許傳華，余　丹

（湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院，湖北武漢430205）

試論金融監(jiān)管與貨幣政策協(xié)調(diào)運(yùn)行機(jī)制的建立

許傳華，余丹

（湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院，湖北武漢430205）

摘要：金融監(jiān)管與貨幣政策在最終目標(biāo)等方面互為基礎(chǔ)、互相促進(jìn)，具有一致性和包容性，但是在內(nèi)在周期特性、具體操作機(jī)制等方面又表現(xiàn)出較大的沖突性。因此，在實(shí)踐中為化解二者之間的矛盾與沖突、保證金融體系的平穩(wěn)健康和貨幣政策的有效實(shí)施，需建立和完善金融監(jiān)管與貨幣政策的協(xié)調(diào)運(yùn)行機(jī)制，包括強(qiáng)化法律基礎(chǔ)、設(shè)計(jì)合理的權(quán)力分配機(jī)制、構(gòu)建信息共享平臺(tái)和建立宏觀審慎監(jiān)管體制等。

關(guān)鍵詞：金融監(jiān)管；貨幣政策；協(xié)調(diào)機(jī)制

中圖分類號(hào)：F820.1

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：：A

文章編號(hào)：：1672－626X（2015）01-0022-07

doi:10.3969/j.issn.1672-626x.2015.01.003

收稿日期：2014-11-12

基金項(xiàng)目：湖北省高校人文社科重點(diǎn)研究基地（湖北金融發(fā)展與金融安全研究中心）科研項(xiàng)目（2013JR006）；湖北省優(yōu)秀中青年科技創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目（T201210）

作者簡(jiǎn)介：許傳華（1967-），男，湖北仙桃人，湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院院長，教授，主要從事金融監(jiān)管理論研究；余丹（1983-），女，湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院講師，主要從事貨幣政策理論研究。

Abstract:Being consistent and inclusive in the aspects of ultimate goal and so on, financial regulation and monetary policy are the foundation of each other and can promote each other. However, there are also some conflicts between them on the inner cycle characteristics and specific operating mechanism. Consequently, in order to resolve the conflicts, ensure the stability and health of financial system as well as the effective implementation of monetary policy, we need to establish and improve the coordination mechanism between financial regulation and monetary policy, which includes strengthening the legal basis, designing a rational power distribution mechanism, structuring an information sharing platform and building a system of prudent macro regulation.

世界各國在金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中一直面臨兩個(gè)問題：一是如何有效實(shí)施金融監(jiān)管以保證金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和正常運(yùn)轉(zhuǎn)，為金融交易創(chuàng)造一個(gè)良好的環(huán)境；二是如何正確制定和實(shí)施貨幣政策，使之與其他的宏觀經(jīng)濟(jì)政策相互補(bǔ)充，共同促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。目前，由于監(jiān)管職能從中央銀行逐漸剝離，金融監(jiān)管與貨幣政策的矛盾與沖突日益外化，對(duì)于各國的金融管理機(jī)構(gòu)而言，無論是在履行金融監(jiān)管職能方面還是在實(shí)施貨幣政策方面，都面臨著較大的挑戰(zhàn)，理論界也有越來越多的文獻(xiàn)開始研究金融監(jiān)管與貨幣政策兩者之間的沖突與協(xié)調(diào)問題。

一、文獻(xiàn)的簡(jiǎn)要回顧

在學(xué)術(shù)界，對(duì)于金融監(jiān)管與貨幣政策之間關(guān)系的研究一直沒有間斷過，特別是在大多數(shù)國家普遍認(rèn)識(shí)到中央銀行的主要目標(biāo)是維護(hù)幣值穩(wěn)定并將監(jiān)管職能從央行分離出去以后，理論界對(duì)兩者關(guān)系的討論更加激烈。部分學(xué)者認(rèn)為，金融監(jiān)管與貨幣政策具有一致性，可以相互促進(jìn)。Friedman指出貨幣政策對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的各方面都會(huì)產(chǎn)生巨大影響，而銀行業(yè)也在通過各種方式滲透于國民經(jīng)濟(jì)的方方面面，因此通過與銀行監(jiān)管相配合，貨幣政策能夠更好地實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。[1]Rosengren和Tootell在對(duì)美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析后指出，金融監(jiān)管所提供的信息能夠幫助中央銀行更有效地實(shí)施貨幣政策。[2]Peek、Rosengren和Tootell認(rèn)為，2008年發(fā)生的全球金融危機(jī)表明了在實(shí)現(xiàn)金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定方面，金融監(jiān)管與貨幣政策之間存在著較大的協(xié)同優(yōu)勢(shì)，金融監(jiān)管信息能促進(jìn)貨幣政策效用的發(fā)揮。[3]

另有部分學(xué)者認(rèn)為，金融監(jiān)管與貨幣政策之間存在著沖突，為避免對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響，應(yīng)采取措施對(duì)兩者進(jìn)行協(xié)調(diào)。Goodhart和Schoemaker在其研究中比較了兩類不同國家的通貨膨脹率，一類是中央銀行兼具銀行監(jiān)管職能的國家，另一類是中央銀行不具備銀行監(jiān)管職能的國家，分析表明，高通貨膨脹率通常都發(fā)生在中央銀行兼具銀行監(jiān)管職責(zé)的國家，“利益沖突”假說也在其研究結(jié)果中得到了驗(yàn)證。[4]Takeo Hoshi對(duì)日本1998—2002年間的金融監(jiān)管與貨幣政策進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)金融監(jiān)管機(jī)

構(gòu)與貨幣當(dāng)局之間缺乏協(xié)調(diào)是導(dǎo)致這5年內(nèi)日本金融體系陷入困境的主要原因，因此必須加強(qiáng)金融監(jiān)管當(dāng)局與中央銀行之間的協(xié)調(diào)合作，否則就會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的不良影響。[5]Eisfeldt分析了金融監(jiān)管與中央銀行職能逐漸分離的趨勢(shì)，并指出加強(qiáng)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)與中央銀行之間的信息交流和溝通具有極為重要的意義。[6]Zicchino經(jīng)過研究指出，金融監(jiān)管與貨幣政策之間存在著越來越顯著的矛盾和沖突，基于“巴塞爾新資本協(xié)議”的金融監(jiān)管具有明顯的順經(jīng)濟(jì)周期特性，而貨幣政策是基于凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)理論的，通常具有很強(qiáng)的逆經(jīng)濟(jì)周期性，兩者的政策抵銷效果顯著，建立金融監(jiān)管與貨幣政策的協(xié)調(diào)運(yùn)行機(jī)制非常必要。[7]Caruana的研究表明，由于宏觀審慎政策是針對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的，因此其框架中的貨幣政策應(yīng)以維持一個(gè)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境為主要目標(biāo)，包括對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行必要的管理以及抑制信貸總量的過快增長等等，宏觀審慎政策實(shí)施的效果在很大程度上取決于金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)、中央銀行等部門的合作是否密切。[8]

隨著我國金融體制的不斷變遷和金融市場(chǎng)的快速發(fā)展，國內(nèi)學(xué)者也開始關(guān)注金融監(jiān)管與貨幣政策的協(xié)調(diào)問題。戴根有、夏斌、李文泓等人的研究結(jié)論是，金融監(jiān)管與貨幣政策相互依存、互為基礎(chǔ)，有力的金融監(jiān)管能為貨幣政策的順利執(zhí)行營造穩(wěn)定的金融環(huán)境，而貨幣政策的有效實(shí)施亦是金融監(jiān)管得以合理操作的重要前提。[9][10][11]袁靜認(rèn)為，我國的金融監(jiān)管模式隨著金融經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)行在不斷發(fā)生變化，金融監(jiān)管與貨幣政策之間雖然有著一致性，但其矛盾與沖突也是始終存在的，為使兩者更好地相互促進(jìn)，建立相關(guān)協(xié)調(diào)機(jī)制至關(guān)重要。[12]張凱的研究顯示，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，金融體系出現(xiàn)突發(fā)性危機(jī)時(shí)，主要的解決手段仍然是由中央銀行充當(dāng)“最后貸款人”角色，因此一定要加強(qiáng)金融監(jiān)管與貨幣政策的有效協(xié)調(diào)，加強(qiáng)相關(guān)部門之間的信息溝通。[13]常潔提出，金融監(jiān)管與貨幣政策之間存在一種辯證關(guān)系，兩者既矛盾又統(tǒng)一，矛盾性和沖突性主要體現(xiàn)在周期特性和具體操作機(jī)制等方面，而一致性則主要體現(xiàn)在最終目標(biāo)等方面，這種一致性和包容性構(gòu)成了兩者合作的基礎(chǔ)和條件。[14]周小川指出，由于微觀層面的金融體系存在著順周期性，中央銀行和監(jiān)管部門之間如果缺乏配合與協(xié)調(diào)，將會(huì)降低貨幣政策的有效性。[15]

二、加強(qiáng)金融監(jiān)管與貨幣政策協(xié)調(diào)的必要性

傳統(tǒng)上許多國家的金融監(jiān)管職能與貨幣政策職能均由中央銀行統(tǒng)一行使，其原因主要在于中央銀行既是“最后貸款人”，又是唯一的“貨幣發(fā)行者”，因此金融監(jiān)管與貨幣政策之間的矛盾與協(xié)調(diào)問題并不突出。然而，隨著各種金融機(jī)構(gòu)的分界線日益模糊，全能銀行越來越普遍，銀行業(yè)務(wù)開始混合了保險(xiǎn)、基金管理等，如果繼續(xù)由中央銀行統(tǒng)一實(shí)施金融監(jiān)管，會(huì)造成監(jiān)管機(jī)構(gòu)職能的重疊與效率低下，也會(huì)使中央銀行負(fù)擔(dān)過重。另一方面，隨著中央銀行貨幣政策操作獨(dú)立性趨勢(shì)的增強(qiáng)，繼續(xù)由中央銀行同時(shí)實(shí)施金融監(jiān)管和制定貨幣政策也將引發(fā)潛在的利益沖突。為此，許多國家將金融監(jiān)管的職能逐步從中央銀行剝離出來，并成立單獨(dú)的機(jī)構(gòu)來承擔(dān)相應(yīng)的具體監(jiān)管職責(zé)，從而形成了中央銀行和金融監(jiān)管當(dāng)局各司其職的格局（見表1）。

表1　世界主要國家金融監(jiān)管與貨幣政策職能分配模式①

隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立與完善，金融監(jiān)管和貨幣政策從開始的簡(jiǎn)單到現(xiàn)在的精細(xì)，在國民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行過程中發(fā)揮著日益重要的作用，而承擔(dān)金融監(jiān)管與貨幣政策職能的機(jī)構(gòu)和組織也發(fā)生了一系列變革。在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)，我國的金融監(jiān)管與貨幣政策職能一直由中國人民銀行統(tǒng)一行使。2003年4月25日，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)成立，4月28日開始正式履行監(jiān)管銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的職責(zé)。新成立的銀監(jiān)會(huì)連同之前已經(jīng)成立的證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)，中國的金融監(jiān)管體制形成了“一行三會(huì)”的格局，中國人民銀行的新職能轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸贫ê蛨?zhí)行貨幣政策，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定”。也就是說，人民銀行除了更加專注于貨幣政策的制定與執(zhí)行、承擔(dān)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控方面的職能外，還保留了與中央銀行“最后貸款人”角色有關(guān)的部分金融監(jiān)管職能，主要是對(duì)金融市場(chǎng)上的貨幣流通及金融交易活動(dòng)實(shí)施監(jiān)管。

職能分離后，監(jiān)管當(dāng)局和中央銀行能更好地履行各自的職責(zé)，有助于提升其專業(yè)化水平，更有效地促進(jìn)金融經(jīng)濟(jì)的順利發(fā)展。然而，新的問題又產(chǎn)生了——金融監(jiān)管職能和貨幣政策職能由不同的機(jī)構(gòu)獨(dú)立履行，導(dǎo)致它們之間的關(guān)系由原本的內(nèi)部職能協(xié)調(diào)變成了不同部門之間的協(xié)調(diào)，兩者的矛盾和沖突日益外化。因此，我們要正確認(rèn)識(shí)和處理金融監(jiān)管與貨幣政策之間的關(guān)系，充分發(fā)揮雙方的協(xié)同和互助效應(yīng)。

三、金融監(jiān)管與貨幣政策的一致性

總的來說，金融監(jiān)管與貨幣政策具有非常密切的關(guān)系，有效的貨幣政策能為金融監(jiān)管創(chuàng)造有利的政策操作環(huán)境，而成功的金融監(jiān)管則是貨幣政策得以順利實(shí)施的重要保證，二者相輔相成，相互依存，不可分割。

（一）金融監(jiān)管與貨幣政策的最終目標(biāo)一致

雖然金融監(jiān)管和貨幣政策在各自的微觀目標(biāo)上有著許多不同之處，但在最終的宏觀目標(biāo)上，兩者具有本質(zhì)上的一致性，這種一致性體現(xiàn)在作為國家重要的政策與管理機(jī)制，金融監(jiān)管與貨幣政策都要遵循促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本目標(biāo)上。

金融監(jiān)管的總體方向是通過采取各種監(jiān)管措施和手段，維護(hù)金融市場(chǎng)交易的有序進(jìn)行，從而建立起一個(gè)穩(wěn)定、高效的金融體系，保護(hù)金融市場(chǎng)交易者的利益，保障金融機(jī)構(gòu)的安全經(jīng)營，并盡可能地防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或金融危機(jī)的爆發(fā)。貨幣政策主要由信貸政策、利率政策和外匯政策構(gòu)成，作為國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要政策之一，貨幣政策的最終目標(biāo)與國家宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)具有一致性，在穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長和平衡國際收支這四大最終目標(biāo)中，通常穩(wěn)定物價(jià)這個(gè)目標(biāo)擁有比其他三個(gè)目標(biāo)更為重要的地位。以我國為例，“維護(hù)人民幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展”即為我國貨幣政策的根本目標(biāo)。由此可見，金融監(jiān)管與貨幣政策在總體方向和最終目標(biāo)方面是協(xié)調(diào)一致的，最基本的任務(wù)都是穩(wěn)定金融秩序、為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展創(chuàng)造良好環(huán)境。更重要的是，這種一致性也構(gòu)成了兩大部門之間進(jìn)行協(xié)作的前提條件和基礎(chǔ)。

（二）金融監(jiān)管與貨幣政策互為基礎(chǔ)、相互促進(jìn)

一方面，金融監(jiān)管部門制定監(jiān)管政策、實(shí)施金融監(jiān)管需要以貨幣政策為依據(jù)。任何金融監(jiān)管活動(dòng)都是在特定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策背景下進(jìn)行的，而作為一國宏觀經(jīng)濟(jì)政策體系中重要組成部分的貨幣政策正是制定微觀金融監(jiān)管方針的依據(jù)，不恰當(dāng)?shù)呢泿耪邩O有可能會(huì)影響金融監(jiān)管的順利實(shí)施。另一方面，中央銀行成功貫徹落實(shí)貨幣政策需要以金融監(jiān)管作為保證。要減少和消除貨幣政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)過程中的各種干擾因素，金融監(jiān)管部門需嚴(yán)格實(shí)施監(jiān)管、控制風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)維護(hù)金融體系的良好秩序，保護(hù)投資者利益不受損害，保障市場(chǎng)的安全與穩(wěn)定運(yùn)行。有力的金融監(jiān)管能為貨幣政策的順利傳導(dǎo)提供支撐，而不力的金融監(jiān)管則會(huì)造成金融紊亂，抑制貨幣政策作用的有效發(fā)揮。

目前我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，市場(chǎng)機(jī)制尚未健全，未完全市場(chǎng)化的利率水平無法準(zhǔn)確、及時(shí)地傳遞金融市場(chǎng)上的資金供求信息，因此在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中，一直以來占主導(dǎo)地位的都是信貸渠道而非利率機(jī)制，中國人民銀行在貨幣政策操作中對(duì)于利率工具的使用程度遠(yuǎn)不及發(fā)達(dá)國家。中國人民銀行網(wǎng)站的資料顯示，2008年以來中國人民銀行對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整高達(dá)24次，而在同期內(nèi)對(duì)存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整次數(shù)僅為其一半。由于法定存款準(zhǔn)備金率直接影響的是商業(yè)銀行的可貸資金數(shù)量，這也就意味著行政性數(shù)量調(diào)控的信貸渠道仍然在我國目前的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中占主導(dǎo)地

位。鑒于此，要保證我國現(xiàn)階段貨幣政策傳導(dǎo)的信貸渠道能發(fā)揮最大的作用，就必須實(shí)施強(qiáng)力而有效的金融監(jiān)管，因?yàn)橹挥袊?yán)格有效的金融監(jiān)管才能促使金融市場(chǎng)上包括商業(yè)銀行在內(nèi)的各類金融機(jī)構(gòu)在資本充足率等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)方面達(dá)到要求，從而使得信貸渠道的傳導(dǎo)更加暢通、更加有效率。

（三）金融監(jiān)管與貨幣政策具有包容性和聯(lián)動(dòng)性

一方面，貨幣政策具有金融監(jiān)管職能。在貨幣政策的目標(biāo)體系中，盡管不同的國家在不同時(shí)期有著不同的側(cè)重點(diǎn)，但是多年來各國中央銀行的實(shí)際操作方式具有很大的相似之處，均是在監(jiān)測(cè)和分析國家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的前提和基礎(chǔ)上，制定和執(zhí)行一系列相應(yīng)的政策措施來維護(hù)金融穩(wěn)定、防范金融風(fēng)險(xiǎn)、避免金融危機(jī)發(fā)生，進(jìn)而達(dá)到干預(yù)經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)，這在本質(zhì)上就起到了金融監(jiān)管的作用。因此，可以認(rèn)為貨幣政策是具有監(jiān)管金融職能的，把貨幣政策劃歸為宏觀層次的金融監(jiān)管也是完全合理的。

另一方面，金融監(jiān)管也在一定程度上具有貨幣政策的含義。2008年全球金融危機(jī)之后，金融監(jiān)管的改革趨勢(shì)是從合規(guī)性監(jiān)管向風(fēng)險(xiǎn)性監(jiān)管轉(zhuǎn)變，并由微觀審慎監(jiān)管轉(zhuǎn)向宏觀審慎監(jiān)管。只有在金融監(jiān)管能夠真正發(fā)揮效力、切實(shí)維護(hù)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的情況下，微觀金融主體包括金融機(jī)構(gòu)和金融投資者的利益才能得到保障?？梢?，在維護(hù)一國金融與經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定過程中，金融監(jiān)管當(dāng)局所運(yùn)用的“風(fēng)險(xiǎn)提示”工具與中央銀行的“窗口指導(dǎo)”工具二者所起的作用是相似的，由此，中央銀行在實(shí)際操作中可以不必受傳統(tǒng)貨幣政策工具的限制，原本作為金融監(jiān)管的工具也能夠在貨幣政策的實(shí)施中發(fā)揮重要作用，越來越宏觀化的金融監(jiān)管與貨幣政策的包容性和聯(lián)動(dòng)性日益增強(qiáng)。

四、金融監(jiān)管與貨幣政策的沖突性

盡管金融監(jiān)管與貨幣政策在某些方面具有一致性，可以相互促進(jìn)，但不可否認(rèn)兩者所表現(xiàn)出來的沖突性同樣顯著，這也是本文探討兩者協(xié)調(diào)問題的初衷。

（一）金融監(jiān)管與貨幣政策由于具體法定目標(biāo)不同導(dǎo)致的沖突性

從各國的實(shí)踐來看，金融監(jiān)管與貨幣政策的具體法定目標(biāo)是有較大區(qū)別的，這樣就導(dǎo)致了金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)與中央銀行在力求完成各自的法定目標(biāo)時(shí)，存在著較大的沖突。前文提到，我國貨幣政策的法定目標(biāo)是“維護(hù)幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”；而我國的《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》規(guī)定，銀行業(yè)監(jiān)督管理的目標(biāo)是“促進(jìn)銀行業(yè)的合法、穩(wěn)定運(yùn)行，維護(hù)公眾對(duì)銀行業(yè)的信心”；《證券法》規(guī)定，證券業(yè)監(jiān)督管理的目標(biāo)是“維護(hù)證券市場(chǎng)秩序，保障市場(chǎng)的合法運(yùn)行”。由于這些金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)首先必須遵守法律的規(guī)定，按照法定的目標(biāo)行事，且獨(dú)立分設(shè)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)將更專注于經(jīng)營方式與客戶保護(hù)等方面的問題，所以銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門的關(guān)注焦點(diǎn)將主要集中在各自的具體監(jiān)管領(lǐng)域，在未完成法定監(jiān)管目標(biāo)的前提下，作為“理性人”的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)很少會(huì)主動(dòng)去配合中央銀行的貨幣政策行為。

（二）金融監(jiān)管與貨幣政策由于信息溝通不暢導(dǎo)致的沖突性

職能分離后，中央銀行對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的具體經(jīng)營活動(dòng)沒有權(quán)力直接進(jìn)行干涉，因此便缺乏足夠有效的信息，特別是在金融機(jī)構(gòu)遭遇流動(dòng)性不足或資不抵債等突發(fā)事件的時(shí)候，中央銀行自身掌握的信息極其有限，只能依靠監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供的信息作出判斷和行為決策，這種對(duì)于微觀機(jī)構(gòu)信息的缺乏極易導(dǎo)致中央銀行在發(fā)生非正常狀況時(shí)無法作出正確的判斷和決策，錯(cuò)失救援的最佳時(shí)機(jī)，影響其金融穩(wěn)定目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。在混業(yè)經(jīng)營的情況下，中央銀行更難把握金融業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗久撾x了具體的金融監(jiān)管業(yè)務(wù)，微觀層面信息的缺乏使得它的專業(yè)性和判斷力都會(huì)受到影響。

另外，掌握正確、充分的微觀信息對(duì)于中央銀行制定和執(zhí)行貨幣政策至關(guān)重要，因?yàn)閺奈⒂^層面審查和監(jiān)管中得來的信息與技能，在金融不穩(wěn)定階段極有可能成為宏觀層面貨幣決策的有價(jià)值參考。如果中央銀行由于缺乏信息，在錯(cuò)誤的時(shí)機(jī)增加了貨幣供應(yīng)量的投放，就會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹的發(fā)生或使得原本就存在的通脹更加惡化，同時(shí)也促使了逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)等問題的產(chǎn)生，甚至?xí)档蜕虡I(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)化解金融風(fēng)險(xiǎn)的積極性，這樣一來貨幣政策的有效性便大打折扣，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的工作效果也遭到了部分抵消。

（三）金融監(jiān)管與貨幣政策由于內(nèi)在周期特性不同導(dǎo)致的沖突性

根據(jù)凱恩斯政府干預(yù)主義的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，國家實(shí)施貨幣政策的目的是為了熨平經(jīng)濟(jì)的過度波動(dòng)，

因此具有“逆經(jīng)濟(jì)周期”的特性，擴(kuò)張性或緊縮性的貨幣政策通過影響總供求來影響經(jīng)濟(jì)的冷熱：通常情況下，在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)會(huì)采取擴(kuò)張性的貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì)增長，在經(jīng)濟(jì)過熱特別是當(dāng)通脹趨勢(shì)愈演愈烈時(shí)會(huì)采取緊縮性貨幣政策。相反，現(xiàn)行的基于微觀審慎監(jiān)管框架的金融監(jiān)管政策則具有典型的“順經(jīng)濟(jì)周期”特性：在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期，大部分企業(yè)的經(jīng)營狀況都比較好，商業(yè)銀行的不良貸款比率低，與此對(duì)應(yīng)的是較為寬松的金融監(jiān)管；而在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，企業(yè)虧損較多，銀行的不良貸款比率提高，金融風(fēng)險(xiǎn)增大，與此對(duì)應(yīng)的則是更加嚴(yán)厲的金融監(jiān)管。這兩種矛盾的周期特性會(huì)對(duì)金融監(jiān)管和貨幣政策的實(shí)施目標(biāo)與效果產(chǎn)生不利影響：具體而言，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，中央銀行會(huì)在不斷增加的通脹壓力下提高利率，而長時(shí)期的高利率將提高商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營成本，嚴(yán)重的可能會(huì)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)萎縮，金融風(fēng)險(xiǎn)增大，與金融監(jiān)管的目標(biāo)產(chǎn)生沖突；在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，為維護(hù)金融穩(wěn)定、防止危機(jī)爆發(fā)，監(jiān)管當(dāng)局嚴(yán)格控制金融機(jī)構(gòu)的安全性和流動(dòng)性指標(biāo)，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)拓展方面較為保守和謹(jǐn)慎，使擴(kuò)張性的貨幣政策效果大打折扣。

（四）金融監(jiān)管與貨幣政策由于具體操作機(jī)制導(dǎo)致的沖突性

金融監(jiān)管與貨幣政策在具體操作機(jī)制方面也存在著較大差異。金融監(jiān)管部門在規(guī)范和約束金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營行為時(shí)，主要依靠的是行政與法律手段，在很大程度上帶有一定的強(qiáng)制性。而貨幣政策主要是依靠各種貨幣政策工具來間接實(shí)現(xiàn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的調(diào)控，可以說是一種基于利益導(dǎo)向的作用機(jī)制，通常不具備強(qiáng)制性。從長期的操作過程來看，無論是過于嚴(yán)厲的金融監(jiān)管，還是過于寬松的金融監(jiān)管都不利于貨幣政策的有效實(shí)施。過于嚴(yán)厲的金融監(jiān)管會(huì)使得金融機(jī)構(gòu)在貸款投放等經(jīng)營行為方面受到嚴(yán)格的控制，備付金比率也比較高，這樣就會(huì)對(duì)貨幣政策產(chǎn)生一定程度的緊縮效應(yīng)，引起信貸緊縮和貨幣收縮。而長期過于寬松的金融監(jiān)管也不利于貨幣政策的有效實(shí)施，因?yàn)榻鹑隗w系具有內(nèi)在脆弱性，過于溫和的金融監(jiān)管會(huì)導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)不斷聚集，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)積累到一定程度進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)后，貨幣政策的實(shí)施和傳導(dǎo)將遭受更大阻礙。

綜上所述，由于在具體法定目標(biāo)和操作機(jī)制、內(nèi)在周期性以及信息溝通等方面，金融監(jiān)管與貨幣政策都表現(xiàn)出諸多矛盾與沖突，因此需要雙方部門在制定政策時(shí)相互溝通，建立起密切的協(xié)調(diào)運(yùn)行機(jī)制。

五、建立金融監(jiān)管與貨幣政策的協(xié)調(diào)運(yùn)行機(jī)制

（一）強(qiáng)化金融監(jiān)管與貨幣政策協(xié)調(diào)運(yùn)行的法律基礎(chǔ)

通過法律來明確各方的職責(zé)和權(quán)力范圍，是建立金融監(jiān)管與貨幣政策協(xié)調(diào)運(yùn)行機(jī)制的前提和基礎(chǔ)。除了要建立一套比較完整的法律制度來協(xié)調(diào)各類基本金融法規(guī)之外，還應(yīng)對(duì)已有的法律法規(guī)進(jìn)行全面的修訂和補(bǔ)充，要在法律條文中明確相應(yīng)的領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任和協(xié)調(diào)主體，及時(shí)清理和廢止有礙貨幣政策實(shí)施的金融監(jiān)管法規(guī)，同時(shí)，如果貨幣政策在實(shí)施過程中對(duì)金融監(jiān)管產(chǎn)生了不利影響，也要對(duì)其進(jìn)行及時(shí)的修正和完善。在協(xié)調(diào)制度的建立過程中，必須明確金融監(jiān)管部門與中央銀行之間協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)的具體職責(zé)與權(quán)力、協(xié)調(diào)內(nèi)容的范圍界定、獎(jiǎng)懲原則等相關(guān)內(nèi)容，使得新成立的相關(guān)協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)能夠切實(shí)發(fā)揮應(yīng)有的作用。另外，金融監(jiān)管與貨幣政策都屬于宏觀調(diào)控的工具，不僅需要各監(jiān)管機(jī)構(gòu)與中央銀行之間協(xié)調(diào)合作，更需要財(cái)政部等其他政府相關(guān)職能部門密切配合，通過法律來加強(qiáng)它們之間的協(xié)作是不可或缺的基本手段。

（二）建立和完善中央銀行與各監(jiān)管部門間的權(quán)力分配機(jī)制

促使許多國家的中央銀行選擇將金融監(jiān)管職能分離出去的主要原因，是其“最后貸款人”職能與監(jiān)管職能存在著一定程度的沖突。在中央銀行既承擔(dān)“最后貸款人”職責(zé)又履行金融監(jiān)管義務(wù)的情況下，中央銀行可能會(huì)在金融體系出現(xiàn)問題時(shí)將穩(wěn)定幣值的最終目標(biāo)放在一旁，向陷入危機(jī)的金融機(jī)構(gòu)注入過度資金，比如墨西哥和泰國的中央銀行都曾經(jīng)在危機(jī)出現(xiàn)時(shí)放棄了幣值穩(wěn)定的目標(biāo)。但中央銀行將金融監(jiān)管職能分離出來以后，并沒有從根本上解決矛盾，而是把這種中央銀行的內(nèi)部沖突外化為兩類機(jī)構(gòu)之間的沖突，并且要通過更加公開的方式來開展雙方的協(xié)調(diào)工作。在中央銀行行使“最后貸款人”職能時(shí)，不僅要與金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)達(dá)成共識(shí)，而且還要依靠金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)傳遞的相關(guān)信息作出正確判斷，這其中不可避免會(huì)出現(xiàn)政策反應(yīng)延遲等問題。因此，設(shè)計(jì)一個(gè)合理的中央銀行與監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的權(quán)力分配機(jī)制是非常關(guān)鍵的。

（三）構(gòu)建中央銀行與各監(jiān)管部門間的信息共享平臺(tái)

現(xiàn)代社會(huì)是一個(gè)信息社會(huì)，信息掌握的充分與否直接影響著決策的正確性，因此，加強(qiáng)金融監(jiān)管和貨幣政策之間的協(xié)調(diào)配合，就要求相關(guān)部門之間盡可能多地交流信息，而要想最大化地利用信息，就需要構(gòu)建中央銀行與各監(jiān)管部門間的信息共享平臺(tái)，以此為基礎(chǔ)互通信息。因?yàn)榻鹑诒O(jiān)管職能從中央銀行分離出去以后，中央銀行掌握的貨幣政策信息是完備的，但金融監(jiān)管信息是不完備的，而監(jiān)管部門則恰好相反，其對(duì)金融監(jiān)管信息的掌握是完備的，缺乏的是貨幣政策的相關(guān)信息。但無論是中央銀行制定和執(zhí)行貨幣政策，還是監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管方面的決策，都需要綜合考慮金融監(jiān)管和貨幣政策這兩方面的信息，因此構(gòu)建一個(gè)完善的信息共享平臺(tái)可以使中央銀行與各監(jiān)管部門之間進(jìn)行充分的信息交流與共享，更好地協(xié)調(diào)合作。

（四）建立宏觀審慎監(jiān)管體制，減輕“周期性”因素影響

在傳統(tǒng)的微觀審慎監(jiān)管框架下，金融監(jiān)管部門的著眼點(diǎn)放在防范單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的個(gè)體性風(fēng)險(xiǎn)上，對(duì)金融機(jī)構(gòu)設(shè)定了一系列包括資本充足率、不良貸款比率等在內(nèi)的具體監(jiān)管指標(biāo)，認(rèn)為只要降低了單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，那么整個(gè)金融體系就能保持穩(wěn)定。這是一種十分狹隘的觀念，事實(shí)上，單個(gè)金融機(jī)構(gòu)出于審慎的行為恰恰有可能導(dǎo)致整個(gè)金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定。越來越多的學(xué)者提出，針對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策協(xié)同問題應(yīng)成為主要的研究方向之一。相比于傳統(tǒng)的微觀審慎監(jiān)管政策，宏觀審慎監(jiān)管更加關(guān)注整體的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如前所述，金融監(jiān)管具有“順經(jīng)濟(jì)周期”特性，而貨幣政策則具有典型的“逆經(jīng)濟(jì)周期”特性，在這個(gè)方面兩者之間存在著較大的矛盾和沖突。在宏觀審慎監(jiān)管體系的建設(shè)中，要盡量消減金融監(jiān)管的“順周期”特性，使得資本緩沖等指標(biāo)在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期得到積累，而在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期則能夠動(dòng)用，與貨幣政策相互配合，將彼此的效用發(fā)揮到最大程度。

（五）加快金融市場(chǎng)化建設(shè)，創(chuàng)造良好的微觀市場(chǎng)環(huán)境

加快金融市場(chǎng)化建設(shè)與改革，改善市場(chǎng)環(huán)境和政策操作環(huán)境，能有效降低信息的不對(duì)稱，為金融監(jiān)管與貨幣政策的協(xié)調(diào)合作奠定良好的基礎(chǔ)。加快金融市場(chǎng)化建設(shè)，一是需要賦予金融機(jī)構(gòu)更多的價(jià)格決定權(quán)和產(chǎn)品創(chuàng)造權(quán)，因?yàn)橹挥性诩哟蠼鹑跈C(jī)構(gòu)自主定價(jià)權(quán)從而體現(xiàn)差異化商品供求的情況下，利率才能更好地發(fā)揮其優(yōu)化資源配置的基本功能；而金融機(jī)構(gòu)擁有更多的產(chǎn)品創(chuàng)造權(quán)，將使它們能根據(jù)市場(chǎng)的需求不斷創(chuàng)新產(chǎn)品種類，分散金融風(fēng)險(xiǎn)，提高金融監(jiān)管的效率。二是要強(qiáng)化對(duì)金融機(jī)構(gòu)效益的監(jiān)管，因?yàn)樾б姹O(jiān)管不僅能有效改善中央銀行既是風(fēng)險(xiǎn)管理者又是風(fēng)險(xiǎn)最終承擔(dān)者的不利狀況，還能促使金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念，建立以效益為核心的經(jīng)營管理機(jī)制，提高金融機(jī)構(gòu)對(duì)中央銀行貨幣政策的反應(yīng)能力，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)貫徹落實(shí)貨幣政策的主動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管和貨幣政策的有機(jī)統(tǒng)一。

注釋：

①一些模式為“分離”的國家的中央銀行（貨幣當(dāng)局）仍對(duì)金融穩(wěn)定負(fù)責(zé)，保留部分監(jiān)管職能。

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（責(zé)任編輯：劉同清）

Study on the Establishment of Coordination Mechanism Between Financial Regulation and Monetary Policy

XU Chuan-hua，YU Dan
（School of Finance，Hubei University of Economics，Hubei Wuhan 430205，China）

Key words: financial regulation; monetary policy; coordination mechanism