陳希琳
盡
管2015年市場動蕩不已,但中國金融改革還是取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。金融改革仍將是2016年中國政策議程上最重要的議題之一。與“十二五”規(guī)劃相比,中央政府對金融領(lǐng)域的改革已由“深化”轉(zhuǎn)向“加速”,改革側(cè)重點(diǎn)已由“構(gòu)建逆周期的金融宏觀審慎管理制度框架”轉(zhuǎn)向了“提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率”。因此,開發(fā)符合創(chuàng)新需求的金融服務(wù)將成為未來5年內(nèi)金融領(lǐng)域最為迫切的制度建設(shè)需求。
金融改革為“十三五”開局之重
《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃的建議》發(fā)布,相關(guān)建議包括加快金融體制改革,提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率;積極培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場,推進(jìn)股票和債券發(fā)行交易制度改革,提高直接融資比重,降低杠桿率。
2016年為“十三五”開局之年。中國金融改革將在資本賬戶開放、匯率改革、利率市場化、監(jiān)管體制上有所變化,呈現(xiàn)出一種新態(tài)勢。
金融服務(wù)于創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì),成為中國金融改革的中心任務(wù)。此前,席卷全球的金融危機(jī)凸顯了當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)科技創(chuàng)新滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì),實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新滯后于虛擬經(jīng)濟(jì)。
“走出危機(jī)的根本出路便在于新的科技和產(chǎn)業(yè)革命,而金融業(yè)需要切切實(shí)實(shí)為技術(shù)創(chuàng)新和實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。縱觀全球經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展,科技與產(chǎn)業(yè)革命的實(shí)現(xiàn),需要良好的金融支持,它往往伴隨金融革命的發(fā)生?!敝袊鐣茖W(xué)院金融研究所貨幣理論與貨幣政策研究室主任彭興韻向《經(jīng)濟(jì)》記者表示。
金融改革是供給側(cè)改革的重要組成部分?!爸袊暧^政策重心正從擴(kuò)大需求轉(zhuǎn)向?qū)嵤┕┙o側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,而包括資本在內(nèi)的生產(chǎn)要素市場將是一個(gè)重點(diǎn)改革領(lǐng)域?!敝薪鸸痉治鰩熈杭t向記者分析稱,金融扭曲降低了資本配置效率,影響了價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制,解除金融抑制也是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的應(yīng)有之義。
梁紅認(rèn)為,從SDR機(jī)制的運(yùn)作角度考慮,中國有必要繼續(xù)推進(jìn)金融改革,提高人民幣在國際貿(mào)易和金融中使用的便利性。“人民幣已被納入SDR貨幣籃子,但新貨幣籃子要到2016年10月方才生效。隨著美國國會通過IMF份額和治理改革方案,中國的份額和投票權(quán)重將上升至第三位,中國將在國際貨幣體系中扮演更重要的角色?!?/p>
貨幣政策靈活步入5年新基調(diào)
“十三五”期間的貨幣政策將根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢有更靈活的應(yīng)對,這一點(diǎn)在2016年將顯現(xiàn)出來。五中全會強(qiáng)調(diào)追求精準(zhǔn)化和運(yùn)用大數(shù)據(jù),“總量調(diào)節(jié)和定向政策并舉”,“采取相機(jī)調(diào)控、精準(zhǔn)調(diào)控措施,適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)”,這為“十三五”期間的貨幣政策奠定了5年的基調(diào)。
“除了現(xiàn)有針對‘三農(nóng)和小微企業(yè)的定向調(diào)控外,未來甚至還可能通過再貸款與差別化的準(zhǔn)備金政策來為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供金融服務(wù)?!痹谂砼d韻看來,貨幣政策需要解決的一個(gè)問題就是構(gòu)建和完善中國的利率調(diào)控體系。截至2015年10月,中國已完全放開了存貸款利率上下限管理,金融市場利率也不受央行管制。在這種背景下,央行會在已有的利率機(jī)制的探索基礎(chǔ)上,實(shí)現(xiàn)貨幣政策對利率的市場化引導(dǎo)和干預(yù)。
2016年也是人民幣國際化逐漸加速發(fā)力的一年。在匯率改革方面,人民幣對美元雙邊匯率仍是最重要的市場指標(biāo)。梁紅預(yù)計(jì)稱,央行可能會通過多種方式增加人民幣匯率彈性。“央行有必要放寬外匯市場準(zhǔn)入、發(fā)展新的對沖工具并將遠(yuǎn)期曲線延長至更長期限。匯率管理不宜采取機(jī)會主義方法。人民幣匯率將呈現(xiàn)更多的雙向波動,但不會大幅貶值。央行勢必會采取措施進(jìn)一步消除人民幣在岸和離岸間匯差,減少跨境套利活動?!?/p>
在她看來,央行的可能姿態(tài)是減少匯市干預(yù),擴(kuò)大匯率波幅,引導(dǎo)人民幣匯率走上均衡可持續(xù)的水平。
多只政策“靴子”有望落地
我國已經(jīng)設(shè)立主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板,多層次資本市場雛形已經(jīng)具備,但它們在推進(jìn)中國的創(chuàng)新、創(chuàng)造方面的功效還較弱,仍難有效地將國內(nèi)儲蓄通過資本市場引導(dǎo)到創(chuàng)新性企業(yè)中去。2016年,圍繞投資與融資天平兩端的資本市場將更為開放。
注冊制當(dāng)屬中國股票市場發(fā)行制度改革的正確方向,這一政策如無巨大變動誘因,有望在2016年《證券法》修訂后落地。
“2016年,中國將為股票發(fā)行注冊制的最終推出加緊各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。退市規(guī)則及其執(zhí)行情況很可能會得到進(jìn)一步完善。同時(shí),如果劃撥國有資本充實(shí)社保得以實(shí)施,社?;饘⒖梢园l(fā)揮其作為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢,減少中國資本市場的投機(jī)氛圍和散戶驅(qū)動的情況?!绷杭t表示,2016年有望看到中國資本市場國際化加速的趨勢,可能的形式包括與國外交易所的合作,或者成立國際板。
雖然中國致力于進(jìn)一步開放其資本賬戶,但具體進(jìn)度將取決于市場條件。梁紅表示,鑒于資本流出壓力,在節(jié)奏上,對資本流入管制的放松可能會快于對資本流出管制的放松?!?016年,中國可能推出的資本賬戶開放措施包括:在自貿(mào)區(qū)實(shí)行限額內(nèi)資本項(xiàng)目可兌換;推出‘深港通;允許非居民在國內(nèi)市場發(fā)行金融產(chǎn)品,尤其是熊貓債券;拓寬外國投資者參與銀行間債券和外匯市場的渠道;推出合格境內(nèi)個(gè)人投資者試點(diǎn)計(jì)劃;以及進(jìn)一步擴(kuò)大QFII、RQFII和QDII計(jì)劃的參與者群體、投資范圍和投資額度?!?/p>
股票發(fā)行制度的變革在2016年《證券法》修改完畢后將提上日程,而緊接著滬深交易所與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)之間的制度變革戰(zhàn)將正式打響。中國銀河國際研究部主管王志文向《經(jīng)濟(jì)》記者表示,新三板正在預(yù)演未來中國資本市場的主要形態(tài)。
“保守估計(jì),到2016年,新三板累計(jì)掛牌數(shù)有望超過7500家。為了保證市場效率,新三板的摘牌制度2016年將推出,這也將為主板市場的制度改革提供參考借鑒?!蓖踔疚谋硎荆S著年內(nèi)三板分層制度的推出,這種估值分化料將表現(xiàn)得更為明顯。新三板當(dāng)前的估值體系或是未來注冊制下主板市場的估值體系變化的提前預(yù)演。
長期來看,新三板作為中國資本市場改革創(chuàng)新的試驗(yàn)田,在“十三五”期間將迎來跨越式的發(fā)展。
2016年的諸多改革,有望帶來新的商機(jī)?!坝捎趪倚枰袕?qiáng)大的資本市場以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和推進(jìn)人民幣國際化這個(gè)政策目標(biāo),預(yù)期2016年將出臺多項(xiàng)改革,包括深港通、新股發(fā)行體制由審批制改至注冊制、讓新三板公司轉(zhuǎn)至創(chuàng)業(yè)板上市的試點(diǎn)計(jì)劃、QDII2、基金互認(rèn)和上交所推出戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板等。”王志文表示,這些改革在短期內(nèi)或不會為券商產(chǎn)生巨大盈利貢獻(xiàn),但部分改革有望在3-5年內(nèi)帶來相當(dāng)規(guī)模的商機(jī)。
股市與債市均衡發(fā)展
金融機(jī)構(gòu)多元化與多種所有制形式的金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展,是未來中國金融結(jié)構(gòu)改革的重頭戲。資本市場絕不局限于股票市場,還要發(fā)展更加包容的金融市場,實(shí)現(xiàn)股票市場和債券市場化均衡發(fā)展。
我國金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的金融體系,使得企業(yè)融資過于依賴間接融資,間接融資中又過于依賴商業(yè)銀行貸款,2015年以來,銀行貸款占社會融資的比重又有大幅上升。這直接導(dǎo)致了以高杠桿率為特征的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)中國社會科學(xué)院的一項(xiàng)研究估計(jì),2014年,我國非金融企業(yè)債務(wù)占GDP的比重為123.1%,在世界上處于非常高的水平。彭興韻表示,這就要求我國在“十三五”期間進(jìn)一步提高直接融資比重,尤其是股權(quán)融資的比重。
中長期債券是資本市場中重要的組成部分。“近年來,中國債券市場得到了迅速擴(kuò)張,但是,由非金融企業(yè)發(fā)行的債券占中國債券存量的比重很低,企業(yè)融資事實(shí)上還是極大地依賴銀行貸款?!迸砼d韻認(rèn)為,應(yīng)該進(jìn)一步協(xié)調(diào)發(fā)展股票市場與債券市場,讓非金融企業(yè)可以更便利、更靈活地發(fā)行債券融資。
金融機(jī)構(gòu)更為多元化,隨之而來的金融風(fēng)險(xiǎn)也需要得到相應(yīng)的重視,監(jiān)管體系改革亟需盡快推行?!肮墒械膭邮?,以及近期一些互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的倒閉,均表明中國迫切需要加強(qiáng)金融監(jiān)管。缺乏監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的協(xié)調(diào)容易造成監(jiān)管的真空地帶,使得高風(fēng)險(xiǎn)甚至不法金融活動得以滋生、蔓延,并可能削弱應(yīng)對市場異常波動的政策的有效性?!绷杭t表示,唯有用有力的監(jiān)管為改革保駕護(hù)航,才能確保金融體系的穩(wěn)定。