日前，注冊制獲人大修法授權(quán)，2016年3月1日實(shí)行。從短期市場來看，在我國以散戶為主體的股票市場上，注冊制逐漸放開是有節(jié)奏的。既符合政府高層提出的供給側(cè)改革，也符合資本市場發(fā)揮對中小企業(yè)直接融資的需求。

長期角度上看，當(dāng)前市場主要擔(dān)心三個(gè)方面問題：（1）大量成長性企業(yè)上市，藍(lán)籌股將變的稀缺，新興產(chǎn)業(yè)及殼資源投資吸引力下降；（2）市場供給大幅度增加，對市場流動(dòng)性抽水效應(yīng)明顯；（3）新興產(chǎn)業(yè)公司上市供給增加，中小成長性行業(yè)估值承壓。

中小創(chuàng)或成新的市場估值錨

對于藍(lán)籌股稀缺效應(yīng)，我們認(rèn)為藍(lán)籌股變遷是具有時(shí)代周期性效應(yīng)。2000年開始的中國高投資之路，當(dāng)時(shí)市場驅(qū)動(dòng)核心是周期性行業(yè)，特別是五朵金花的表現(xiàn)，推動(dòng)了市場上漲。在當(dāng)時(shí)，汽車、鋼鐵、有色等行業(yè)為成長性行業(yè)，經(jīng)歷行業(yè)快速發(fā)展之后成為迄今的藍(lán)籌股。

同時(shí)，在如今結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型階段，新興成長行業(yè)將逐步成長為市場藍(lán)籌行業(yè)，從當(dāng)前指數(shù)構(gòu)成來看，市場基準(zhǔn)指數(shù)滬深300上市公司中，中小板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)已達(dá)到52家，占比17.3%，未來將會(huì)趨勢性提升，成為新的市場估值錨。

注冊制“抽水”無需過度解讀

對于注冊制發(fā)行后，市場擔(dān)心的供給大幅增加，對市場流動(dòng)性抽水效應(yīng)的觀點(diǎn)。我們認(rèn)為：首先，從歷史情況分析，2010年開始，定向增發(fā)融資規(guī)模遠(yuǎn)超IPO融資水平；其次，從實(shí)際抽水效應(yīng)來看，我們發(fā)現(xiàn)，在市場走強(qiáng)之時(shí)，新增資金增加明顯，雖然融資規(guī)?？焖偕仙?，實(shí)際上供需比仍然在下降。

從今年上半年市場走強(qiáng)可以發(fā)現(xiàn)，雖然IPO當(dāng)月融資規(guī)模維持在150億-200億之間，且在六月份達(dá)到高峰641億規(guī)模，定增規(guī)模當(dāng)月也保持在1000億左右規(guī)模，為歷史高位，但是由于股票市場新增資金角度，融資需求比維持在歷史低位；再次，從更長時(shí)間段來看，從2000年開始，大致股票市場融資需求比維持在2%水平之下，均值為1%，并未對市場流動(dòng)性造成明顯沖擊。

創(chuàng)業(yè)板整體估值或呈“倒U型”

對于中小成長公司特別是創(chuàng)業(yè)板公司估值承壓問題，我們認(rèn)為：首先，注冊制放開是有節(jié)奏和控制規(guī)模的，參照此前創(chuàng)業(yè)板開板之時(shí)，2009年10月30日華誼兄弟等28家公司作為創(chuàng)業(yè)板第一批上市公司，總?cè)谫Y規(guī)模達(dá)到155億元，而當(dāng)時(shí)中小板指并未對此有反應(yīng)，僅在當(dāng)年7月份調(diào)整之后繼續(xù)上漲，因此在市場整體趨勢走強(qiáng)之時(shí)，加之有節(jié)奏的發(fā)行速率，市場存量資金能夠消化掉供給增加對需求的沖擊。

其次，在注冊制推行過渡階段，存量上市企業(yè)資本運(yùn)作動(dòng)力增強(qiáng)，尤其是中小企業(yè)及殼資源公司，將會(huì)加快產(chǎn)業(yè)鏈并購整合及市值管理運(yùn)作，將會(huì)系統(tǒng)性提升中小企業(yè)尤其是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)整體估值水平，短期內(nèi)或加快二級市場投資熱情。因此，我們認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板整體估值未來或?qū)⒊尸F(xiàn)倒“U”型走勢，短期來看，挖坑即可逢低買入。