阮進(jìn)操,高世英,高越英

(1.南京林業(yè)大學(xué)　經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,江蘇　南京　210037;2.南京師范大學(xué)　商學(xué)院,江蘇　南京　210023;3.廣西師范大學(xué)　經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,廣西　桂林　541004)

中國(guó)貨幣流通速度影響因素研究綜述

——基于中國(guó)國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究

阮進(jìn)操1,高世英2,高越英3

(1.南京林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,江蘇南京210037;2.南京師范大學(xué)商學(xué)院,江蘇南京210023;3.廣西師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,廣西桂林541004)

[摘要]近年來,中國(guó)貨幣效率長(zhǎng)期處于下降趨勢(shì),既反映了市場(chǎng)化程度逐步提高等正常因素,又反映了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一些深層次問題。在當(dāng)前的監(jiān)管環(huán)境下,使中國(guó)龐大的金融資產(chǎn)流動(dòng)程度達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家水平是一個(gè)艱巨的任務(wù)。貨幣效率或金融效率的提升是轉(zhuǎn)型時(shí)期中國(guó)面臨的迫在眉睫的挑戰(zhàn),也是當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生變化時(shí),金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支撐。對(duì)中國(guó)貨幣效率及其影響因素的研究,有助于為“盤活存量”提供理論支持,為優(yōu)化資金配置提供指引方向,為中國(guó)貨幣政策的合理制定與有效實(shí)行提供保障,最終將促進(jìn)金融更有效率地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]貨幣流通速度；影響因素；研究

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.03.018

目前，中國(guó)學(xué)者關(guān)于貨幣流通速度下降的研究主要集中在貨幣化假說、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)說和虛擬經(jīng)濟(jì)假說等方面。

1貨幣化假說

夏德仁(1991)從商品率的提高、商品生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)單位的不斷增加以及貨幣功能的擴(kuò)展三個(gè)方面來探討貨幣需求量的增加引起貨幣流通速度的減慢,從而認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家的貨幣化過程導(dǎo)致了其貨幣流通速度的減緩。易綱(1996)認(rèn)為貨幣流通速度下降主要是經(jīng)濟(jì)貨幣化的結(jié)果,同時(shí)還在于中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展嚴(yán)重滯后、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一所致。耿中元(2011)等研究發(fā)現(xiàn)貨幣化是導(dǎo)致貨幣流通速度長(zhǎng)期下降的主要因素。實(shí)際GDP對(duì)狹義、廣義貨幣流通速度具有負(fù)向影響,符合貨幣是奢侈品的論斷。利率、通脹率對(duì)貨幣流通速度影響甚微。

2產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)說

汪軍紅、李治國(guó)(2006)認(rèn)為“貨幣化假說”并不能完全解釋中國(guó)貨幣流通速度的下降,除了經(jīng)濟(jì)規(guī)模和利率水平兩個(gè)基本因素外,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)是中國(guó)貨幣流通速度下降的主要原因。李治國(guó)、唐國(guó)興(2005)納入市場(chǎng)化程度和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)等因素,擴(kuò)展了傳統(tǒng)的貨幣流通速度模型。李治國(guó)、曾利飛(2007)基于不同產(chǎn)業(yè)貨幣需求比較,認(rèn)為貨幣流通速度下降的主要原因是農(nóng)業(yè)部門比重的不斷降低。

3虛擬經(jīng)濟(jì)假說

劉駿民(2000)認(rèn)為虛擬經(jīng)濟(jì)的活躍程度在相當(dāng)程度上決定著貨幣流通速度的變化。伍超明(2004)提出了貨幣流通速度的“兩分法”,建立了虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣流通速度方程,并對(duì)1993—2003年虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系進(jìn)行了量化分析。文章使用股票市場(chǎng)交易總額代替虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模計(jì)算了虛擬經(jīng)濟(jì)的貨幣流通速度,實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)虛擬經(jīng)濟(jì)貨幣流通速度和實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣流通速度兩者間的協(xié)調(diào)性較差,作者認(rèn)為原因在于進(jìn)出虛擬經(jīng)濟(jì)的資金出現(xiàn)大幅波動(dòng)。田立中(2007)稱證券市場(chǎng)的出現(xiàn)及發(fā)展并不會(huì)提升貨幣流通速度,相反,在實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有增長(zhǎng)的背景下,由于股票、債券的保證金作為狹義貨幣、廣義貨幣組成部分的交易特征,加快了貨幣供給、貨幣需求的增長(zhǎng),從而使貨幣流通速度下降。彭維湘、劉小武(2011)則認(rèn)為季節(jié)調(diào)整后的現(xiàn)金流通速度的變動(dòng)是引起股票市場(chǎng)變動(dòng)的單向格蘭杰原因,而狹義和廣義貨幣流通速度與股票市場(chǎng)之間并無顯著的因果關(guān)系。并且從誤差修正模型來看,無論長(zhǎng)期還是短期,現(xiàn)金流通速度的變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響都是負(fù)向的,且解釋能力不斷增強(qiáng),但并未成為影響股票市場(chǎng)波動(dòng)的主要因素。

4收入差距擴(kuò)大說

康志勇(2007)考察了中國(guó)不同收入群體的貨幣需求行為,驗(yàn)證了高收入群體的邊際貨幣需求傾向遠(yuǎn)大于低收入群體,并通過實(shí)證發(fā)現(xiàn)收入差距指標(biāo)對(duì)不同層次貨幣流通速度的影響是不同的,二者在V0、V1的層面上呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān),但相關(guān)系數(shù)不高；而在V2的層面上則呈現(xiàn)出不顯著的正相關(guān)。李建偉(2009)亦基于居民收入差距的角度,認(rèn)為中國(guó)收入差距擴(kuò)大導(dǎo)致邊際消費(fèi)傾向遞減,從而貨幣需求沉淀,是導(dǎo)致貨幣流通速度下降的重要原因。

5金融體系、金融發(fā)展與創(chuàng)新、制度因素

謝平、張懷清(2007)認(rèn)為銀行主導(dǎo)的金融系統(tǒng)和商業(yè)銀行巨額不良資產(chǎn)的存在是導(dǎo)致中國(guó)貨幣流通速度較低的主要因素。孫建、辛然(2002)認(rèn)為中國(guó)貨幣流通速度減慢的主要原因是：經(jīng)濟(jì)的貨幣化、中央銀行貨幣過量的發(fā)行、銀行的不良債權(quán)和制度性緊縮。梁大鵬、齊中英(2004)采用金融相關(guān)率和金融創(chuàng)新度指標(biāo)對(duì)中國(guó)1978—1998年間三個(gè)層次的貨幣流通速度進(jìn)行回歸,得出中國(guó)金融創(chuàng)新與M0和M1的流通速度呈正相關(guān),但與M2的流通速度呈負(fù)相關(guān)的結(jié)論。張杰(2006)認(rèn)為政府部門對(duì)銀行體系的有效控制和居民部門對(duì)銀行體系的高度依賴是導(dǎo)致中國(guó)M2/GDP高于其他國(guó)家的金融制度基礎(chǔ)；曾利飛(2006)等從中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)角度來分析貨幣流通速度的下降。結(jié)果表明,金融發(fā)展與創(chuàng)新(金融機(jī)構(gòu)的貸款占總資產(chǎn)比率)能夠提高貨幣流通速度,但影響不大；企業(yè)融資期限結(jié)構(gòu)(商業(yè)銀行中長(zhǎng)期貸款比率)和第三產(chǎn)業(yè)短期貸款占短期貸款比率對(duì)狹義和廣義貨幣流通速度均有顯著的負(fù)向影響。趙留彥等(2013)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融資產(chǎn)兩個(gè)部門考察了近年中國(guó)貨幣需求的變化,發(fā)現(xiàn)給定實(shí)際收入和利率,金融市場(chǎng)交易的活躍會(huì)增加貨幣的交易需求,從而貨幣流通速度會(huì)隨金融交易的活躍程度而反向變動(dòng),并且發(fā)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)部農(nóng)業(yè)和非農(nóng)業(yè)部門的貨幣需求并無顯著差異。

6其他主要因素

一是利率。張曉群(2004)實(shí)證檢驗(yàn)了中國(guó)利率對(duì)貨幣流通速度的影響,實(shí)證結(jié)果表明1979—2001年中國(guó)貨幣流通速度的利率彈性很低,大多數(shù)年份的利率彈性都小于0,說明中國(guó)利率對(duì)貨幣流通速度的影響極低。作者認(rèn)為造成這種情況的主要原因在于中國(guó)利率管制導(dǎo)致的資金價(jià)格扭曲以及公眾持幣態(tài)度的敏感性較低。二是通貨膨脹率。劉永盛(2008)從貨幣流通速度的順周期波動(dòng)假說入手,分析了影響中國(guó)貨幣流通速度的因素,其認(rèn)為,因?yàn)橹袊?guó)利率尚未完全市場(chǎng)化,所以貨幣需求對(duì)利率的變化并不敏感,而對(duì)中國(guó)貨幣流通速度影響最大的是通貨膨脹率。三是房地產(chǎn)因素。狄劍光、武康平(2013)研究發(fā)現(xiàn)貨幣對(duì)房地產(chǎn)變動(dòng)的凈溢出效應(yīng)是影響貨幣流通速度變化的重要變量,中國(guó)現(xiàn)階段由于貨幣對(duì)房地產(chǎn)變動(dòng)具有負(fù)溢出效應(yīng),因而貨幣和房地產(chǎn)沖擊都能使貨幣流通速度呈現(xiàn)負(fù)的動(dòng)態(tài)效應(yīng)。四是外資的流入。唐國(guó)興、徐劍剛(2006)分析了引進(jìn)外資對(duì)中國(guó)貨幣流通速度的影響,實(shí)證結(jié)果表明外資的流入大大地促進(jìn)了出口,使其增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng),從而擴(kuò)大了貨幣的需求；同時(shí),經(jīng)常收支和資本收支的巨大順差使中國(guó)貨幣當(dāng)局的對(duì)外凈資產(chǎn)迅速增加,加上人民幣匯率的剛性,造成潛在的貨幣供給壓力,使利率處于較低水平,從而使貨幣需求成本低下,貨幣流通速度下降。五是未被觀測(cè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的存在。徐藹婷、李金昌(2010)基于區(qū)分貨幣需求的官方經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)和未被觀測(cè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)(NOE系統(tǒng))的兩系統(tǒng)模型的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果表明,如果忽視NOE系統(tǒng)的貨幣交易量,就會(huì)致使僅以官方經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)貨幣交易量計(jì)算的貨幣流通速度整體偏低。

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[作者簡(jiǎn)介]阮進(jìn)操(1976—),男,越南河內(nèi)人,南京林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,博士；高世英(1988—),男,越南海陽人,南京師范大學(xué)商學(xué)院,碩士研究生；高越英(1988—),男,越南海陽人,廣西師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,碩士研究生。