○馬璐

（中山大學(xué) 廣東 廣州 510275）

一、引言

根據(jù)麥肯尼理論，對(duì)于各層次的商業(yè)管理階層來講，投資決策是至關(guān)重要的，決策中的任意一點(diǎn)錯(cuò)誤將會(huì)給企業(yè)帶來致命一擊。實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)證明，具體有以下兩個(gè)方面反映和揭示了選擇與規(guī)避投資的重要性，一方面，一個(gè)獨(dú)立的項(xiàng)目通常情況下影響著企業(yè)相對(duì)較大的財(cái)政支出，且就企業(yè)財(cái)政而言，個(gè)體投資項(xiàng)目有著不可撤銷的擔(dān)保與承諾；另一方面，就投資收益的時(shí)間考慮，一個(gè)商業(yè)項(xiàng)目會(huì)相對(duì)長期地參與企業(yè)財(cái)務(wù)，并對(duì)其擔(dān)保，擔(dān)保期將是整個(gè)項(xiàng)目的運(yùn)營期；從股東的角度來講，投資決策也是至關(guān)重要并且意義重大，錯(cuò)誤的投資決策會(huì)在很大程度上造成財(cái)政損失。為了讓股東攫取最大利益，投資經(jīng)理需要對(duì)商界的資本市場(chǎng)各組成因素要有敏銳的觸覺，例如新項(xiàng)目廠址、機(jī)器、車間以及其他長期資產(chǎn)等。

資本投資是一種以現(xiàn)在的投資支出來換取未來利潤的投資決定?，F(xiàn)實(shí)意義上，投資評(píng)估技術(shù)是商業(yè)中非常重要的并且值得分析的一個(gè)領(lǐng)域，因?yàn)橥顿Y決策是一個(gè)階段性的商業(yè)活動(dòng)，而在這一商業(yè)活動(dòng)期間，產(chǎn)生的成本利息是企業(yè)項(xiàng)目分析的重點(diǎn)。面對(duì)眾多商業(yè)項(xiàng)目，投資評(píng)估技術(shù)在很大程度上可以幫助公司選擇最優(yōu)項(xiàng)目。因此，對(duì)于決策者來說，如何做出一個(gè)明智的商業(yè)投資是一個(gè)需要研究和探討的問題。

本文以一家醫(yī)療設(shè)備供應(yīng)商的商業(yè)投資項(xiàng)目為例，運(yùn)用EXCEL來建立商業(yè)模型并對(duì)其進(jìn)行分析。首先，運(yùn)用金融投資資產(chǎn)評(píng)估法分析這個(gè)投資項(xiàng)目并且觀測(cè)公司的表現(xiàn)，其中包括會(huì)計(jì)收益率（ARP：Accountingrateofreturn）、投資回收期（PP：Paybackperiod）和凈現(xiàn)值（NPV：Netpresentvalue）。其次，采用金融敏感性分析法，使讀者能夠看到這個(gè)模型動(dòng)態(tài)的表現(xiàn)，進(jìn)而直觀地評(píng)估此模型的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)；對(duì)決策者來說，在眾多具有競(jìng)爭的投資項(xiàng)目中，挑選出最適合企業(yè)投資項(xiàng)目的關(guān)鍵因素，其前提就是要了解這個(gè)項(xiàng)目是長期性還是短期性的，并且要平衡成本利益的得失。與此同時(shí)，資本、現(xiàn)金流、利潤和時(shí)間等因素都需要被列入考慮范圍之內(nèi)。最后，針對(duì)企業(yè)資產(chǎn)投資的相關(guān)問題，運(yùn)用金融模型分析法提出了具體的對(duì)策和建議。

二、案例分析和解決方案

1、背景

TurnerLtd是一家醫(yī)藥公司。目前，這家公司最近正在考慮購買一些新的醫(yī)療設(shè)備來節(jié)省當(dāng)前藥品生產(chǎn)線上的人工費(fèi)用。以下是市場(chǎng)上兩種機(jī)器的評(píng)估數(shù)據(jù)。

（注：公司的貼現(xiàn)率是10%。忽略稅收，假設(shè)存款相關(guān)年末才有。）

2、解決方案

研究者在EXCEL中建立模型來分析數(shù)據(jù)并幫助選擇投資方案。首先是將數(shù)據(jù)輸入在EXCEL中，整合數(shù)據(jù)后將計(jì)算現(xiàn)金流。在Excel中，運(yùn)用“∑”來計(jì)算求和，算得機(jī)器A的現(xiàn)金流是18萬英鎊，機(jī)器B的現(xiàn)金流是22萬英鎊。具體分析和計(jì)算如下所示。

（1）投資回報(bào)期（PP）

投資回報(bào)期法，言外之意就是指初現(xiàn)金流之外投資多久才能有回報(bào)。該分析法的第一個(gè)步奏是計(jì)算累計(jì)現(xiàn)金流。本文中所有的計(jì)算均通過Excel進(jìn)行，機(jī)器A和B的累計(jì)現(xiàn)金流如下。

因?yàn)閮蓚€(gè)機(jī)器的初始資本是120，我們不難發(fā)現(xiàn)機(jī)器A的投資回報(bào)期是3年；而機(jī)器B的是投資回報(bào)期=3年+（120-100）/70*12=3年零3個(gè)月。根據(jù)投資回報(bào)期方法，顯而易見該企業(yè)應(yīng)該選擇機(jī)器A為生產(chǎn)線，因?yàn)锳能在更短期間內(nèi)得到回報(bào)。雖然投資回報(bào)期方法簡單易懂，并且容易計(jì)算，但它忽略了金融獲利的狀況。在這個(gè)部分中，作者采用會(huì)計(jì)收益率方法來選擇一個(gè)合適的項(xiàng)目進(jìn)行投資。根據(jù)定義，會(huì)計(jì)收益率是平均利潤除以平均投資，計(jì)算步驟如下。

步驟1：平均收益AP=資產(chǎn)增益/資產(chǎn)年限

機(jī)器A的平均收益=（A的總現(xiàn)金流-支出）/資產(chǎn)年限 =（180-120）/5=12

機(jī)器B的平均收益=（B的總現(xiàn)金流-支出）/資產(chǎn)年限 =（220-120）/5=20

步驟2：會(huì)計(jì)收益率ARR=平均收益AP/平均投資額AI

機(jī)器A的會(huì)計(jì)收益率ARR=機(jī)器A的平均收益AP/AI=12/120=0.1

機(jī)器B的會(huì)計(jì)收益率ARR=機(jī)器B的平均收益AP/AI=20/120=0.17

從計(jì)算中可以總結(jié)出，機(jī)器B的會(huì)計(jì)回報(bào)率（17%）高于A（10%），所以應(yīng)該選B。

（2）凈現(xiàn)值（NPV）

與投資回報(bào)期和會(huì)計(jì)收益率相比，凈現(xiàn)值是投資決定中最好的方法。凈現(xiàn)值包含了資本投資決定中的所有成本利益。在這個(gè)案例分析中貼現(xiàn)率為10%，所以我們可以算出貼現(xiàn)因子如下。

根據(jù)貼現(xiàn)因子和現(xiàn)金流，我們可以算出折現(xiàn)值（折現(xiàn)因子*現(xiàn)金流）。然后再把所有不同年份的折現(xiàn)值相加。凈現(xiàn)值的定義是所有折現(xiàn)值的總和減去初始成本。從Excel中計(jì)算得出機(jī)器A的凈現(xiàn)值為17.97；機(jī)器B的凈現(xiàn)值為39.40，顯然機(jī)器B的凈現(xiàn)值高很多，所以我們應(yīng)該選擇機(jī)器B為投資對(duì)象開展生產(chǎn)線。

3、總結(jié)

在此案例分析中，我們使用了投資回報(bào)期，會(huì)計(jì)收益率和凈現(xiàn)值三種方法。在投資回報(bào)期方法中，我們應(yīng)該選擇機(jī)器A；在其他兩種方法中，我們選擇機(jī)器B?？紤]到實(shí)際的運(yùn)用上，研究者選擇機(jī)器B為最佳的方案。

三、敏感性分析

敏感性測(cè)試是用來測(cè)試變量變化帶來的影響的。在此案例中，根據(jù)不同金融方法的分析，機(jī)器B被選擇為投資對(duì)象，之后，作者再次在模型中將對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行變動(dòng)，從而觀察數(shù)據(jù)的改變是否對(duì)我們的投資選擇產(chǎn)生影響。對(duì)于機(jī)器B的生產(chǎn)線，第四年預(yù)計(jì)現(xiàn)金流從7萬英鎊縮小一半到了3萬5英鎊，通過原始Excel和變動(dòng)后的Excel的比較，可知，雖然機(jī)器B的投資回報(bào)期從3年零3月增加到了3年零7個(gè)月，會(huì)計(jì)收益率從17%減少到了11%，但相比較機(jī)器A，機(jī)器B仍然可以做為最優(yōu)方案。然而在凈現(xiàn)值方法中，機(jī)器B的凈現(xiàn)值從39.4減少到15.49，小于機(jī)器A的凈現(xiàn)值（17.97）。因?yàn)殡S著第四年的現(xiàn)金流的改變，我們的投資決定將從B變成A。顯然凈現(xiàn)值方法更為敏感。在現(xiàn)實(shí)中，當(dāng)凈現(xiàn)值等于0或者大于0的時(shí)候，我們認(rèn)為該這個(gè)項(xiàng)目可以接受。所以對(duì)已決策者而言，知道凈現(xiàn)值在什么時(shí)候小于等于0以及如何達(dá)到是至關(guān)重要的。該案例中，作者運(yùn)用EXCEL中“目標(biāo)尋找”鍵功能中去檢驗(yàn)?zāi)軌驅(qū)衄F(xiàn)產(chǎn)生直接正影響或會(huì)讓它等于0的值，機(jī)器B的初始成本是15萬9千英鎊，凈現(xiàn)值為0。在Excel中運(yùn)用凈現(xiàn)值方法時(shí)，用目標(biāo)查詢功能去分析模型數(shù)據(jù)是非常有效的。但是經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，這個(gè)功能還是有局限性的，比如，每次只能找出一個(gè)能影響目標(biāo)值的數(shù)據(jù)，但是實(shí)際上凈現(xiàn)值可以被多個(gè)因子影響。

四、結(jié)論和建議

在這個(gè)案例分析中，作者運(yùn)用了投資回報(bào)期，會(huì)計(jì)收益率和凈現(xiàn)值方法來分析選擇機(jī)器A和B為生產(chǎn)線的投資方案；不同的資本投資方法在文中被一一分析并且都進(jìn)行了比較。當(dāng)決定投資方案時(shí)，凈現(xiàn)值法可以作為最佳測(cè)量方式。然而，一個(gè)公司還應(yīng)該考慮到項(xiàng)目長短以及相關(guān)因素等條件，在不同的情況下應(yīng)該選擇適當(dāng)?shù)慕鹑诠ぞ哌M(jìn)行項(xiàng)目分析，切勿照本宣科。

[1]AtrillPandMclanneyE：管理會(huì)計(jì)與決策（第六版）[M].英格蘭：皮爾森教育出版社，2009.

[2]Drury：管理與成本會(huì)計(jì)（第五版）[M].倫敦：商業(yè)出版社，2000.