楊練

1月4日，浦發(fā)銀行披露了首份2015年年度銀行業(yè)績快報(bào)。業(yè)績快報(bào)顯示，浦發(fā)銀行2015年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1465億元，同比增長19%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤506億元，同比增長7.6%;其中第四季度凈利潤同比增長9.9%至134億元，四季度的凈利潤增速不但高于全年的增速，也明顯高于此前的市場預(yù)期;資產(chǎn)總額為5.04萬億元，同比增長20%;歸屬于母公司股東的凈資產(chǎn)為3152億元，同比增長21%。

根據(jù)業(yè)績快報(bào)的數(shù)據(jù)，浦發(fā)銀行2015年，末不良貸款率為1.56%，符合此前市場的預(yù)期。2015年度1.56%的不良貸款率較上年末上升50個(gè)BP，環(huán)比上升20個(gè)BP，未見明顯好轉(zhuǎn)。

很明顯，浦發(fā)銀行業(yè)績快報(bào)公布的2015年凈利潤和收入增速超出很多機(jī)構(gòu)的預(yù)測，高華證券表示，近8%的凈利潤增速比其預(yù)測值高出1%，19%的收入增速則高出3%，并認(rèn)為這可能得益于強(qiáng)勁的非利息收入和快于預(yù)期的資產(chǎn)擴(kuò)張?jiān)鏊伲ǜ鶕?jù)業(yè)績快報(bào)，浦發(fā)銀行總資產(chǎn)同比增長20%至5萬億元）的共同推動(dòng)。不過，另一方面，浦發(fā)銀行2015年全年不良率同比上升50個(gè)基點(diǎn)至1.56%，2015年平均凈資產(chǎn)回報(bào)率同比小幅下降1.8個(gè)百分點(diǎn)至19%。

業(yè)績依賴資產(chǎn)擴(kuò)張

浦發(fā)銀行2015年凈利潤增速與營收增速略超預(yù)期，主要是由于四季度總資產(chǎn)環(huán)比較三季度快速增長4.5%，全年增速超過20%，這表明浦發(fā)銀行在2015年流動(dòng)性寬松的大背景下，通過規(guī)模增速驅(qū)動(dòng)營收增速快于預(yù)期。

根據(jù)平安證券的估算，浦發(fā)銀行資產(chǎn)增長主要來自于證券投資規(guī)模和應(yīng)收金融機(jī)構(gòu)款項(xiàng)的增長，前者2015年增速超過40%，后者同比增速也超過15%。這主要是在流動(dòng)性較為寬松的情況下，其債券投資增速較快，尤其是下半年非標(biāo)投資有所回暖所致。截至2015年年末，浦發(fā)銀行總資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)突破5萬億元大關(guān)，預(yù)計(jì)這一數(shù)據(jù)將超過興業(yè)銀行、民生銀行和中信銀行，成為在規(guī)模上僅次于招商銀行的股份制銀行。

基于上述已披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，尤其是2015年四季度較為突出的業(yè)績表現(xiàn)，我們應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注浦發(fā)銀行四季度的運(yùn)營趨勢：首先，資產(chǎn)擴(kuò)張依然強(qiáng)勁，季環(huán)比和同比分別擴(kuò)張5%和20%，由于目前浦發(fā)銀行尚未公布詳情，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的具體情況尚不可知。不過，浦發(fā)銀行三季度的資產(chǎn)擴(kuò)張主要得益于同業(yè)資產(chǎn)的推動(dòng)，而貸款增速表現(xiàn)平平，季環(huán)比僅增長1%。其次，收入增速放緩至同比增長13%，可能反映出凈息差壓力和高基數(shù)的影響。

中銀國際預(yù)測，浦發(fā)銀行2015年四季度的凈息差環(huán)比下降10個(gè)基點(diǎn)左右至2.46%，2015年多次降息將持續(xù)對(duì)2016年的業(yè)績?cè)斐韶?fù)面影響。與此同時(shí)，凈利潤高于預(yù)期在很大程度上是因?yàn)閾軅滟M(fèi)用及員工成本低于預(yù)期，預(yù)計(jì)2015年四季度，浦發(fā)銀行的年化信貸成本率為1.58%，低于三季度的1.95%。

分季度來看，浦發(fā)銀行一季度和四季度單季凈利環(huán)比均有所回升，2015年浦發(fā)銀行凈利潤增速略超市場預(yù)期，或由于撥備政策調(diào)整所致。

浦發(fā)銀行四季度收入為379億元，與二季度、三季度基本持平，四季度凈利潤134億元，分別較二季度、三季度高6億元和4億元。結(jié)合浦發(fā)銀行2015年年末1.56%的不良貸款率來看，環(huán)比三季度增長0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中，二季度、三季度環(huán)比增速分別為1%、0.08%，由此判斷，浦發(fā)銀行撥備覆蓋率或有明顯下降，但仍維持在高位。

值得一提的是，浦發(fā)銀行在互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略上較為明確的思路，以“O+O”（Online+ Online）理念打通線上線下業(yè)務(wù)，劍指零售領(lǐng)域，助力公司轉(zhuǎn)型。而在業(yè)務(wù)平臺(tái)設(shè)計(jì)上，浦發(fā)銀行一方面重視集團(tuán)金融資源的整合;另一方面通過一站式金融產(chǎn)品超市理念提升客戶黏性。

除了在互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢以外，浦發(fā)銀行在新興業(yè)務(wù)上的先發(fā)優(yōu)勢也不可小覷，包括ApplePay等NFC移動(dòng)支付進(jìn)入中國、監(jiān)管層鼓勵(lì)投聯(lián)貸業(yè)務(wù)的發(fā)展等，浦發(fā)銀行在上述方面均具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢。

2015年，浦發(fā)銀行在綜合化經(jīng)營和互聯(lián)網(wǎng)金融上都有較大突破，收購上海信托綜合化經(jīng)營再添牌照，推出“SPDB+”浦銀在線互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺(tái)，打造全新的“線上浦發(fā)銀行”。未來五年綜合化和數(shù)字化是浦發(fā)銀行發(fā)展戰(zhàn)略的主要方向。

另外，最近幾個(gè)月以來，險(xiǎn)資的不斷增持使浦發(fā)銀行成為資本市場的焦點(diǎn)，也說明保險(xiǎn)資金對(duì)浦發(fā)銀行投資價(jià)值的看好。2015年8月以來，富德生命人壽多次大幅增持浦發(fā)銀行，目前已累計(jì)持股20%，這表明長期資金對(duì)浦發(fā)銀行盈利能力遠(yuǎn)景以及其在上海國企改革方面將顯著受益的認(rèn)可。

不良生成壓力漸緩

雖然浦發(fā)銀行業(yè)績?cè)鏊俪鍪袌鲱A(yù)期，但業(yè)績?cè)鏊賰H為個(gè)位數(shù)，表明盈利增長壓力仍較大。另一方面，浦發(fā)銀行撥備后利潤低于預(yù)期，表明業(yè)績?cè)鲩L的最大拖累因素仍是不良新增及大量核銷導(dǎo)致計(jì)提撥備加大力度。單季度看，四季度業(yè)績同比增長9.89%，環(huán)比增長1.33%，環(huán)比增速回落3個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)業(yè)績報(bào)告的披露，截至2015年年末，浦發(fā)銀行的不良率約為1.56%，較年初上升50BP，較三季度末上升20BP，上升幅度遠(yuǎn)超三季度8BP的增幅。預(yù)計(jì)四季度不良的凈生成率有明顯上升。同時(shí)，三季報(bào)顯示，浦發(fā)銀行的不良?jí)毫θ詴?huì)持續(xù)，主要是關(guān)注類貸款的占比持續(xù)提升。目前，浦發(fā)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量在股份制銀行中表現(xiàn)較為突出，隨著經(jīng)濟(jì)的逐漸企穩(wěn)，未來不良生成的壓力也會(huì)相對(duì)較小。

盡管核銷力度有所下降，撥備覆蓋率雖然小幅下行但仍維持在200%以上，浦發(fā)銀行的不良率在四季度環(huán)比提升了20BP至1.56%，提升幅度相對(duì)前三個(gè)季度有所上升。但根據(jù)平安證券的估算，浦發(fā)銀行不良生成率應(yīng)該沒有太大的變化（年化大約在1.3%左右），主要原因預(yù)計(jì)可能是浦發(fā)銀行在四季度核銷的力度有所下降所致。相比其他上市銀行，浦發(fā)銀行資產(chǎn)質(zhì)量仍屬于中上水平，撥備水平相對(duì)充裕，因此更傾向于自行清收而減少控制核銷轉(zhuǎn)讓的不良資產(chǎn)規(guī)模。初步測算，浦發(fā)銀行2015年年末撥備覆蓋率為220%，環(huán)比下降29個(gè)百分點(diǎn)，撥貸比約為3.44%，環(huán)比增加6BP，整體而言，浦發(fā)銀行上述兩個(gè)指標(biāo)在上市銀行中仍處于較好水平。

浦發(fā)銀行四季度不良率升幅加大，季環(huán)比上升20BP，而三季度的升幅則為9BP，除了整個(gè)銀行業(yè)都面臨的不良貸款壓力之外，高華證券認(rèn)為，這抑或因?yàn)槠职l(fā)銀行更主動(dòng)地在四季度進(jìn)行了不良貸款的確認(rèn)，因?yàn)樵撔腥径汝P(guān)注類貸款生成率放緩，而且撥備緩沖水平良好。我們應(yīng)該等待浦發(fā)銀行在年報(bào)中披露不良貸款處置以及逾期和關(guān)注類貸款的情況，以期更準(zhǔn)確地了解其資產(chǎn)質(zhì)量的變化趨勢。

撥備計(jì)提放緩及不良貸款形成加快可能會(huì)導(dǎo)致浦發(fā)銀行的撥備覆蓋率下降明顯。目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍較疲弱，預(yù)計(jì)2016年銀行業(yè)整體不良貸款的壓力仍不容樂觀。在此前提下，預(yù)計(jì)浦發(fā)銀行2015年新增不良貸款形成率為1.60%，而2014年這一指標(biāo)僅為1.05%。

當(dāng)前，在經(jīng)濟(jì)增長疲軟的形勢下，不良資產(chǎn)處置的主要意義在于解決存量的不良貸款問題。目前整個(gè)銀行業(yè)1萬億元以上的不良貸款、1.59%的不良率，而且區(qū)域分布不同，部分地區(qū)更加嚴(yán)重。對(duì)于這些不良貸款需要采取必要的措施化解其風(fēng)險(xiǎn)，只有這些風(fēng)險(xiǎn)得到化解，銀行信貸意愿增加，貸款風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)才會(huì)下降，信貸資金才能夠低成本流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。從而推動(dòng)銀行業(yè)績?cè)鲩L。

化解銀行不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)銀行是兩端受益。既使得存量和增量的不良減少，抬升估值。又降低信用成本，增厚業(yè)績。2016年銀行凈利潤增長是否能夠?qū)崿F(xiàn)正增長，主要看信用成本的變化趨勢。有效地加快銀行不良資產(chǎn)的處置后，銀行需要為新增的不良貸款增加的撥備減少，信用成本得到控制，其對(duì)銀行業(yè)績的稀釋減少，從而增厚業(yè)績。

從這個(gè)角度來看，長三角信用風(fēng)險(xiǎn)有望率先企穩(wěn)，對(duì)浦發(fā)銀行不良資產(chǎn)壓力構(gòu)成一定的利好。

近年來，長三角地區(qū)不良暴露節(jié)奏領(lǐng)先全國（如鋼貿(mào)貸款等問題），2015年率先出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象，從監(jiān)管層披露的數(shù)據(jù)來看，上海市三季度不良貸款率為0.92%，比年初上升0.03個(gè)百分點(diǎn)，升幅較2014年同期下降0.06個(gè)百分點(diǎn)。江蘇三季度不良貸款率為1.43%，較2014年末的1.69%有明顯好轉(zhuǎn)。

而浦發(fā)銀行長三角地區(qū)不良貸款率也呈好轉(zhuǎn)跡象（中西部有所增加），三季度不良貸款率為1.36%，環(huán)比上升0.08個(gè)百分點(diǎn)，增速較二季度稍有放緩。撥備覆蓋率248.67%，撥貸比3.42%，是環(huán)比上升為數(shù)不多的銀行，顯示了浦發(fā)銀行在風(fēng)控上的穩(wěn)健。