程國(guó)有　程旋真

新一輪世界金融危機(jī)不會(huì)到來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然具備應(yīng)對(duì)這場(chǎng)危機(jī)挑戰(zhàn)的能力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然是世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇的中堅(jiān)力量。

今年6月以來，經(jīng)歷兩波劇烈的大幅度下跌，中國(guó)股市上證指數(shù)由6月12日的5178點(diǎn)跌到8月26日的2850點(diǎn)，下跌幅度45%，與此同時(shí)，人民幣兌美元匯率也由8月10日6.20，大幅度下跌到8月14日6.40左右，人民幣兌美元貶值幅度達(dá)到3%左右。

受上述兩因素影響，全球股市、國(guó)際大宗商品和外匯市場(chǎng)也伴隨著出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩。有人甚至認(rèn)為，一場(chǎng)新的世界金融危機(jī)可能已經(jīng)到來，全球經(jīng)濟(jì)可能再次面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。筆者認(rèn)為，新一輪世界金融危機(jī)不會(huì)到來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然具備應(yīng)對(duì)這場(chǎng)危機(jī)挑戰(zhàn)的能力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然是世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇的中堅(jiān)力量。

金融危機(jī)四大成因

縱觀上世紀(jì)80年代以來世界金融危機(jī)的發(fā)生發(fā)展過程，導(dǎo)致一國(guó)金融危機(jī)暴發(fā)的原因主要來自四大因素危機(jī)：一是房地產(chǎn)泡沫破裂，跌幅40%以上；二是股市崩盤，跌幅40%以上；三是貨幣危機(jī)（一國(guó)貨幣匯率大幅度貶值），跌幅40%以上；四是政府債務(wù)危機(jī)，政府債務(wù)占GDP比重100%以上。

一是房地產(chǎn)泡沫破裂。上世紀(jì)80年代以來，世界上幾乎每一次金融危機(jī)暴發(fā)過程中都有房地產(chǎn)泡沫破裂因素。1986-1989年日本房地產(chǎn)泡沫極速發(fā)展，到1990-1992年日本房地產(chǎn)泡沫破裂，引發(fā)了日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂，至今日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)陷入近20年的經(jīng)濟(jì)低迷。1997-1998年東南亞金融危機(jī)暴發(fā)期間，也伴隨著這些國(guó)家房地產(chǎn)泡沫破裂。2007-2009年美國(guó)次貸危機(jī)暴發(fā)，實(shí)質(zhì)是房地產(chǎn)泡沫破裂的危機(jī)，最終引發(fā)了一場(chǎng)席卷全球的國(guó)際金融危機(jī)。

其次股市崩盤。股市崩盤對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的殺傷力是非常巨大的，幾乎每次金融危機(jī)暴發(fā)的時(shí)期，都會(huì)伴隨著股市崩盤的危機(jī)。1987年美國(guó)股市突然暴跌引發(fā)了其后幾年經(jīng)濟(jì)衰退。1990年-1992年日本股市崩盤，由38957點(diǎn)跌到14000多點(diǎn)，引發(fā)了日本泡沫經(jīng)濟(jì)的破裂。2008年8月至2009年3月5日，美國(guó)股市崩盤，道瓊斯工業(yè)指數(shù)由12000多點(diǎn)跌到6470點(diǎn)，引導(dǎo)全球股市崩盤，使美國(guó)次貸危機(jī)最終發(fā)展成為席卷全球的國(guó)際金融危機(jī)。

第三是貨幣危機(jī)。1990-1995年，俄羅斯盧布兌換美元由幾盧布換一美元貶值到5000盧布換一美元，匯率崩潰導(dǎo)致俄羅斯經(jīng)濟(jì)徹底崩潰，國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)大倒退。1997-1998年東南亞金融危機(jī)時(shí)期，東南亞各國(guó)貨幣均出現(xiàn)了大幅度貶值?？梢姡粐?guó)貨幣大幅度貶值往住容易引發(fā)一場(chǎng)金融危機(jī)。

最后政府債務(wù)危機(jī)。上世紀(jì)80年代，拉美國(guó)家暴發(fā)了嚴(yán)重的政府債務(wù)危機(jī)，引發(fā)了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。2009年底至今的歐洲國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)，造成歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在過去幾年持續(xù)低迷，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中是最匣的區(qū)域。

危機(jī)強(qiáng)弱的決定因素

一個(gè)國(guó)家暴發(fā)金融危機(jī)的強(qiáng)弱取決于兩個(gè)方面，一是上述危機(jī)因素中每一個(gè)危機(jī)因素本身的強(qiáng)弱。二是上述四大危機(jī)因素的組合程度。

一個(gè)危機(jī)因素暴發(fā)時(shí)是小危機(jī)或不表現(xiàn)為危機(jī)。當(dāng)上述四大危機(jī)因素的任何一個(gè)危機(jī)因素暴發(fā)時(shí)，都會(huì)造成一國(guó)或全球性金融危機(jī)或經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩發(fā)生，但往往表現(xiàn)為小危機(jī)甚至不表現(xiàn)為危機(jī)。如2008年至2014年6月，中國(guó)股市持續(xù)6年半的熊市低迷，因?yàn)槭且粋€(gè)危機(jī)要素，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率世界第一，沒有表現(xiàn)為危機(jī)。再如歐洲政府債務(wù)危機(jī)，也因?yàn)槭且粋€(gè)危機(jī)因素，也沒有演變成世界性金融危機(jī)。還有美國(guó)政府債務(wù)占GDP比重100%左右，但由于是一個(gè)危機(jī)因素，美國(guó)經(jīng)濟(jì)2009年-2014年一直穩(wěn)定在2%左右，是歐美國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)最好的國(guó)家，不表現(xiàn)為危機(jī)。

兩個(gè)危機(jī)因素同時(shí)暴發(fā)時(shí)則表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)大危機(jī)。當(dāng)上述四大危機(jī)因素中有兩個(gè)危機(jī)因素同時(shí)暴發(fā)，則很可能演變成一場(chǎng)比較大的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)。如1990年-1992年日本股市崩盤再加上房地產(chǎn)泡沫破裂，最終引發(fā)日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂，表現(xiàn)為大危機(jī)，日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)達(dá)20多年的經(jīng)濟(jì)低迷。2008年美國(guó)次貸危機(jī)（房地產(chǎn)泡沫破裂危機(jī)）再疊加上2008年底和2009年初美國(guó)股市崩盤，也是兩個(gè)危機(jī)因素同時(shí)暴發(fā)，最終演變成一場(chǎng)席卷全球的國(guó)際金融大危機(jī)。

三個(gè)危機(jī)因素同時(shí)暴發(fā)時(shí)將會(huì)是特大經(jīng)濟(jì)危機(jī)。當(dāng)上述四大危機(jī)因素中有三個(gè)危機(jī)因素同時(shí)暴發(fā)，則會(huì)表現(xiàn)為一場(chǎng)特大經(jīng)濟(jì)危機(jī)。如上世紀(jì)90年代的俄羅斯，是股市崩盤、貨幣崩潰、政府債務(wù)危機(jī)三大因素同時(shí)疊加，成為一場(chǎng)特大經(jīng)濟(jì)危機(jī)，俄羅斯國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面大倒退。

四個(gè)危機(jī)因素同時(shí)暴發(fā)時(shí)將是社會(huì)動(dòng)蕩。這個(gè)國(guó)家一定面臨經(jīng)濟(jì)全面崩潰，社會(huì)動(dòng)蕩，政權(quán)更疊，甚至國(guó)家四分五裂。

近期，伴隨著歐美國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，中國(guó)和新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行，尤其是中國(guó)近期出現(xiàn)股市大幅度下跌，以及人民幣匯率大幅度調(diào)整，引發(fā)短暫的世界股市大跌和匯率大幅度動(dòng)蕩。一些人擔(dān)心，中國(guó)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)？中國(guó)危機(jī)會(huì)不會(huì)引發(fā)全球性金融危機(jī)？筆者認(rèn)為，中國(guó)具備應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的挑戰(zhàn)的能力，中國(guó)不會(huì)引發(fā)世界性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)。

中國(guó)仍有巨大回旋空間

今年上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率7%，低于去年全年增長(zhǎng)7.4%的水平，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行依然面臨巨大壓力。特別6月、7月、8月中國(guó)股市出現(xiàn)大幅度波動(dòng)，8月人民幣匯率也出現(xiàn)3%-4%的幅度的調(diào)整，與此同時(shí)，世界各國(guó)匯率和股市均出現(xiàn)了劇烈振蕩。世界經(jīng)濟(jì)似乎可能出現(xiàn)新的危機(jī)挑戰(zhàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。中國(guó)能否應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的新的危機(jī)和挑戰(zhàn)？我們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的金融危機(jī)挑戰(zhàn)仍然有巨大的回旋空間。

房地產(chǎn)已經(jīng)進(jìn)入緩慢復(fù)蘇階段。這一因素是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響最大，去年和今年一季度房地產(chǎn)銷售面積分別下降7.6%和9.3%，銷售額分別下降6.3%和9.2%，這是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由上年7.7%下滑到7.4%，到再下滑到今年一季度7.0%的主要原因之一。今年3月底國(guó)家三部委降低商品房首付到20%-40%，財(cái)政部與國(guó)家稅務(wù)總局對(duì)2年以上住房免征營(yíng)業(yè)稅，以及各地取消房地產(chǎn)限購政策，二季度，我國(guó)房地產(chǎn)銷售迅速回升，今年上半年全國(guó)房地產(chǎn)銷售面積增長(zhǎng)3.9%，銷售額增長(zhǎng)10.0%。房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的作用明顯減輕。8月27日，六部委調(diào)整“樓市限外令”外國(guó)人買房門檻降低，境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)設(shè)立的分支、代表機(jī)構(gòu)（經(jīng)批準(zhǔn)從事經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)的企業(yè)除外）和在境內(nèi)工作、學(xué)習(xí)的境外個(gè)人可以購買符合實(shí)際需要的自用、自住商品房。8月31日，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、財(cái)政部、央行聯(lián)合下發(fā)通知，宣布從9月1日起“二套房”的公積金貸款首付比例降低。對(duì)擁有1套住房并已結(jié)清相應(yīng)購房貸款的居民家庭，為改善居住條件再次申請(qǐng)住房公積金委托貸款購買住房的，最低首付款比例由30%降低至20%。顯然，這兩項(xiàng)政策對(duì)于未來房地產(chǎn)市場(chǎng)的繼續(xù)復(fù)蘇都將起到重要的支撐作用。可以預(yù)料，下半年和明年，房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐作用依然可以持續(xù)，因而，不會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形成負(fù)面影響。

人民幣匯率不會(huì)出現(xiàn)大幅度貶值。這一因素未來幾年發(fā)生的概率也很低。中國(guó)人民銀行8月11日宣布，為增強(qiáng)人民幣兌美元匯率中間價(jià)的市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性，央行決定完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)。8月11日實(shí)施新報(bào)價(jià)方式后，人民幣對(duì)美元中間價(jià)為6.2298元，較上日下調(diào)逾1000個(gè)基點(diǎn)，經(jīng)歷了8月11日啟動(dòng)的一次性修正之后，人民幣兌美元匯率中間價(jià)和即期匯價(jià)在整個(gè)8月份分別下跌了4.45%和2.68%。這次人民幣匯率下跌調(diào)整，是我國(guó)適應(yīng)市場(chǎng)變化所做的一次主動(dòng)性調(diào)整，人民幣未來不會(huì)出現(xiàn)大幅度貶值。因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了十幾年高速增長(zhǎng)，即使今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行，但7%的增長(zhǎng)率依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于絕大多數(shù)國(guó)家，具備人民幣匯率穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。因此，由人民幣匯率大幅度貶值引發(fā)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)更是不太可能。

三是中國(guó)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)完全可控。這一因素未來幾年發(fā)生概率也不大。因?yàn)?，截?014年末，地方政府一類債務(wù)余額15.4萬億元，政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)和可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)8.6萬億元，三類債務(wù)共計(jì)24萬億。截至2014年底，中央財(cái)政國(guó)債余額95655.45億元，中央地方政府債務(wù)合計(jì)33.56萬億元，占GDP的52.78%，距離實(shí)際暴發(fā)政府債務(wù)危機(jī)國(guó)家100%水平相比，中國(guó)還有較大的回旋空間。即使面臨新的經(jīng)濟(jì)下行壓力，中國(guó)政府仍然可以通過增加一定政府債務(wù)進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)。可以預(yù)料，下半年和未來幾年，中國(guó)政府債務(wù)依然在可控范圍之內(nèi)，不會(huì)出現(xiàn)政府債務(wù)危機(jī)。

四是中國(guó)股市波動(dòng)時(shí)間短暫且已進(jìn)入穩(wěn)定階段，對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊影響有限。今年6月15日以來，中國(guó)股市因?yàn)榇驌襞滟Y，引發(fā)股市大幅波動(dòng)，短短不到三個(gè)月時(shí)間，上證指數(shù)下跌幅度高達(dá)45%。目前，管理層對(duì)股市已經(jīng)采取了一系列穩(wěn)定股市的政策措施，預(yù)計(jì)下半年和明年將進(jìn)入探底回升的過程。

綜上所述，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中導(dǎo)致危機(jī)的四大危機(jī)因素三個(gè)都沒有明顯問題，只有股市大幅度下跌，已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，但最多還只是小危機(jī)，甚至如果應(yīng)對(duì)好還可能不會(huì)表現(xiàn)出危機(jī)。目前，針對(duì)房地產(chǎn)因素國(guó)家又加大刺激力度，對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐作用將表現(xiàn)出來；人民幣匯率已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，下半年不作有大的波動(dòng)，并且對(duì)刺激出口還有一定積極影響；政府債務(wù)中國(guó)還在安全線以內(nèi)。并且政府簡(jiǎn)政放權(quán)，激發(fā)民間活力，“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的政策正在發(fā)揮作用。同時(shí)，國(guó)務(wù)院正在加大基礎(chǔ)領(lǐng)域投資穩(wěn)增長(zhǎng)的力度。預(yù)計(jì)到年底，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入企穩(wěn)階段，明年將進(jìn)入新一輪復(fù)蘇繁榮階段。