■ 田夢(mèng)斯 通訊作者 汪 群 教授 楊 漫（河海大學(xué)商學(xué)院 南京 211100）

當(dāng)前，我國正處在經(jīng)濟(jì)增速換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、改革開放攻堅(jiān)期“三期疊加”階段，不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)問題突出。中國經(jīng)濟(jì)將降低對(duì)出口拉動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)、影子銀行體系的依賴，經(jīng)濟(jì)增速回落是必然結(jié)果。傳統(tǒng)的依靠勞動(dòng)力成本和資源投入獲得“暴利”的時(shí)代已結(jié)束，企業(yè)將主要依靠信息、知識(shí)、技術(shù)與創(chuàng)新，來獲得比較優(yōu)勢(shì)和核心競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在的問題開始向金融領(lǐng)域傳導(dǎo)，金融風(fēng)險(xiǎn)便出現(xiàn)一定程度的蔓延。大投資、貨幣大放水時(shí)期催生的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象是整個(gè)經(jīng)濟(jì)體高負(fù)債經(jīng)營，而這些負(fù)債中銀行貸款占絕大比例。一旦經(jīng)濟(jì)增速下降回歸常態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)立馬暴露。在經(jīng)濟(jì)增速回落的背景下，銀行面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)防控壓力增大、惜貸情緒嚴(yán)重，這進(jìn)一步加劇了中小企業(yè)融資難的問題，在中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”時(shí)代下，破解這一問題將面臨更大考驗(yàn)。

中小企業(yè)融資途徑創(chuàng)新的必要性

圖1 眾籌融資模式的構(gòu)建與流程

（一）中小企業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)主力

改革開放以來，我國中小企業(yè)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、增加稅收、吸納就業(yè)、技術(shù)創(chuàng)新等方面發(fā)揮著巨大作用。截至2014 年11 月底，全國工商登記注冊(cè)的企業(yè)已達(dá)到1788.3萬戶，同比增長(zhǎng)18.92%，注冊(cè)資本（金）高達(dá)120.71 萬億元，增長(zhǎng)了26.67%。其中，中小企業(yè)所創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)值占全國GDP的60%，所上繳的稅收已超過全國稅收總額的半數(shù)，所提供的全國城鎮(zhèn)就業(yè)崗位也已占到80%左右，并提供了全國約80%以上的新產(chǎn)品開發(fā)。

隨著國家反壟斷的規(guī)范化，國家將加大對(duì)國有企業(yè)、跨國企業(yè)壟斷的監(jiān)管力度。相反，國家在財(cái)稅政策、技術(shù)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)興業(yè)等方面將加大對(duì)中小企業(yè)的支持力度，中小企業(yè)必將成為我國數(shù)量最大、最具內(nèi)在動(dòng)力的企業(yè)群體。

（二）中小企業(yè)融資困難重重

然而，在看到向好局面的同時(shí)也必須認(rèn)識(shí)到，融資難一直是困擾我國中小企業(yè)的首要問題，如何解決這一問題從而獲得資本推動(dòng)，是中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵性難題。

中小企業(yè)融資難、融資貴的主要原因在于，大量的貨幣都流向國有大中型企業(yè)、地方政府和“影子銀行”。出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，國有銀行系統(tǒng)不愿意對(duì)中小企業(yè)放貸，即使有些企業(yè)能獲得貸款，各種形式的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也相當(dāng)嚴(yán)重。中小企業(yè)往往依靠“影子銀行系統(tǒng)”的高利息借貸獲取資金支持。對(duì)國內(nèi)7 個(gè)城市的商業(yè)銀行進(jìn)行的抽樣調(diào)查顯示，企業(yè)規(guī)模越小，其貸款申請(qǐng)被拒絕的可能性越大—企業(yè)規(guī)模在500 人以上的，貸款申請(qǐng)被拒絕率為24%；企業(yè)規(guī)模在500 人以下的，申請(qǐng)被拒絕率為72%。

（三）眾籌融資帶來中小企業(yè)融資新途徑

眾籌作為一種商業(yè)模式，最早起源于美國，近年來在歐美國家迎來了黃金上升期，在歐美以外的國家和地區(qū)也迅速傳開。我國學(xué)者也對(duì)此進(jìn)行了研究，黃健青（2013）指出與傳統(tǒng)融資不同，眾籌模式具有化解信息不對(duì)稱問題、降低融資風(fēng)險(xiǎn)、搭建民間投資便利平臺(tái)、“非中介化”融資的特點(diǎn)?？梢?，與傳統(tǒng)融資模式相比，眾籌融資無疑為解決中小企業(yè)融資難問題提供了一種新思路?；诖耍疚膶?duì)眾籌融資應(yīng)用于我國中小企業(yè)融資的實(shí)踐進(jìn)行研究，分析眾籌融資的優(yōu)勢(shì)，并提出中小企業(yè)眾籌融資的合理化建議。

眾籌融資及其商業(yè)模式構(gòu)建

2008年，全球金融危機(jī)蔓延，為解決中小企業(yè)融資困難，美國出現(xiàn)了眾籌（Crowdfunding）這一新興融資模式。眾籌的概念來源于眾包（Crowdsouring）和微型金融（Micro-finance），目前理論界普遍接受Ethan Mollick（2013）的對(duì)眾籌的定義：融資者不需通過傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)投資人，直接借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，向數(shù)量廣泛的的投資者尋求融資，每個(gè)投資者以相對(duì)較小的額度提供資金支持，從而獲得實(shí)物或股權(quán)回報(bào)的商業(yè)模式。按回報(bào)形式的不同，可將眾籌分為四類：捐贈(zèng)類眾籌、預(yù)購類眾籌、債權(quán)類眾籌和股權(quán)類眾籌。2012年，美國JOBS 法案首次從國家層面承認(rèn)了眾籌的合法性。借助于網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，眾籌這種可以節(jié)約融資成本和解決信息不對(duì)稱問題的融資方式一經(jīng)問世就得到了追捧。

眾籌融資是互聯(lián)網(wǎng)金融的一種重要形式，主要有項(xiàng)目發(fā)起人（籌資人）、公眾（出資人）和中介機(jī)構(gòu)（眾籌平臺(tái)）三個(gè)有機(jī)組成部分。借助網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，創(chuàng)意者或者小微企業(yè)項(xiàng)目籌資人在眾籌網(wǎng)站上建立自己的頁面，向出資人介紹項(xiàng)目情況，并設(shè)定項(xiàng)目融資目標(biāo)與期限，籌資人必須在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)完成融資目標(biāo)。若在期限內(nèi)達(dá)到目標(biāo)金額，則籌資成功，籌資人可提取資金，并將項(xiàng)目實(shí)施成果反饋給出資人。眾籌平臺(tái)從所籌資金中抽取一定比例的服務(wù)費(fèi)用作為收益；若在期限內(nèi)未達(dá)到募資金額，融資者無法提取資金，所籌資金將被眾籌平臺(tái)退回至出資人，項(xiàng)目發(fā)起人則需開始新一輪籌資活動(dòng)或宣告籌資失?。ㄒ妶D 1）。

眾籌模式于2011年進(jìn)入中國，經(jīng)過近三年的摸索和實(shí)踐，已獲得了實(shí)質(zhì)性的發(fā)展。比如，國產(chǎn)動(dòng)畫片《大魚·海棠》、《十萬個(gè)冷笑話》通過“點(diǎn)名時(shí)間”（國內(nèi)第一家眾籌網(wǎng)站）分別籌集到了158 萬和137萬的資金。2013年上線的綜合性眾籌平臺(tái)—眾籌網(wǎng)，創(chuàng)立一年以來，已經(jīng)發(fā)布眾籌項(xiàng)目超過4200 個(gè)，累計(jì)融資達(dá)到4600萬元（2014 年9 月30 日數(shù)據(jù)）。但與美國相比，眾籌融資模式在國內(nèi)不僅還鮮為人知，而且將遇到更大阻力，很可能被當(dāng)做非法集資。在實(shí)際運(yùn)作中，由于國內(nèi)法律的限制，眾籌項(xiàng)目發(fā)起方通常給予資助者以未來產(chǎn)品、衍生產(chǎn)品等回報(bào)，這些產(chǎn)品的上市價(jià)格往往高于客戶的支持資金，以此吸引更多客戶資助。

眾籌融資對(duì)中小企業(yè)的優(yōu)勢(shì)作用

后金融危機(jī)時(shí)代，美國中小企業(yè)尤其是初創(chuàng)企業(yè)融資困難進(jìn)一步加劇。即使危機(jī)后美國采取了量化寬松的貨幣政策，但銀行業(yè)的惜貸行為使大量中小企業(yè)無法獲得銀行貸款。眾籌融資就是在這樣的環(huán)境下產(chǎn)生的新型融資模式，對(duì)中小企業(yè)具有獨(dú)特的優(yōu)越性。

（一）降低融資門檻，化解融資難問題

我國中小企業(yè)的融資渠道以商業(yè)銀行和民間借貸為主。以商業(yè)銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)為降低放貸風(fēng)險(xiǎn)，往往對(duì)中小企業(yè)設(shè)立較高的融資門檻：對(duì)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入、企業(yè)信用、貸款額度與期限等方面做出嚴(yán)格要求，導(dǎo)致中小企業(yè)無法獲得足額貸款。民間借貸雖在一定程度上緩解了融資難問題，但其高利率與高風(fēng)險(xiǎn)讓中小企業(yè)苦不堪言。相比之下，眾籌融資門檻要低很多。中小企業(yè)只需要在眾籌平臺(tái)上提供項(xiàng)目創(chuàng)意、可行性、風(fēng)險(xiǎn)等信息即可，待通過審核后就可以在網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上向公眾融資。

（二）降低融資成本，化解融資貴問題

據(jù)《小微企業(yè)融資發(fā)展報(bào)告2013》調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，59.4%的小微企業(yè)表示其融資成本在5%-10%，40.6%的小微企業(yè)表示融資成本超過10%。在中小企業(yè)的負(fù)債數(shù)據(jù)中，絕大部分都不是來自國有商業(yè)銀行的貸款，而是“影子銀行系統(tǒng)”的信托、乃至各種其他類型的高利率借貸。即使有些中小企業(yè)能有幸獲得國有銀行貸款，各種形式的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也相當(dāng)沉重，最終導(dǎo)致中小企業(yè)融資成本居高不下。眾籌融資使中小企業(yè)能合理避開多項(xiàng)稅費(fèi)，并分散公眾的資金風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步降低中小企業(yè)的融資成本。

（三）加速資本運(yùn)轉(zhuǎn)，提高融資速度

在傳統(tǒng)的國有銀行間接融資、“場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)”直接融資模式中，金融機(jī)構(gòu)往往要求中小企業(yè)提供本企業(yè)的詳盡信息，并通過層層審核以評(píng)估其償債能力，最終仍可能拒絕其貸款申請(qǐng)?！俺晒Π盐招　焙汀皩徍藭r(shí)間長(zhǎng)”延長(zhǎng)了中小企業(yè)的融資時(shí)間，并可能使其喪失最佳投資機(jī)會(huì)。而眾籌模式打破了投融資雙方信息不對(duì)稱瓶頸，利用網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)進(jìn)行融資，突破了時(shí)間和地域的限制，公眾可以隨時(shí)隨地進(jìn)行資助，更加便捷；同時(shí)面向網(wǎng)民公眾進(jìn)行融資，平攤金額更小，風(fēng)險(xiǎn)更低，更能促進(jìn)籌資成功。

（四）前期市場(chǎng)調(diào)查，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

眾籌模式的一個(gè)隱性價(jià)值在于融資同時(shí)即進(jìn)行前期的市場(chǎng)調(diào)查。部分中小企業(yè)家由于缺少對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的掌控和了解，往往投入到“過飽和”行業(yè)或者是盲目跟投，結(jié)果造成項(xiàng)目投產(chǎn)之日就是產(chǎn)品積壓之時(shí)。在眾籌模式中，項(xiàng)目發(fā)起者通過平臺(tái)向公眾展示項(xiàng)目信息，公眾對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估并決定是否支持或投資以及支持或投資金額的大小，這就相當(dāng)于對(duì)預(yù)投產(chǎn)的產(chǎn)品進(jìn)行了前期的市場(chǎng)調(diào)查，能在一定程度上反應(yīng)出產(chǎn)品未來投放市場(chǎng)的成效，很大程度上降低了生產(chǎn)成本與融資風(fēng)險(xiǎn)。

中小企業(yè)眾籌融資應(yīng)注意的問題

（一）嚴(yán)守法律界限

根據(jù)我國《公司法》及金融監(jiān)管相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，單位或者個(gè)人未依照法定程序經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)，不得以發(fā)行股票、債券、彩票、投資基金證券或者其它債權(quán)憑證的方式向社會(huì)公眾籌集資金并承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實(shí)物以及其它方式向出資人還本付息或給予回報(bào)。眾籌融資作為一種創(chuàng)新型融資模式，在我國還未受到法律保護(hù)，很可能被當(dāng)做非法集資。正是為了避免涉嫌非法集資，如“點(diǎn)名時(shí)間”等國內(nèi)眾籌網(wǎng)站均明確規(guī)定籌資回報(bào)不能為股權(quán)或資金，只能是項(xiàng)目的實(shí)物產(chǎn)品或衍生品，從而使項(xiàng)目支持者對(duì)一個(gè)項(xiàng)目的支持僅屬于購買行為，而不是投資行為。因此，在我國政府部門出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)、明確眾籌融資的合法性前，即使中小企業(yè)希望采取股權(quán)激勵(lì)等更具激勵(lì)性的回報(bào)方式進(jìn)行籌資，也必須嚴(yán)守法律界限。

（二）注重知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)

進(jìn)入知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，知識(shí)產(chǎn)權(quán)對(duì)提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力至關(guān)重要。然而，絕大多數(shù)中小企業(yè)在維護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面仍存在很多問題，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識(shí)不強(qiáng)，被侵權(quán)現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。另一方面，在眾籌融資過程中，中小企業(yè)為了順利通過眾籌平臺(tái)的審核以及獲得公眾投資，往往被要求盡可能詳細(xì)地展示項(xiàng)目的創(chuàng)意方案、商業(yè)計(jì)劃書。由于眾籌網(wǎng)站的公開性和面向?qū)ο蟮牟淮_定性，詳盡的項(xiàng)目闡述就不可避免地存在著創(chuàng)意被抄襲的風(fēng)險(xiǎn)。因此，中小企業(yè)首先應(yīng)強(qiáng)化自身的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識(shí)，必要的情況下在眾籌之前申請(qǐng)專利權(quán)和商標(biāo)權(quán)；其次，在選擇平臺(tái)時(shí)，注重對(duì)眾籌平臺(tái)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)措施方面的考察，同時(shí)與眾籌網(wǎng)站簽訂保密協(xié)議。

結(jié)論

眾籌平臺(tái)是一個(gè)有巨大發(fā)展前景的創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)模式，對(duì)解決中小企業(yè)融資難問題具有巨大價(jià)值。但也正是由于其“新”的特質(zhì)，國內(nèi)諸多配套的制度無法迅速跟上，因此限制了眾籌行業(yè)的快速發(fā)展。不過，正如謝平（2012）所言，互聯(lián)網(wǎng)金融模式在未來 20 年將成為主流。尋找價(jià)值觀的認(rèn)同是一種剛性需求，信用和風(fēng)險(xiǎn)的把控將決定眾籌模式在中國能否做大，政府監(jiān)管部門也應(yīng)重視這一新興產(chǎn)業(yè)帶來的積極影響和監(jiān)管難題，建立監(jiān)管機(jī)制與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)眾籌行業(yè)的健康發(fā)展。

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