葉檀

中國市場的流動性有其特色，這一特色與投資者的不成熟、與內幕交易相結合，中國政府救市不會讓市場更不市場，只不過是把原本就扭曲的市場的本來面目，暴露給市場。曝光，是最好的殺菌劑。救市，是必然選擇。

《經濟學人》雜志8月底的文章把中國的救市行為形容為“糟糕透頂、斷斷續(xù)續(xù)”。而在7月份的文章中，明確“盡管A股近期大幅震蕩，但主要金融機構，特別是銀行仍安然無虞”，“受損最大的人往往叫得最兇，不幸的是，監(jiān)管機構再次屈服于壓力，并采取了不適當?shù)木仁写胧薄?/p>

不止《經濟學人》，包括國內外很多機構與學者都對救市提出了質疑。瑞銀新興市場首席投資官馬里斯卡爾8月28日表示，中國政府和監(jiān)管機構很可能沒有必要采取太強烈的手段來支撐股市和刺激經濟，因為兩者情況其實并不是特別差。7月底，彭博社援引一位知情人士消息透露，IMF敦促中國最終退出為遏制股市市值被抹掉的跌勢而采取的救市措施。

中國有必要在市場極端恐懼時，讓市場恢復正常。

持中國沒必要救市觀點的人，認為股市下跌對于中國經濟與全球經濟沒多大影響，他們以成熟市場的心態(tài)面對中國市場，不是對于中國的實際情況一知半解，就是隔岸觀火，因為中國風險沒有從肌體上傳導給全球。

樂觀者認為，持末日理論的人們擔心過頭了，遠比股市重要的樓市，在過去幾個月里，房價和交易量都很健康。如果最壞的情況發(fā)生了，央行有足夠的政策寬松空間。在7月底，央行下調利率后，一年期利率仍舊保持在4.6%。經濟增速放緩，但即使按最保守估計，今年只增長5%，中國帶給世界總產出的增長，也會比2007年中國公布的14%要多。

并且，A股市場并未危及中國的金融穩(wěn)定，它尚未給主要金融機構帶來大麻煩。券商仍然安然無虞，盡管他們通過融資交易和賣空機制向投資者釋放2萬億元資金。

還有人擔心，中國政府救市會損傷市場的自由度，好不容易取得的市場化成果由于救市而回到老路。

這樣的擔心并非毫無根據(jù)，但對中國經濟與房地產的樂觀，對中國金融體系的樂觀，恐怕是不太了解中國國情所致，他們有必要跟制造業(yè)主和民間金融業(yè)者多交流。

6月19日，到電視臺做節(jié)目，外面一個券商朋友在開電話會議，這邊在直播，那邊電話里聲嘶力竭、緊張萬分：對，必須要救市，已經影響到融資保證金了，接下去就是銀行，非常時刻，必須要救……

這就是當時的真實情況，股票市場下挫影響配資融資盤平倉，風險傳導到券商、基金、銀行，不救市大家一起溺亡。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從6月15日至7月6日，滬深兩市共有878只股票跌幅超過50%，其中52只股票跌幅超過60%，融資盤面臨非常大的平倉壓力，一旦大面積平倉將形成負面反饋效應。根據(jù)測算，截至8月25日收盤，共有221.99億股跌破理論警戒線，參考市值達4928.46億元，涉及上市公司395家。其中，有142.34億股已跌破理論平倉線，參考市值達3224.3億元。這是火燒連營的過程。

A股市場比較極端，內部傳導極為迅速，雖然管制嚴厲，但管制效率不高，境內的企業(yè)家很少會否認，事實上，他們更害怕諸如美國這樣的監(jiān)管，平時靠個人信用，一旦違規(guī)絕不輕饒。

局部市場出現(xiàn)風險，迅速傳遍金融全身。股市上升時，不僅基金、券商、銀行想方設法增加股市的資產配比，民間資金也瘋狂進入股市，通過場外市場等各種方式進行，本質上跟民間資金追逐高利貸沒有太大區(qū)別，造成整體杠桿高企，很大一部分在監(jiān)管之外。一旦市場下跌，迅速出現(xiàn)多米諾骨牌效應。

表面上看來，中國金融業(yè)一切很好。2015年度央行金融穩(wěn)定壓力測試顯示，銀行體系對信用風險的抗沖擊能力較強。流動性風險壓力測試結果表明，在壓力沖擊下各商業(yè)銀行的流動性比例出現(xiàn)不同程度的下降，在輕度、中度和重度沖擊下，分別有1家、2家和4家銀行的流動性比例不滿足監(jiān)管要求。不過，記性好的人會記得，2013年6月20日，銀行間隔夜拆借利率一度摸高14%，缺少資金的銀行瘋狂地拋券換錢，什么債券流動性強拋什么，銀行尚且如此，缺少監(jiān)管的金融機構之瘋狂可以想象。

從地方政府與行業(yè)來說，在溫州等地產業(yè)轉型時，在鋼鐵等行業(yè)轉型時，由于不良率上升與抽貸結合，導致當?shù)匦刨J市場凍結，某個行業(yè)凍結，由政府出面增信。如果當?shù)厥莻€獨立經濟體，金融危機估計已經爆發(fā)了。

中國市場的流動性有其特色，這一特色與投資者的不成熟、與內幕交易相結合，中國政府救市不會讓市場更不市場，只不過是把原本就扭曲的市場的本來面目，暴露給市場。曝光，是最好的殺菌劑。救市，是必然選擇。