薛玉敏

資本市場(chǎng)里，總不乏猜得中開(kāi)頭，猜不中結(jié)尾的故事。

2015年年初，股市延續(xù)2014年下半年以來(lái)的上升勢(shì)頭，各方分析師情緒高漲，為牛市搖旗吶喊。上半年，股市的確在各方力量的推動(dòng)下漲勢(shì)如虹，然而自6月中旬到8月底，A股遭遇史無(wú)前例的震蕩，多數(shù)券商分析師被狠狠地打臉。誰(shuí)又能想到，監(jiān)管層去杠桿的措施對(duì)股市的沖擊最終演變成了一場(chǎng)股災(zāi)呢？

不過(guò)，《投資者報(bào)》記者注意到，盡管沒(méi)有券商能預(yù)計(jì)到“黑天鵝”的出現(xiàn)，但也有對(duì)2015年股市走勢(shì)判斷相對(duì)精準(zhǔn)的，例如中信建投、國(guó)信證券和國(guó)海證券。

如今又到年初，各家券商在紛紛推出自己的新年投資策略。2016年，他們能猜得中結(jié)局嗎？

失算：去年走勢(shì)出乎意料

2015年A股市場(chǎng)的跌宕起伏注定會(huì)被載入史冊(cè)。

上證指數(shù)從2014年收盤(pán)的3234點(diǎn)到2015年12月31日的3539點(diǎn)，漲幅為9.41%。全年K線雖然收紅，但過(guò)程驚心動(dòng)魄。

6月12日，在各方資金推動(dòng)下，上證指數(shù)漲至5178.19點(diǎn)，最高漲幅60%，整個(gè)市場(chǎng)一片亢奮。隨后A股在監(jiān)管層去杠桿的一系列措施沖擊下一路下跌，且跌勢(shì)如山倒，千股跌停成為常態(tài)。面對(duì)每每開(kāi)盤(pán)就哀鴻遍野的狀態(tài)，甚至有高達(dá)半數(shù)的上市公司以停牌來(lái)應(yīng)對(duì)股市大跌。

為了穩(wěn)住股市，監(jiān)管層還上演了“國(guó)家大救市行動(dòng)”，6天16項(xiàng)救市措施密集出臺(tái)，這些措施從暫停IPO到養(yǎng)老金入市，再到21家證券公司出資1200億元，購(gòu)買(mǎi)藍(lán)籌股ETF;券商自營(yíng)盤(pán)4500點(diǎn)以下不減持;上市公司要積極增持公司股票等等，幾乎調(diào)動(dòng)了管理層能夠調(diào)動(dòng)的所有力量。在監(jiān)管層的呵護(hù)下，股市終于在8月底走出困境，股市的交易行為慢慢恢復(fù)正常。

股市有如此一劫可以說(shuō)是超出絕大多數(shù)券商年初預(yù)料?！锻顿Y者報(bào)》記者粗略統(tǒng)計(jì)了20多家券商發(fā)布的2015年投資策略，發(fā)現(xiàn)僅有三家券商提示了股市會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)。

由于年初股市便處于上升通道，多數(shù)券商積極看多2015年走勢(shì)，這以國(guó)泰君安、海通證券、中金公司、華泰證券、光大證券等大型券商為代表。由于各家券商發(fā)布策略的時(shí)間是股市上漲初期，多數(shù)看漲的點(diǎn)位也就是在3000點(diǎn)左右。銀河證券、平安證券等少數(shù)多頭則看到3500點(diǎn)。興業(yè)證券是最激進(jìn)的，提出不排除滬指突破5000點(diǎn)一說(shuō)。如果股市下半年沒(méi)有如此詭異的轉(zhuǎn)折，興業(yè)證券恐怕是去年點(diǎn)位預(yù)測(cè)最準(zhǔn)的券商。

我們來(lái)看看這些券商的策略報(bào)告標(biāo)題就知道當(dāng)時(shí)券商高漲的情緒：國(guó)泰君安的《新繁榮啟動(dòng)》、海通證券的《旭日東升》、申銀萬(wàn)國(guó)的《英雄時(shí)代》、中金公司的《2015年股債雙?！贰?/p>

現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看去年券商的判斷，也有一些券商的判斷相對(duì)精準(zhǔn)。例如國(guó)海證券。它對(duì)于2015年的行情預(yù)測(cè)是滬指在2400點(diǎn)～3200點(diǎn)，該券商并不認(rèn)為這是一個(gè)牛市不言頂?shù)臅r(shí)期，全年的頂部很可能出現(xiàn)在二季度之前，即券商融資規(guī)模達(dá)到1.2萬(wàn)億上限前。國(guó)海證券稱，中國(guó)版“QE+積極性財(cái)政+結(jié)構(gòu)性改革”，這是一條大家普遍預(yù)期的道路，但是最終可能通向大家不愿意看到的貶值性滯脹。

國(guó)信證券、中信建投、中航證券等券商提示了快牛的風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)防股市沖高回撤的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)信證券表示，長(zhǎng)期趨勢(shì)雖然向上，但短期波動(dòng)加大，需警惕大盤(pán)藍(lán)籌快速?zèng)_高后的回撤風(fēng)險(xiǎn)，而成長(zhǎng)股調(diào)整后，將再次迎來(lái)極佳的戰(zhàn)略配置期。中信建投則給出了2015年的A股波動(dòng)的三種路徑，其中給出的第二個(gè)情景——經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加大，快牛調(diào)整后進(jìn)入慢熊，符合2015年A股趨勢(shì)。中航證券沒(méi)有給出具體點(diǎn)位，但是該券商指出，2015年A股大盤(pán)走勢(shì)呈現(xiàn)平緩的“倒U”形走勢(shì)（實(shí)際情況并不平緩，下跌為斷崖式），上半年行情持樂(lè)觀態(tài)度，下半年不確定因素增多，風(fēng)險(xiǎn)提升。

投資風(fēng)格上，由于看好國(guó)企改革、“一帶一路”走出去、土地改革，銀河證券、瑞銀證券、招商證券等多數(shù)券商則判斷“大票小牛，小票大熊”，但結(jié)果恰恰相反，2015年的小盤(pán)股走勢(shì)明顯好于大盤(pán)藍(lán)籌股。多數(shù)券商在年初風(fēng)格判斷上也出現(xiàn)了錯(cuò)判。

資本市場(chǎng)變化萬(wàn)千，《投資者報(bào)》記者也注意到，在股市快速上漲的2015年5月，興業(yè)證券的首席策略分析師張憶東、東北證券分析師沈正陽(yáng)、英大證券的首席策略分析師李大霄等也提示了股市存在風(fēng)險(xiǎn)，他們對(duì)于市場(chǎng)的敏感有助于投資人遠(yuǎn)離風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，一直為牛市搖旗吶喊的國(guó)泰君安在5月份仍然旗幟鮮明地建議股民，積極買(mǎi)入股票，這令過(guò)去幾年準(zhǔn)確度頗高的國(guó)泰君安研究所蒙塵。近兩年來(lái)，研報(bào)風(fēng)格呈現(xiàn)文學(xué)風(fēng)、娛樂(lè)化的民生證券，在5月份也失策，面對(duì)降杠桿等措施，仍然建議抓緊韁繩，騎牛不下。

共識(shí)：2016年謹(jǐn)慎樂(lè)觀

盡管每年的券商年度投資策略并不能精準(zhǔn)地預(yù)判市場(chǎng)走勢(shì)，但是由于具有強(qiáng)大的市場(chǎng)影響力，他們的聲音仍然能左右一部分資金的決策。因此，券商的策略報(bào)告對(duì)于很多投資人來(lái)說(shuō)仍然重要。

《投資者報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)了20家券商發(fā)布的2016年投資策略報(bào)告，超過(guò)一半的券商謹(jǐn)慎看多2016年A股走勢(shì)，震蕩市是其共識(shí);5家券商看平，沒(méi)有券商明確看空。對(duì)于滬指波動(dòng)區(qū)間的預(yù)測(cè)集中在3000點(diǎn)～4500點(diǎn)之間。最樂(lè)觀的券商為中泰證券（齊魯證券），看多滬指至5000點(diǎn)。相對(duì)謹(jǐn)慎的券商為招商證券，將2016年的A股市場(chǎng)特征概括為“轉(zhuǎn)型牛，螺旋市”，滬指預(yù)測(cè)在3000點(diǎn)～4000點(diǎn)。中金公司、海通證券、興業(yè)證券、東北證券、浙商證券5家券商的態(tài)度相對(duì)中性。

從記者統(tǒng)計(jì)的券商報(bào)告來(lái)看，多數(shù)券商將大盤(pán)高點(diǎn)設(shè)定在4500點(diǎn)。目前股市徘徊在3500點(diǎn)～3600點(diǎn)之間，當(dāng)大盤(pán)上升至4500點(diǎn)時(shí)，還有1000點(diǎn)的行情，個(gè)股漲幅會(huì)更加劇烈，屆時(shí)會(huì)面臨獲利盤(pán)等多種力量賣(mài)盤(pán)的壓力。此外，2016年股市還面臨大小非可以解禁的沖擊，因此再往上運(yùn)行的股指很難預(yù)料。

創(chuàng)業(yè)板方面，華泰證券、申萬(wàn)宏源給出了明年的運(yùn)行區(qū)間，多集中在2500點(diǎn)～4000點(diǎn)，廣發(fā)證券預(yù)測(cè)創(chuàng)業(yè)板點(diǎn)位最低至1920點(diǎn);申萬(wàn)宏源給出的最高點(diǎn)位有望達(dá)到4250點(diǎn)。2015年創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)收于2714點(diǎn)位，離最高點(diǎn)還有600點(diǎn)～1000點(diǎn)的距離。

從投資節(jié)奏來(lái)看，更多券商看好一季度行情，尤其是大盤(pán)藍(lán)籌股的行情，認(rèn)為二季度不確定性增大，從二季度開(kāi)始到三四季度市場(chǎng)風(fēng)格或許切換至成長(zhǎng)股。不過(guò)也有的券商持不同意見(jiàn)，一季度關(guān)注中小股票，四季度關(guān)注藍(lán)籌。

縱觀各家券商的年度報(bào)告，2016年券商更加看重相關(guān)制度改革的推進(jìn)對(duì)股市的影響，包括結(jié)構(gòu)性改革和供給端政策的實(shí)際效果、注冊(cè)制傳導(dǎo)市場(chǎng)供需的變化以及科創(chuàng)板、新三板等市場(chǎng)建設(shè)的節(jié)奏。

以最樂(lè)觀的中泰證券為例，其認(rèn)為，2016年市場(chǎng)仍然處于估值驅(qū)動(dòng)牛市的第一階段。市場(chǎng)流動(dòng)性充裕以及政策環(huán)境寬松，相比其他大類資產(chǎn)品種吸引力仍在，仍以慢牛走勢(shì)為主。在“供給側(cè)改革”大力推進(jìn)的背景之下，改革處于破局之年，估值驅(qū)動(dòng)行情仍將繼續(xù)引導(dǎo)市場(chǎng)走強(qiáng)，而地方政府激勵(lì)機(jī)制的逐步建立和資本市場(chǎng)的制度改革是未來(lái)慢牛行情的基礎(chǔ)。

同樣樂(lè)觀的申萬(wàn)宏源預(yù)計(jì)：“上證指數(shù)波動(dòng)區(qū)間在3050點(diǎn)至4750點(diǎn)之間，而創(chuàng)業(yè)板指波動(dòng)區(qū)間范圍為2250點(diǎn)至4250點(diǎn)。在概率最大的中性情景假設(shè)下，上證指數(shù)預(yù)計(jì)至少摸高4000點(diǎn)?！碑?dāng)然，他們也提示風(fēng)險(xiǎn)，其首席策略分析師王勝表示：“市場(chǎng)預(yù)期的變化快于改革進(jìn)度，改革切實(shí)推進(jìn)但仍不及預(yù)期的情況依然可能出現(xiàn)，階段性震蕩難以避免?！?/p>

華泰證券則用“平衡市，寬幅震蕩”7個(gè)字來(lái)判斷A股2016年的走向，該機(jī)構(gòu)的分析師薛鶴翔表示：“上證指數(shù)震蕩區(qū)間預(yù)計(jì)為3250點(diǎn)至4500點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板震蕩區(qū)間為2550點(diǎn)至4050點(diǎn)?！?/p>

去年給出點(diǎn)位預(yù)測(cè)最高的興業(yè)證券，2016年沒(méi)有給出具體的點(diǎn)位判斷。該機(jī)構(gòu)只是從宏觀層面分析稱：“2016年A股市場(chǎng)的‘泡沫市特征仍為常態(tài)，整體估值偏貴，結(jié)構(gòu)性泡沫行情將更加集中?！贝送?，行情大箱體震蕩之下，興業(yè)證券表示，“一季度的行情相對(duì)看好，二季度則不確定性增大?！?/p>

《投資者報(bào)》記者注意到，“錢(qián)多+資產(chǎn)荒”已成為市場(chǎng)的主流認(rèn)識(shí)，在這一背景下，券商認(rèn)為各路資金回流A股的意愿較強(qiáng)，其有望形成增量資金，并為A股上半年的行情提供支撐。

申萬(wàn)宏源認(rèn)為，破解“資產(chǎn)荒”需要負(fù)債端成本的有效下行，但資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)擴(kuò)張規(guī)模的動(dòng)力依然存在，這也迫使資產(chǎn)端提高風(fēng)險(xiǎn)偏好，進(jìn)行多元資產(chǎn)配置，“A股作為大類資產(chǎn)配置的重要環(huán)節(jié)，部分資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)將加配A股?！?/p>

國(guó)泰君安也認(rèn)為，未來(lái)金融市場(chǎng)中高息資產(chǎn)越來(lái)越難以獲得，股票市場(chǎng)自今年6月之后被資金忽視，這一現(xiàn)象在固定收益市場(chǎng)收益率持續(xù)走低、非標(biāo)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)高企的背景下將出現(xiàn)改變，明年有望重現(xiàn)今年初增量資金加速進(jìn)場(chǎng)的現(xiàn)象。增量資金進(jìn)場(chǎng)時(shí)將給低估值、低風(fēng)險(xiǎn)品種帶來(lái)行情。

券商謹(jǐn)慎的原因在于2016年A股其實(shí)面臨很多風(fēng)險(xiǎn)，例如，2016年的A股發(fā)行注冊(cè)制改革的節(jié)奏有望提前，而這也有可能對(duì)A股指數(shù)造成沖擊。其二，供給改革能否帶來(lái)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。其三，在簡(jiǎn)政放權(quán)大力發(fā)展直接融資的情況下，整個(gè)證券產(chǎn)品供給增加可能給A股市場(chǎng)帶來(lái)壓力。其四，除宏觀層面外，影響A股的部分變量，還來(lái)自杠桿結(jié)構(gòu)、國(guó)際化進(jìn)程等內(nèi)外因素。

分歧：市場(chǎng)風(fēng)格是否切換

2015年上半年，在整體市場(chǎng)的帶動(dòng)下，藍(lán)籌股出現(xiàn)了上漲，但是縱觀全年，成長(zhǎng)股的表現(xiàn)還是優(yōu)于藍(lán)籌股。展望2016年的投資，記者注意到，券商對(duì)于A股是否會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格切換出現(xiàn)了分歧。

國(guó)聯(lián)證券和長(zhǎng)城證券明確提出，2016年市場(chǎng)風(fēng)格將向大盤(pán)藍(lán)籌股切換。“A股往成熟市場(chǎng)轉(zhuǎn)變是大勢(shì)所趨，寬松性的持續(xù)或催生價(jià)值行情?！眹?guó)聯(lián)證券如是稱。國(guó)泰君安和申銀萬(wàn)國(guó)也提到，春季將是藍(lán)籌股投資的窗口期。

也有券商認(rèn)為，2016年的機(jī)會(huì)主要來(lái)自成長(zhǎng)股，例如中泰證券和平安證券。

中泰證券認(rèn)為，2015年A股出現(xiàn)了比較明顯的三次藍(lán)籌與成長(zhǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)化。從時(shí)間段上都出現(xiàn)在市場(chǎng)處于下行的階段，可以說(shuō)明，雖然全市場(chǎng)都處在牛市之中，但是成長(zhǎng)股仍然是這輪牛市的橋頭堡。從穩(wěn)增長(zhǎng)政策的逐步加碼以及周期性行業(yè)利潤(rùn)的快速下滑，導(dǎo)致了周期性行業(yè)在資金博弈之下缺乏趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。從風(fēng)險(xiǎn)偏好角度上看，偏好周期藍(lán)籌股的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，這就導(dǎo)致在沒(méi)有大的趨勢(shì)性催化劑因素刺激時(shí)，，藍(lán)籌股對(duì)新增資金吸引力不足。因此，新增資金的入市是推動(dòng)周期性行業(yè)上漲的原動(dòng)力情況下，2016年周期性行業(yè)缺乏趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，整體風(fēng)格仍然偏向中小成長(zhǎng)股。至于市場(chǎng)擔(dān)心的注冊(cè)制，實(shí)際上對(duì)于中小成長(zhǎng)股的估值影響有限。

當(dāng)然，更多的券商認(rèn)為，2016年將是一個(gè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)大于趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的慢牛市場(chǎng)，風(fēng)格上會(huì)相對(duì)均衡，新興產(chǎn)業(yè)依然是最大的風(fēng)口，但“供給側(cè)改革”的逐漸落實(shí)以及國(guó)企改革進(jìn)程的不斷推進(jìn)，也將帶動(dòng)藍(lán)籌板塊整體估值的提升。2016年成長(zhǎng)股和藍(lán)籌股均有機(jī)會(huì)。

華泰證券也是風(fēng)格均衡論者中的一員，其具體策略為：“預(yù)計(jì)上半年行情優(yōu)于下半年，轉(zhuǎn)折點(diǎn)來(lái)自于成長(zhǎng)股高估值的階段性難兌現(xiàn)。上半年成長(zhǎng)股表現(xiàn)優(yōu)于藍(lán)籌股，下半年藍(lán)籌股表現(xiàn)優(yōu)于成長(zhǎng)股?！?/p>

多看好新興產(chǎn)業(yè)和改革主題

對(duì)于2016年具體板塊的布局，和你認(rèn)同了哪家券商的判斷有關(guān)。如果你認(rèn)為，2016年仍然是成長(zhǎng)股投資策略是王道的話，那么還是要關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)。

《投資者報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，新興產(chǎn)業(yè)中，生物醫(yī)藥、傳媒行業(yè)最被券商看好;推薦次數(shù)其次的是環(huán)保、國(guó)防軍工、電子設(shè)備和汽車(chē)行業(yè);另外國(guó)企改革、消費(fèi)升級(jí)等主題也被多家券商看好。

平安證券指出，2016年風(fēng)格上依然相對(duì)看好成長(zhǎng)股的表現(xiàn)，從美麗中國(guó)、健康中國(guó)到生活服務(wù)業(yè)的快速增長(zhǎng)，“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向就是資本市場(chǎng)投資的方向?！比A融證券稱，2016年是“十三五”的開(kāi)局之年，也是“十三五”規(guī)劃的政策落地年，“然而‘十三五規(guī)劃涉及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面，很容易在如此眾多的領(lǐng)域迷失，我們以‘戰(zhàn)略為線索，提取出2016年的幾大投資機(jī)會(huì)：美麗中國(guó)+健康中國(guó)、制造強(qiáng)國(guó)+網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)和國(guó)有企業(yè)+高校企業(yè)?！?/p>

招商證券稱，市場(chǎng)更多的是存在交易型機(jī)會(huì)，集中在自下而上的主題性炒作當(dāng)中。其認(rèn)為2016年幾乎所有新興產(chǎn)業(yè)方向都會(huì)被投資者關(guān)注，輪番表現(xiàn)的概率很高。申萬(wàn)宏源表示，高景氣的新興行業(yè)仍然是投資布局的最重要方向，“我們強(qiáng)烈推薦高景氣的sharen組合——sports：體育;healthcare：醫(yī)療服務(wù);avant-tech：前衛(wèi)科技;recreation：休閑娛樂(lè);education：教育;newenergy：新能源。”

如果認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)轉(zhuǎn)向藍(lán)籌股，那么就要多關(guān)注與改革相關(guān)的股票。華泰證券認(rèn)為，大改革主線包括關(guān)注國(guó)企改革、“供給側(cè)改革”、區(qū)域經(jīng)濟(jì)、新型基建四大主線。“供給側(cè)改革”重點(diǎn)是油氣改革、電力改革;區(qū)域經(jīng)濟(jì)中的“一帶一路”繼續(xù)推進(jìn)、自貿(mào)區(qū)擴(kuò)圍、京津冀、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶;海綿城市、地下綜合管廊等新型基建將持續(xù)發(fā)力。