劉剛　曹志鵬

財務(wù)彈性是現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理新要素，保持財務(wù)彈性能使企業(yè)快速響應(yīng)外部環(huán)境的沖擊并把握有利的投資機遇。

隨著現(xiàn)代企業(yè)面臨的外部環(huán)境不斷變化，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險也在不斷加大，要想在復(fù)雜的市場環(huán)境下生存，企業(yè)必須保持“彈性”經(jīng)營。保持財務(wù)彈性的企業(yè)能夠規(guī)避突發(fā)狀況給企業(yè)帶來的意外損失，同時適度的財務(wù)彈性能使企業(yè)在面臨意外投資機會時把握機遇。調(diào)查研究表明，大部分企業(yè)在制定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策時都會把財務(wù)彈性作為重要因素加以考慮，企業(yè)的高級管理人員也特別重視企業(yè)的財務(wù)彈性。企業(yè)保持財務(wù)彈性的現(xiàn)實意義在于企業(yè)未來可以以較低成本籌集外部資金并實現(xiàn)融資重構(gòu)，擁有財務(wù)彈性的企業(yè)更容易從資本市場籌集資金。財務(wù)彈性具有“應(yīng)對”和“利用”未來“不確定性”的能力。同時，這種具備動態(tài)適應(yīng)性的財務(wù)靈活性符合企業(yè)柔性財務(wù)戰(zhàn)略理念。

財務(wù)彈性與柔性財務(wù)管理

財務(wù)彈性是指企業(yè)能夠及時采取行動改變其現(xiàn)金流量的數(shù)量和時間，使企業(yè)能夠應(yīng)對意外現(xiàn)金需求并把握有利投資機遇的能力。財務(wù)彈性的實質(zhì)在于預(yù)防性、適應(yīng)性、靈活性、權(quán)變性。強調(diào)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)安排對內(nèi)外環(huán)境的響應(yīng)能力、適應(yīng)性及調(diào)節(jié)能力。財務(wù)彈性要求企業(yè)合理安排資本結(jié)構(gòu)及財務(wù)戰(zhàn)略，充分利用財務(wù)資源，快速應(yīng)對意外事件而使企業(yè)價值達到最大化，財務(wù)彈性既注重企業(yè)現(xiàn)有能力，又追求企業(yè)長遠發(fā)展能力。

柔性財務(wù)是相對于剛性財務(wù)而言的，剛性財務(wù)往往強調(diào)遵守企業(yè)各種財務(wù)規(guī)章制度，按要求完成各項財務(wù)指標(biāo)，并建立嚴格的等級制度及管理規(guī)則，剛性財務(wù)管理追求效率，強調(diào)財務(wù)連續(xù)性與穩(wěn)定性。顯然，剛性財務(wù)管理具有強制性特征，強調(diào)規(guī)范性與專業(yè)性。而柔性財務(wù)管理強調(diào)適應(yīng)性、柔性化，柔性財務(wù)管理追求創(chuàng)新、發(fā)展，注重整體效率而減少對具體指標(biāo)完成的依賴?，F(xiàn)代企業(yè)面臨復(fù)雜多變的內(nèi)外部環(huán)境，柔性財務(wù)管理更適合現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理戰(zhàn)略。

財務(wù)彈性不同于柔性財務(wù)，財務(wù)彈性是針對企業(yè)財務(wù)資源而言的，可以衡量量化，可以通過資本結(jié)構(gòu)安排以及融資制度安排來改變企業(yè)的財務(wù)彈性。而柔性財務(wù)是一種財務(wù)管理理念。通過保持企業(yè)財務(wù)資源的彈性，可以實現(xiàn)企業(yè)柔性財務(wù)戰(zhàn)略。

企業(yè)財務(wù)彈性的度量

從財務(wù)彈性的內(nèi)涵我們可以看出財務(wù)彈性強調(diào)的是保持充足的自由現(xiàn)金流，所以對財務(wù)彈性的度量也應(yīng)從企業(yè)的自由現(xiàn)金流出發(fā)。企業(yè)的自由現(xiàn)金流包括企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流，以及企業(yè)潛在的未動用的現(xiàn)金流。其中企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量主要指企業(yè)當(dāng)前的現(xiàn)金持有量。企業(yè)潛在現(xiàn)金流來自于企業(yè)再融資能力。企業(yè)融資可以采用內(nèi)部融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資三種方式。以此為基礎(chǔ)，設(shè)計了以下財務(wù)彈性指標(biāo)度量體系。

建立財務(wù)彈性指標(biāo)體系后，應(yīng)根據(jù)不同行業(yè)所處的環(huán)境及不同企業(yè)的實際情況，確定不同層次指標(biāo)的權(quán)重，進而可以計算出企業(yè)的財務(wù)彈性指數(shù)。獲得財務(wù)彈性指數(shù)的意義在于它可以用于同行業(yè)、不同企業(yè)之間的比較，以分析企業(yè)在行業(yè)中的適應(yīng)性及快速響應(yīng)能力，同時企業(yè)可以選取行業(yè)中優(yōu)秀企業(yè)作為標(biāo)桿，通過監(jiān)控標(biāo)桿企業(yè)財務(wù)彈性的變化來調(diào)整自身的財務(wù)戰(zhàn)略。同時財務(wù)彈性指數(shù)也可以用于企業(yè)自身比較，比較不同時期企業(yè)財務(wù)彈性指數(shù)的變化，來評價企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略是否合理。

如何獲得財務(wù)彈性

從財務(wù)彈性的度量指標(biāo)體系可以看出企業(yè)的財務(wù)彈性主要來自于日常經(jīng)營活動和企業(yè)的再融資能力。所以企業(yè)的財務(wù)彈性可以從以下五種途徑獲得：

從企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量獲得財務(wù)彈性。企業(yè)的自由現(xiàn)金流量來自企業(yè)的日常經(jīng)營活動，是企業(yè)日常經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量減去維持企業(yè)生產(chǎn)所需現(xiàn)金支出后的剩余凈現(xiàn)金流，是企業(yè)當(dāng)前可以支配的現(xiàn)金流。自由現(xiàn)金流充裕的企業(yè)能夠有效維持日常生產(chǎn)經(jīng)營，擁有更多的機會進行擴大再生產(chǎn)以及再投資，也能及時償還債務(wù)、規(guī)避財務(wù)風(fēng)險。擁有較多的自由現(xiàn)金流也能多分股利吸引投資者，從而進一步增強企業(yè)未來融資能力。自由現(xiàn)金流量的獲得可以通過改變企業(yè)的現(xiàn)金持有量政策來獲得，同時提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也能為企業(yè)爭取現(xiàn)金流量。企業(yè)根據(jù)市場環(huán)境減少低效甚至無效的資本支出也能為企業(yè)節(jié)省大量的自由現(xiàn)金流量。

從債務(wù)融資獲得財務(wù)彈性。債務(wù)融資是企業(yè)解決突然現(xiàn)金短缺的一個重要途徑，也是影響財務(wù)彈性的重要因素。即使負債能給企業(yè)帶來稅收上的益處，但是企業(yè)不會無限制地使用債務(wù)融資。低財務(wù)杠桿的企業(yè)往往更容易從資本市場獲得債務(wù)融資，這就是企業(yè)為什么不會無限制使用債務(wù)融資的原因。如何更容易地從資本市場獲得債務(wù)融資？資產(chǎn)負債率往往是金融機構(gòu)發(fā)放貸款時考慮的重要因素，所以保持較低的資產(chǎn)負債率的企業(yè)財務(wù)彈性較好。同時企業(yè)的信譽也會影響債務(wù)融資能力，所以企業(yè)應(yīng)進行有效的財務(wù)管理，保證債務(wù)的及時償還以提高債務(wù)融資能力。

利用股權(quán)融資獲得財務(wù)彈性。股權(quán)融資往往發(fā)生在企業(yè)面臨較好的投資機會且需要大量資金時，股權(quán)融資能力往往會影響企業(yè)未來發(fā)展，所以能否獲得股權(quán)融資對企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。信號傳導(dǎo)理論認為，企業(yè)通過多發(fā)股利提高投資者信心，在企業(yè)進行股權(quán)融資時更容易募集資金。此外增強企業(yè)的財務(wù)實力也是獲得股權(quán)融資的重要保證，財務(wù)實力較強的企業(yè)更能得到投資者的青睞，從而更容易募集資金。

通過提高留存收益獲得財務(wù)彈性。留存收益來源于企業(yè)經(jīng)營凈利潤，是沒有分配給投資者的利潤留存。利潤留存可以用于彌補企業(yè)異常年度虧損，也可以進行擴大再生產(chǎn)。所以企業(yè)適當(dāng)提高留存收益可以增強企業(yè)的財務(wù)彈性。

利用商業(yè)信用獲得財務(wù)彈性。企業(yè)可以運用規(guī)模優(yōu)勢和良好的商業(yè)信譽，將存貨和應(yīng)收賬款所占用的資金成本轉(zhuǎn)移給供應(yīng)商，加快企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度，增加可用自由現(xiàn)金流量。此外商業(yè)票據(jù)也可以作為一種有效的過渡融資渠道。

利用財務(wù)彈性實現(xiàn)柔性財務(wù)戰(zhàn)略

柔性財務(wù)戰(zhàn)略注重提高企業(yè)對動態(tài)環(huán)境有效、及時的反應(yīng)能力，強調(diào)財務(wù)管理的協(xié)調(diào)、服務(wù)、激勵和創(chuàng)新職能，降低以往傳統(tǒng)財務(wù)管理中對目標(biāo)、預(yù)算和考核等剛性要求的依賴，使企業(yè)財務(wù)更具靈活性。

柔性財務(wù)戰(zhàn)略主要由兩部分構(gòu)成：柔性財務(wù)戰(zhàn)略理念和柔性財務(wù)戰(zhàn)略模式。柔性財務(wù)戰(zhàn)略理念要求企業(yè)財務(wù)人員從觀念層面重視并認可柔性財務(wù)戰(zhàn)略，柔性財務(wù)戰(zhàn)略一經(jīng)確立就要通過宣傳教育等方式將相關(guān)理念傳遞給每一個財務(wù)人并得到其認可。通過不斷的宣傳教育，將柔性財務(wù)思維融入到企業(yè)員工日常決策當(dāng)中，使每一位財務(wù)人員在決策時都保持權(quán)變思維。柔性戰(zhàn)略模式是實施柔性財務(wù)戰(zhàn)略的具體流程，柔性財務(wù)戰(zhàn)略理念需要體現(xiàn)在具體決策行動層面。

實施柔性財務(wù)戰(zhàn)略要求企業(yè)保持業(yè)務(wù)的靈活性；與供應(yīng)商、金融機構(gòu)建立良好的關(guān)系；同時需要處理好企業(yè)與利益相關(guān)者之間的關(guān)系。以下給出柔性財務(wù)戰(zhàn)略框架圖，以便更好地體現(xiàn)柔性財務(wù)戰(zhàn)略的具體模式。

財務(wù)彈性要求企業(yè)保持業(yè)務(wù)的靈活及高效以獲得較高的自由現(xiàn)金流量；降低資產(chǎn)負債率以及保持良好的信譽以提高債務(wù)融資能力；多發(fā)股利以及處理好與利益相關(guān)者關(guān)系以提高股權(quán)融資能力；保持與供應(yīng)商的關(guān)系以獲得商業(yè)信用融資能力。從柔性財務(wù)戰(zhàn)略框架來看，保持財務(wù)彈性有利于實現(xiàn)企業(yè)柔性財務(wù)戰(zhàn)略。

利用財務(wù)彈性提高財務(wù)戰(zhàn)略的靈活性。戰(zhàn)略的靈活性依賴于資源的可獲得性，財務(wù)戰(zhàn)略的實現(xiàn)離不開財務(wù)資源的支持，適當(dāng)?shù)呢攧?wù)彈性能夠使企業(yè)在動態(tài)調(diào)整財務(wù)戰(zhàn)略時有充足的財務(wù)資源做保障。

利用財務(wù)彈性維持彈性經(jīng)營。企業(yè)經(jīng)營活動受到企業(yè)內(nèi)外環(huán)境影響，動態(tài)的環(huán)境要求企業(yè)經(jīng)營保持靈活性。經(jīng)營異常以及意外的投資機會是現(xiàn)代企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)和機遇，想要把握機遇、迎接挑戰(zhàn)需要企業(yè)擁有足夠的現(xiàn)金流來支撐，而這些都需要企業(yè)保持良好的財務(wù)彈性。

利用財務(wù)彈性加強與金融機構(gòu)的合作關(guān)系。企業(yè)除了保持較低的負債水平和良好的信譽外，還可以通過提高自身的財務(wù)靈活性與金融機構(gòu)建立合作關(guān)系。較低的負債水平和良好的信譽并不能保證企業(yè)能夠及時償還金融機構(gòu)債務(wù)，特別是短期負債，而保持良好的財務(wù)彈性可以應(yīng)對短期財務(wù)壓力，能夠得到金融機構(gòu)的認同。

利用財務(wù)彈性加強與供應(yīng)商的合作關(guān)系。供應(yīng)商是企業(yè)重要合作伙伴，良好的供應(yīng)商伙伴關(guān)系不僅能夠保證企業(yè)生產(chǎn)物資的安全可靠，而且可以獲得供應(yīng)商的信用融資。擁有財務(wù)彈性的企業(yè)往往能夠及時支付物資價款贏得供應(yīng)商的信任，當(dāng)企業(yè)遇到短期財務(wù)困境時更容易從供應(yīng)商處獲得信用融資。

利用財務(wù)彈性可以得到利益相關(guān)者的認可。財務(wù)彈性較好的企業(yè)往往能夠保證股利的足額支付從而增強投資者的信心，提高企業(yè)未來市場價值及發(fā)展能力。同時財務(wù)彈性較好的企業(yè)能快速響應(yīng)市場變化、應(yīng)對市場危機，從而贏得利益相關(guān)者的認可。

（作者單位為陜西科技大學(xué)管理學(xué)院）