唐佳睿+林琳

2015年12月份參評“金種子10指數(shù)擂臺”的31家券商選送的所有股票中，由中銀國際證券選送的商業(yè)城（600306）表現(xiàn)最為出色，全月漲幅高達139.19%。接下來讓我們一起分享中銀國際證券分析師唐佳睿、林琳對其進行的研報解讀。

價值評估：★★★★？？成長評估：★★★★？？安全評估：★★★

盈利預測

公司收購完成后，主營業(yè)務將由傳統(tǒng)商業(yè)零售業(yè)務轉(zhuǎn)變?yōu)橐劳熊囕v移動工具通過互聯(lián)網(wǎng)功能進行機構客戶和終端消費者服務的新興商業(yè)服務業(yè)務。此次業(yè)務轉(zhuǎn)型可使公司享有較高的估值溢價，假設宜租車聯(lián)網(wǎng)于2016年合并報表，股本增發(fā)也于2016年完成，我們預計2015-2017年全面攤薄每股收益為-0.4、0.01和0.252元（原為-0.9、-0.7和-0.4元）維持目標價20.50元/股，維持買入評級。

風險提示

零售業(yè)務持續(xù)侵蝕利潤。

并購宜租車聯(lián)網(wǎng)

公司擬發(fā)行股份112，951，807股，購買資產(chǎn)預估值為15億元的易乘投資持有的宜租車聯(lián)網(wǎng)100%股權（每股價格為13.28元）。公司擬向6名特定投資者非公開發(fā)行股份105，421，683股，每股發(fā)行價格為13.28元，募集資金14億元，扣除發(fā)行費用后擬于拓展互聯(lián)網(wǎng)專車平臺業(yè)務的新購、信息系統(tǒng)建設和補充上市公司流動資金。本次交易完成后，公司股本將增加218，373，490股，占發(fā)行后公司總股本的55.07%。交易完成后公司實際控制人將由黃茂如變更為張振新，張振新及其一致行動人易乘投資、利群合計持股占完成發(fā)行后公司總股本的42.74%。本次發(fā)行股份的鎖定期為36個月，發(fā)行價溢價7.1%，短期有利于股價穩(wěn)定。此外，此次交易公司沒有對零售業(yè)務進行安排，不排除未來三年內(nèi)有出讓百貨零售相關資產(chǎn)的可能。

轉(zhuǎn)型新興商業(yè)服務行業(yè)

商業(yè)模式由傳統(tǒng)的商業(yè)服務轉(zhuǎn)型為新型商業(yè)服務模式：由于近幾年公司受到宏觀經(jīng)濟低迷、電商沖擊等影響，收入增長乏力，且缺乏持續(xù)盈利能力，收購宜租車聯(lián)網(wǎng)后，公司的主營業(yè)務將變更為盈利能力較強的圍繞汽車租賃業(yè)務為基礎，覆蓋從車輛采購到處置全生命周期閉環(huán)式服務的車聯(lián)網(wǎng)業(yè)。宜車租賃的租賃業(yè)務已覆蓋至全國的27個重點城市，擁有專業(yè)的司機行為分析和先進車隊實時定位、監(jiān)控調(diào)度管理等技術系統(tǒng)，并依托車聯(lián)網(wǎng)來為客戶提供出行綜合解決方案的服務。新業(yè)務的注入將有效幫助公司完成從傳統(tǒng)零售業(yè)務的轉(zhuǎn)型。

宜租車聯(lián)網(wǎng)致力于成為一個依托來為客戶提供管理出行綜合解決方案的O2O服務平臺。公司現(xiàn)有自營車輛2192臺，擁有專業(yè)的司機行為分析和先進車隊實時定位、監(jiān)控調(diào)度管理等技術系統(tǒng)，業(yè)務范圍覆蓋全國27個城市。公司主要為企事業(yè)單位，包括互聯(lián)網(wǎng)專車平臺，提供車聯(lián)網(wǎng)管理及技術研發(fā)、車輛租賃加盟商服務司機招聘、管理、培訓和二手車評估鑒定等服務。

有效增厚公司業(yè)績

值得注意的是，以2015年9月30日為評估基準日，宜租車聯(lián)網(wǎng)未經(jīng)審計的歸屬于母公司所有者權益為34，217.71萬元，宜租車聯(lián)網(wǎng)100%股權預估值約為15億元，增值約115，782.29萬元，增值率約338.37%，增值率較高。這是公司溢價發(fā)行的主要原因。易租車聯(lián)網(wǎng)公司估計公司2016-2018年凈利潤為1.18億元、1.71億元和2.27億元。將有效增厚公司業(yè)績。

政策助推車聯(lián)網(wǎng)

近日工信部發(fā)布了貫徹落實《國務院關于積極推進“互聯(lián)網(wǎng)”行動的指導意見》的行動計劃（2015-2018年），首次提出將出臺《車聯(lián)網(wǎng)發(fā)展創(chuàng)新行動計劃（2015-2020年）》，要求推動車聯(lián)網(wǎng)技術研發(fā)和標準制定，組織開展車聯(lián)網(wǎng)試點、基于5G技術的車聯(lián)網(wǎng)示范，并指出要開展行業(yè)信息物理系統(tǒng)應用測試和試點示范，面向航空、汽車、電子、石化等重點行業(yè)，開展應用示范。早在2010年，中國交通部便提出推動車聯(lián)網(wǎng)建設，并將車聯(lián)網(wǎng)列為國家重大專項的項目之一。如今，國家相關部門從戰(zhàn)略層面推動車聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，將為整個行業(yè)指出清晰的發(fā)展方向，進一步推動基于車聯(lián)網(wǎng)的無人駕駛等未來技術的發(fā)展。有觀點認為，互聯(lián)網(wǎng)將給汽車帶來全新的發(fā)展空間，未來一段時間，在政策的推動下，“互聯(lián)網(wǎng)+汽車”的融合發(fā)展將會呈現(xiàn)出高速發(fā)展態(tài)勢，有望催生出上千億元的潛在市場。車聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)成為科技類公司爭相角逐的舞臺，在剛剛結(jié)束美國拉斯維加斯國際消費電子產(chǎn)品占（CES）中，圍繞著未來汽車的相關技術成為各大參展廠商的重頭戲，無論是傳統(tǒng)汽車廠商，還是未來新興的科技公司，都不遺余力地推出車聯(lián)網(wǎng)相關的產(chǎn)品。