)業(yè)技能不夠的原因而設(shè)定。

在這種局面下，如何破解這個(gè)悖論？顯然，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和律師們有的是解決方案。

天使投資人

中國(guó)的有錢(qián)人總是多得超過(guò)窮人的想象，窮人在思考如何賺錢(qián)，而有錢(qián)人則在尋找如何“錢(qián)生錢(qián)”。

2016年的第二個(gè)周末，前Intel工程師王大慶從江蘇趕到深圳一個(gè)名為“前創(chuàng)匯·創(chuàng)投天使匯”的論壇，并上演了他的“個(gè)人秀”。

他的目的是要融資。作為一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)江蘇博悅物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)公司的負(fù)責(zé)人，他希望通過(guò)一場(chǎng)“路演”吸引投資人。這些投資，可能來(lái)自于機(jī)構(gòu)投資人，也可能來(lái)自于臺(tái)下的數(shù)百位“有錢(qián)”的個(gè)人投資者。

博悅公司的業(yè)務(wù)是智能家居，其“產(chǎn)品”之一是一款可移動(dòng)的智能家電開(kāi)關(guān)。“路演”臺(tái)上，王大慶拿著這款新產(chǎn)品，向聽(tīng)眾介紹它的“緣起”。

王大慶說(shuō)，自己曾是Intel公司的產(chǎn)品經(jīng)理，曾在上海參與過(guò)衛(wèi)星定位系統(tǒng)的研發(fā)。但他認(rèn)為，衛(wèi)星定位產(chǎn)品的市場(chǎng)太小，并不足以彰顯自己在商業(yè)上的雄心。所以，他選擇了創(chuàng)業(yè)。

在他的描述中，這家公司的未來(lái)藍(lán)圖是，攫取智能家居不可限量的“大蛋糕”，同時(shí)提供一整套社區(qū)服務(wù)的體系。主要市場(chǎng)是未來(lái)的中國(guó)一二線城市，而產(chǎn)品“切入點(diǎn)”正是他手中這款開(kāi)關(guān)。

一般的家庭裝修，業(yè)主和施工隊(duì)之間存在太大的信息不對(duì)稱(chēng)，這使得業(yè)主經(jīng)常被施工隊(duì)要高價(jià)。特別是電路系統(tǒng)，施工隊(duì)可能故意增加施工復(fù)雜性，以提高造價(jià)。

通過(guò)這款智能開(kāi)關(guān)，則可以簡(jiǎn)化電路系統(tǒng)，在原有系統(tǒng)上實(shí)現(xiàn)新電器控制的“零增加成本”，從而改善裝修中業(yè)主長(zhǎng)期的“弱勢(shì)地位”。

“市場(chǎng)是巨大的，比我之前做衛(wèi)星大得多?！蓖醮髴c介紹，公司的目標(biāo)是在2016年實(shí)現(xiàn)收入過(guò)千萬(wàn)，同時(shí)在新三板掛牌。本次融資，只計(jì)劃出售10%的股份，融資額為800萬(wàn)元人民幣。資金用途是補(bǔ)充凈資本和做市場(chǎng)拓展。

他介紹完畢之后，臺(tái)下十余名“專(zhuān)家評(píng)委”開(kāi)始了輪番轟炸?！澳銘{什么估值這么高？”“你的注冊(cè)資本是實(shí)繳嗎？”這些問(wèn)題主要來(lái)自于法律、會(huì)計(jì)和經(jīng)營(yíng)策略等方面。

除了王大慶，還有另外幾名創(chuàng)業(yè)者上臺(tái)“路演”，流程和王大慶一樣，先是展示和演講，隨后是專(zhuān)家挑戰(zhàn)和觀眾提問(wèn)?？傮w而言，這場(chǎng)“前創(chuàng)匯”創(chuàng)業(yè)者路演的模式和流程，和目前中國(guó)流行的電視真人選秀節(jié)目如出一轍。

一位參會(huì)的聽(tīng)眾對(duì)《南風(fēng)窗》記者說(shuō)，“買(mǎi)房子的一次性投入太大，深圳的房子又漲了，現(xiàn)在不是投資良機(jī)?！彼且晃患彝D女，先生是一位成功的職業(yè)人士，她說(shuō)股市不好，理財(cái)產(chǎn)品的收益也越來(lái)越低，所以想做股權(quán)投資。

幾位創(chuàng)業(yè)者的“路演”剛一結(jié)束，立刻就有人圍攏上去，他們被稱(chēng)為是“潛在的天使投資人”。他們問(wèn)東問(wèn)西，拋出一些專(zhuān)業(yè)或者不專(zhuān)業(yè)的問(wèn)題。不過(guò)，創(chuàng)業(yè)者是否通過(guò)一次“路演”就融到資，這是個(gè)未知數(shù)。因?yàn)?，深圳有錢(qián)人的理財(cái)和算計(jì)水準(zhǔn)可能并不低于他們。但可以肯定的是，這些“找錢(qián)”的創(chuàng)業(yè)者的確來(lái)對(duì)了地方。

一項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年第三季度，深圳有各類(lèi)股權(quán)投資基金企業(yè)達(dá)3.87萬(wàn)家，注冊(cè)資本2.27萬(wàn)億元。深圳已成為全國(guó)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)數(shù)量最多、管理資本總額最多的地區(qū)之一。

2012年，深圳市金融辦負(fù)責(zé)人曾透露過(guò)另一組數(shù)據(jù)：截至2012年10月30日，深圳市股權(quán)投資基金企業(yè)累計(jì)達(dá)到3890家，注冊(cè)資本1750億元。

如果沒(méi)有統(tǒng)計(jì)口徑的差異，那么縱向?qū)Ρ瓤梢钥闯?，深圳的股?quán)投資基金在3年時(shí)間內(nèi)已經(jīng)翻了10倍。多位深圳創(chuàng)投界的人士對(duì)《南風(fēng)窗》記者表示，這個(gè)數(shù)字還會(huì)增長(zhǎng)，一是深圳的“高凈值人群”太多了，二是全國(guó)的創(chuàng)投資金都在流向深圳。

資金門(mén)檻

在所謂“全民創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的潮流之下，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)方興未艾，但并不是所有人都可以成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的LP（有限合伙人），從其中分羹一杯。

“前創(chuàng)匯”創(chuàng)始合伙人、深圳凱摩創(chuàng)投董事長(zhǎng)何曉霖對(duì)《南風(fēng)窗》記者說(shuō)，此前，中國(guó)高凈值人群參與股權(quán)投資主要是通過(guò)成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的LP來(lái)實(shí)現(xiàn)的。但按照我國(guó)監(jiān)管法規(guī)，成為L(zhǎng)P的門(mén)檻極高，一般人達(dá)不到這個(gè)門(mén)檻。

按照2014年8月21日起施行的《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》（下稱(chēng)《私募基金辦法》），私募基金的合格投資者的資金門(mén)檻為：投資于單只私募基金的金額不低于 100 萬(wàn)，同時(shí)還要是符合下列相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的單位和個(gè)人：（一）凈資產(chǎn)不低于 1000 萬(wàn)元的單位;（二）金融資產(chǎn)不低于 300 萬(wàn)元或最近三年個(gè)人年均收入不低于 50 萬(wàn)元的個(gè)人。

《私募基金辦法》特別強(qiáng)調(diào)，“金融資產(chǎn)”包括銀行存款、股票、債券、基金份額、資產(chǎn)管理計(jì)劃、銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)產(chǎn)品、期貨權(quán)益等。換言之，作為中國(guó)家庭主要資產(chǎn)配置的房產(chǎn)不在其中。

《私募基金辦法》由證監(jiān)會(huì)頒布，而另一個(gè)同樣規(guī)范股權(quán)投資的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》（下稱(chēng)《產(chǎn)業(yè)基金辦法》）則由發(fā)改委頒布。所謂私募基金和產(chǎn)業(yè)投資基金，其實(shí)并無(wú)嚴(yán)格區(qū)分。

在業(yè)界，一種區(qū)分是，私募基金更多是指投資于二級(jí)市場(chǎng)股票的基金，而產(chǎn)業(yè)基金則傾向于上市前的企業(yè)股權(quán)。另一種是，它們都可以投資未上市企業(yè)，但私募更類(lèi)似于投資早期的VC，而產(chǎn)業(yè)基金更類(lèi)似于投資成熟期的PE。但兩類(lèi)區(qū)分都并不嚴(yán)格，業(yè)界經(jīng)?；煊谩?/p>

一般而言，后者門(mén)檻比前者要高。根據(jù)《產(chǎn)業(yè)基金辦法》，發(fā)起人的資金門(mén)檻要求為：法人作為發(fā)起人，除產(chǎn)業(yè)基金管理公司和產(chǎn)業(yè)基金管理合伙公司外，每個(gè)發(fā)起人的實(shí)收資本不少于2億元;自然人作為發(fā)起人，每個(gè)發(fā)起人的個(gè)人凈資產(chǎn)不少于100萬(wàn)元。

此外，發(fā)起人須具備3年以上產(chǎn)業(yè)投資或相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，在提出申請(qǐng)前3年內(nèi)持續(xù)保護(hù)良好財(cái)務(wù)狀況，未受到過(guò)有關(guān)主管機(jī)關(guān)或者司法機(jī)構(gòu)的重大處罰。

《產(chǎn)業(yè)基金辦法》的另一規(guī)定意味著除發(fā)起人外，其他投資人的門(mén)檻同樣不低。其要求，投資者數(shù)目不得多于200人。但又規(guī)定了產(chǎn)業(yè)基金擬募集規(guī)模不低于1億元。這意味著每位投資者至少投入50萬(wàn)現(xiàn)金，對(duì)普通家庭而言這不是小數(shù)。

在成為機(jī)構(gòu)投資者的LP之外，監(jiān)管對(duì)“天使投資人”并未設(shè)定門(mén)檻。何為“天使投資人”？實(shí)際上，在監(jiān)管口徑中，并無(wú)“天使投資人”這一投資人種類(lèi)的嚴(yán)格定義。某種程度上講，這是一個(gè)民間約定俗成的說(shuō)法。它指的是，投資于企業(yè)萌芽期，投資金額比VC還要小的投資人。

這個(gè)邏輯就好比，我國(guó)的金融法規(guī)規(guī)定企業(yè)之間不能直接借貸，但不禁止個(gè)人之間的借貸行為。因此，就產(chǎn)生了基于互聯(lián)網(wǎng)的P2P小額借貸熱潮。同樣，法規(guī)設(shè)定了成為私募基金和產(chǎn)業(yè)基金的LP的門(mén)檻，但并不禁止個(gè)人參股投資企業(yè)，所以便有了“天使投資人”的大眾化。

不過(guò)，一個(gè)簡(jiǎn)單的邏輯是，私募基金和產(chǎn)業(yè)基金之所以存在，在于投資者并無(wú)專(zhuān)業(yè)投資知識(shí)，因此需要專(zhuān)業(yè)人員，即GP（一般合伙人）來(lái)管理基金。那么，人人都希望做天使投資人的創(chuàng)投狂潮，是否意味著投資者巨大的風(fēng)險(xiǎn)呢？

破解業(yè)余化

近年來(lái)，由于創(chuàng)投行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)，好項(xiàng)目越來(lái)越難找，一家好項(xiàng)目，出現(xiàn)十多家投資基金搶投的局面早已司空見(jiàn)慣。因此，資本選擇目標(biāo)逐漸向前端即初創(chuàng)期的企業(yè)轉(zhuǎn)移，但這也意味著越是初創(chuàng)，風(fēng)險(xiǎn)越大，對(duì)投資的專(zhuān)業(yè)能力要求越高。

此前，由于好項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)激烈，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在獲取項(xiàng)目方面開(kāi)拓了兩個(gè)新途徑。一是科技園孵化器或者產(chǎn)業(yè)基地，直接面對(duì)大批創(chuàng)業(yè)者，在早期介入。第二種模式是產(chǎn)業(yè)集團(tuán)投資，這以BAT三巨頭的投資模式為典型，即順藤摸瓜，投資產(chǎn)業(yè)鏈上有戰(zhàn)略?xún)r(jià)值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

現(xiàn)在，第三種方式開(kāi)始成為潮流，即形成創(chuàng)投的網(wǎng)絡(luò)化。通過(guò)穿透機(jī)構(gòu)的合作形成一個(gè)信息網(wǎng)絡(luò)，使得每一個(gè)機(jī)構(gòu)都成為一個(gè)項(xiàng)目端口，實(shí)現(xiàn)了優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目在網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的共享。這種模式改變了以前一家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的“單打獨(dú)斗”的局面，是投資機(jī)構(gòu)的抱團(tuán)作戰(zhàn)。

何曉霖對(duì)《南風(fēng)窗》記者分析，普通人成為天使投資人，這是投資機(jī)會(huì)，但業(yè)余投資者畢竟專(zhuān)業(yè)知識(shí)不足。目前，“前創(chuàng)匯”的模式是，業(yè)余投資者加入這個(gè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目共享網(wǎng)絡(luò)，在專(zhuān)業(yè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資之后進(jìn)行“跟投”。

何曉霖表示，可以“跟投”的項(xiàng)目都已經(jīng)過(guò)專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目質(zhì)量初選，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。此外，因?yàn)檫@是一種“集體投資”，每位天使投資人的單獨(dú)投資金額相對(duì)較小，這也意味著風(fēng)險(xiǎn)就小。

不過(guò)，投資分散化是否會(huì)觸及法律對(duì)公司股東人數(shù)的限制？我國(guó)《公司法》就明確規(guī)定，股份有限公司股東人數(shù)應(yīng)在2人以上、200人以下。此外，《證券法》也規(guī)定，向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過(guò)200人的視為公開(kāi)發(fā)行，未經(jīng)依法核準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得公開(kāi)發(fā)行證券。換言之，不經(jīng)批準(zhǔn)，不得發(fā)行超過(guò)200人。

監(jiān)管的“200人”限制，既是基于公司未上市公司“人合性”的考慮，也是為了在中國(guó)并不完善的信用體系之下，防止不規(guī)范集資事件的發(fā)生。

但考慮到中國(guó)金融環(huán)境和投資者個(gè)人財(cái)富的積累，監(jiān)管在這方面已經(jīng)有所松動(dòng)。2013年實(shí)施的《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》規(guī)定，股東人數(shù)超過(guò)200人的企業(yè)可納入非上市公眾公司管理。此后，一系列文件出臺(tái)，逐漸明確了超200人的公司的的監(jiān)管方式和流程。

按照監(jiān)管要求，股東超200人的公司，可在獲得證監(jiān)會(huì)前置行政許可后，申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行股份并在交易所上市、在新三板掛牌公開(kāi)轉(zhuǎn)讓。其中，新三板掛牌方面，對(duì)這類(lèi)公司有著更為寬松的限制?！赌巷L(fēng)窗》記者從深圳創(chuàng)投界了解到，希望吸引這類(lèi)小而散的天使投資的企業(yè)，多數(shù)都劍指新三板。

上個(gè)世紀(jì)90年代，美國(guó)的兩位年輕人找到了“天使投資人”、Sun公司聯(lián)合創(chuàng)始人安迪·貝托爾斯海姆（Andy Bechtolsheim），告訴他要做搜索引擎。貝托爾斯海姆聽(tīng)得一頭霧水，不過(guò)他說(shuō)：盡管聽(tīng)不懂你們的商業(yè)模式，但我還是先給你們一張支票，半年后再告訴我你們?cè)谧鍪裁础?/p>

于是，貝托爾斯海姆開(kāi)出的10萬(wàn)美元支票，成了Google公司的首筆天使投資。貝托爾斯海姆也成了世界上最幸運(yùn)的天使投資人之一。那么，在中國(guó)人的全民創(chuàng)投熱潮中，是否也會(huì)有如此幸運(yùn)的投資人呢？沒(méi)人知道。